2025年康隆达研究报告：劳保手套出海先锋，UHMWPE卡位机器人腱绳

一、公司概况：劳保手套龙头，积极向上游 UHMWPE 延伸

1、深耕劳保手套多年，UHMWPE 性能领先

公司起家于劳保手套，产品质量优秀，销往全球市场。公司成立于 2000 年，多 年来深耕手套行业，通过对无缝针织手套技术和浸胶技术、工艺的深度开发、应 用和长期积累，逐步拥有了独立的研发设计能力和快速高效的规模化生产能力。 2012 年，子公司金昊新材料的主打产品“超高分子量聚乙烯纤维”被列入国家 重点新产品计划；2021 年，公司收购天成环保，布局锂盐业务。目前，公司已 成长为劳保手套行业龙头，产品主要销往以欧洲、美国和日本为主的境外市场， 产品品类以耐磨手套、抗切割手套、抗撕裂手套、抗冲撞手套、防化手套、防静 电手套、耐热耐寒手套等功能性劳动防护手套为主，广泛应用于建筑、电力、电 子、汽车、机械制造、冶金、石化、采掘等行业。

公司产品结构以功能性劳动防护手套为主、非功能性劳动防护手套为辅。公司的 功能性劳动防护手套可分为普通纤维涂层和特种纤维两大类。根据涂层种类不同， 公司的普通纤维涂层类产品又可进一步细分为天然乳胶涂层、丁腈涂层和 PU 涂 层三种。特种纤维类劳动防护手套则采用高新功能性人造纤维，通过无缝针织技 术针织而成。

公司的非功能性防护手套可进一步分为一般非功能性劳动防护手套和点胶类非 功能性劳动防护手套，一般非功能性劳动防护手套系由各类棉纱、化学纤维材料 进行高密度无缝针织制成，具有柔软、舒适、操作灵活和配戴时间久等特性。点 胶类非功能性劳动防护手套具备更高的耐磨性，根据采用的点胶材料不同，可以 分为丁腈点胶、PVC 点胶等。

全资子公司金昊新材料布局 UHMWPE（超高分子量聚乙烯纤维）多年，业内领 先。超高分子量聚乙烯纤维是防切割、防刺穿手套的上游核心原材料，公司向上 游延伸，子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业 之一，现已具备 2 条干法生产线和 3 条湿法生产线。自 2020 年公司进行产线及 技术升级后，公司的纤维单线产能、工艺技术及装备、产品性能的稳定性等均处 于国内领先地位。产品目前主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域。 公司 21 年开始逐步收购天成锂业，布局锂盐新材料业务。天成锂业主要从事硫 酸锂溶液的研发、生产和销售。硫酸锂溶液是碳酸锂、氢氧化锂等锂电池正极材 料所必需的核心原材料。另外，控股子公司协成锂业目前主要从事碳酸锂业务， 为天成锂业的下游，广泛应用于三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂等多种锂 离子电池正极材料，并最终应用于新能源汽车、储能等领域。近两年受锂盐价格 波动影响，收入体量有所减少。

2、历史包袱出清，2025Q1 业绩同比高增

功能性手套收入稳步增长，非功能性手套收入保持稳定。公司功能性手套收入逐 步增长，2016-2017 年维持在 5-6 亿元，2018-2023 年在 7-9 亿元之间波动，2024 年首次突破 10 亿元门槛。非功能性手套收入规模自 2016 年起一直维持在 1 亿 元左右，较为稳定。公司 2022 年新增锂盐业务，近几年由于碳酸锂价格波动， 收入波动明显。2024 年，公司实现总收入 15.2 亿元，同比-2.73%，其中功能性 手套 10.47 亿元，占比 68.9%，非功能性手套 0.93 亿元，锂盐业务 1.52 亿元， 锂盐加工业务 0.62 亿元。公司越南工厂于 2024 年年底投产，2025 年 Q1 爬坡， 产能释放带来业绩增加，因此 Q1 实现营收 3.8 亿元，同比增长 42.18%。

25Q1 归母净利润同比高增，全年有望维持大幅增长势头。2016-2020 年，公司 归母净利润较稳定，大部分年份保持在 0.7-1 亿元之间，仅 2019 年受关税影响 有所下滑。2021 年亏损主因为控股孙公司易恒国际经营的电子通信设备业务存 在部分合同执行异常的情况，计提了 3.63 亿元的资产减值损失；2022 年天成锂 业首次纳入合并报表范围，天成锂业当年实现收入 8.8 亿元，净利润 2.8 亿元； 2023-2024 年，锂盐产品价格波动较大叠加公司越南产能建设及转固，计提较多 资产减值损失、商誉减值损失及成本，因此造成全年业绩亏损。2025 年 Q1，随 着公司越南产能顺利爬坡释放规模效应，减值基本计提完毕，公司实现扣非归母 净利润 2985 万元，同比大增 194%，同时公司出售美国 GGS 股权，实现非经 常性损益 8422 万元。全年来看，公司历史包袱已经实现出清，业绩有望继续高 增。

毛利率与期间费用率均有下降。毛利率总体有所下滑，主要受汇率、产能利用率、 人工成本等因素影响。公司主要市场在海外，人民币相对升值时，毛利率有所下 降，2024 年毛利率降至 16.8%，2025 年 Q1 越南工厂爬坡逐步体现规模效应， 毛利率回升至 20.97%。期间费用率整体同样呈现下降趋势，体现公司管理控费 能力增强。

3、股权结构清晰稳定，实控人合计持股 41.8%

实控人家族合计持股比例 41.83%，股权结构稳定。公司是家族企业，实控人张 间芳先生通过绍兴上虞东大针织有限公司持有公司股权 18.99%，张惠莉、海南 裕昊与张间芳为一致行动人，三者合计持股比例为 41.83%，有利于公司发展战 略保持一致性。公司 2022 年实施股权激励计划和员工持股计划，激励对象分别 为 116 人和 15 人，激励制度完善且覆盖面广。

二、行业前景：劳保手套需求稳定，机器人带来 UHMWPE 发展机遇

1、功能性劳保手套：市场需求稳定，竞争格局分散

劳动防护手套是指用于保护劳动者的手或手的一部分免受伤害的个人防护装备， 可分为功能性和非功能性两类。 功能性劳动防护手套是指具备特殊防护功能的防护手套，根据其具体防护功能的 不同可细分为防机械伤害手套、防化学品手套、防静电手套、耐酸碱手套、防放 射性手套、防高温手套、绝缘手套、焊接手套等，可满足复杂工作环境中的各类 防护要求，广泛应用于建筑、电力、电子、汽车、机械制造、冶金、石化、采掘 等行业。非功能性劳动防护手套包括具有一般防护功能的普通劳动防护手套和耐 寒保暖的生活类手套。

劳动防护手套具有以下 2 个特点：①广泛应用于各种工业生产及其他作业活动， ②本身是工作中的必需品和易耗品，更换频率较高，需求具有刚性。联合国商品 贸易统计数据库数据显示，功能性安防手套全球进口额合计从 2013 年的 62.86 亿美元增长至 2022 年的 71.95 亿美元。

中国是劳动防护手套主要的出口国。美国、日本、欧盟等发达国家和地区劳动防 护相关的法律法规较为成熟，因此是主要消费地，但由于产业结构调整、劳动力 成本较高等原因，已经基本停止在本国进行大规模的劳动防护手套生产。2022 年，中国功能性安防手套的出口额为 38.36 亿美元，占全球进口总额的 53%， 针织类功能性安防手套的出口额为 27.3 亿美元，占全球进口总额的 66%。

海外品牌占据主导地位，国内企业以代工为主。欧洲、美国和日本的劳动防护手 套知名品牌（如 Ansell、ATG、Honeywell、Midas Safety）凭借多年经营的积 累，已经形成了稳定的销售渠道，具备研发、设计及品牌优势。但由于欧美日等 发达国家的人力、原料等成本较高，这些知名品牌企业逐渐退出了生产环节，主 要负责产品研发设计、市场拓展、终端渠道建设和品牌管理，除了在本土保留部 分高端产品的产能外，多数将产品生产环节转移至发展中国家，通过在当地直接 设厂，或直接委托当地企业通过 OEM、ODM 的方式解决货源。 在我国，劳动防护手套行业是一个市场化竞争较为充分、市场化程度较高的行业， 国内已经形成一批以 OEM 和 ODM 模式为主，能够大批量生产供应、多品种、 快交期的劳动防护手套的生产企业，并成为了全球劳动防护手套的主要生产中心。 国内市场参与者众多，可分成三个梯队，第一梯队是以康隆达、恒辉安防为代表 的公司，主要从事高性能功能性安全防护手套，在产品设计开发、品质管理、规 模化生产等方面具有优势，主要面向欧洲、美国、日本等发达地区消费市场，虽 尚未形成全球知名的自主品牌，但在全球市场具有不可替代地位；第二梯队企业 主要从事普通安全保护手套及部分高性能功能性安全防护手套的生产经营，主要 面向国内市场和部分国际市场；第三梯队企业主要从事普通安全保护手套和一般 性能的功能性安全防护手套的生产经营，产品以低档产品为主、同质化程度较高， 市场竞争激烈。

2、UHMWPE：性能良好，人形机器人腱绳的优选材料

超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）具有强度高、韧性好，以及优良的抗冲击 性和抗切割性、高耐磨性、耐化学腐蚀性等特性。超高分子量聚乙烯纤维又称高 强高模聚乙烯纤维，是分子量在 100 万以上的聚乙烯树脂所纺出的纤维，是继碳 纤维、芳纶纤维之后的第三代高性能纤维，其断裂伸长率和抗冲击能力高于碳纤 维和芳纶，柔韧性好，在高应变率和低温下力学性能仍然良好，是一种非常理想 的防弹、防刺安全防护材料。具体来看，超高分子量聚乙烯纤维的比强度是优质 钢材的 15 倍，是玻璃和尼龙 66 的 4 倍，是碳纤维的 2.6 倍，是芳纶纤维的 1.7 倍；在抗冲击性能方面，超高分子量聚乙烯纤维复合材料的比冲击总吸收能量是 碳纤维的 1.8 倍、芳纶的 2.6 倍，防弹能力是芳纶装甲结构的 3.6 倍。

2025 年，我国超高分子量聚乙烯纤维行业需求有望达到 10 万吨。根据同益中招 股说明书，2025 年我国超高分子量聚乙烯纤维行业需求有望从 2019 年的 4.15 万吨增长至 10.37 万吨，CAGR＝16.5%。军事装备、海洋产业、安全防护始终 是最主要的三大应用领域。

国内超高分子量聚乙烯纤维企业仍处于成长阶段，目前产品多用于中低端领域。 2005 年，国内超高分子量聚乙烯纤维企业实现技术突破后，超高分子量聚乙烯 纤维行业良好的市场前景和经济效益吸引多家企业投资，国内新建了数十条超高 分子量聚乙烯纤维生产线，形成了较为完善的规模化生产能力。目前，国产产品 在主要指标和功能方面，已达到国际领先知名品牌的同等水平，实现了部分高端 应用领域的进口替代，如海军舰艇缆绳和武警、陆军防弹衣等，但在抗蠕变等高 端产品以及医用缝合线、雷达天线罩等细分应用领域，我国仍处于起步阶段。荷兰 DSM、美国 Honeywell 和日本 Toyobo 三家企业垄断全球超高分子量聚乙烯 纤维高端产品技术。

超高分子量聚乙烯制备工艺可分为干法工艺与湿法工艺。这两种工艺路线最主要 的区别是采用的溶剂和后续工艺不同，干法工艺采用高挥发性溶剂，湿法工艺采 用低挥发性溶剂。由于两类溶剂特性区别大，后续溶剂脱除工艺也完全不同，各 有优势。 干法工艺路线：干法主要以十氢化萘为纺丝溶剂，与 UHMWPE 树脂混合后，经 过双螺杆挤出机高温混炼、喷丝板挤出成熔体细流，通过惰性气体等方式吹扫使 溶剂脱去，同时熔体固化成原纤可收卷成型。原纤再经过多级多次的超倍热拉伸 可得到强度较高的 UHMWPE 纤维。相较于湿法路线纺丝，干法路线工艺流程短、 经济环保，其制备的纤维表面平整、缺陷少、柔软、结晶度高、纤维密度大、熔 点高、熔程短、溶剂残留低。荷兰 DSM 公司、东洋纺公司、仪征化纤、上海化 工研究院有限公司均采用干法工艺路线生产 UHMWPE 纤维。

湿法工艺路线：湿法路线采用的纺丝溶剂为高沸点不易挥发溶剂，如白油、矿物 油、煤油等，纺丝加工温度可调节范围大。纺丝溶剂需要在纺丝后期进行萃取和干燥，常用萃取剂主要有碳氢清洗剂、二氯甲烷、二甲苯等，纺丝溶剂回收工艺 经十余年的产业化发展，相对简单成熟，但环保、安全的压力较大。 湿法路线是目前国内外纤维企业用得更多的一种工艺技术路线，最早是 1985 年 由美国 Honeywell 公司购买 DSM 专利后进行产业化生产，推出的纤维牌号有 Spectra-HT、Spectra900、Spectra1000 等系列产品，其中 Spectra-HT 牌号断 裂强度可达 40cN/dtex。另外日本三井公司于 1988 年正式商业化生产 UHMWPE 纤维，牌号为 Tekmilon，产品重点放在作业手套、钓鱼线和缆绳市场。我国于 20 世纪 80 年代开始相关研究，并于 2000 年左右实现产业化生产，目前国内湿 法生产企业有同益中、爱地、九九久、中泰等十余家公司，可生产不同旦数、强 度的军民用纤维产品，占全球产销量的 60%以上，但以中低端产品为主，产品价 格竞争激烈。

人形机器人有望成为超高分子量聚乙烯纤维的重要应用领域。特斯拉人形机器人 的灵巧手采用“齿轮箱+丝杠+腱绳”传动方案，其中腱绳传动可以模拟人手的 肌腱结构，使驱动器远离执行机构，减轻末端的负载和惯量。优点是灵活度高、 结构紧凑、柔性高，适用于空间狭小、且需要自由度数目较多的传动结构。缺点 是精度不高、抓取力不大、易磨损、传动效率和可靠性较差。腱绳材料分为钢丝 和高分子纤维两大类，高分子纤维主要是超高分子量聚乙烯纤维，凭借其高强度、 高韧性，已经成为腱绳驱动的主流选择。目前，国内超高分子量聚乙烯的主要公 司均在布局腱绳这一新兴场景。

三、公司看点：轻装上阵主业迎反转，UHMWPE 有 望应用于机器人腱绳

1、手套产品定位高端，国内+越南双基地布局分散关税风险

公司手套产品定位高端，2017-2023 年功能性手套均价稳中有升。从产品均价来 看，2024 年公司功能性手套销售均价约 108 元/打，非功能性手套销售均价约 19 元/打，2024 年同行恒辉安防的功能性安全防护手套销售均价约 63 元/打；从产 品毛利率来看，2024 年公司功能性手套毛利率 26.75%、非功能性手套毛利率 20.73%，恒辉安防功能性手套毛利率 22.34%。同为全球高性能功能性安全防护 手套第一梯队的生产商，康隆达的产品均价与毛利率高于同行，且近年来有持续 提价的趋势。

外销为主，产品主要销往欧洲、美国、日本等境外市场。2024 年，公司境外收 入占公司总收入 78%，境内收入占比 22%。

全球关税不稳定性背景下，“国内+越南”双基地产能布局分散风险。越南生产基 地具有一定优势：1）区位优势：越南基地符合欧美客户供应链优化的需求。2） 成本和效率优势：越南的能源和人工成本均比国内低 1/3 以上，且越南基地产线 更新，自动化程度更高，生产效率更高。3）税收优势：越南进口相关原材料不 征收关税、增值税，出口商品也不征收增值税，企业所得税目前享受两免四减半、 后每年 17%征收的优惠政策。即使当前出口美国关税仍具有不确定性，国内+越 南两地布局也能分散客户的供应链风险，提高接单能力。 康隆达是业内最早布局海外产能的公司，加速招工逐步投产，有望把握窗口期抢 占份额。公司自 2018 年开始投资越南安全防护新材料及安全防护产品（一期） 生产基地建设项目，项目计划总投资 11.54 亿元，累计新建 500 万打功能性劳动 防护手套、年产 800 吨高强高模聚乙烯纤维、500 万箱一次性手套的生产能力。 公司原计划一期项目建设期为 2 年，于 22 年 8 月开始投产，但受认证进度、本 土化员工培训时间等影响，实际于 2024 年年底投产，2025 年将持续爬坡释放产 能，其中包括 12 条一次性丁腈手套生产线（设计产能 350 万箱/年）和 20 条劳 动防护手套生产线（设计产能 800 万打/年）。 至 2024 年底，公司在职员工总人数达 3731 人创新高，同比增加 67%，其中生 产人员 3297 人，同比增加 82%，考虑到国内产能近几年扩产较少，我们认为生 产人员的增加主要来自越南生产基地。2011-2023 年以来公司人均创收水平持续 提高，由于越南基地从 2024 年年底才逐步投产并爬坡，故越南收入贡献有限， 对 2024 人均创收产生一定拖累，预计 2025 年越南产能全面释放后公司人效将 显著提升。

同行恒辉安防也于越南布局，其越南项目于 2024 年 2 月奠基，目前厂房办公楼 主体建筑已经结构封顶，预计于 2025 年 6 月部分产线投入试生产，后续产能爬 坡仍需一定时间。康隆达越南布局与产能进度相对较快，有望把握越南产能窗口 期，抢占更多市场份额，提高盈利能力。

2、UHMWPE：具备干法+湿法工艺，不断拓展应用场景

公司旗下全资子公司专注于 UHMWPE 纤维的研发生产销售，拥有多年技术储备。 浙江金昊新材料有限公司前身成立于 2003 年，专注于特种纤维复合材料的研发、 生产与销售,产品涵盖碳纤维、芳纶纤维及其复合材料制品，是国内最早实现超 高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一。金昊新材料从 2008 年开始从事高强高 模聚乙烯纤维等高性能纤维产品的研发和制造，在高性能纤维领域拥有强大的技 术创新能力。2009 年下半年，公司开始投产凝胶纺丝湿法路线高强高模聚乙烯 纤维，并围绕穿戴舒适的抗切割和高抗切割手套，对高强高模聚乙烯纤维的抗切 割性、比强度、比模量等性能进行研究。2017 年公司成功研发出高抗切割高强 高模聚乙烯纤维，并实现稳定、高质量的生产能力。此外，金昊新材料与上化院 进行技术合作，实现了 HPPE 干法路线纺丝技术的工程化技术开发及成果转化。

具备干法+湿法技术，产品主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域。 金昊新材料作为高新技术企业，始终以技术为发展先导，通过自主开发、技术引 进及产学研合作等方式，现已具备 2 条干法生产线和 3 条湿法生产线。自 2020 年公司进行产线及技术升级后，公司的纤维单线产能、工艺技术及装备、产品性 能的稳定性等均处于国内领先地位。公司始终坚持“深耕细研”的发展战略，持 续投入开展创新研究，致力于缩小与国际先进技术的差距，在“预溶胀解缠纺丝 母料的技术开发”、“0.7-3.9D 单丝可控多规格纤维的开发及产业化技术”、“ES38， ES40，ES42，ES45 纤维力学性能提升的研究及产业化”、“高耐割产品的技术 开发”、“绳缆用高强-高耐磨-抗蠕变纤维的开发及产业化技术”等方面都实现了 量产及突破。在技术创新方面，公司核心技术均来自自主研发，拥有相关专利 40 余项。产品目前主要应用于安全防护、海洋产业和军事装备等领域。 此外，金昊新材料在“绳缆用高强-高耐磨-抗蠕变纤维的开发及产业化技术”等 方面实现了量产及突破，生产的超高分子量聚乙烯纤维具有高强度、抗蠕变性及 耐弯曲疲劳性等特性，目前正在积极探索人形机器人灵巧手腱绳的应用。

通过“内供+外销”模式驱动需求，有序推进产能建设。（1）在业务模式方面， 金昊新材料一方面通过自主生产向公司销售超高分子量聚乙烯纤维，以满足公司 生产特种纤维类功能性劳动防护手套的需求。另一方面，通过承接外部订单，自 主研发生产并完成对外销售。（2）在产能建设方面，据公司公告，公司年产 400 吨的湿法生产线和年产 400 吨的干法生产线均已正常生产，第二期项目已有 200 吨产能进入试生产阶段，已累计储备 1000 吨产能。

3、碳酸锂价格企稳回升，目标未来实现盈亏平衡或微利

公司拥有先进的工艺技术&稳定的区位优势。子公司天成锂业立足江西宜春丰富 的锂云母矿产资源以及当地对锂盐新材料产业全链条集群式发展的支持，采用自 主研发的锂云母复合硫酸盐焙烧方法和隧道窑混合焙烧工艺，实现了宜春地区低 品位锂云母制备电池级碳酸锂的技术和工艺的重大突破，一步法制备硫酸锂溶液 及综合回收碱金属等，公司具备的锂云母高浸出率高回收率焙烧核心加工技术及 精细化管理优势使得宜春锂云母资源得到了综合高效循环利用。地处宜春的子公 司不仅能确保原材料供应并降低运输费用，而且能充分享有当地人才、科技、研 发、制造及产业链等优势资源。 2024 年以来磷酸锂价格处于低位，公司灵活开展了“加工（锂盐加工）+进销（锂 盐产品）”的经营模式，尽可能规避磷酸锂价格波动带来的影响。其中，锂盐加 工业务指公司为客户代加工硫酸锂，生产的主要原材料由委托客户提供，公司针 对该委托进行生产加工，进而收取客户加工费；锂盐进销业务指公司自主采购锂 矿石原料，完成提锂加工后直接销售硫酸锂或碳酸锂产品。2021-2024 年受供需 关系影响，碳酸锂价格波动较大，也直接造成了公司锂盐业务的业绩波动。当前 碳酸锂供需长期恢复平衡，部分企业停产而下游需求韧性推动短期价格稳中有升 （2025 年 8 月 1 日碳酸锂价格较 7 月 1 日增长 16%），我们预计 2025 年公司 锂盐及其加工业务有望在盈亏平衡或贡献利润。

4、商誉减值计提完毕，2025 年轻装上阵

2021 年以来公司相关历史遗留问题的负面影响已基本结束，减值计提完毕，期 待 2025 年开始轻装上阵。 1）公司 2019 年收购北京易恒网际科技发展有限公司 51%股权并形成商誉 3091 万，2021 年北京易恒网际部分合同执行异常，无法收回货款，导致公司计提相 关减值准备共 3.5 亿元（其中存货跌价准备 3.1 亿元、商誉减值 3091 万元等）。 2022 年公司已经将易恒网际 51%股权以 1 元的价格转让给控股股东东大针织， 不再纳入并表范围。2024 年 2 月相关处分已落地。 2）公司 2021 年开始收购天成锂业，2022 年 9 月并表，形成商誉 3.96 亿元， 但 2023 年、2024 年由于磷酸锂价格大幅下跌，天成锂业经营亏损，公司分别于 2023 年、2024 年计提商誉减值损失 0.85 亿元、3.11 亿元，至此前期收购天成 锂业形成的商誉减值已计提完毕。 3）公司将此前持有的控股子公司美国 GGS 的 76.67%股权转让，并于 2025 年 2 月完成股权交割。公司将不再持有美国 GGS 股权，进一步降低管理成本、提 高资产运营效率、降低海外经营风险。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）