2023年匠心家居研究报告：智能家居领军者，供应链优势突出、品牌出海加速

1. 聚焦智能家居市场，品牌出海进行时

1.1 深耕智能家居，产品结构持续优化

深耕智能家居，ODM&OBM 双轮驱动。公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其 核心配件的研发、设计、生产和销售，为全球智能家居领域重要 ODM 供应商，已与 Ashley Furniture 等国际知名家具企业建立长期合作关系；此外，公司拥有 MotoMotion、 MotoSleep、Motoliving 等自有品牌。2017-2022 年收入从 8.96 亿元增长至 14.63 亿元 （CAGR 为 10.3%），归母净利润从 1.04 亿元增长至 3.34 亿元（CAGR 为 26.3%），利 润表现较优主要系公司供应链一体化布局以及产品结构持续优化。2023Q1-Q3 公司收入 /归母净利润同比分别+31.2%/+25.6%，表现优异主要系客户库存去化、订单修复，且 公司加速推新、份额提升。

纵观公司发展历程，可分为以下两个阶段： 2002-2016 年：零部件加工起家，完善产品&客户矩阵。公司前身常州锐新成立 于 2002 年，主要为 PrideMobility 生产抬升椅配件，2005 年进入成品制造领域。此 后，公司全面拓展业务及客户范围，2015、2016 年切入智能电动床、智能沙发赛 道，并在此期间进入 Ashley、Natuzzi 等全球知名品牌供应链。 2016 至今：完善供应链一体化布局，品牌加速出海。1）完善供应链：公司于 2014 年对智能家居零部件展开基础研究，目前已自制电机、电控和机构件等核心配件。 此外，为避免贸易摩擦，公司 2019 年成立越南基地，2023H1 越南子公司收入已占 公司总收入 80%，海外客户供应链全球化要求背景下，公司海外产能布局优势凸显。 2）加速品牌布局：2016 年起公司自主设计、开发的智能家居产品批量进入美国前 100 家具零售商门店，业务重心由传统代工逐步向自主品牌升级。截止 2022 年， 公司在美零售商客户数量占美国家具类客户总数 65.45%，对美国零售商客户销售 总额已占总收入 55.87%（向零售客户销售中大部分为自主品牌产品）。

智能电动沙发为主要收入来源，新品迭代驱动均价上行。公司主营业务收入由智能电动 沙发、智能电动床、配件三大类构成，2023H1 收入占比分别为 72.9%/15.4%/9.9%， 2018-2022 年收入 CAGR 为 20.9%/1.4%/-15.8%。配件业务下滑主要系公司以成品为业 务重心，配件优先自给。智能沙发表现优异主要系公司持续优化产品结构，通过推出多 人位沙发（大量选用真皮材料）等新品提升产品价值，2022 年客户需求走弱、库存高企， 产品单价逆势提升 15%。

1.2 股权结构集中，股权激励深度绑定人才

股权结构集中，管理层经验丰富。董事长李小勤直接持股比例为 43.35%，间接持股为 25.32%，为公司实际控制人；总经理徐梅钧直接持股 1.5%，与李小勤为夫妻关系，家 族合计持股比例高达 70.2%，股权结构集中。多位高管具备多年一线生产、设计、研发 经验，其中总经理徐梅钧具有多年表面处理、钣金和自动化设备设计、制造和管理经验； 南非设计师、副总经理 Liu Chih-Hsiung 具有多年家具设计及研发经验，领导并参与公 司所有品类产品的 60 余项专利的开发。

多项并举，深度绑定人才。公司早于上市前就已设立员工持股平台宁波明明白白（针对 国内员工）和常州清庙之器（针对外籍员工），惠及多数公司核心员工。2023 年 4 月， 为加深人才绑定，公司发布限制性股票激励计划，向 101 名激励对象授予 311.15 万股 限制性股票（占总股本 2.46%），授予价格为 16.05 元/股（截止 2023 年 10 月 23 日， 股价为 43.9 元），激励对象重点为一线管理干部以及特殊技能员工。由于公司人才激励 体系优异，2023 年 3 月成功吸引美国市场口碑好、影响力强的软体沙发优秀设计师 Jackson Carpenter 加盟公司，负责创建并开发全新高档产品系列 MotoLiving（已收到 9 位客户订单）。

2. 智能化空间广阔，渗透率持续提升

智能化空间广阔，智能沙发&电动床为典型代表。智能家具是在现代家具基础上，融合 机械、电机、计算机控制和网络等技术，家具功能化和智能化，使用方面更加舒适、便 捷。伴随人们对生活居住环境的安全性、舒适性、便捷性要求提高，家居智能化需求持 续提升，其中沙发和床作为客厅和卧室的核心物件，智能电动沙发和智能电动床的发展 为家具智能化的典型代表。

2.1 智能沙发：美国为核心市场，全球渗透率稳升

智能沙发：功能优势突出，美国为全球最大消费市场。智能沙发是在普通沙发基础上， 新增姿态调整、转向、摇摆及储藏等功能，具备优化空间使用率&提升沙发实用性等特 点，可满足用户阅读、看电视、睡眠休息等不同场景下的姿势需求，包括手动和电动两 种主要类型，其中依靠电力驱动和智能控制的功能沙发可被称为智能电动沙发。 2014-2020 年全球沙发市场规模从 929 亿美元增至 1108 亿美元（CAGR 为 3.0%），其 中智能沙发 CAGR 达 8.2%，全球渗透率从 16.5%提升至 22.1%。美国作为智能电动沙 发的发源地，为全球最大市场，消费额占比高达 54%。

客厅娱乐性属性增强，驱动市场扩容。客厅作为家庭共享、休闲娱乐的功能不断增强， 会客功能弱化，因此人们对客厅沙发的舒适性、功能性、便捷性要求提高。目前智能电 动沙发已增加蓝牙播放、智能收纳、手机充电、遥控及 APP 控制、按摩加热等功能，行 业规模有望持续扩容。根据观研天下预测，全球智能电动沙发市场规模有望在 2027 年 达 416 亿美元（2021-2027 年 CAGR 为 7.6%）。

美国市场渗透率较高，竞争格局集中。智能沙发在美国发展历史已达 30 年，沙发企业 已充分完成消费者教育，2014-2020 年美国智能沙发市场规模从 92.4 亿美元增至 120.5 亿美元（CAGR 为 4.5%），2022 年渗透率已高达 49.4%。美国智能沙发集中度较高，2020 年 CR5 达 51.6%，其中我国软体龙头敏华占 10.8%份额，其余参与者主要为 La-Z-Boy 和 Ashley 等本土品牌商，我国企业主要通过代工进行布局。

品牌属性溢价明显，匠心具备较大价格提升空间。知名度&美誉度高的品牌通常具备价 格优势；举例来看，美国老牌品牌 La-Z-Boy 单人位智能沙发售价可达 1659 美金，相似 类型、功能的匠心产品售价仅为 850 美金。未来伴随匠心自有品牌在美知名度持续提升， 产品单价具备较大提升空间。

2.2 智能电动床：方兴未艾，渗透率提升空间较大

智能电动床：消费人群拓宽，市场规模高速提升。智能电动床具有调节床板曲线、震动 按摩、蓝牙音箱、床底灯、智能健康管理、移动终端 APP 控制等功能，相较传统床具， 具备较高安全性和舒适性。智能电动床最初作为康养产品，消费群体为 50 岁以上、行 动不便的老人。目前伴随人们对高睡眠质量需求提升以及零售商持续推广，主流消费人 群年龄段降至 30-40 岁。根据中商情报网，受益于消费群体持续扩张，2016-2021 年全 球智能电动床市场规模由 16.5 亿美元增至 45.9 亿美元（CAGR 为 22.7%）。

北美核心消费市场，渗透率有望持续提升。北美为智能电动床最大消费市场，消费额占 比达 44%，其中 2015-2020 年美国市场规模从 5.2 亿美元增长至 18.0 亿美元（CAGR 高达 28.4%）。2020 年美国智能电动床渗透率仅 14.1%，相较功能沙发 40.3%渗透率仍 有较大提升空间。根据匠心家居公告援引智研咨询预测，伴随家具智能化普及、消费习 惯转型升级以及产品附加功能持续提升，2027 年美国智能电动床市场规模有望增至 47.2 亿美元（2021-2027 年 CAGR 为 14.5%）。

3. ODM 打造牢固基石，自主品牌高起点扬帆

3.1 重视设计研发，核心技术护航成长

研发投入行业领先，核心技术护航成长。2018-2023H1 公司平均研发费用率达 5.8%， 远高于行业平均 3.7%，持续研发投入深积累厚技术；截至 2023 年 6 月底，公司已拥有 620 项境内外授权专利及 215 项尚在申请中专利，并在 2022 年被认定为江苏省及常州 市“专精特新”企业。丰富研发成果广泛用于各产品生产制造中，2016 年以来公司超 70%收入与此前被授权专利相关，且比例仍在持续提升。 优异设计打造领先产品力，竞争优势提升。传统家具设计包括外观设计、材质选用、功 能设计等方面，智能家具还需在此基础上，通过引入新技术推动产品功能升级、用户体 验改善，需综合美学、人体工学、材料学、机械技术、电机技术、计算机控制技术、网 络技术、物联网技术乃至人工智能技术等多学科知识。公司自 2014 年起在欧洲建立概 念设计团队，产品经理及创意设计团队均来自美国和南非，设计研发的可折叠智能电动 床、具有头靠腰托功能的智能电动沙发等产品，成功引领市场发展潮流。2023 年 3 月市 场影响力较强的美国软体沙发优秀设计师 Jackson Carpenter 加盟公司，未来有望持续 打造行业领先产品，助力公司份额提升。

3.2 垂直整合供应链，海外布局前瞻

供应链一体化布局完善，成本节降显著。公司产品主要原材料为钢材、面料、木制品、 填充材料，以及各类金属加工件和电机、电子零件等，早于 2014 年起公司即对智能家 居零部件展开基础研究，目前已通过子公司携手智能以及美特能机电完成对机构件和电 机、电控等核心配件的自制；供应链优化背景下，公司原材料采购成本显著降低且相较 可比公司原材料成本占比较低。举例来看，2018 年下半年公司成立 SMT 部门（电子电 路表面组装技术），逐步实现电路板自制，同时木架自制比例亦持续提升，因此 2019 年 电子器件/板材采购均价同比分别-58.0%/-14.2%，有效节约成本 1113/383 万元，合计 提升当期毛利率 1.27pct。

前瞻性布局海外产能，盈利能力中枢有望上行。2018 年 9 月起，匠心出口美国产品普遍 加征 10%关税，2019 年 5 月起加征关税提高至 25%。公司前瞻性布局海外产能，2019 年 9 月越南基地达产销售。此后伴随公司加大投入，2019-2023H1 越南基地收入占总收 入比例已从 10.2%提升至 80.0%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避加征关税影响，公 司产品价格竞争力进一步提升。此外，目前下游客户供应链全球布局要求下，前瞻性投 入越南基地有望助力公司抢占份额。供应链方面，目前越南基地生产所需电机电控、机 构件等半成品由国内主体生产，公司持续提升其本土自制比例，2023 年已从韩国三星引 进全套全新 SMT 生产线，伴随未来越南基地核心零部件自制比例提升，盈利能力中枢有 望上行。

3.3 全体系配套完善，自主品牌高点起航

全体系配套完善，自主品牌有望持续高增。公司销售模式主要分为自主品牌、ODM、OEM， 2020 年占总收入比例分别为 28.7%、57.8%、11.6%（2018 年占比分别为 49.0%、46.2%、 3.9%）。前期公司自主品牌主要为配件销售（2018 年占比达 68%），之后由于战略调整， 配件优先自供，因此 OBM 配件收入逐年下滑（2018-2020 年 CAGR 为-17.9%）；OBM 电 动床由于部分核心客户转向 ODM 模式，收入亦持续承压（2018-2020 年 CAGR 为-33.7%）。 但是，公司智能沙发（2018-2020 年 CAGR 为+38.0%）凭借优异产品力以及完善服务、 配套体系，自主品牌业务恢复高增。根据公司公告，2019 年公司产品覆盖全美 TOP100 零售商中 15 家，整体零售商客户（主要为 OBM）收入占比为 30.3%；2022 年覆盖全美 TOP100 零售商中 30 家，且美国零售商客户销售额占总收入比列已达 55.9%。

服务体系：延伸服务链条，实现全美本土供货。2015 年起匠心美国已组织建设专 门团队帮助部分中小客户实现门到门服务，缩小与本地供应商服务差距，2022 年门 到门收入占比已达 18.1%。2023 年起考虑到客户对海外供应链稳定性担忧，公司 利用自身密西西比仓库向大型零售商客户发货，凭借本土供货优势，已成功于 2023H1 切入美国本土两个上市公司供应链。

售后体系：建立售后中心，扩张本土化海外团队。2015 年匠心美国在密西西比州 建立专业售后服务中心，拥有本土化客服团队，可做到及时回应；并存放有多种配 件及材料，客户需要时可提供上门服务。截至 2022 年底，公司海外员工占比已超 55%，本土化团队有望提升公司服务品质。

产品体系：引进本地优秀人才，加速产品迭代更新。公司 2023 年初引进美国重磅 设计师 Jackson 负责设计全球产品系列 MOTO LIVING，目前已有 9 名客户下单，预 计 2023H2 将在全美数百零售店中开启销售。由于 MOTO LIVING 定位高端，终端 均价可达 5000-6000 美元，驱动公司产品单价上行。

生产体系：实现对美全覆盖，产品竞争力持续提升。2018 年 9 月起公司出口美国 产品普遍加征 10%关税，2019 年 5 月起，加征关税提高至 25%。公司自主品牌模 式需承担全部关税，因此对盈利能力造成较大影响（2018 年毛利率-5.7pct）。公司 越南基地 2019 年投产，目前已完成对美出口全覆盖，关税影响完全规避，OBM 毛 利率 2020 年已恢复至 34.6%。凭借海外产能优势，公司可与美国本土企业实现同 频竞争，凭借多元化产业布局，成本优势显著，产品竞争力有望持续提升。

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