2025年英科医疗研究报告：手套行业拐点已现，公司向全球丁腈手套龙头前进

1. 手套行业：一次性医用手套行业触底反弹

1.1. 丁腈手套成为一次性手套增量市场主要产品

一次性医疗级手套具有更高标准：根据中红普林医疗招股书，按照品 质等级和用途分，一次性健康防护手套可分为医疗级和非医疗级，医疗级 手套主要用于医疗检查、医疗护理等领域，从技术规格和品质标准角度， 高于非医疗级手套；非医疗级手套主要应用于食品加工、电子化工、家庭 日用清洁卫生等领域。“针孔率”指标是区分医疗级与非医疗级的重要标 准，指标越低说明手套隔离细菌交互感染的效果越好。 丁腈手套成为一次性手套增量市场的主要产品：按照材质分，一次性 健康防护手套可分为丁腈手套、PVC 手套、乳胶手套和 PE 手套。

PE 手套极易破损、使用不便、操作灵活度差，属于低端产品，但因 为价格低廉仍有市场；乳胶手套含有胶原蛋白易引起部分人体过敏，具有 天然缺陷。而丁腈手套和 PVC 手套具有良好的防水、耐酸碱与化学抗 性，在安全防护功能上远胜 PE 手套，且不逊于乳胶手套，且不存在过敏 隐患，正在逐步替代部分乳胶手套。其中，丁腈手套由于在抗静电、拉伸 性、舒适性、耐油性等方面表现较为出色，将成为一次性手套增量市场中 的主流产品。 一次性丁腈手套，是以丁腈胶乳为主要原料，采用浸渍工艺硫化成型 的优质防护手套；丁腈胶乳是一种由丙烯腈、丁二烯和羧基酸组成的合成 聚合物，不含蛋白原，因而具有不会使人产生过敏与皮炎的优异特性，属 于一次性防护手套中的较高端产品。

1.2. 预计 2022-2025 年全球丁腈手套收入增速 7.5%

全球一次性手套销售量增速回归常态：全球一次性手套销售量从 2017 年的 4409 亿只增长至 2021 年的 7670 亿只，CAGR 达 14.8%，销售收入由 2017 年的 75 亿美元增长至 2021 年的 264 亿美元，CAGR 达 37.0%，2020 年由于公共卫生事件的驱动，一次性手套作为关键防疫物资，全球范围内需 求激增、供不应求，2020 年手套销售量增长 23.4%，销售收入增长 118.2%。 根据公司公告，2021 年一季度，手套需求和价格达到峰值水平，销售量增 长 17.5%，收入增长 37.5%。因为公共卫生事件带来的需求增长的同时，全 球多家手套企业进行了一定幅度的产能扩张，同时多项防治手段持续推进， 使得市场短期的极端供需不平衡状态逐步回归常态，但在此期间下游不同 渠道客户需要一定时间消化因抢购储备的库存，因此 2022 年市场出现阶段 性供过于求的局面，2022 年全球一次性手套销售量下滑 18.8%，至 6225 亿 只；销售收入下滑 56.8%，至 114 亿美元。

发展中国家的人均手套使用量远低于发达地区：发达国家的人口生活 水平及收入水平较高，加上严格的公共卫生规例，目前是全球手套消耗量 最大的使用者。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年美国的人均手套消耗量 约为 300 只，相当于中国（9 只）约 33 倍及印尼（6 只）50 倍。隨著经济 发展、人口增长及卫生重要性的意识越来越强，发展中国家如菲律宾、中 国及印尼预计于短至中期内的手套消耗量将会越来越多。

丁腈手套增长最快：从手套类别分析，丁腈手套由于在抗静电、拉伸性、 舒适性、耐油性等方面的优势，其全球销售量从 2017 年的 1393 亿只增长 至 2021 年 2703 亿只，CAGR 为 18.0%，增速较其他类别手套更高；销售收 入由 2017 年的 31 亿美元增长至 2021 年的 151 亿美元，CAGR 达 48.6%， 收入增速亦较其他类别手套更高。与手套整体趋势类似，2022 年丁腈手套 销量下滑 18.1%，收入下滑 64.2%。

根据公司公告，2023 年，行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段， 新建高成本产能以及原本的老旧产能逐步退出；同时行业面临周期调整，原 材料、能源成本价格波动以及美国重新加征关税等内外部影响。至 2024 年 上半年，行业出清效果明显，行业整体产能利用率提升，供需关系呈逐步回 归平衡趋势。

根据弗若斯特沙利文、头豹研究院的预测，2022-2025 年全球丁腈手套 销售量复合增速预计 11.6%，高于手套整体 10.0%的销量复合增速；收入复 合增速预计 7.5%，高于手套整体 6.0%的收入复合增速。

1.3. 马来西亚和中国是全球手套主要产地

较长投资周期和较大资本投入形成扩产壁垒：根据公司公告，手套行 业是资本密集型行业，以英科医疗为例，建设一条公司研发的丁腈双手模生 产线投资超 2,200 万元，成规模建设手套工厂需要大量的资金投入，投资规 模通常在 10 亿元人民币以上，投产周期长达 12 至 18 个月。从行业现状看， 高额的投资成本和较长的建设周期对新进入者构成资本壁垒，需要长期的 高额投资才能产生收益。 马来西亚和中国是全球手套主要产地：从销售量和销售收入分析，欧美 为手套的主要消耗地区，根据顶级手套招股书引用弗若斯特沙利文的数据， 2020 年全球手套销售量中，北美和欧洲分别为 2386 亿只和 1974 亿只，分 别占全球销量的 36.56%和 30.24%；2020 年全球手套销售收入中，北美和欧 洲分别约 76.29 亿美元和 63.38 亿美元，分别占全球手套销售收入的 39.65% 和 32.95%。与手套消费地区不同的是，目前全球手套主要产地为中国大陆 和马来西亚。 相比中国大陆，马来西亚厂商面临一些生产资料和劳工方面的问题。顶 级手套生产手套使用的动力为天然气、消耗油性产品、生物质、柴油、电力， 较中国大陆广泛使用的燃煤，动力成本更高；劳工方面，马来西亚缺乏产业工人，存在较多非法移工。

2023 年英科医疗收入排手套行业公司第一：全球主要的一次性手套生 产头部厂家包括 Top Glove（以下简称“顶级手套”）、英科医疗、Hartalega、 蓝帆医疗、中红医疗、Kossan、Supermax，等等；从收入角度，2023 年， 排名靠前的企业为英科医疗、顶级手套、贺特佳、蓝帆医疗、中红医疗，英 科医疗收入最高，利润端亦领先。从产能分析，2021 年 Top Glove 的产能为 1000 亿只，英科医疗紧随其后，截止到 2024 年 11 月底，英科医疗产能合 计 870 亿只，其中丁腈手套 560 亿只，PVC 手套 310 亿只，且公司的一次 性手套产线均在 2010 年或之后建成，其标准丁腈手套生产线长度超过 1.6 公里，设有约 500 个控制点，手套产品的良品率维持在 99%以上。公司现 有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS 系统）的顶尖一次性手套生产设施，特别是随着江西基地的投产，公司已建 成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产 效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更优的成本优势。

2. 丁腈手套价格企稳回升，拐点已现

2.1. 丁腈手套价格企稳回升

2024 年 2 月以来丁腈手套价格触底回升：因为 PVC 手套生产不需要硫 化，亦不需要硫化橡胶，另外根据《2023 年中国一次性丁腈手套行业发展 白皮书》的数据，全球一次性手套主要包括丁腈手套、PVC 手套和乳胶手 套，因此我国海关统计数据中，硫化橡胶制医疗、外科、牙科或兽医用分指 手套、连指手套及露指手套，主要指的是丁腈手套和乳胶手套。 2020 年由于公共卫生事件的驱动，一次性手套作为关键防疫物资，全 球范围内需求激增、供不应求，2021 年一季度，手套需求和价格达到峰值 水平，因为公共卫生事件带来的需求增长的同时，全球多家手套企业进行了一定幅度的产能扩张，同时多项防治手段持续推进，使得市场短期的极端供 需不平衡状态逐步回归常态，但在此期间下游不同渠道客户需要一定时间 消化因抢购储备的库存，因此 2022 年市场出现阶段性供过于求的局面，手 套价格持续回落，按标准箱 1000 只/箱计算（后文全部按此标准进行换算）， 自 2022 年 1 月份出口月平均单价的 29.06 美元/箱，一路下降至 2023 年 10 月的 15.26 美元/箱的最低价。出口数量方面，从 2022 年 1 月的 394.7 万箱 /月，至 2022 年 11 月降至 317.7 万箱/月。2023 年出口数量整体呈现向上趋 势，至 2023 年 10 月达到 620.5 万箱/月。

进入 2024 年，行业出清效果明显，行业整体产能利用率提升，供需关 系呈逐步回归平衡趋势，手套价格开始反转，自 2024 年 2 月年内最低点， 一路上涨至 2024 年 10 月的 17.99 美元/箱的出口月平均单价。出口数量方 面，自 2024 年 2 月 620.1 万箱/月，增加至 2024 年 10 月的 871.4 万箱/月。

2.2. 丁腈手套原材料价格上升

2024 年以来丁腈乳胶价格呈上升趋势：因为丁腈手套的生产需要丁腈 胶乳以及多种辅料，以中红医疗为例，2017-2019 年其丁腈手套的原材料构 成中，丁腈胶乳占原材料成本的比例超过 90%，而原材料成本又占公司整 体主营业务成本的比例超过 50%，因此，丁腈胶乳的价格变化对丁腈手套 成本影响巨大。丁腈胶乳进口量远大于出口量，进口月平均单价从 2024 年 1 月的 813.60 美元/吨上涨至 2024 年 10 月的 941.88 美元/吨。

我们认为，丁腈手套出口价格已经触底回升，丁腈乳胶价格的上涨带来成本上升，终端产品价格有提价的动力，2024 年以来全球一次性手套行业 出清效果明显，结合马来西亚产能老旧，国内的一些头部企业已经基本满产 的同时，全球高成本落后产能在持续退出，未来丁腈手套出口单价有望维持 当前价格，甚至继续上涨。

2.3. PVC 手套价格处于底部

PVC 手套价格仍处于底部，出口量稳步增长：与丁腈手套触底回升不 同的是，PVC 手套价格仍处于底部。自 2021 年 2 月份出口月平均单价达到 近 10 年最高点的 47.19 美元/箱，一路下降至今，至 2024 年 10 月降至 10.49 美元/箱，当前价格已处于近 10 年最低位置。出口数量方面，自 2021 年 1 月的 1546.7 万箱/月，快速下降至 2021 年 7 月的 475.6 万箱/月。从 2021 年 8 月开始，出口数量稳步回升，至 2024 年 10 月达到 796.1 万箱/月。我们认 为，由于中国为 PVC 手套生产最大供应国，2018、2019 年国内新增产能陆 续建成，当前价格处于近十年低位，厂商数量多，行业整体较为分散，行业 格局不如丁腈手套，未来价格将维持在一定的区间震荡，价格较难走出向上 的拐点。

3. 英科医疗：公司向全球丁腈手套龙头前进

3.1. 公司已发展成为全球领先的一次性手套生产商

1993 年，英科医疗美国子公司 BASIC 成立，2004 年上海心电电极和 冷热敷生产基地成立，2009 年成立股份公司，且淄博手套生产基地成立， 2013 年成立加拿大和马来西亚营销中心，2017 年于深交所上市，且淮北 医用手套生产基地成立，2019 年成立越南生产基地，根据公司公告，2020 年和 2021 年借助公共卫生事件，实现收入分别约 138.4 亿元和 162.4 亿 元，归母净利润分别约 70.1 亿元和 74.3 亿元，一次性非乳胶手套产能从2019 年的 190 亿只增加到 2022 年的 750 亿只，至 2024 年 11 月底，产能 更是达到了 870 亿只，全球范围内产能仅次于顶级手套，公司已发展成为 全球领先的个人防护装备供应商。英科医疗是中国品牌 500 强，中国制造 业企业 500 强，2021 年上市公司百强企业。

公司总部设在山东淄博，主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产 品三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类 型的护理产品，一次性手套是公司当前核心业务，在国内拥有安徽淮北、 江西九江、山东潍坊、江苏镇江、山东淄博以及安徽安庆六大生产基地， 产品主要通过出口销售到全球各地，包含美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋 洲的 120 多个国家和地区，在全球范围内服务超 10,000 名客户。

3.2. 2024 年业绩快速恢复

2023 年开始行业逐步企稳，24 年业绩快速恢复：受公共卫生事件影 响，公司 2020-2021 年业绩快速增长，据公司公告，公司收入从 2014 年的 8.85 亿元增长至 2021 年的 162.40 亿元，归母净利润从 2014 年的 0.34 亿 元，增长至 2021 年的 74.30 亿元。2022 年-2023 年因为一次性手套出口价 格快速下行，渠道消化库存等，2022 年收入和归母净利润分别下滑至 66.14 亿元和 6.29 亿元。2023 年，行业下游积压的库存进入消化尾声，新 建高成本产能以及原本的老旧产能逐步退出，供需关系有逐步回归稳态的 趋势，公司营业收入达 69.19 亿元，同比增长 4.6%。2024 年，行业出清效 果明显，整体产能利用率提升，前三季度收入和归母净利润分别为 70.98 亿元和 6.87 亿元，同比分别增长 40.8%和 107.8%。据公司公告，预计 2024 年全年归母净利润 12-15 亿元，同比增长约 213%-292%。 2023 年公司海外收入约 60 亿元，占比达 86.73%，主要系医疗防护类 业务出口为主。

2024 年医疗防护类业务毛利率快速回升：公司主营业务为医疗防护 类，2016 年以来占比均在 80%以上，2021 年更是高达 97.3%，其中主要 产品为一次性丁腈手套和 PVC 手套。毛利率方面，医疗防护类业务毛利 率在 2020 年达到最高的 70.5%，2021 年仍维持在 62.8%，2022-2023 年因 为手套价格下跌毛利率分别降至 13.1%和 13.3%，2024 年以来快速回升， 上半年毛利率 21.9%，相比于 2023 年全年的 13.3%提升了约 8.6 个百分 点。

2023 年产能利用率快速恢复：2020-2022 年因为公司快速扩产，导致 产能利用率下降，2022 年为 60.75%，2023 年随着行业去库存逐步进入尾 声，产能利用率快速恢复至 81.12%。2024 年，国内一些手套头部企业基 本满产。

3.3. 公司手套业务毛利率领先，深入布局上游原材料

公司收入规模已超过顶级，毛利率国内领先：与顶级手套以及国内头 部企业比较，2020 年之前，公司手套相关业务与国内头部企业相比相差不 大，且收入规模远低于顶级手套，经过公共卫生事件带来的机会，公司大 规模扩产，至 2023 年公司收入体量已经远超顶级手套，同时与国内同行 收入差距拉大。得益于公司在产能规模、设备、供应链、品牌等方面的优 势，公司毛利率亦远优于国内同行。

深入布局上游原材料，供应链优势凸显：手套生产的成本主要包括原 材料、人工、能源/动力、制造费用等；2019 年公司营业成本结构中，直接材料占比 63.38%，为成本大头。2023 年，公司直接材料和外购成本约 34.78 亿元，加工费用等其他费用约 24.93 亿元。

控股两家丁腈胶乳企业：在直接材料中，丁腈胶乳占绝对大头，以中 红医疗为例，2017-2019 年其丁腈手套的原材料构成中，丁腈胶乳占原材 料成本的比例超过 90%，因此对手套生产企业而言，布局上游核心原材料 丁腈胶乳意义重大。 2021 年 4 月，公司发布公告，公司全资子公司安徽英科通过设立控股 子公司安徽凯泽的方式投资人民币 70,000 万元建设年产 50 万吨羧基丁腈 胶乳、10 万吨 DOTP 项目；2022 年 1 月公告显示，第一期年产 30 万吨羧 基丁腈胶乳项目已进入试生产阶段；截止至 2023 年底，该项目工程进度 84%。 除安徽凯泽外，公司还控股了浩德塑胶，均在正常运营，另外参股了 两家丁腈胶乳生产企业，以保障丁腈胶乳原材料供应及产品品质的改良提 升。

公司主要使用的能源为清洁燃煤，成本低：在能源方面，与顶级手套 主要使用天然气、生物质燃料等不同的是，公司已为所有营运中的生产基 地取得了能耗指标，所用的主要能源为清洁燃煤，相比其他能源具备成本 优势。2020 年 6 月，公司与怀宁县人民政府正式签订了《投资协议书》， 拟与怀宁县国有资产经营有限公司共同出资设立控股子公司安徽英毅热电 有限公司，计划从事热电联电项目，总投资 5 亿元人民币，2020 年 8 月拟 追加投资至 10 亿，截止至 2023 年底，安徽英毅实收资本 8000 万元，其 中少数股东怀宁县国有资产经营有限公司尚未出资，至 2024 年中报显 示，安徽英毅公司怀宁经济开发区热电联产项目完成度 36%。 中国天然气价格是动力煤价格的 3 倍以上：2024 年 12 月，秦皇岛港: 平仓价(现货):动力煤(Q5500)月平均价格为 796.25 元/吨，按照标准煤热值 7000 千卡/KG，对应动力煤平仓价在 0.63 元/5500 大卡；而中国:市场价:液 化天然气月平均价为 4420.87 元/吨，按照液化天然气热值 11000 千卡 /KG，对应液化天然气价格在 2.21 元/5500 大卡，按照同样的热值单位， 中国天然气价格是动力煤价格的 3 倍以上。英科医疗当前手套产能使用的 主要能源为清洁燃煤，具备明显的成本优势。 我们认为，作为重生产、制造的手套生产供应行业，英科医疗在产能 规模、上游原材料布局等核心因素上均具有行业比较优势，公司有望持续 保持现有的、甚至不断加强竞争优势。

3.4. 生产基地多处分布，产能优势显著

目前公司已布局六大手套生产基地，年产能达 870 亿只。公司有六大 生产基地，分别位于山东青州、山东淄博、安徽淮北、江西九江、江苏镇 江、安徽安庆基地，其中山东青州、山东淄博、安徽淮北、江西九江、安 徽安庆主要为手套生产，江苏镇江主要生产康复器械相关产品。其中，安 徽淮北生产基地成立于 2017 年，手套生产线技术属于国际领先，相比于 其他厂耗降低 30%，用工减少 10%，生产的防护手套品质更高，穿戴性更 强。2024 年中报显示，公司一次性非乳胶手套年化产能 790 亿只，其中一 次性丁腈手套年化产能 480 亿只，一次性 PVC 手套年化产能 310 亿只； 2024 年 8 月公告显示，公司将于 10 月和 11 月底在安徽安庆分别投产一个 丁腈车间，合计 80 亿只产能，则至 2024 年 11 月底，公司产能达到 870 亿只。

3.5. 关税存在不确定性，公司海外产能可以期待

美国贸易代表办公室确定对华关税行动：根据公司公告，美国关税对 于一次性丁腈手套的豁免已于 2021 年 12 月 1 日开始重新加征，对于一次 性医疗级丁腈手套加征 7.5%关税，一次性工业级丁腈手套加征 25%关 税，一次性 PVC 手套不征收关税，当前出口美国的一次性手套适用上述 关税税率。2024 年 5 月 14 日，美国白宫发布公告表示将会在 2026 年对所 有橡胶制医用外科手套（包括丁腈手套）征收 25%的关税。2024 年 9 月 13 日，美国贸易代表办公室在法定四年审查后最终确定对中国关税的行 动，将在 2025 年对中国医用手套的关税提升到 50%，在 2026 年提升 100%。因为 2024 年 10 月中国出口的硫化橡胶制医疗、外科、牙科或兽医 用分指手套、连指手套及露指手套价格在 17.99 美金/箱，而 2024 年 8 月 底马来西亚丁腈手套价格在 20 美元/箱左右，我们认为，2025 年开始，美 国执行贸易代表办公室审查后针对中国关税的行动，且于公司而言无法找 到解决高幅度增加的关税的问题，那么公司出口的丁腈手套价格将会超过 马来西亚的价格，则公司产品在美国市场竞争力将会因为价格高出马来西 亚产能而受到影响，公司美国市场一次性手套业务将会面临美国关税较大 的冲击。

公司正在努力快速减轻美国市场的依赖：据隆众资讯，2017-2023 年 随着美国 301 关税的逐步落地执行，中国出口至美国的橡胶医用和外科手 套占比也在逐步下降，自 2017 年出口占比的 55.98%，降至 2023 年的 38.33%。目前公司美国业务收入占比在 35%-40%，但目前非北美市场增速 较快，欧洲市场与美国市场占比相当，欧洲市场开发也受到当前公司产能 的限制，公司拟于十月、十一月投产的两个车间的产能也已经被市场完全 消化。 2019 年开始公司便着手建设海外产能：2018 年 9 月，公司发布公 告，拟以自有资金 3500 万美元在越南出资设立全资子公司英科医疗（越 南）有限公司，主要负责塑胶手套生产、销售；丁腈手套、PE 手套、乳 胶手套等的销售。2019 年 10 月，公司发布关于在越南投资建设年产 88.2 亿只(882 万箱)高端医用手套及其他医疗耗材项目的公告，拟投资 1.4 亿美 元（含注册资本）通过全资子公司“新加坡公司”作为投资路径，由越南 全资孙公司英科医疗越南有限公司实施建设年产 88.2 亿只（882 万箱）高 端医用手套及其他医疗耗材项目，项目地越南清化省扁山市北山坊扁山工 业区，建设周期为 29 个月。截止至 2024 年中报，越南项目稳步推进中。 因为 2024 年 9 月美国贸易代表办公室确定的关税行动主要针对中国，越 南在关税税率以及用工成本上相对较低。截止至 2024 年中报，公司持有 的外币中包含约 13.8 亿美元，1517.2 亿越南盾（对应人民币约 4347 万 元），充足的外币是海外项目顺利推进的保证。 我们认为，一方面美国大选已经结束，新任总统将于 2025 年 1 月 20 日就任，新任总统对于关税的态度和后续做法存在不确定性；另一方面， 公司从海外产能建设、调配全球非美市场和美国市场的供货等方面，尽可 能规避/减少关税对业务的影响。从产业趋势分析，一次性手套行业属于资 本密集型行业，规模和成本控制是核心，公司在规模和成本控制上全球领 先，中长期看公司全球竞争力有望持续加强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）