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英科医疗研究报告：手套防护领军企业，成本优势铸就价值。全球手套需求恢复稳定增长，出口价格已企稳回升。从丁腈手套 出口价格来看，自2022年全球需求量下滑开始至2023年末，手 套出口价格一直在持续走低，但2024年Q2已出现价格企稳回升 趋势。根据海关总署的数据，医用丁腈手套5月出口均价达到 16.57美元/千只，环比4月提升+4.0%，已经连续3个月实现月度 环比价格提升。我们判断主要原因包括：1）全球手套市场需求恢 复增长；2）低价格下部分老旧的中小产能已逐步出清。公司2024 年上半年产能利用率持续提升，并且接单周期已增至2到3个月， 未来手套价格回暖趋势有望延续。

丁腈手套产能规模领先，扩产资金储备丰富。目前公司拥有合计 790亿只手套产能，其中丁腈手套480亿只，PVC手套310亿只， 产能规模在国内厂商中排名第一，2023年在全球主要手套厂商中 收入规模排名第一。手套行业同时也是资本密集型行业，成规模 建设手套工厂需要大量的资金投入，公司目前账面货币资金在同 行业中优势明显。未来在安徽安庆、山东青州、海外越南基地未 来会根据市场需求变化情况适时开展车间产线建设以释放新产 能，相较国内竞争对手产能优势有望进一步扩大。

率先布局上游原材料及能源项目，成本优势带来利润空间。2024 年Q1公司毛利率20.65%，展现出了相比行业更高的利润率水平， 主要来源于制造端降本能力。原材料方面，公司控股两家丁腈胶 乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽，并且持续研发低克重丁腈手套 降低原材料成本。能源方面，公司已为所有营运中的生产基地取 得了清洁燃煤的使用配额，相比竞争对手使用天然气等具备明显 优势，独家投资的热电联产项目也将进一步降低能源成本。