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英科医疗研究报告：一次性手套行业去库存+产能出清拐点已现，产能+成本+资金优势将持续赋能公司龙头地位。疫情催生一次性手套需求激增，全球多家手套企业进行了产能扩张。后经历去库存+产能过剩，故2022年市场出现阶段性供过于 求局面，手套价格持续回落。我们分析了1）国内外龙头公司盈 利能力：24年Q1盈利能力同比提升明显。2）国内外龙头产能扩 张及产能利用率情况：龙头企业扩产进度已于22年后放缓，部 分过时产能加速出清；产能利用率也已出现较大回升。3）手套 出口价格及售价：2024年6月中国丁腈手套出口均价为16.8美元 /千只较24年年初的15.53美元/千只已增长8.2%，PVC价格目前 仍处于底部；同时从海外厂商ASP（平均售价）来看其也在不断 上涨。多重因素表明一次性手套行业拐点已现，供需关系有望逐 步回归稳态。

中国厂商较马来西亚厂商具备能源、产线效率、配套 等优势，近年来市场份额快速扩大

中国厂商对比马来西亚厂商竞争优势主要体现在能源成本、产线 效率、人力成本等方面。1）能源方面，中国拥有丰富的煤炭资 源较马来厂商所使用的天然气成本更低；2）产线效率方面，马 来厂商产线建成时间较早面临产线线龄老旧等问题，而中国厂商 一次性丁腈手套生产线建成时间较近且技术更为先进；3）产业 配套方面，中国相较马来西亚在人力资源、原材料、土地、能源 以及产业链配套等方面均具有明显优势。基于中国的优势，受疫 情需求激增和欧美与马来西亚脱钩等外部因素影响，中国厂商丁 腈手套份额快速增加。2019-2023年英科/蓝帆/中红的扩产CAGR 分别为42.8%/29.1%/27.3%。根据USITC数据，中国厂商份额 从20年Q1美国丁腈进口占比7.8%增加到21年Q3的29.3%。

公司产能+成本+资金优势显著，潜在关税影响下机遇 与挑战并存

1）产能方面，英科截至23年底共拥有790亿只手套产能（其中 丁腈手套480亿只，PVC手套310亿只），仅次于Top glove的 950亿只，位居全球第二。2）成本方面，公司通过布局上游产业 链控股及参股丁腈胶乳厂，同时持续推进安徽安庆怀宁热电联产 项目建设，有望进一步节约公司能源成本。基于优异的成本控制能力，公司毛利率及净利率也位居国内厂商前列。3）资金储备 方面，对比国内厂商的货币现金+可交易金融资产情况，公司资 金储备充裕；截至24年Q1英科/蓝帆/中红分别拥有合计货币现 金+可交易金融资产为151.38/22.51/28.32亿元。

美国自21年12月起恢复对中国一次性丁腈手套的关税加征，其 中医疗级加征7.5%、工业级加征25%。根据白宫官网，2024年5 月14日白宫宣布拟于2026年进一步提高对橡胶医用和外科手套 的关税税率，从7.5%提高到25%，但具体加征关税计划和落地时 间暂不明确。公司已于19年在越南投资设立全资子公司，并且 未来计划将加大对海外生产基地的建设，我们认为潜在关税影响 下公司机遇与挑战并存。