2024年英科医疗研究报告：手套防护领军企业，成本优势铸就价值

英科医疗：一次性手套行业龙头，盈利有望拐点向上

英科医疗是国内一次性手套行业龙头公司，公司业务涵盖医疗耗材、康养器械、理疗护理 三大板块，核心业务聚焦在一次性手套产品，无论是创新自动化生产设施、专业技术还是 先进制作工艺，在行业中都有着显著的领先优势。2020-2021 年在全球公共卫生事件需求 拉动及制造业产能向国内转移趋势下，公司收入规模及盈利能力达到高峰，2022 年后一 次性手套价格逐步下行，行业供需格局回归正常状态，但目前公司产能及收入规模相较 2019 年仍然有较大幅度提升，2024Q1 公司实现收入 22.03 亿元，相比 2019Q1 复合 5 年增 速达到 34.8%。根据《2023 年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》的数据，2017 年~2022 年全球手套行业复合增速仅 5.6%，在手套行业需求稳定增长的同时，公司凭借快速的产 能扩张及下游客户拓展也实现了市场份额的迅速提升。

2023 年公司总收入实现 69.19 亿元，其中以手套为核心产品的医疗防护类业务占比达到 89.3%，康复护理类业务主要包括轮椅车、助行器、手杖等；分地区来看，境外业务 2023 年占比达到 86.7%，主要产品远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的 120 多个国家和地 区，在全球范围内服务超 10,000 家客户，客户群主要包括大型国际医疗产品批发商、零 售商（例如药房、电商平台及连锁店）、贸易公司及不同行业的企业（如制造及餐饮服务 公司）。

产品端：丁腈手套性能优势显著，产品结构性增长趋势强劲

一次性手套主要通过手部隔离起到健康防护作用，即防止手套使用者与被触摸物表体污染 物或病菌的交叉传播和感染。一次性健康防护手套主要分为丁腈手套、PVC 手套、乳胶手 套和 PE 手套。英科医疗等国内头部企业主要生产丁腈手套及 PVC 手套。 丁腈手套是以丁腈胶乳为主要原料，采用浸渍工艺硫化成型的优质防护手套。丁腈胶乳是 一种由丙烯腈、丁二烯和羧基酸组成的合成聚合物，不含蛋白原，因而具有不会使人产生 过敏与皮炎的优异特性。丁腈胶乳耐化学溶剂的腐蚀，用其生产的手套在机械性能、ESD 性能、NVR 测试、可提取离子含量和 LPC 测试等指标方面表现优良，并具备优异的耐油性、 较高的抗张强度、极好的耐磨耐穿刺性、优异的拉伸性能和防静电性，在柔软性、舒适性、 清洁性和贴手性方面具有良好体验。 PVC 手套是以 PVC 糊树脂、增塑剂、降粘剂为主要原料，并添加稳定剂等助剂为辅助材料， 采用浸渍工艺塑化成型的一次性使用防护手套，具有无毒、防水、耐酸碱、耐油的优良特 性，同时价格及生产成本相比丁腈更低。

丁腈手套由于在抗静电、拉伸性、舒适性、耐油性等方面表现出色，主要用于医疗防护、 健康卫生防护领域中对防护强度、防尘量、抗化学性、耐油性与机械防护性等要求较高的 场景，属于一次性防护手套中的较高端产品。相较其他手套品种，丁腈手套属于新增的朝 阳品种，在全球范围内逐步取得用户认可，增量需求空间广阔。 从医用手套大类而言，PVC 手套属于存量品种，其需求增速虽然不大，但庞大的历史长期 客户基数以及较低的生产成本仍然能保证其巨大的市场需求量。 根据《2023 年中国一次性丁腈手套行业发展白皮书》中公布的数据，丁腈手套在全球市 场销售量占比从 2017 年的 31.6%提升到 2022 年的 35.6%，预计到 2025 年有望进一步提升 到 37.1%，丁腈手套将成为未来一次性手套市场增长的核心产品。

需求端：全球手套需求恢复稳定增长，出口价格已企稳回升

回顾一次性手套过去几年销售量变化，从2017年的4409亿只增长到2021年的7670亿只， 复合增速达到 14.8%，2022 年由于全球公共卫生事件带来的需求进入尾声，需求量下降到 6225 亿只。未来随着民众的健康卫生意识提升、不断沉淀防护用品的使用习惯，以及医 疗行业针对手套使用标准的规范制定，预计全球一次性手套行业还将保持稳定增长。

从人均使用量看，发展中国家及地区一次性手套人均使用量远低于发达国家及地区水平。 2020 年，荷兰手套人均使用量为 317 只、美国人均使用量 300 只，而中国大陆人均使用 量仅为 9 只，印尼人均使用量为 6 只，与发达国家和地区的人均使用量水平相比，有巨大 的增长空间。随着发展中国家公众卫生意识增强、消费服务行业质量规定提升、工业生产 环节不断精密化，在医疗、工业、食品各个领域使用一次性手套的强制规范将进一步完善， 未来新兴市场手套需求增量将成为全球手套行业重要支撑。

从丁腈手套出口价格来看，自 2022 年全球需求量下滑开始至 2023 年末，手套出口价格一 直在持续走低，但 2024 年 Q2 已出现价格企稳回升趋势。根据海关总署的数据，医用丁腈 手套 5 月出口均价达到 16.57 美元/千只，环比 4 月提升+4.0%，已经连续 3 个月实现月度 环比价格提升。我们判断主要原因包括：1）全球手套市场需求恢复增长；2）低价格下部 分老旧的中小产能已逐步出清。英科医疗 5 月在公告中披露，公司产能利用率持续提升， 并且接单周期已增至 2 到 3 个月，未来手套价格回暖趋势有望延续。

相较于丁腈手套，PVC 手套由于需求更多来自于存量市场，目前价格仍处于底部。根据海 关总署的数据，PVC 手套 5 月出口均价达到 11.59 美元/千只，环比 4 月下滑-1.3%。英科 医疗在公告中披露，2024 年一季度 PVC 手套达到满产并实现扭亏为盈，但盈利情况有限。

产能端：公司丁腈手套产能规模领先，扩产资金储备丰富

根据公司 2023 年年报披露的产能情况，目前公司拥有合计 790 亿只产能，其中丁腈 480 亿只，PVC310 亿只，产能规模在国内厂商中排名第一，全球来看仅次于马来西亚的顶级 手套公司（Top Glove Corp）。且马来西亚厂商面临产线线龄老旧，生产效率较低，成本 控制能力有限等问题。公司一次性手套生产线均在 2010 年或之后建成，配备先进的器械 设备、自主设计生产线及精密 DCS 系统，相较于竞争对手部分老旧生产线有较强优势。

根据各主要公司披露的数据，英科医疗在国内头部手套厂商中取得了最大的防护类产品收 入规模，2023 年医疗防护类业务实现收入 61.8 亿元，在实际销售过程中取得了显著领先。 毛利率方面，由于英科医疗产能规模中利润率较好的丁腈手套占比更高，且公司在生产成 本端具备较强优势，2022-2023 年公司医疗防护业务毛利率相比同行业其他竞争对手也展 现出了一定优势。

公司在自动化生产线自主研发及设计方面积累了丰富经验，大幅减少了劳动力及能源消耗， 且均能制造医疗级手套。公司的标准丁腈手套生产线长度超过 1.6 公里，设有约 500 个控 制点，以确保高效稳定的生产及低能耗，同时保持高质量的产品。同时，公司的精密 DCS 系统已实现生产过程自动温控及液位控制，显著改善生产效率并提高产品质量。根据生产 现场的温度和湿度以及生产线的运行状态，可以对生产过程进行精准控制，公司手套产品 的良品率维持在 99%以上。 目前公司在国内拥有安徽淮北、江西九江、山东潍坊、江苏镇江以及山东淄博五大生产基 地。

资金储备丰富，新产能扩张蓄势待发

手套行业同时也是资本密集型行业，如建设一条公司研发的丁腈双手模生产线投资超 2200 万元，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，投资规模通常在 10 亿元人民币以 上，投产周期长达 12 至 18 个月。公司 2020 年、2021 年的优秀业绩为公司积累了充足的 资本，能够配合市场需求实现快速的产能扩张。 高额的投资成本和较长的建设周期对新进入者构成资本壁垒，需要长期的高额投资才能产 生收益，这使得公司在未来的竞争中能够长期处于优势地位。 目前公司已在安徽安庆和山东青州各建好部分生产车间及完成配套办公楼等基础建设工 作，未来会根据市场需求变化情况，适时开展车间产线建设以释放新产能，其中安徽安庆 项目设计年产 400 亿只（4000 万箱）手套产能。同时因公司 85%以上的市场为境外市场， 因考虑到国际贸易关系等因素，公司会加快对境外产能的布局建设工作。预计未来公司产 能规模还将进一步提升，相较国内竞争对手优势有望扩大。

成本端：率先布局上游原材料及能源项目，成本降低带来更大利润空间

2024 年 Q1 在全球手套订单需求整体复苏过程中，英科医疗展现出了相比行业更高的利润 率水平，毛利率达到 20.65%。同一季度内蓝帆医疗毛利率为 14.66%，中红医疗为 11.41%。 预计未来随手套出口价格回暖，公司毛利率还将进一步提升。我们判断公司较高的利润率 优势主要来源于制造端降本能力。 2019 年在公共卫生事件需求影响前，公司营业成本中原材料及消耗品占比 62.5%，水电费 占比 11.8%，直接人工占比 8.1%，是影响销售成本最关键的三个组成部分。在这三个领域 取得成本优势的企业有望获得高于同行的利润空间。

原材料：率先布局上游丁腈胶乳

丁腈手套的生产需要 30 多种原材料，且需要根据客户需求、生产线所处的温度及湿度以 及生产线的运行情况调整配方，其中最关键的原材料是丁腈胶乳。 过去丁腈胶乳价格波动较为频繁，主要受原油价格及丁腈胶乳市场供需格局变化影响。根 据海关总署的数据，2024 年 5 月，丁腈橡胶胶乳进口平均价格在 929.99 美元/吨，但近 年来价格波动非常频繁，在 2020-2021 年下游需求较为旺盛时达到过 2500 美元/吨以上。 下游手套企业如果能布局上游丁腈胶乳产业，将能够有效较少原材料价格波动带来的风险。

公司控股两家丁腈胶乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽均在正常生产运营。同时，公司还参 股浙江天晨和宁波顺泽两家丁腈胶乳生产企业，以保障丁腈胶乳原材料供应及产品品质的 改良提升。其中安徽凯泽 50 万吨羧基丁腈胶乳项目自 2022 年 1 月开始逐步投产，显著提 升了公司原材料端的自给率。 上游丁腈胶乳原材料的布局，将能够 1）有效降低公司采购原材料成本；2）利用多年生 产丁腈手套的经验和技术累计，提升上游原材料的生产工艺，帮助改进原材料的质量；3） 合营的 2 家控股胶乳厂距离公司生产基地较近，能减少运费，缩短运输时间以保证丁腈胶 乳的优良性能。

持续研发低克重丁腈手套。在满足产品规范的前提下，尽可能降低单只手套克重同样也将 降低原材料成本。根据公司 2021 年披露的数据，公司丁腈手套平均重量为每只 2.8 克， 在 70 摄氏度老化之前，最小承压为 14 兆帕，符合 FDA 规范要求。目前公司拥有的生产尖 端技术能够将单只手套克重最低做到 2.5 克，公司一直在持续研发克重更低的手套生产线， 未来生产成本还将持续降低。

能源：清洁燃煤及热电联产项目为公司带来优势

在生产过程中，公司所用的主要能源为清洁燃煤，并且已为所有营运中的生产基地取得了 能耗指标和使用配额。对比马来西亚厂商主要生产能源为天然气及生物质燃烧，公司在能 源成本方面具备明显优势。 以 2024 年 6 月 20 日的价格计算，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）单位热量价格为 0.868 元/5500 大卡，国内 LNG 单位热量价格为 2.067 元/5500 大卡，煤炭相比天然气单 位热量价格低 58%，国内使用燃煤相较天然气作为能源将能够达到更低的成本。

同时，公司通过监督厂区能源消耗、生产设备节能改造、用能设备定期巡查等手段减少能 源消耗，汇总分析各车间能耗数据指标，针对单耗较大车间制定改善政策，对生产运营过 程中的余热回收利用、冷却水回收、空压机系统等进行了技能改造，通过生产装备的提升 优化，持续降低单位能耗。 投资热电联产项目有望进一步降低能源成本。热电联产是一种利用热引擎或发电站同时产 生电力及可用热能的节能技术。公司在安徽安庆独家投资热电联产项目，根据 2023 年年 报披露的数据，安徽英毅公司怀宁经济开发区热电联产项目在建工程投资账面余额已达到 3.20 亿元，未来将随着安庆基地的投产逐步投入使用。项目使用发电厂同时发电和产生 可用热量，可利用热能烘干原材料来降低电力成本，加强在能源消耗方面的成本控制。项 目不仅可以提高能源的利用效率，还可以减少碳化物和有害气体的排放，具有良好的经济 和社会效益。

国际化：加速海外生产基地布局，积极应对关税政策变化

除制造端成本差异外，关税政策也将影响手套产品最终销售价格和供货成本。目前美国对 中国一次性手套关税政策为：一次性医疗级丁腈手套加征 7.5%关税，一次性工业级丁腈 手套加征 25%关税，一次性 PVC 手套不征收关税。 5 月 14 日，美国白宫发布公告表示拜登将对中国部分医疗产品提高关税，其中涉及到所 有橡胶制医用外科手套（包括丁腈手套），美国会在 2026 年将丁腈手套关税从 7.5%提升 到 25%。这意味着如果国内出口至美国的丁腈手套企业如果不采取措施，到 2026 年可能 会受到关税政策冲击。

英科医疗早在 2019 年就在越南选址设立了子公司，实施年产 88.2 亿只（882 万箱）高端 医用手套级其他医疗耗材项目，作为公司海外第一个生产基地。根据公司公告，选择越南 的主要原因包括：1）税率优惠；2）防范未然；3）未来会增加手套品类，计划引进天然 橡胶手套；4）多项生产要素成本相对低廉。

除关税优势外，目前越南等东南亚大部分国家劳动力成本相比中国也更低，根据 Trading Economics 的数据，越南目前最低工资标准为 468 万越南盾/月（约合人民币 1336 元/月）， 相比中国拥有更低的劳动力成本，未来作为出口海外市场的生产基地将具备显著优势。

未来公司还计划进一步加大海外生产基地建设，以消除未来关税的影响，同时加大非美国 区域市场开拓，国际市场布局有望取得领先。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）