明阳电气研究报告：深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局.pdf

明阳电气研究报告：深耕新能源与新基建变电，多产品、多场景加速布局。基本面：深耕新能源及新基建变电环节，多场景加速拓展。公司前身成立于15年，产品涵盖箱变、成套设备、变压器三大板 块，与五大六小、国南网、两大EPC单位、通信运营商、能源服务 商等大客户均建立了长期合作关系。23年公司以38.1元/股的价 格发行7805万股，募集资金总额29.8亿元，用于输配电研发、 制造项目、成套开关设备2万台套生产建设项目等。受益于新能 源及新基建高景气，23年实现归母净利润5.0亿元，同比+89%。

推荐逻辑一：风光储下游持续扩容，新增需求打造新增长极。

23年收入83%来自新能源，其中42%/28%/14%来自光伏/风电/储 能。1）海风：装机确定性高，项目储备充足，预测24/25年新增 装机13/24GW，同比+78%。2）光伏：国内储备项目充足，各地大 比例配储、市场化扩大等手段多管齐下，消纳改善弹性大，预计 24/25年国内新增装机270/330GW，同比+25%/22%。3）储能：消纳 压力下配储比例有望提升，预计24年装机达到41.4GW/95.2GWh， 同比几乎翻倍。4）数据中心：进入发展新阶段，预计24年国内规 模3048亿元，同比+27%，公司已与知名客户建立稳定合作关系。

推荐逻辑二：产品拓展至高电压等级，海风和海光贡献新增长点。

公司研发出66kV升压变压器、72.5kV气体绝缘开关设备，此外 110/220kV等高电压主变产品、110kV 电压等级的GIS已实现小批 量出货，252kV电压等级的GIS也开始投放市场。公司已推出适用 于海光的升压系统解决方案，中标了全球首个大容量海光项目。

推荐逻辑三：电力设备出海迎来机遇，国内主配网招标有望突破。

1）出海：全球变压器供需关系紧平衡，变压器出海景气上行，24 年1-2月份中国变压器出口金额达8.3亿美元，同比+27%，公司 将加速海外业务拓展。2）24-25年国内电网投资有望维持高位， CAGR约5-7%，主网扩建升级、配网改造需求持续释放，公司 110kVGIS产品、220kV至500kV的升压站主变压器有望实现突破。