2024年北交所中期策略报告：羽翼渐丰，行将远翔

行情复盘：政策催化行情涌，大浪淘尽机会现

“深改19条”催化行情爆发，后情绪降温板块回调震荡

2021年-2023年9月：“深改19条”前的历史上涨行情或部分由于北交所主题基金的推出驱动。  2023年9月-2023年12月：“深改19条”等重磅政策发布+小微盘风格极致演绎驱动北交所行情爆发。 9月初短期上涨：两融政策优化+“深改19条”发布，催化短期上涨行情，8月28日-9月4日北证50指数区间涨幅达13%，日成交额从8月28日的 14亿元快速提升至9月4日的35亿元； 9-10月回调：推测部分北交所主题基金面临赎回压力降低仓位，9月5日-10月23日北证50指数区间跌幅达17%，成交额从9月5日的21亿元回落至 10月23日的7亿元；10月底至年末大涨：政策细则密集落地+小微盘风格极致演绎，10月底开始行情爆发，至年末北证50指数最高区间涨幅达53%；成交额从10月 23日不到7亿元快速拉升，从11月21日开始突破100亿元，12月14日成交额高达210亿元；11月21日-12月30日日均成交额高达160亿元，为行情 底部20倍。

沪深题材联动贯穿行情始末，震荡阶段板块轮动并随业绩分化

北交所上涨行情自2023年10月24日起启动，前期低估值和热门题材标的领军，沪深题材联动贯穿行情始末，后期则板块轮动特征较为明显： 上涨行情初期（2023年10月24日-2023年11月17日）：涨幅居前个股大多于23年9月初至23年10月底调整幅度较深，除锦波生物外其他个股平均 涨跌幅达32%。同时题材以机器人、算力以及锂电池等热门题材为主，体现出与沪深题材的联动性。 上涨行情爆发期（2023年11月20日-2023年11月27日）：涨幅居前个股大多为行情以来还未明显上涨的股票，除凯华材料、坤博精工（新股） 外，其他个股2023年10月24日至2023年11月17日平均涨幅仅9%。同时题材以芯片、算力、华为概念等热门题材为主，表现出与沪深题材的联 动性。 上涨行情后期（2023年12月4日-2023年12月29日）：经历短暂回调后，23年12月开始北交所进入本轮上涨行情尾声，涨幅居前个股除新股外， 其所属板块呈现较明显的热门板块轮动特征。

2024上半年行情逐渐回归理性，大浪淘尽机会现

当前北证50指数处于历史低位，板块整体日成交额稳定在25-30亿元左右，下行空间已经相对有限。1）指数而言，截至2024年7月12日，北证 50指数收于692点，处于历史低位。2）成交额来看，北证板块日均成交额在春节反弹至150亿元后持续回落，先降至50-70亿元区间，后进一步 降至25-30亿元水平，6月中旬最低日成交额仅为23亿元，但随后缓慢回升，6月24日-7月12日区间日成交额均值为28亿元，但同样为2023下半 年行情启动后的历史低位。而与此同时，我们认为在2023年下半年一系列激发市场流动性措施的影响下，当前北交所关注度提升、投资者更为 丰富多元，增量机构资金稳步入场，流动性已有明显改善，日成交额难再降至行情前约10亿元的极端水平。因此，我们认为当前北证板块整体 下行空间已经相对有限。

大浪淘尽机会现，当前北交所大部分个股估值处于10X-20X区间，具备性价比。1）估值角度，年初行情高点时，仅13%的个股估值在20X以下， 而34%的个股位于20X-30X之间，28%的个股位于30X-50X之间；但截至7月12日，已有51%的个股估值小于20X（其中，5%位于0-10X，28% 位于10X-15X，18%位于15-20X），仅有19%的个股估值位于20X-30X之间，15%的个股估值位于30X-50X之间。板块整体性价比已经显现。2） 市值角度，当前65%的个股市值位于0-10亿元之间，较年初（2024年1月2日）+48pct。我们认为伴随行情回归理性，当前北交所已经有较多低 估值、低市值，但成长性较好的高性价比个股出现，建议关注其中投资机会。

制度优化：政策稳进，高质扩容+流动性改善可期

创新机制提效+严监管和审核提质，期待北交所高质量扩容

前期北交所制度创新重视扩容，24年来强化IPO质量要求，北交所“高质量扩容”成主旋律。1）2023年来，北交所通过“北+H”上市模式、为四 板企业挂牌新三板提供便利以及直接IPO设想等创新，强化对优质公司的吸引力、提升上市效率，为板块供给端“扩容“创造制度优势；2） 2024年后，“国九条”背景下IPO审核及上市公司监管从严，则有助进一步提升北交所IPO质量，且证监会明确定调“提高北交所市场准入包容 度，大力吸引和培育一批创新型中小企业上市”。因此我们认为，相较于政策行情前期，后续北交所“高质量扩容”将成主旋律。

北交所公司债市场开市+可转债落地可期，进一步丰富融资工具

此前北交所仅发行政府债券，2024年1月15日公司（企业）债券市场正式开市，进一步丰富北交所直接融资工具。2024年前北交所债市仅有政 府债券产品，2022年7月开始发行地方政府债，2022年9月首次发行国债，而公司债则始终处于探索阶段。2023年10月20日北交所正式发布公司 债券（含企业债券）五项业务规则及16项配套指引，为公司债市的顺利开展制定规范。2024年1月3日北交所首支公司债顺利发行，2024年1月 15日北交所公司（企业）债券市场正式开市，当月公司债券规模达到24.8亿元，至2024年6月，公司债券规模已经达到44.8亿元，稳步增长。我 们认为公司债市开市有助于为企业提供更为多元的直接融资工具，进一步强化对创新型中小企业业务拓展、快速成长的支持。同时，我们也期待 未来有丰富的债类融资工具，如可转债等问世，继续完善交易所功能，持续焕活企业活力。

完善退市制度，有助提升上市公司整体质量

“国九条”后北交所完善退市制度，要求基本与沪深取齐，有助提升上市公司整体质量。此前北交所退市要求相对宽松，2024年4月12日，响应 国九条要求，北交所修订6项业务规则并向市场公开征求意见，并于4月30日正式落地。其中《北京证券交易所股票上市规则》进一步完善退市 制度，调整后北交所整体退市要求基本与沪深交易所取齐。具体来看，考虑北交所服务创新型中小企业的市场定位，北交所退市制度在重大违法 和规范类强制退市标准方面基本保持一致，但在交易类和财务类强制退市标准的股票交易连续计算时间、营业收入退市标准等个别指标阈值以及 市值退市的适用范围等方面有所差异。我们认为退市标准的完善有助于提高北交所上市公司质量，强化市场有效性。

规范资产重组信披并明确转债支付要求，有助提升企业投资价值

“国九条”后北交所资产重组相关制度优化，一方面，补充现场督导和加强信息披露；另一方面，明确可转债支付具体要求，强化实操性。“国 九条”后新修订的《重大资产重组审核规则》：1）明确发行股份对象的投资者适当性管理要求。明确发行股份购买资产或上市公司换股吸收合 并交易中，交易对方或被吸收合并公司股东不符合北交所投资者适当性管理要求的，仅能持有或依规卖出所获得的股份。2）明确定向发行可转 债作为支付工具的具体要求。3）明确现场督导为信息披露审核的手段之一，且现场督导不计入审核时限。这一方面加强了对并购重组的信息披 露准确性和真实性要求，有助于维护投资者权益；另一方面，明确可转债支付的具体要求，增强实操性，便于其落地，从而为企业资产重组提供 更丰富的融资工具，体现了对企业通过并购重组持续成长壮大的支持。

公司表现：专精特新定位突出，短期业绩承压但盈利性仍亮眼

北交所专精特新比例持续提升，板块定位更为突出

成立以来，北交所国家级“专精特新”企业占比持续提升，板块定位更为突出。北交所国家级“专精特新”小巨人企业数量从2021年底的17家 提升至2024年6月28日的128家，占比从41%提升至51%，“服务创新型中小企业主阵地“的板块定位更为清晰明确。当前北交所国家级“专精 特新”小巨人企业占比仅略低于科创板的57%，显著高于创业板的33%以及全部A股市场的28%。

23年北交所企业营收微降，归母净利润下滑幅度好于科创板

纵向对比来看，2023年北交所营收微降，归母净利润下滑：2023年北交所上市公司平均营业总收入6.99亿元，同比-0.4%；平均归母净利润0.51 亿元，同比-24.8%。 板块对比来看，2023年北交所营收表现偏弱，但归母净利润下滑幅度好于科创板：1）2023年北交所/创业板/科创板/主板平均营业收入分别为 7.0/28.8/24.4/ 211.0亿元，同比增速分别为-0%/+7%/+5%/+1%。2）2023年北交所/创业板/科创板/主板平均归母净利润分别为为0.5/1.7/1.3/15.6 亿元，同比增速分别为-25%/-12%/-40%/+1%。北交所营收增速相对缓慢，但归母净利润下滑幅度好于科创板。

边际来看：北交所24Q1业绩降幅环比23Q4收窄，但依然承压

2023Q4北交所整体业绩承压明显。1）营收角度，2023Q1-3北交所平均营业收入同比微增1.0%至5.0亿元，增速和主板增速相当；但由于 2023Q4营收同比-4%，导致北交所全年营收同比-0.4%。2）归母净利润角度，2023Q1-3北交所整体业绩下滑幅度为20%，且波动较小，但 2023Q4业绩显著承压，同比降幅达到38%，导致2023年全年业绩降幅达到25%。3）盈利能力来看，2023Q1-3北交所ROE均值8.6%，明显高 于主板（-1.9%）、创业板（0.8%）、科创板（2.7%）；而2023全年ROE均值降至7.6%，虽然仍然领先其他板块，但也证明2023Q4北交所整 体业绩下滑对板块公司盈利性产生了较为明显的影响。

机构持仓：24Q1长期资金开始布局，机构整体偏好绩优股

24Q1长期资金开始布局，机构整体偏好绩优股

整体来看，24Q1长期资金开始布局北交所，同时重仓北证的公募基金数量加速上升。整体来看，24Q1北证A股机构持股比例合计（平均法）为 16.65%，环比-0.82pct，机构总持股比例环比微降，但作为长期资金代表的社保基金首次重仓北交所股票，北交所机构投资者多元化程度进一步 提升。从公募基金重仓情况来看，24Q1共有66只基金重仓北交所股票，环比+37.50%，较23Q4加速增长，其中北交所主题基金24只，未有新 发产品，非北交所主题基金42只，环比+75%。同时，全市场基金重仓北交所股票的股份数量也环比增长，具体来看，24Q1全市场基金前十大 重仓股中，北交所股票数量为61只，占比1.88%，环比持平；股份数量为1.89亿股，占比0.16%，环比增长5.12%。

下半年展望：基本面及流动性边际改善，北交所行将远翔

基本面及流动性边际改善，北交所行将远翔

基本面向好+流动性向上动能充足，有望自下半年开始共同催化北交所长期行情。1）基本面方面，北交所IPO受理恢复常态化，6月新受理企业 质地改善，高标准受理正助推北证上市企业整体质地持续向好。2）流动性方面，公募基金及社保基金等机构投资者逐步入场，北交所增量资金 有望持续注入，流动性向上动能充足。同时，6月北证标的新进入多个指数的成分股队列，未来挂钩产品规模增长以及新发挂钩产品的增加有望 为北交所带来被动资金的流入。此外，北交所正加速丰富市场产品体系，未来公开发行可转债、ETF等有望陆续推出，将显著提升可投产品丰富 度，为投资者提供更加多元化的选择，有望吸引更多类型的投资者入市并为市场注入新活力。因此我们认为，当前时点北交所高质量扩容提速带 来基本面向好+流动性向上动能充足，有望自下半年开始共同催化北交所长期行情。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）