2024年环保行业中期投资策略：把握高分红机遇，关注低碳循环经济

回顾 1H24：板块分化明显

1Q24 季报业绩综述 ：业绩改善

2024年一季度，环保行业实现营业收入744.19 亿元，同比增长3.24%；营业成本540.32亿元； 归母净利润77.78亿元，同比增长13.84%。随着 公共卫生事件影响因素的消除，整体经济呈现复 苏态势，环保行业营收规模得到改善。2024年 一季度，环保行业毛利率和净利率分别为 27.39%、10.45%，分别同比增长1.42pct、 1.68pct，由于行业降本增效进一步深化，相关 企业盈利能力持续增强。

现金流改善，分红可持续

水资源节约集约利用大势所趋

我国降水空间分布呈现较明显的地域性，整体上呈 现南多北少、东多西少、山地多平原少的特征。 2023年，全国年平均降水量642.8mm，同比增长 1.79%。相较于2020年、2021年的706.5mm、 691.6mm仍明显偏低。2023年，全国水资源总量为 25782.5亿m³，比多年平均值偏少6.6%。连续两年 大旱叠加水资源总量的下降，水资源安全的关注度 日益提升，水资源节约集约利用势在必行。

2023年，全国用水总量为5906.5亿m³，与2022年 相比，用水总量减少91.2亿m³。2022年，工业用水 总量下降约81.2m³，持续保持下降趋势，主要由于 环境监管趋严叠加成本优化，水资源再生及有效利 用受到重视。

2023 年 9 月，国家发改委等多部门印发《关于进一 步加强水资源节约集约利用的意见》，提出：到 2025 年，全国年用水总量控制在 6400 亿立方米以 内，万元国内生产总值用水量较 2020 年下降 16% 左右；到 2030 年，节水制度体系、市场调节机制和 技术支撑能力不断增强，用水效率和效益进一步提 高。水资源稀缺，加上水资源重视度的提升，水处 理及水资源再生仍具广阔前景。

水务量稳价增，分红有保障

城镇供水价格调整需以成本监审为基础，按照“准许成 本加合理收益”的方法先核定供水企业供水业务的准许 收入，再以准许收入为基础分类核定用户用水价格。城 镇供水价格监管周期原则上为 3 年，经测算需要调整 供水价格的，将组织召开听证会，综合听证代表意见修 改、完善调价方案，送价格集体审议委员会审议后报请 政府常务会审议，之后完善调价方案并发文执行。

2017年 1 月-2024年 3 月，36 座重点城市居民用水价 格由 2.15元/吨提升至 2.35 元/吨，整体保持增长趋势 ；污水处理费由0.93元/吨提升至1.02元/吨。中国的水 价仍偏低，在悉尼、新加坡、伦敦和巴黎等其他全球化 都市，水价和废水处理成本是北京的 6 至 7 倍。相比 较而言，我国的水价仍然具备较大的上涨空间。

2024年5月，广州市针对广州市自来水有限公司在广州 市中心城区供水服务区域内供应的自来水价格举行听证 会，提出两种方案：

方案一：居民生活用水三个阶梯水价分别为2.60元/立 方米、3.90元/立方米、7.80元/立方米；非居民生活用 水价格4.56元/立方米，特种用水价格25元/立方米。

方案二：居民生活用水三个阶梯水价分别为2.46元/立 方米、3.69元/立方米、7.38元/立方米；非居民生活用 水价格调整为4.81元/立方米，特种用水价格调整为25 元/立方米。

投产高峰已过，热电联产应用前景广阔

截至2023年底，主要垃圾焚烧发电上市企业投运产 能占比均已超 80%，行业全面进入存量运营阶段， 其中永兴股份、城发环境产能投运比重达到100%。

根据北极星固废网数据，2022 年、2023 年我国垃 圾焚烧发电新中标产能规模分别为 3.98 万吨/日、 3.35 万吨/日，自 2020 年以来，垃圾焚烧发电新中 标产能逐年减少。预计 2023 年之后新增投产产能持 续减少，相关企业资本开支有望进一步下降，垃圾 焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段，具备提 高分红的潜力。

垃圾焚烧热电联产是一个同时生产电、热能的过程 ，与仅供电相比，既节约燃料，又提高资源转化率 ，大大提升垃圾焚烧发电项目的经济性。2013年以 来，我国集中供热面积持续增长，2022年达到 111.25亿m³，同比增长4.9%。作为对传统天然气、 燃煤供热的部分替代，垃圾焚烧热电联产具有成本 及环保优势，2021年，我国煤炭供热消费量达到 4.42亿吨，同比增长19.6%，垃圾焚烧热电联产具备 广阔的替代空间。

坚定“双碳”国策，践行循环经济

“以旧换新”推动资源再生

自2024年3月7日国务院印发《推动大规模设备更 新和消费品以旧换新行动方案》以来，包括上海、 浙江、安徽、四川、陕西等在内的多座省市已陆续 发布“以旧换新”相关政策。 2015年以来，我国主要再生资源回收价格整体保 持增长趋势，其中2021年达到1.37万亿元，同比 增长35.1%。 2023 年中国废塑料回收量为 1900 万吨，较 2022 年增加 100 万吨，同比增加 5.6%。废塑料 回收价值为 1030 亿元，较 2022 年下降 1.9%， 同时，2023 年国内再生塑料产量约为 1600 万吨 ，同比增长 3.2%；根据中国物资再生协会预计 ， 2024 中国废塑料回收量同比增长 10.5%至 2100 万吨，塑料回收比例有望进一步提升。 随着各省市“以旧换新”政策的逐步深化，包括再 生塑料、汽车拆解回收、金属资源化在内的资源再 生行业有望迎来新的发展机遇，相关头部企业有望 受益。

锂电回收值得关注

随着新能源汽车的不断增长，废旧动力电池回收处 置需求日益增加，关于废旧动力电池，主要的处理 方式分为两种：梯次利用和拆解回收再利用。 我国新能源汽车保有量持续攀升，由2014年的约 22万辆提升至2023年的约2041万辆；全国动力和 储能电池产量虽月度有所波动，但整体保持上升趋 势。 “以旧换新”加速汽车拆解业务发展，锂电回收或 迎新机遇。根据国务院印发的《推动大规模设备更 新和消费品以旧换新行动方案》，到2027年报废 汽车回收量较2023年增加约一倍。新能源汽车电 池更换周期约为5~8年，早期的新能源汽车动力电 池逐步进入更新换代阶段，以山东省为例，2024- 2025年将迎来新能源城市公共汽电车和动力电池 更新换代第一个高峰。随着近几年新能源汽车渗透 率快速提升，退役电池数量有望高速增长，相关汽 车拆解及锂电回收企业有望率先受益。

生物柴油需求扩容，助力餐厨产业外延

2024年4月2日，国家能源局发布《关于公示生物 柴油推广应用试点的通知》，组织了生物柴油推广 应用试点申报及评审工作。试点名单显示此次共 22个项目获批，涉及19个地/市/区，以及国船舶 燃料有限公司、中国石化燃料油销售有限公司等。 受欧盟多次启动对于国内生物柴油的审查影响，在 经历2022年生物柴油及其化合物出口量价高峰后 ，整体出口量及出口价有所回落，其中，出口均价 已接近历史低点。2024年4月，生物柴油及其化合 物出口均价及出口量分别为1092.00美元/吨、 17.37万吨。 餐厨垃圾处理能够实现与生活垃圾焚烧发电在物质 、能量两个方面实现高度协同，降低建设及运营成 本，其中废油脂出售是餐厨垃圾处理的重要收入来 源，受终端产品生物柴油价格波动影响较大，随着 经济复苏，餐饮业餐费收入有望提升，餐厨垃圾产 生量将持续增长。同时，《应用试点的通知》有望 拓宽终端产品的应用空间，进而增厚餐厨垃圾处理 企业、生物柴油生产加工企业的盈利能力。

火电灵活性改造有望加快

新能源消纳问题依旧严峻

我国西部地区风、光发电规模高速增长，成为我国 新能源电力发展的重地。但由于当地消纳能力有限 ，西部部分地区仍存在较高的弃风率、弃光率。另 一方面夏季气温较高，全社会用电量增长，其中 2023年7月、8月全社会用电量分别为8888.00亿 千瓦时、8861.00亿千瓦时，均创下历史新高，部 分地区出现调峰能力仍然不足的情况。存量火电机 组进行提高出力调节范围的灵活性改造是目前阶段 适合中国电力系统结构的一种方式。

辅助服务机制渐明，灵活性改造有望加快

火电灵活性相关指标包括运行范围、爬坡速率、启停时 间等。整体上，火电灵活性改造成本相对较低，具有良 好的经济性优势。经过灵活性改造，煤电机组最小出力 能够降至额定容量的 30%左右，成本构成中，常规煤电 投资改造成本约为600-700 元/千瓦，电化学储能和抽 水蓄能投资改造成本分别为 1.5-2.0 元/瓦·时和 6300- 7200 元/千瓦。

在新型电力系统建设的背景下，火电灵活性改造进程有 望加快。2024年2月，国家发改委、国家能源局联合发 布《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》 ，提出健全调频辅助服务交易和价格机制、健全辅助服 务费用传导机制等。《通知》要求由用户侧承担的辅助 服务成本，应当为电能量市场无法补偿的因提供辅助服 务而未能发电带来的损失；电力现货市场未连续运行的 地区，原则上不向用户侧疏导辅助服务费用；电力现货 市场连续运行的地区，符合要求的辅助服务费用原则上 由用户用电量和未参与电能量市场交易的上网电量共同 分担。《通知》确定了发电侧与用户侧、发电侧内部各 电源应当承担的“应有”责任，合理的辅助服务价格传 导机制对于新能源发电运营商进一步“减负”。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）