康隆达研究报告：越南布局优势凸显，25年轻装上阵.pdf

康隆达研究报告：越南布局优势凸显，25年轻装上阵。主要观点： 我们认为，公司诸多负面影响已在 24 年落地、25 年有望轻装 上阵、释放利润弹性：1）公司 19 年收购专网通讯，21 年因该业务 投资失败计提减值，24 年 1 月处罚已落地；2）天成锂业收购时形 成 3.9 亿元商誉，因碳酸锂价格大幅下跌，23 年计提了 0.8 亿元减 值，24 年业绩预告披露预计计提 2.5-3.1 亿元，基本计提完毕；3） 24 年 11 月剥离美国 GGS 公司有利于降低海外政策风险；4）越南 产能于24年年初投产。目前，25年2月公司已完成高管增持计划。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 15.02/19.41/22.35 亿元， 预计 2024-2026 年归母净利为-3.6/1.77/2.38 亿元；对应 EPS 为2.22/1.09/1.47 元。

主业手套：越南布局意义凸显，长期展望份额提升

公司深耕手套行业十余年，相较同行来看，公司优势在于： （1）产品价格和毛利率更高；（2）越南布局后优势明显且较国内 成本更低。2018 年开始公司计划产能向越南转移，预计 25 年开始 贡献净利。 2024 年 12 月 11 日，美国贸易代表办公室（USTR） 宣布 25 年 1 月起外科医用手套加征关税 50%，26 年 1 月起加征 100%，我们认为未来海外布局占比高的公司有望抢夺到更多份 额。我们预计公司25、26年主要增长来自越南产能爬坡，且不排除 未来进一步扩产。

锂盐业务：锂价下跌背景下，加工费模式有利于盈亏平衡

公司于 2021 年 10 月 19 日首次收购、22 年 9 月正式并表 天成锂业 51%股权；控股子公司江西协成锂业主要从事以碳酸锂为 主产品的研发，为天成锂业下游产品；2022 年 6 月，公司向上游锂 矿开采进行拓展，间接承购非洲马里 Bougouni 的锂辉石矿的包销 权利。在锂价下跌背景下，目前公司主要采取加工费模式，有助于 保持盈亏平衡、减少报表拖累；若锂价企稳则有望贡献利润弹性。

超高分子聚乙烯：海外用于机器人灵巧手腱绳材料

截至 24 年 6 月公司的超高分子量聚乙烯（UHMWPE）纤维产 能约为 1000 吨/年，部分自用、部分出售以国防和警用领域为主。 海外帝斯曼、霍尼韦尔等公司已有将这一材料应用于机器人灵巧手 腱绳材料。