康隆达研究报告：劳保手套出海先锋，UHMWPE卡位机器人腱绳.pdf

康隆达研究报告：劳保手套出海先锋，UHMWPE卡位机器人腱绳。康隆达是国内劳保手套龙头，积极向上游 UHMWPE 延伸。公司核心产品为 功能性劳保手套，产品主要销往境外市场，2024 年营收首次突破 10 亿元人 民币。UHMWPE（超高分子量聚乙烯纤维）是手套的核心原材料，公司积极 布局上游，子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化 的企业之一，单线产能、工艺技术及装备、产品性能的稳定性等均处于国内 领先地位。此外，公司于 21 年开始收购天成锂业，布局锂盐新材料业务，近 两年受锂盐价格波动影响，该业务收入体量有所减少。2025Q1，公司越南产 能顺利爬坡释放规模效应，减值基本计提完毕，公司实现扣非归母净利润2985 万元，同比大增 194%。

行业层面劳保手套海外需求稳定、竞争格局分散，UHMWPE 为人形机器人 腱绳的优选材料。

1）劳保手套需求稳定，竞争格局分散。劳保手套广泛应用于各种工业生产及 其他作业活动，是工作中的必需品，需求具有刚性且属于易耗品。因此总需 求短期较稳定，中长期与工业化发展水平正相关，联合国商品贸易统计数据 库数据显示，2022 年全球功能性安防手套进口额为 71.95 亿美元，其中美国、 日本、欧盟等发达国家和地区是主要消费国，我国是主要出口国。海外品牌 占据主导地位，国内企业以代工为主，参与者众多，以康隆达、恒辉安防为 代表的公司处于第一梯队，总体格局分散。

2）UHMWPE 性能良好，是人形机器人腱绳的优选材料。UHMWPE 强度高、 韧性好，拥有优良的抗冲击性和抗切割性、高耐磨性、耐化学腐蚀性等特性， 主要用于军事装备、海洋产业、安全防护领域。国内 UHMWPE 企业仍处于 成长阶段，目前产品多用于中低端领域。人形机器人灵巧手是 UHMWPE 的 新兴应用场景，UHMWPE 腱绳可以模拟人手的肌腱结构，使灵巧手更灵活、 结构紧凑、柔性高，但产品仍处于早期探索阶段，长期发展空间巨大。

公司减值计提完毕后轻装上阵，手套业务有望把握越南产能窗口期抢占份额， UHMWPE 有望应用于人形机器人领域。

1）轻装上阵，锂盐及其加工业务有望实现盈亏平衡或贡献利润。2021 年以 来公司相关历史遗留问题的负面影响已基本结束，22 年易恒网际出表并且 24 年公司相关处分落地，23-24 年天成锂业商誉减值计提完毕。结合目前碳酸锂 价格稳中有升，公司灵活开展“加工+进销”经营模式，我们预计未来锂盐及 其加工业务有望逐渐盈亏平衡或贡献利润。

2）手套业务把握越南产能窗口期，有望抢占份额、提质增效。公司手套产品 定位高端，均价与毛利率均高于同行。2024 年外销占比 78%，主要销往欧洲、 美国、日本等市场。越南比国内生产成本低、效率高（能源和人工成本均比 国内低 1/3 以上，且自动化程度更高）。公司是业内最早布局海外产能的公司，进度快于同行，越南一期项目（包括 12 条一次性丁腈手套生产线+20 条 劳动防护手套生产线）已于 24 年底投产，25 年将持续爬坡释放产能，公司 有望把握领先布局越南的窗口期，进一步抢占市场份额，提高盈利能力。