2024年明阳电气研究报告：搭载电力设备出海东风，海风贡献新增长极

一、明阳电气：风光发电“繁荣年”，电气龙头新发展

（一）公司介绍：新能源电气领军企业，步入发展黄金周期

明阳电气多年来深耕输配电及控制设备行业，是新能源电气装备领军企业。公 司主要从事应用于新能源，新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产 和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。应用方面，公司聚焦于 新能源（含风能、太阳能、储能）和新型基础设施（含数据中心、智能电网）等领 域，为客户提供输配电及控制设备的一体化整体解决方案。公司前身明阳有限于 2015年由中山明阳，郭献清以货币方式共同出资设立，注册资本为3,000万元。 2019年公司与中山明阳进行业务重组，承接了中山明阳所有的业务、资产和负债， 业务拓展为箱式变电站、成套开关设备和变压器并于2023年在深交所创业板上市。

明阳电气是明阳集团旗下控股子公司，公司实际控制人及董事长为张传卫，合 计持有公司37.47%的股份，股权结构稳定。公司隶属明阳集团，实际控制人兼董事 长张传卫是明阳新能源投资控股集团（简称：“明阳集团”）最大的股东，持有85.34% 的股份，同时张传卫还通过中山明阳持有公司37.47%的股份，股权相对集中，经营 管理较为稳定。借助于明阳集团丰富的资源和领先的地位，明阳电气赓续“能动”基 因，与集团公司构筑深度合作的桥梁，从配电箱制造起步，较早切入新能源输配电 及控制设备领域，现已发展成为以智能变压器，箱变，智能成套开关设备三大业务 为主体，集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。

（二）产品图谱：三大产品线布局，海风场景优势显著

公司主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，产品主要应用于新能 源（含风能、太阳能、储能），新型基础设施（含数据中心、智能电网）等领域。 （1）箱式变电站：包括预装式变电站（华式箱变，欧式箱变），组合式变电站（美 式箱变），光伏逆变升压一体化装置，储能升压一体化装置，主要应用于能源行业、电网、工矿企业、民用建筑、市政工程、充电桩等场景。（2）成套开关设备：包括 中压开关柜、低压开关柜，主要应用于新能源行业（太阳能、风能、储能）、电网、 轨道交通、市政工程、工业用户、民用建筑等场景。（3）变压器：包括干式变压器、 油浸式变压器，主要应用于新能源行业、城乡电网改造、变电站、工矿企业、高层建 筑、小区用户配电等场所。

公司海风场景优势显著，在海上风电领域成功打破外资品牌垄断。面对海上风 电的飞速发展，公司凭借自身对未来市场发展的超高洞察力，率先做好了充足的准 备和全面的布局。公司基于自身强大的风电技术基础和对终端客户需求的洞悉，在 海上风电领域的产品开发上取得了较大的成就：开发了国内领先的海上风电升压系 统总体技术，超越国内竞争对手，也改变了外资品牌垄断国内市场的竞争格局。此 技术在2020年完成挂网示范运行后，已广泛应用于多个地区的海上风电项目。

（三）财务分析：业绩表现突出，盈利能力高于行业平均水平

公司业绩表现亮眼，营收持续增长。公司2021-2023年分别实现营业收入 20.30/32.36/49.48亿元，YOY依次为21.94%/59.40%/52.90%，三年营业收入的年 复合增速48.15%；实现归母净利润1.61/2.65/4.98亿元，YOY依次为-9.39%/ 64.38%/88%，三年归母净利润的年复合增速47.66%。2024Q1公司实现营业收入 10.34亿元，同比增长46.35%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长104.3%。

收入结构方面，箱式变电站逐渐取代变压器成为公司第一大收入来源。2018 变压器是公司第一大收入来源，占比为69.89%。2020年以后箱式变电站和成套开 关设备的占比均上升的趋势，箱式变电站从2018年的36.44%上升到2022年的 61.77%，成为最主要的收入来源。从细分产品来看，2020-2023年，预装式变电站 呈现稳定增长趋势，占比从2020年的23.53%上升到2023年的69.89%。 从供给端来看，公司预装式变电站产品市场竞争力不断提升，订单量也随之增 加；从需求端来看，国内风光大基地建设需求释放，带动预装式变电站需求快速增 长。随着光伏建设的不断加快，公司的光伏逆变升压一体装置的体量不断扩大，给 公司带来快速发展机遇。

公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，盈利能力有望进一步提升。公司凭 借自身积累的工艺技术以及优质的产品质量，在新能源风电领域保持领先地位，成 功获得下游新能源风电领域客户的认可，且公司新能源领域产品具备较高的技术含 量，支撑公司产品毛利率保持在较高水平。公司主营业务毛利率的波动主要受当期 大宗商品铜材类、硅钢片等涨价共同影响所致。 从产品结构来看，公司主营业务毛利主要由箱式变电站、成套开关设备、变压 器构成，该三类产品毛利合计占公司主营业务毛利的比例分别为57.65%/92.74%/ 92.01%。变压器毛利率高于箱式变电站和成套开关设备，主要原因在于公司主要 以销售应用于风电新能源领域的干式变压器为主，且特种海上风电干式变压器的销 售占比在逐步提升，上述领域的变压器产品技术含量较高，竞争相对较小，因此公 司变压器毛利率水平显著高于其他产品。

公司重视研发和创新，研发投入金额体量稳步上升。2021-2023年，公司研发 费用分别为6,675.33/10,477.90/16,116.23万元；占营业收入比例分别为 3.29%/3.24%/3.26%。公司研发费用主要包括职工薪酬、材料投入、检测调试费 等。公司研发费用率整体稳定，与同行业可比上市公司平均水平基本一致。较高的 研发投入促进了公司技术创新和发展，优化产品的质量，使公司可以不断强化自身 的核心竞争力，在技术上持续保持领先优势，拓展更广阔的市场和商机。

成本管理卓越，营业成本和期间费用持续压降。2021-2023年，公司期间费用 合计分别为23,577.31/32,197.65/46,458.50万元，占当期营业收入的比例分别为 11.62%/9.95%/9.39%。公司期间费用率总体呈下降的趋势，这主要受销售费用率 逐步降低影响，2020年以来随着公司销售规模的逐步扩大，公司尽量采用远程办公 替代差旅方式，控制了差旅费、业务招待费及其他各项办公费。

二、行业：受益于新能源景气发展，市场需求整体向好

（一）输配电及控制设备行业：电网投资保持高增速，带动市场需求稳健 增长

公司属于输配电及控制设备制造行业，是国内领先的国家能源及大型建设项目 电气装备供应商之一。细分行业为“变压器、整流器和电感器制造”， “配电开关控 制设备制造”及“光伏设备及元器件制造”，主要产品包括箱式变电站、成套开关 设备和变压器三大板块。电力行业是生产和输送电能的行业，从产业链来看，电力 行业可由发电、输电、配电和用电四个环节构成。电力行业是国民经济的基础性支 柱行业，在生产生活中发挥了重要的作用，随着我国经济持续稳定发展，工业化进程逐步推进，电力需求也日益增长，电力行业的发展十分旺盛。2011-2022年，我 国用电量和发电量都实现了长达12年的连续增长，到2022年，我国的发电量和用 电量分别达到了8.85和8.64万亿千瓦时，相信在未来无论是发电量还是用电量都会 持续稳步提升。

电网投资增速保持较高水平，带动对输配电设备的需求。根据国家能源局统计， 十三五期间，电网基建投资年均达5171亿元，受2017年降电价影响，电网投资增速 下滑。十四五期间，新能源发展推动电网投资进入上行周期，2022年电网基建投资 达5012亿元，同比增长1.2%，2023年电网基建投资为5275亿元，同比增长5.25%， 电网基建逐月累计投资增速放缓，主要是疫情影响前期工作开展。考虑新能源消纳 推动电网投资加速和电网投资具有稳增长的作用，我们认为，电网投资增速将继续 保持较高水平。电源电网的升级改造在给输配电及控制设备行业带来广阔的市场需 求的同时也给这个行业带来了更多的挑战，随着城市化进程的不断加快以及绿色低 碳理念在社会的广泛普及，输配电及控制设备要不断向智能化、集成化以及环保节 能的方向发展。设备的不断更新、升级和换代推动着行业的可持续发展同时也为行 业带来了稳定的下游需求，预计未来我国电力行业具有极大的发展空间和潜力。

（二）下游行业：新能源新基建行业蓬勃发展，为公司营收创造新增长点

公司产品主要应用于新能源，新型基础设施等领域。公司应用于新能源及新型 基础设施领域的主要产品收入合计占公司主营业务收入比例均在84%以上，公司经 营业绩与新能源，新型基础设施行业的整体发展状况，景气程度密切相关。“双碳” 目标的提出意味着我国正在不断践行着绿色发展理念，大力发展新能源以实现发展 方式的绿色转型，风电、光伏作为作为两种重要的清洁能源更是迎来了跨越式的发 展。近13年来，新能源发电量占发电总量的比重不断上升，而新能源发电新增装机 容量占总装机容量的比重更是呈现飞跃式上升的趋势，2023年已经达到了79%。这 意味着风电、光伏已经成为了电力总装机容量增长的主要来源，预计未来还会进一 步上升。新能源装机容量占比在未来也有极大的发展空间，根据国家能源局数据， 到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过50%。

风电作为应用最广泛和发展最快的新能源发电技术，已成为部分国家新增电力 供应的重要组成部分。目前，风电已经成为了可再生能源中发展最快的能源之一， 我国风电发展呈现出十分繁荣的景象，发展前景一片大好，我国海风新增装机容量 占电力总装机容量的比重呈现上升的趋势，2022年占比已经超过一半，根据中国电 力企业联合会统计，2014年至2023年，我国风电新增装机和发电装机容量复合年均增长率分别为15.02%和18.97%，预计风电装机在未来也能够保持一个较快的发展 规模。

跟陆上风电相比，海上风电的风速更快，风向更加平稳，对风能的利用率更高。 一般海风比陆风要强。因为白天海陆温差大，加上陆上气层较不稳定，所以有利于 海风的发展。而夜间，海陆温差较小，所波及的气层较薄，陆风也就比较弱些。海风 前进的速度，最大可达5-6米/秒，陆风一般只有1-2米/秒。滨海一带温差大，海陆风 强度也大，随着远离海岸，海陆风便逐渐减弱。海上风电场跟陆上风电场相比规模 更大，风机的装机容量也更大，可以提供更高的发电量并且海上风电场不占用土地 资源，能够更好的对空间进行利用，距离用电所在地较近，所产生的电力不需要经 过长距离运输，电力损耗更低，消纳更加便利，未来将成为风电的主要发展趋势。 海上风电在全球范围内有比较清晰的规划，整体上装机量将会呈上升趋势。据 我们测算，全球海风装机将保持每年11%左右的增速增加，2024年将突破100GW。 据IRENA预计，2030年全球海风预期目标为213GW，当前距离目标还有147GW装 机余量，预计平均每年实现约21GW海风装机。装机政策方面，丹麦，德国，比利时 与荷兰签署文件并承诺在2030年海上风电装机总量将达到65GW。同时，美国预计 在2030年前新增至少30GW海上风电装机容量，英国也将在2030年将海上风电装机 目标从40GW调增到50GW。

国家大力推动太阳能光伏产业发展，光伏发电新增容量多年实现连续攀升，目 前我国光伏产业已经取得重大进步。2013-2015年，是我国光伏产业的发展起步阶段， 光伏产业在国家政策的支持下有了起色。2013年2月，国家电网出台《关于做好分布 式电源并网服务工作的意见》，这对我国分布式电源应用市场的发展起到了极大的 促进作用。2013年8月，国家发改委发布《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康 发展的通知》，对分布式光伏发电给予每千瓦时0.42元的补贴。2014年9月，国家能 源局发布《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》，让分布式光伏可以 全额上网并给予补贴，在多个利好政策的推进下，这三年我国光伏发电新增装机容 量合计为34.48GW，光伏产业的发展有了初步的成效。 2015-2018年，是我国光伏产业的爆发式增长阶段，三年我国光伏发电新增装机 容量合计为381.06GW，是前三年的11倍。截至2017年末，我国光伏发电装机容量 累计达到了130.42GW，光伏发电新增装机容量为53.41GW，连续五年排名世界第 一，光伏产业蓬勃发展。2018-2019年，是我国光伏产业发展的缓慢增长时期，受光 伏“531 新政”的影响，光伏发电新增容量连续两年下滑。2020年至今，我国光伏 产业摆脱增长低谷，2023年新增装机容量高达216.88GW，同比上升148.12%，实现 了翻倍的增长。 伴随着光伏发电成本进一步降低以及电力市场化交易的开展，预计“十四五” 期间，我国光伏装机容量还会持续增长，发展势头良好。受益于国内光伏发电行业 的蓬勃发展，我们预计公司在光伏领域的订单量将以25-30%的增速持续上升，23年 和24年的订单量将分别达到25亿元和32亿元，带动营业收入增长不断加快。

数据中心在近年来始终保持着高速增长，在推动各行各业数字化的进程中起到 了极为关键的作用。数据中心是互联网、人工智能、大数据、云计算和5G新技术快 速发展下的产物，随着新兴产业和技术的发展，对于数据储存、计算、应用的需求开 始激增，数据中心也在此背景下应运而生并得到迅速的发展。变压器作为数据中心 重要保障的能源传输设备，对安全可靠、能效、低碳环保等多方面性能提出了更高 的要求，因此相比于易燃易爆的油浸式变压器，安全环保的干式变压器显然更能满 足数据中心的需求。公司研发的干式变压器兼具低损耗、低噪音、节能环保、防潮性 能好等多个特点，凭借自身积累的技术优势和客户资源，公司成功将干式变压器打 入数据中心应用领域，在该领域具备先发优势。 近年来，国家针对数据中心行业出台了一系列重要的政策，全面助力数据中心 的建设。2020年，发改委、工信部等部门颁布《关于加快构建全国一体化大数据中 心协同创新体系的指导意见》，致力于优化数据中心基础设施建设布局，推动数据 中心集约化、规模化、绿色化发展。2021年，又进一步发布《全国一体化大数据中 心协同创新体系算力枢纽实施方案》，对数据中心的绿色节能、高度集成提出了更 高的要求。2022年工信部提出《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023 年）》， 要求全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右。到2023年，数据中心市场规 模达到4973亿元，预计未来市场规模还会进一步扩张。

（三）竞争格局：高压产品壁垒较多，中低压产品竞争激烈

输配电及控制设备制造行业已经形成完全市场化的竞争格局。大型电力集团， 通信运营商等主要客户在设备采购时普遍采用招投标制度，对投标者进行资格审查， 竞标者之间面临产品质量，价格水平，技术实力，品牌影响力等因素的直接竞争。 从细分市场来看，输配电及控制设备制造行业正处于特高压、高压产品进入壁垒高， 生产企业少，中低压产品生产厂商多，竞争激烈的态势。 在高压、特高压领域，存在多个壁垒阻止中低压产品生产企业及新企业进入市 场。（1）技术壁垒：高压、特高压变压器的生产对于技术水平的要求极高，生产难 度很大，设计、制造等环节都具备较高的技术含量，新入企业由于缺乏相应的生产 技术和生产能力，难以进入该领域。（2）人才壁垒：由于高压、特高压输配电产品 复杂的工艺程序和极高的技术难度，这对企业具备丰富经验的技术人才和高水平的 技术储备提出了更高的要求，专业型人才的缺失桎梏了企业进入该领域的步伐。（3） 资金壁垒：由于高压、特高压产品技术难度大，公司在前期需要投入大量的研发资 金攻克技术难关。高压、特高压领域市场集中度较高；而在中低端市场领域，国内厂 商数量快速增长，产能庞大，但由于其技术和资金实力不强，无法向高压产品拓展， 因此该部分市场竞争十分激烈。为适应海上风电的大容量发展趋势，公司目前正在 开发66kV电压等级的升压变压器和气体绝缘开关设备，产品结构将从中低压范畴延 伸到高压范畴，同时还在积极调研110kV电压等级GIS设备的市场需求和产品核心技 术和工艺，开展研发储备。 明阳电气，金盘科技产品应用领域主要为新能源，新型基础设施等领域，产品 毛利率水平较高；北京科锐产品同样涉足风电，光伏等新能源领域，毛利率水平对 比同行业上市公司也相对较高。白云电器和三变科技产品应用领域偏传统发电，基 础设施和工业企业，毛利率水平相对较低。

三、公司优势：多方位巩固核心竞争力，研发技术遥遥 领先

积极布局细分领域，产品应用场景广泛。公司自2015年成立以来，公司跟随 能源绿色低碳转型的步伐，将发展重点放到新能源领域，向风电、光伏等重要的清 洁能源领域进军，并将新能源业务不断做大做强。与此同时，公司早在2015年就已 经前瞻性把握数字化、信息化、智能化转型，互联网、人工智能飞速发展风口，拓 展了数据中心和智能电网的业务，将传统产业与新兴产业融合，努力抓住行业发展 机遇，积极发展各细分领域。

公司产品下游应用场景十分广泛，目前产品主要应用于风电、太阳能、储能、 数据中心、智能电网、传统发电、轨道交通等基础设施以及工业企业电气配套等多 个方面，下游需求十分旺盛。公司产品主要应用于新能源领域，其2020-2022年收 入占营业收入的比重分别为79.02%、68.6%、79.02%，均超过2/3。其中，数据中 心和智能电网2022年收入占营业收入的比重分别为9.05％、4.25%，呈现不断上升 的趋势。而传统发电及供电、工业企业电气配套、基础设施等领域收入占营业收入 比重则呈现稳步下降趋势。2022年传统发电及供电领域收入占比为2.35％，这意味 着公司成功实现了新旧动能的转换。

（一）研发创新作为核心驱动力，针对不同应用场景开发多元产品

1.风电领域

公司凭借持续的技术创新和丰富的工艺经验打造一系列风电产品，成为海上风 电的龙头企业。输配电及控制设备行业是一个技术密集型行业，制造相关产品时会 涉及到电工技术、电机技术、大功率电力电子技术、仿真测试及工艺技术等各项高 精尖技术，对公司的技术实力要求高。在此背景下，海上变压器和开关柜等产品也 朝着高功率、高单机容量、高可靠性、智能化等方向发展并获得更多发展机遇。公司 2021和2022年应用于风电领域的变压器和箱式变电站的出货量分别为4.79GW和 10.25GW，同比上升113.99%。2021年和2022年公司在国内风电领域的市场份额分 别达到10.07％和27.25％，公司出货量和市场份额快速提升，成为了行业领先的海 上风电输配电产品自主品牌供应商。

海上输配电产品的稳定性、经济性、环保性要求需要保证，对专业技术高要求。 为保证能源的利用效率，一般的发电厂和能源基地都会选择将厂址设在能源所在地 附近，离用户十分遥远，而为了让电力能够及时从发电厂运到用电的地区，就必须 进行长距离高压输电。当输电功率相同时，电压越高，电流就会越小，因此高压输电 可以最大程度的使输电的电流下降从而减少热能损耗和导线材料成本，正因如此，升压成为了输电过程中一个至关重要的环节。 明阳电气所研发的海上风电升压干式变压器能够很好的满足这三类要求，机体 外壳具有防风防潮耐盐雾、不需要维护的特点，具有稳定性和经济性。产品的绝缘 材料主要为环氧树脂，这种材料具有难燃、阻燃、自熄、防爆的特点，相比于矿物油 油浸式变压器的矿物油泄露后带来的严重的海洋污染，具有环保性。 大容量海上风电升压变压器，海上风电充气式中压环网柜成功打破外资品牌垄 断。海上风电升压系统设备市场竞争激烈对研发技术的要求很高，国内企业在很长 的时间段里由于不能攻克技术难关而无法掌握前沿核心技术，在很多年的时间里都 被外资企业所垄断。明阳电气积极开展该应用领域产品的研制，公司设计研发的低 压开关柜和中压开关柜跟国内额定电压覆盖范围更广，额定电流和短路电流更高， 在高海拔等特殊应用环境的适应性更好，能够很好的满足市场需求。成功实现了国 产替代。

2.光伏储领域

光伏逆变升压一体化装置为太阳能发电提供了强有力的支持。在全球经济飞速 发展的同时，大量化石能源的消耗带来了严重的环境污染和资源短缺问题，为寻求 更经济环保的能源，新能源的发展突飞猛进。光伏发电原理是将光能转化成电能，但存在施工难度大，维护成本高、并网难、输电损耗大等诸多未解决问题。因此未能 够广泛应用于生产生活，而光伏逆变升压一体化装置就能够很好解决这些问题。 早在2015年，公司就自主研发了光伏逆变升压系统、光伏逆变升压系统一体化 结构以及操作走廊封板改进结构。分别在2015年1月、4月成功申请专利，为进军光 伏领域打下良好的技术基础。公司研发的光伏逆变升压一体化装置将逆变器房和箱 变房融合成一体，两者之间的交流电缆无须在施工现场安装，降低了施工难度，提 高了光能利用率。随着光伏行业发展持续景气，光伏逆变升压一体化装置采购量不 断增加，公司在光伏领域的市场份额快速攀升，从2021年的10.99%上升到2022年的 15.2%。

储能升压一体化装置研发成功，解决稳定性问题。新能源发电存在发电不稳定 的弊端。风能、太阳能等新能源作为自然资源，具有出现时间和频率不受人为控制 的特点，发电量十分多变。储能装置可以将高峰发电期的电力储存起来以平滑所有 时间段的用电量，很好的解决了发电不稳定的问题。针对这个趋势，公司开发了储 能升压一体化装置，此装置拥有集成度高、安装便利、体积小、运维成本低等特点， 能够将电力储存起来，根据需求释放，对电网的稳定性起到了保障的作用。2022年， 公司的储能升压一体化装置在市场上进行销售，收获了客户的好评。

3.新型基础设施

公司顺应发展趋势，积极拓展数据中心、智能电网业务。公司在2015年就已经 紧紧抓住了物联网、云计算、大数据等新兴产业的迅速发展带来的发展机遇，为数 据中心业务推出了专用变压器。同时，将变压器与中低压开换设备、保护和监控等 实现高度集成，形成了完整的数据中心电力设备产业链。关于智能电网业务，公司 目前正在研制12-24kv环保型环网开关柜以、集气体绝缘环网开关设备、智能配电自 动化终端于一体的一二次融合自动化成套装备，努力通过对智能电网的布局抢占低 碳经济形势下的发展先机。 募投项目将促进公司扩产增效，巩固市场地位及核心竞争力。2023年6月15日， 公司发布首次公开发行股票并在创业板上市发行的公告，本次公开发行股票数量为7805万股，发行价格为38.13元/股，预计募集资金总额约为29.76亿元。本次募集资 金投资项目与公司现有主营业务密切相关，扣除发行费用后计划用于智能化输配电 设备研发和制造中心项目，年产智能环保中压成套开关设备2万台套生产建设项目， 偿还银行贷款及补充流动资金项目。

（二）客户基础提供了良好的销售渠道，行业知名度不断提高

公司坚持以客户为中心，用优质的产品在业界积累了良好的口碑。公司一直与 知名上市公司和大型国企维持着长期稳定的合作关系。目前，公司的核心客户覆盖 “五大六小”发电集团，两大电网（国家电网，南方电网），两大EPC单位（中国电 建，中国能建），通信运营商（中国移动，中国联通），能源方案服务商（阳光电源， 明阳智能，上能股份，禾望电气）等知名或大型企业，获得了市场的广泛认可。

公司在不同产品领域积累了大量优质客户，产品市占率不断提升。 公司箱式变电站的下游客户主要为华能集团、华电集团等大型发电集团，稳定 庞大的客源给公司箱变产品带来了旺盛的下游需求，新能源广阔的发展前景刺激了 22年箱式变电站销售额的激增，从2021年的7.72亿元上升到2022年的19.73亿元。 公司成套开关设备的下游客户是明阳智能，2020-2021年公司成套开关设备的 销售额大幅度上升，从5.04亿元上升到8.89亿元，这导致公司成套开关设备市占率也 从20年的0.22%提升到21年的0.35%，市场份额有所扩大。公司将致力于将智能、环 保与成套开关设备产品高度结合，不断开拓更多客户，市场需求将会不断提升，未 来市场份额也有极大的上升空间。 公司变压器的下游客户主要为明阳智能、阳光电源、上能电器等民营企业，公 司在变压器领域拥有大量的研发投入和丰富的应用经验，与这些企业开展深度合作， 客户采购量逐年上升。2022年公司还中标国家电投、环能集团多个变压器项目，变 压器销售量迅速上升，市占率持续扩大。2022年公司变压器销售额达到4.45亿元， 市占率达到9.07％，未来发展潜力极大。

公司借助明阳智能丰富的经验大力开拓风电市场。明阳电气和明阳智能同属于 明阳系列公司，两所企业的实控人均为张传卫，张传卫通过中山明阳、智创投资合计控制公司58.7％的股份表决权，两者之间是兄弟公司。明阳智能是全球化新能源 整体解决方案提供商，主营业务涵盖了风电机组制造、新能源电站发电、新能源电 站产品销售。公司于2006年创立并率先进入风电行业，凭借着对行业趋势和市场机 遇敏锐的洞察，公司在风电整机制造、风场开发，运营维护等多个产业链环节提供 服务，并大力进军海上风电行业。 目前在海上风电领域，明阳智能具备行业领先的研发和技术优势，是全球风电 整机制造的龙头企业，2023年在全球风电整机制造商中排名第5，由于公司与明阳智 能皆深耕于新能源领域，业务关联性较强，明阳智能成为了公司重要的合作客户， 为公司风电业务的发展做出了极大的贡献，2021-2023连续三年排在公司销售客户 的前五。公司主要向明阳智能销售海上风电输配电产品。一个完整的海上风电场包 括了一定的风电机组和输电系统，通过风电机组将风能转换成电能，再由输电系统 将电力送到陆上的变电站，以实现新能源的有效利用。

（三）不断打造业绩增长点，未来发展潜力无限

1.海风海光势头强劲，带来广阔发展空间

风电、光伏发展势头正足，行业高景气度给公司带来巨大机遇。随着全球环境 和气候问题日益严重，各国政府和企业都在努力从传统能源向新能源转型，促进经 济持续健康发展。近年来，太阳能光伏和海上风电的发展十分迅速，短短10年间， 全球海上风电投资总额从2013年的648.8亿美元上升到2022年的140.7亿美元，平均 每年增长36.11%，全球光伏投资总额从2013年1068亿美元上升到2022年的2982.1 美元，平均每年增长17.92％，为清洁能源的广泛使用做出了巨大的贡献。 从全球各个地区的视角来看，虽然各大洲经济发展水平存在较大差异，但是出 于对传统能源有限性和安全性的担忧，都极力支持风电和光伏的发展，2012-2021年 各大洲光伏、风能累计装机容量均呈现不断上升的趋势，其中，亚洲的起点虽然低 于欧洲和北美洲，但是发展速度最快，从2012年的147,706GW上升到2021年的 1,972,323GW，排名前三的大洲分别是亚洲、欧洲和北美洲，风电和光伏未来的发 展具有无限的潜力。

海上风电领域取得大量成就，未来发展有望超越行业增速。跟陆地相比，海上 的风力更大，风速更高，兼具环保和高效的特点。目前公司的海上风电升压变压器、 海上风电充气式中压环网柜产品目前正在广核广东汕尾后湖海上风电项目、三峡阳 江沙扒项目等多个项目中使用，公司在海上风电领域有众多的研发项目，在2021- 2023年参与了大容量漂浮式海上风电升压变压器的研制，此变压器可以在60m以下 的深海使用，可以承受极端的海上环境，能够适应台风和巨浪的侵袭，此技术位于 世界前列，推动海上风电不断向前发展。 公司通过不断对变压器的散热系统进行创新，研发出了海上风电升压系统产品， 高可靠性大容量海上风电智能升压系统研究及工程应用项目目前已经达到国际先进 水平的科技成果鉴定，获得广东省机械工程学会科学技术一等奖等多项奖项。此项 目是公司海上风电升压系统产品首次销售给客户并且首次被国际客户业主方认可， 给公司带来了4879.65万元的收入，占公司2022年风电领域产品收入的25.39%。 为了加快推进海上升压站业务，公司在2023年9月收购了广东博瑞天才能源技 术有限公司100%的股权，未来将与之深度合作，大力发挥业务协同效应。

海上光伏领域起步上升阶段，未来发展应拥有无限可能。跟陆上光伏相比，海 面有天然的环境优势，由于水面反光，日照会更加充足，且光伏面板不会被遮挡，对于太阳能的利用更加充分。沿海城市经济比较发达，用电需求很大，便于消纳。国家 政策更是大力支持，给海上光伏的发展带来很大的机遇。公司目前海上光伏领域处 于比较早期的阶段，光伏逆变升压一体化装置等核心技术已实现产业化，对外销售 取得大量订单。公司在2023年10月成功中标国华HG14海上光伏1000MW项目，此 项目是目前全球首个进入实施阶段GW级别大容量海上光伏项目，这意味着公司在海 上光伏领域实现了前所未有的突破，为公司海上光伏领域积累了丰富的实践经验。 在行业持续景气，技术实力领先的加持下，公司未来订单量不论在国内还是海外都 会持续攀升，在海上光伏领域的发展将会欣欣向荣。

2.加快变压器产业布局，推动海外市场份额持续增长

公司坚持国际化战略，积极布局海外销售体系。公司极为看重海外销售市场， 不断将业务向海外拓展。公司从2023年开始，公司则采取“直销+经销”的模式在海 外销售产品，在直销方面，公司参与了出海招标，产品已经通过了欧美等市场的产 品质量和环保验证，因此在23年采取直销方式后，无须花费大量时间等待验证周期， 可以直接向海外售卖产品。

公司大力推动变压器产品出口。虽然公司目前产品出口至德国、俄罗斯、菲律 宾、马来西亚、越南、保加利亚、乌克兰全球40多个国家和地区，但是其海外营业 收入占比相比于金盘科技等其他同类竞争对手有较为明显的差距，公司在海外市场 的开拓上仍然有很大的上升空间。根据海关总署数据，在2009-2022年之间，无论是 变压器的出口数量还是变压器的出口金额都在不断的上升，变压器的海外发展有十 足的潜力。

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