明阳电气研究报告：深耕新能源变电，多场景开拓布局.pdf

明阳电气研究报告：深耕新能源变电，多场景开拓布局。公司是领先的变电设备提供商。公司是明阳集团旗下控股子公司，从配电箱制造 起步，现已发展成为以智能变压器、箱变、智能成套开关设备三大业务为主体的， 集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。公司产品矩阵齐全， 涵盖箱式变电站系列、成套开关设备、变压器等三大产品系；箱式变电站系列分 为预装式变电站（华式/欧式）、组合式变电站（美式）、光伏逆变升压一体化装置、 储能升压一体化装置等；成套开关设备在低压和中压领域均有涉及。 新能源占优，多领域布局。以 22 年为例，公司产品的各下游占比分别为：新能 源（79%）、新型基础设施（13%）、传统发电及供电（2%）、工业企业电气配套 （5%）、基础设施领域（1%）。新能源中，太阳能和陆上风电是主要收入来源， 22 年分别贡献收入 11.6、9.2 亿元，占整体收入的 36%和 29%。此外，储能业 务 22 年实现收入 2 亿元，相较于 21 年的 0.34 亿元实现高速增长。

核心看点：成长“三部曲”，发掘新动能

海上场景：针对海上场景产品解决方案完整。1）海风：大容量海上风电升压变 压器、海上风电充气式中压环网柜作为海上风电并网关键设备，公司已成功打破 外资品牌的垄断，获取批量订单；2）海光：23 年 10 月披露成功中标国华 HG14 海上光伏 1GW 项目，供货 66kV 预制式智能化海上升压系统；3）海上升压站： 基于完善的产品储备和应用场景经验，收购具备电力工程施工总承包资质的子公 司博瑞天成，有望延申布局整体解决方案。 海外业务：全球变压器紧缺，国内厂商迎来出海机遇，公司重视海外业务发展， 海外变压器销售网络持续开拓。 网内场景：持续开拓高电压等级产品，例如 110KV 的 GIS 以及新能源发电用的 220KV-500KV 的升压站主变压器等。