2024年可川科技研究报告：可川科技，消费电子~复合铝箔创新升级产业先行者

1 可川科技：新老业务产业资源协同优势显著，业务模式+质量 控制壁垒稳固

1.1 功能器件产品壁垒高筑，多元化拓展引领创新发展

可川科技成立于 2012 年，总部位于江苏昆山，目前主营产品包括电池 类、结构类以及光学类功能性器件，其中电池类功能性器件为核心业务，产品广泛应用于 消费电子和新能源汽车领域，覆盖 ATL、宁德时代、联宝电子、联想、苹果、华为、特斯 拉等优质客户。公司 2022 年于上交所主板上市，2023 年实现营收 7.23 亿元，归母净利润 0.95 亿元。 2023 年以来，公司先后设立可川新材料技术（青岛）、英特磊半导体、可川新材料技 术（淮安）、可川光子技术，积极布局复合铝箔、激光传感器以及光模块领域，伴随下游景 气度回暖提升及新领域拓展成果显现，公司盈利能力有望出现加速提升。

深耕功能性器件领域，产品布局全面。公司主营电池类、结构类、光学类功能性器件 三大业务，电池类产品聚焦消费电子电池和新能源动力电池两大领域，产品包括绝缘胶 纸、保护膜、底托片、单/双面胶带、缓冲垫等；结构类产品主要应用于笔记本电脑结构件 模组领域，产品包括面框贴片、保护膜、导电泡棉等；光学类产品主要为扩散片、防爆 膜、遮光胶带等，广泛应用于显示屏、防护玻璃等光学类零组件。 积极进军新兴领域，多样化拓展打开成长空间。为进一步提升公司竞争力并扩大发展 空间，公司先后设立可川新材料技术（青岛）、英特磊半导体、可川新材料技术（淮安）、 可川光子技术，积极布局复合铝箔、激光传感器以及光模块领域。目前激光气体传感器相 关产品已开始小批量出货，复合铝箔和光模块项目建设积极推进中。

携手国内外知名制造商，客户资源优质。公司凭借优秀的研发设计实力，稳定的产品 质量、及时的响应速度、健全的售后服务以及良好的口碑，积累了稳定且优质的客户资 源。电池类功能性器件业务方面，公司与 ATL、LG 化学、德赛电池等知名锂离子电池制 造商以及宁德时代、瑞浦能源等知名动力电池制造商建立长期稳定的合作关系。在笔记本 电脑结构类功能性器件业务中，公司主要客户为全球知名笔记本电脑制造商联宝电子及其 配套组件生产商春秋电子、英力股份等。公司目前终端客户包括苹果、联想、三星、华为 等知名消费电子终端客户和上汽、宝马、特斯拉等知名新能源汽车客户。

1.2 股权结构稳定，董事长、总裁为实际控制人

股权结构稳定，朱春华和施惠庆为共同实际控制人。实际控股股东朱春华和施惠庆分 别为公司董事长和总裁，共持有可川科技 69.62%股份。公司积极拓展布局复合铝箔、激光 传感器等新兴领域，目前全资控股子公司有可川新材料技术、可川光子技术、广德裕正电 子、东莞可川精密电子等，直接持有英特磊半导体 51%股权。

1.3 营收与盈利水平触底反弹，未来有望加速增长

收入端：23 年营收触及低点，电池类营收占比持续上行。 24Q1 营收显著回暖，伴随下游复苏业绩有望持续修复。2019-2022 年公司营收稳步增 长，但 2023 年受消费电子需求疲软、行业竞争加剧冲击影响，2023 年公司营收同比下降 20.1%，由 9.05 亿元下降至 7.23 亿元。伴随下游逐步复苏，24Q1 公司营收触底反弹，同比 增长 15.6%至 1.58 亿元，功能性器件业务营收有望实现持续修复。 电池类功能性器件营收占比持续攀升。产品结构上，2019-2023年电池类功能性器件营 收占比从 59%提升至 73.7%。公司电池类功能性器件主要用于消费电子电池和新能源动力 电池，伴随下游景气度提升，营收占比逐步提升。而 2019-2023 年结构类功能性器件和光 学类功能性器件占比呈下降趋势，分别从 35%/5.7%下降至 23.7%/2.4%。

2023 年功能性器件业务营收承压，未来有望快速修复。2019-2022 年，电池类功能性 器件营收快速增长，年复合增长率高达 31.03%。2023 年受下游景气度和行业竞争加剧影响，电池功类功能性器件部分产品量价齐跌，营收下降至 5.3 亿元。2023 年结构类、光学 类产品受高端产品销量下滑影响营收大幅回落。未来伴随下游需求复苏，功能性器件业务 营收有望实现快速回暖。 新兴业务布局顺利，静待新品实现放量。公司设立可川新材料技术（青岛）、英特磊 半导体、可川新材料技术（淮安）、可川光子技术布局复合铝箔、激光传感器以及光模块领 域。目前激光气体传感器相关产品已开始小批量出货，激光传感器和 400G/800G 等更高速 率光模块产品、以复合铝箔为主的电池新型材料的自建产能规划正在持续推进中，有望形 成公司全新增长曲线。

费用端：毛利率短期承压，研发投入快速增长。 结构类产品毛利率稳定，整体毛利有望实现修复。受产品结构调整影响，2019-2023年 公司整体毛利率呈下降趋势。2023 年由于产品调价和行业竞争加剧影响，电池类功能性器 件毛利率同比下滑 7.2pcts，光学类功能性器件受下游需求疲软影响，毛利率同比下滑 10pcts。而结构类功能性器件在下游消费电子需求低迷的压力下毛利率保持稳定，未来伴 随下游需求复苏和复合铝箔新品拓展，毛利率有望实现快速提升。

持续加大研发投入，费用率位于行业中游。2019-24Q1 公司三费占比均显现出上升趋 势，其中研发费用率提升较为显著，从 3.8%提升至 6.1%。与可比公司对比，2019-2023 年 公司研发费用率持续走高，在 24Q1 达到 6.1%进入行业中游。公司持续进行横纵向业务拓 展，为公司未来业绩成长奠定基础。

利润端：盈利能力触底反弹，净利率凸显韧性。 盈利能力触底反弹，净利率维持稳定。2019-2022年，公司归母净利润高速成长，年复 合增长率高达 28.16%，2023 年受下游需求低迷和行业竞争加剧影响，公司为保障市占率， 归母净利率同比小幅下滑 4.3pcts 至 13.2%，伴随下游需求复苏和库存去化结束，24Q1 公司 归母净利率稳定在 13.3%。 净利率凸显韧性，处于行业中游水平。2020-24Q1 可比公司归母净利率波动较大，但 公司归母净利率始终处于 13%-18%之间，盈利能力较为稳定。2023 年受下游景气度下降及 竞争加剧影响，行业公司归母净利润率大都出现明显下降，但公司盈利能力始终处于行业 中游水平。

1.4 布局复合铝箔+激光传感器+光模块，构造全新增长点

背靠地方政府，构建复合集流体研发和生产能力。公司设立专职研发全资子公司可川 新材料技术（青岛），主要研究方向为复合铝箔等新型电池材料。此外，公司与江苏淮安经 济开发区管委会等当地政府签署《项目合同书》，投资建设锂电池新型复合材料项目，由全 资子公司可川新材料技术（淮安）实施，产品为以复合铝箔为主的复合集流体。

与行业专家合作，前瞻布局激光传感器和光模块领域。公司与吕志远先生共同设立英 特磊半导体，公司持有 51%股权。吕志远先生 2012 年进入半导体材料行业，2016 年开始在 中国台湾及大陆地区从事 25G 及以下速率光芯片以及激光传感器等产品的研发、生产及销 售工作。英特磊半导体主要产品为甲烷激光传感器和 100G及以下速率光模块产品，而全资 子公司可川光子技术则布局激光传感器和 400G/800G 等更高速率光模块产品。

2 产业趋势：复合铝箔+激光甲烷传感器市场增长迅速，公司前 瞻布局有望深度受益

公司主要从事功能性器件的设计、研发、生产和销售，23 年以来通过设立新的子公司 积极拓展新业务。 功能性器件是指在终端产品有限空间内实现防护、粘贴、固定、缓冲、 屏蔽、防尘、绝缘、散热等特定功能的产品，下游为消费电子行业和新能源行业，市场容 量、发展空间、技术发展方向等与下游应用行业紧密相连。 公司拓展新业务包括复合铝箔、激光传感器和光模块领域，产品包括甲烷激光传感 器、100G 及以下和 400G/800G 等速率光模块、复合铝箔等新型电池材料，广泛应用于通 信、消费电子、汽车电子等领域。

2.1 消费电子市场广阔，需求端持续回暖

智能手机市场恢复增长，手机更换叠加新兴国家市场增长带动销量复苏。据 Canalys 数据统计，24Q1 国内智能手机出货量同比持平，延续 23Q4 复苏态势。IDC 认为，2024 年 受益于手机更换叠加新兴国家市场需求增长，全球智能手机市场将恢复增长，预计将达到 12 亿部，同比增长 2.8%，随后到 2028 年将保持低个位数增长。 三星、苹果引领全球市场，华为、荣耀占据国内市场。根据中商产业研究院数据， 24Q1 三星、苹果、小米在全球智能手机市场份额位于前列，分别为 20%/16%/14%。而根 据 IDC 数据，中国市场中国产智能手机品牌华为、荣耀、vivo、OPPO 均在 24Q1 前五大智 能手机厂商之列，华为、荣耀表现亮眼，但苹果出货放缓。

华为表现强势，国内平板电脑市场快速增长。根据 IDC 数据，24Q1 华为超过苹果成 为中国平板电脑市场出货量第一品牌，中国平板电脑市场出货量为 713 万台，同比增长 6.6%，出现回升态势。平板电脑市场规模将受益于教育、娱乐等需求推动以及新品发布， 未来市场将回暖并保持增长态势。

PC 市场需求逆势回升，结构类功能性器件加速增长。根据 Canalys 数据， 2023 年中 国大陆 PC 出货量为 4120 万台， 同比下降 17%，而 24Q1 同比基本持平，逆转连续同比下 降趋势。得益于商用市场换机需求，预计 2024 年中国 PC 市场将迎来反弹，同比增长达到 3%，2025 年同比增长 10%。同时 24Q1 全球 PC 市场也出现健康的增长态势，PC 出货量增 长 2.9%，达到 5700 万台，PC 需求在各领域持续回暖。 竞争格局稳定，联想份额第一。2024Q1 全球前 5 大笔记本电脑品牌商依次为联想、惠 普、戴尔、苹果、宏碁，份额相对稳定，占据市场近 80%的份额。PC 与智能手机及平板电 脑相比，竞争格局相对稳定，各大品牌市场占有率变动相对较小。公司产品主要应用终端 品牌联想与其他头部笔记本电脑品牌的优势不断扩大，预计仍将在未来一段时间内保持市 场领先地位。公司结构类产品专注于笔记本电脑结构件模组，预计 2024 全年该业务加速增 长。

2.2 新能源汽车行业高速增长，动力锂电池业务成主要增长动力

新能源汽车已成趋势，未来将持续发展。在全球节能和环保的压力下，减少碳排放、 推广新能源汽车已经成为全球各国的发展共识。根据国际能源署发布的《世界能源展望 2018》，新能源汽车的普及将有效的减少汽车行业对石油的需求，预计到 2040 年，全球近 半数轿车都会是电动车。2010 年，国务院决定“加快培育和发展战略性新兴产业”，将新能 源汽车作为七大战略产业之一。 动力电池是新能源汽车的核心组成，新能源汽车的快速发展将带动动力电池的持续增 长。新能源汽车被普遍认为是中国汽车产业弯道超车的重要领域，其将带动相关产业链快 速发展，为中国经济发展提供新动力。新能源动力电池作为新能源汽车核心组件，在新能 源汽车整车成本中占比超过三分之一，是新能源汽车成本的重要构成因素。

新能源动力电池市场规模持续提升，行业集中度持续提高。2017-2023年中国动力锂电 池产量整体呈上涨趋势，受新能源汽车产销大幅上涨带动，其中 2022 年我国动力锂电池产 量达到 545.9GWh，同比上涨 148.1%，但 2023 年我国动力电池累计产量 675GWh，同比增 长 23.6%，增长幅度缩窄。 2019-2021 年全球新能源动力电池前五大品牌的市场份额由 75.7% 增长至 79.5%，行业集中度持续提高。

客户资源优势凸显，电池类功能性器件增长空间巨大。国内以宁德时代、比亚迪、中 创新航等为代表的新能源动力电池龙头企业，通过技术升级、建立合资公司等方式深度绑 定整车企业，不断扩大订单量和市场份额，强化自身行业地位。从新能源动力电池市场竞 争格局来看，公司电池类功能性器件产品客户宁德时代在动力锂电池研发、技术、品牌等 方面已经积累了较大优势，预计仍将在未来一段时间内保持市场领先地位，公司作为其长 期稳定的合作伙伴，预计也将从动力锂电池行业集中度提高的市场竞争格局中受益。

2.3 解决锂离子电池痛点，复合铝箔产业化进程加速

集流体在锂离子电池中充当正、负极活性物质的载体，也充当其电子流的收集与传输 体，是锂离子电池关键材料之一。压延铝箔、电解铜箔由于导电性能良好和制作工艺较为 成熟，是目前主流的集流体材料，在锂电池中成本中占比约为 11%。而复合集流体则是一 种以高分子绝缘树脂材料作为中间层，上下两面沉积金属铜或铝的新型锂电材料。

复合铝箔优势凸显，有助于解决锂离子电池痛点。锂离子电池受益于高能量密度、高 功率密度、长循环寿命、低自放电率、体积小、重量轻、快速充电能力等优点，目前已经 成为电动汽车动力电池的主流选择，但由于锂金属与液体电解质反应时电解质组内的持续 消耗以及锂金属沉积/剥离过程可能出现不均匀沉积并导致爆炸，锂电池也存在循环寿命衰 减和安全问题的缺陷。相比传统集流体，复合集流体具有安全性高、能量密度高、寿命长 的优势，有助于弥补锂离子电池目前的短板。

复合铝箔产业化进程加速，2025 年市场规模超 75亿元。根据观研天下数据预测，目前 复合铝箔行业处于 0 到 1 阶段，陆续有厂家预计产品将开始批量生产，假设 2023-2025 年复 合铝箔渗透率从 0%提升至 5%，则全球复合铝箔市场规模将在 2025 年达到 75.9 亿元，2025 年同比增速高达 490%。

把握行业新机遇，研发+生产全面布局。目前复合集流体行业处于 0 到 1 的初期阶段， 各个电池相关厂商正在加速布局。公司设立专职研发子公司可川新材料技术（青岛）从事 相关研发工作，并与江苏淮安经济开发区管委会等当地政府拟签署《项目合同书》，投资建 设锂电池新型复合材料项目，由子公司可川新材料技术（淮安）实施，计划总投资 10 亿元， 产品为以复合铝箔为主的复合集流体，厂房预计在 2024 年建成、2025 年投入生产。

2.4 激光甲烷传感器市场高速增长，光模块市场需求潜力巨大

监测系统关键部件，半导体气体激光器占比最高。气体传感器是一种将气体的成份、 浓度等信息转换成可利用的信息的装置，用于现场采集空气数据。目前气体传感器主要以 半导体、电化学、催化燃烧、光学等技术种类为主。根据智研咨询数据，2022 年我国气体 传感器行业市场规模约为 15.87 亿元，同比增长 3.9%，其中半导体气体传感器市场占比最 高，约为 36.83%。 激光甲烷传感器优势显著，市场规模快速增长。激光甲烷传感器是基于可调谐半导体 激光吸收光谱技术(TDLAS)原理而研发的一款新型气体检测传感器，根据被测气体对特定 波长光的吸收特性来确定其浓度。相比传统的甲烷检测方法，激光测量具有高灵敏度、高 稳定性、非接触式测量的优势。根据 QYResearch数据，全球激光甲烷市场规模预计从 2022 年的 2.71 亿元增长至 2029 年的 9.38 亿元，年复合增长率为 19.41%。

光模块是一种光电转换模块，它的作用是将设备的电信号转换成光信号，以便在光纤 中传输，其主要由光芯片、电芯片、光组件和其他结构件所构成，主要器件包括 TOSA （光发射）、ROSA（光接收）和 BOSA（光收发一体）。光模块作为光通信中核心元器件， 广泛应用于数据中心、网络传输、电信网络等领域。 全球光模块市场快速增长，中美占据大部分市场份额。根据观研天下数据，2018-2023 年全球光模块市场快速扩张，年复合增长率为 8.97%，伴随 AI 技术在图像识别、自然语言 处理、机器学习等领域的广泛应用推动算力需求升级，预计 2025 年全球光模块市场规模将 达到 113.2 亿美元。根据 Yole，2020 年美国、中国和日本企业分别占据 45%/40%/8%的光模 块市场，整体市场集中度较低，CR5 为 63%。

积极布局激光传感器及光模块，开发增长新动能。公司设立子公司英特磊半导体和可 川光子技术，进军光模块产品和激光感受器领域，英特磊半导体聚焦 100G 及以下速率光 模块产品（含光芯片及 OSA 封装组件），目标应用于光纤收发器、工业交换机、智能网关 等产品，而可川光子技术则聚焦激光传感器和 400G/800G 等更高速率光模块产品。

3 守正出新：公司积极布局复合铝箔+激光传感器+光模块业务， 构造全新增长曲线

3.1 深度绑定下游客户，业务模式+质量控制壁垒稳固

深度参与客户研发，双向驱动共同成长。公司深度参与客户产品前端研发设计，曾参 与纽扣电池绝缘耐高温标签、电芯侧边绝缘胶纸、动力电池正负极绝缘覆盖顶盖贴片等项 目。通过与客户共同开发产品，公司能快速准确并高质量的满足客户打样需求，有效缩短 新产品导入时间，增强与客户的合作粘性。此外，公司与客户双向驱动，受益于客户市场 前瞻能力、行业趋势引领能力和技术创新能力提升自身的研发设计能力，并通过优质的产 品和服务满足客户需求。

产品质量稳定性优异，通过多项认证体系。由于公司产品主要在电池、PC 零组件等起 到绝缘、保护、缓冲等作用，产品质量稳定性为关键指标。公司建立已经建立完善、有效 的质量管理体系，将质量控制覆盖采购、入料、生产加工、出货等各个环节，并凭借优秀 的产品性能通过了 ISO9001:2015 质量管理体系、ISO14001:2015 环境管理体系、IATF16949 汽车行业质量管理体系等多项管理认证体系。 客户资源优质，深受业界认可。电池类功能性器件业务方面，公司与 ATL、LG化学、 德赛电池等知名锂离子电池制造商以及宁德时代、瑞浦能源等知名动力电池制造商建立长 期稳定的合作关系。结构类功能性器件业务方面，公司主要客户为全球知名笔记本电脑制 造商联宝电子及其配套组件生产商春秋电子、英力股份等。公司目前终端客户包括苹果、 联想、华为等知名消费电子终端客户和上汽、宝马、特斯拉等知名新能源汽车客户。

3.2 技术创新引领发展，业务能力受客户认可

定制化产品设计，增强客户粘性。公司始终坚持贯彻以技术创新为先导的经营理念， 建立了坚持以市场为导向的研发创新机制和完善的研发体系。有别于“来图加工”的常规 生产模式，对于部分核心产品和新导入产品，公司根据客户需求进行产品方案设计或改 进，综合考虑客户产品要求、生产效率、成本优化等因素，在产品材料选择、结构设计、 工艺改进上与客户合作优化。

生产加工经验丰富，相关技术优势凸显。在材料复合环节，公司可根据产品特点，对 离型材料和粘性材料粘黏性配比、涂布层色差、原膜类材料微米级别厚度等参数进行设定 及搭配，并在材料多层贴合时保证材料复合的一致性及良率。在模具开发环节方面，公司 核心产品均采用了自研模具进行生产加工，加工精度可达到±0.02mm，加工产品尺寸精度 达到±0.03mm，连续冲压模具与快速冲压模具冲压速度达到 220 冲次/分。加工环节方面， 目前公司已掌握了精密功能性器件加工制造的完整工艺链条与多项核心技术，高精度模切 可容纳偏差在 0.05mm以内，圆形产品切割最小直径达到 0.3mm，在满足客户精度、尺寸、 无切痕等苛刻要求的同时快速实现批量化稳定生产。

3.3 布局复合铝箔+光模块，构造全新增长点

把握行业新机遇，研发+生产全面布局。目前复合铝箔行业处于 0 到 1 的初期阶段，各 个电池相关厂商正在加速布局。公司设立专职研发子公司可川新材料技术（青岛），主要就 复合铝箔等复合集流体的不同工艺技术路线及其在不同类型电池中的产业化前景、半固态/ 固态电池在高速两轮车及电动船舶中的应用、传统功能性器件产品及各类新型材料在户外 电源、用户侧家庭储能及光储充一体化产品中的应用及相关解决方案开展相关的研发和论 证工作。此外，公司与江苏淮安经济开发区管委会等当地政府拟签署《项目合同书》，投资 建设锂电池新型复合材料项目，由子公司可川新材料技术（淮安）实施，计划总投资 10 亿 元，产品为以复合铝箔为主的复合集流体，厂房预计在 2024 年建成、2025 年投入生产。

携手行业专家布局激光传感器和光模块领域。公司与吕志远先生共同设立英特磊半导 体，主要产品甲烷激光传感器将用于工业生产、环境监测、安防、智能家居、汽车电子等 领域，目前激光气体传感器相关产品已开始小批量出货。同时英特磊半导体聚焦 100G及以 下速率光模块产品（含光芯片及 OSA 封装组件），目标应用于光纤收发器、工业交换机、 智能网关等产品，而可川光子技术则用于为激光传感器和 400G/800G 等更高速率光模块产 品布局自建产能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）