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匠心家居研究报告：智能家居领军者，供应链优势突出、品牌出海加速。聚焦智能家居市场，品牌出海进行时。公司为全球智能家居领域重要 ODM 供应商，已与多家国际知名企业建立长期合作关系；此外，公司拥有 MotoMotion、MotoSleep、Motoliving 等自有品牌。2017-2022 年收入 CAGR 为 10.3%，归母净利润 CAGR 为 26.3%，利润表现较优主要系公司供应链 一体化布局以及产品结构持续优化。

智能化空间广阔，渗透率有望持续提升。1）智能沙发：2014-2020 年全球 沙发规模从 929 亿美元增至 1108 亿美元（CAGR 为 3.0%），其中智能沙发 CAGR 达 8.2%，全球渗透率从 16.5%提升至 22.1%。伴随未来客厅娱乐属 性增强，全球智能沙发市场规模有望在 2027 年达 416 亿美元（2021-2027 年 CAGR 为 7.6%）。美国为智能沙发最大市场，2014-2020 年市场规模从 92.4 亿美元增至 120.5 亿美元（CAGR 为 4.5%），2022 年渗透率已高达 49.4%。2）智能电动床：2016-2021 年全球智能电动床市场规模由 16.5 亿 美元增至 45.9 亿美元（CAGR 为 22.7%），其中美国为最大消费市场，但 2020 年渗透率仍仅为 14.1%，相较智能沙发有较大提升空间。伴随家具智 能化普及、消费习惯转型升级以及产品附加功能持续提升，2027 年美国智 能电动床市场规模有望增至 47.2 亿美元（2021-2027 年 CAGR 为 14.5%）。

重视设计研发，垂直整合供应链节降成本。公司研发费用率高于行业，自 2014 年起在欧洲建立概念设计团队，多款产品成功引领市场潮流。公司于 2014 年起即对核心零部件展开基础研究，目前完成对电机、电控和机构件 等核心配件自制，成本优势显著。此外，匠心越南基地 2023H1 收入占比已 从 2019 年 10.2%提升至 80.0%，覆盖北美出口需求，成功规避关税影响， 并在下游客户供应链全球布局要求下有望抢占份额。

全体系配套完善，自主品牌高点起航。受战略调整（配件优先自给）&电动 床大客户转 ODM 影响，2018-2020 年 OBM 收入略承压。但是，公司智能 沙发凭借优异产品力（引入人才加速革新）、完善服务（建立本地售后中心）、 配套体系（海外仓实现本土供货）、海外产能（越南基地全覆盖美国需求）， OBM 有望重返高增态势，2022 年已覆盖全美 TOP100 零售商中 30 家，且 美国零售商客户（主要为 OBM 业务）销售额占总收入比列已达 55.9%。