2024年中期新股策略展望：上市退市两手抓，IPO质量再提升

“国九条”落地，IPO发行提质降速打新收益环比下行

国务院发布新“国九条”，强调到2035年建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场2024年4月12日，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(新“国九条”)，证监会同步发布加强退市监管政策文件并对修订《科创属性评价指引(试行)》等6项制度规则向社会公开征求意见，沪深北交易发布合计19项规则文件征求意见稿配套相关指导意见。截至5月24日，所有相关规则文件正式稿均已发布。

证监会及交易所配套文件在上市端提高上市门槛，退市端突出打击财务造假，聚集上市公司投资价值提升。同时，多措并举鼓励企业现金分红，严格规范股东有序减持。

上市端:完善板块定位、提高发行上市财务指标、强化财务真实性审核，从源头提高上市企业质量主板:第一、第二套上市标准中净利润、现金流、收入指标提升，第三套上市标准中预计市值、收入指标提升，以2020-2022年三年财报期计算，截至41308以上市标准一申报的116家未过会企业(仅考虑披露2022年财报企业)中有28家不符合新上市标准，占比24%，截至5月31日，其中10家已撤回材料，另有29家企业因其他原因撤回上市申请。

鼓励分红:分红不达标企业新增风险警示、限制大股东减持新增对于分红不达标企业“实施其他风险警示”(ST)情形:沪深板块对于最近一年净利润为正且未分配利润为正的企业，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST。创业板及科创板企业，考虑到板块特点及公司差异，分红金额绝对值标准调低至3000万元，同时，对于最近三年累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三年研发投入金额累计在3亿元以上的公司，可豁免实施ST。需要注意的是这一调整拟自2025年1月1日起正式实施，届时“最近三个会计年度”即对应2022年度至2024年度，故对于企业而言，其仍有一整个会计年度可用以调增分红方案以满足分红要求。

明确分红不达标企业大股东限制减持:最近3个会计年度未实施现金分红或者累计现金分红金额低于同期年均归属于上市公司股东净利润的30%(但其中净利润为负的会计年度不纳入计算)的企业，上市公司控股股东、实际控制人不得通过集中竞价交易、大宗交易方式减持股份。北交所对于分红制度的修正主要体现在《权益分派指引》修正中，北交所暂未对企业分红采取强制措施，指引修正以鼓励上市公司加大分红力度为主。

2024年至今网下询价入围率维持在90%以上较高水平。 截至5月31日，按照询价日口径统计，2024年科创板、创业板、主板网下询价新股定价时平均让价幅度(发行价/四数孰低-1)分别为8.91%9.78%、7.69%，处于较高水平，由此新股询价入围报价区间走阔，网下询价报价入围率维持在90%以上。受入围率提高影响，科创板2024年中签率有所下滑，创业板及主板基本持平。

2024年打新策略入围优先

公募类机构收益率表现:整体入围率较高。 样本选择:2024/1/1~2024/5/31期间参与询价总次数前20的公募机构(按照账户数量累计计算);在新股定价让价幅度较大背景下，网下询价报价入围区间较阔，公募类机构2024年1-5月整体入围率较高.

保险类、私募类机构收益率表现:入围情况表现较好。样本选择: 2024/1/1~2024/5/31期间参与询价总次数前5的保险机构(按照账户数量累计计算); 在新股定价让价幅度较大背景下，网下询价报价入围区间较阔，保险类、私募类机构2024年1-5月整体入围率也较高。

IPO审核降速，排队企业数量减少

2024年至今沪深两市受理为零，上会数量同比大幅减少。2023Q3以来新股受理节奏明显放缓，2024开年至今沪深市场无一受理:在一二级逆周期调节、IPO审核收紧背景下，2024开年至2024.6.11，沪深市场无一企业获受理。历年来，受到春节假期等因素影响，一季度整体为受理低谷3月底和6月底材料更新季通常会出现受理小高峰，但截至6.11，2024年仍暂无企业受理。2023Q3以来新股过会相应减速，2024年至今沪深两市合计仅14家企业过会:截止6.11，2024年沪深两市合计过会14家，其中科创板、创业板和主板分别过会4家、4家、6家，各板块过会减速明显。自春节前2.5晶亦精微过会后至6.11,沪深两市仅安排2家企业上会，其中联芸科技顺利过会，马可波罗暂缓表决。

2024年双创板新股上市周期再度拉长。截至6.11，202402上市科创板和创业板企业从受理至上市的平均周期分别为563个和745个自然日。科创板相比202304平均审核周期458个自然日审核周期再度拉长;创业板环比上季度基本持平，目前上市审核需2年左右。双创板企业受理至上会平均时长基本稳定在250个自然日左右，两个板块基本持平;创业板企业过会至注册平均时长已超400个自然日，而科创板这一阶段仅需不到200个自然日，创业板排队企业数量较多，且已过会企业明显多于科创板，排队审核速度相对较慢，注册阶段时长拖累创业板上市周期整体延长。

拟募资金额超过50亿元项目共12家，科创板、创业板和主板分别已有1家、1家和3家过会√ 截止6.11，科创板创业板/主板现有未发行大项目数量分别为2家/2家/8家，分别已有1家/1家/3家过会。沪市现有大项目9家，相对深市占优。·在一、二级逆周期调节背景下，大项目申报审核节奏缓慢。2024年至今，沪深市场均无50亿以上大项目受理;在上会端和注册端节奏同样缓慢，开年以来暂无已受理大项目交易所上会及证监会注册。

2024年3月29日，上交所发布公告称先正达主动撤回上市申请，终止上市;4月29日，深交所公告潍柴雷沃撤回材料。2023下半年受理的4家大项目中。

已有福华化学、先正达2家相继PO终止。我们认为，PO监管趋严背景下，上市公司IPO募投更须审慎合理，超大型项目发行上市难度或有所提升。

2024年打新收益预计相对低位

“国九条”及相关配套规则发布落地，全面推动资本市场高质量发展。2024年4月12日，国务院发布新“国九条”，证监会同步发布加强退市监管政策文件并对修订《科创属性评价指引(试行)》等6项制度规则向社会公开征求意见，沪深北交易发布合计19项规则文件征求意见稿配套相关指导意见。截至5月末，所有规则及配套文件正式稿均已发布并落地实施，“1+N"政策体系推动资本市场高质量发展“国九条”及相关配套规则文件强调严把企业发行上市关，从进退两端推动资本市场回归本源。预计2024年仍较保持相对较缓的发行节奏，主板及双创板块合计募资规模500~1000亿元。2015年后A股再未出现IPO0全面暂停的现象，但在市场表现相对低迷阶段IPO节奏放缓可能持续半年到一年(如2018年)，因此，我们预计2024年主板及双创板块股票仍将保持相对较缓的发行节奏，全年预计发行数量70~100家，合计募资规模500~1000亿元。IPO是A股市场进行直接融资的重要渠道，跟随市场调整也是历史多次证明过的经验规律，新股短期的波折都不会影响长期发行需求。

北交所新股首日平均涨幅100%以上，发行速度放缓但打新收益仍可期2024年北交所新股发行与沪深板块同步放缓，但首日涨幅处于100%以上的较高水平。北交所打新在全额申购要求下对账户现金要求较高，我们采用以下模型对网上打新收益及收益率进行测算:

账户单项目网上打新收益率=网上中签率x首日平均涨幅

账户全年网上打新收益率=平均单项目网上打新收益率x实际参与数量。

根据2024年1~5月发行情况，北交所网上平均中签率0.1%，故，中性预测下网上中签率取0.1%;2024北交所新股首日涨幅延续较高水平达115.80%，中性预测取100%。考虑到2024年至今新股发行节奏放缓，预估北交所2024全年发行50家以内，考虑到实际资金占用，单笔资金滚动利用情况下实际参与网上数量采用20~40家谨慎测算，中性预测下，预计全年网上打新收益率3.00%(考虑800万申购上限规模以下账户)。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）