2024年零售行业2023年报与2024年一季报综述：零售企业经营显著回暖，关注黄金珠宝、美容护理优质品牌

1、 社会消费温和复苏，零售行业经营改善

1.1、 经济温和复苏，社会消费稳步恢复

2023 年以来，宏观经济持续温和复苏。宏观经济层面，2023 年全年 GDP 累计同比 增速为+5.2%，2024 年一季度 GDP 同比增速为+5.3%，经济运行开局良好，经济持 续温和复苏。价格因素层面，2023 年各月 CPI 同比均在零值附近波动，2024 年一季 度 CPI 同 比 +0.1% 与 2023Q1 基 本 持 平 ， 分 月 看 1-3 月 CPI 同 比 分 别 为 -0.8%/+0.7%/+0.1%。

2023 年社零持续复苏，2024Q1 恢复不及生产。2023 年全年社零总额 47.15 万亿元（同 比+7.2%，下同），2024 年一季度社零总额为 12.03 万亿元（+4.7%），整体温和复苏， 但恢复程度不及生产端。分渠道看，2024Q1 全国实物商品网上零售总额同比+11.6%， 占社零的比重为 23.3%（同比-0.9pct，环比+0.9pct），维持在较高水平；线下渠道方 面，2024Q1 超市、便利店、百货店、专业店和品牌专卖店零售额同比分别 +2.2%/+5.2%/-2.4%/+6.3%/+1.1%，除百货外其余零售业务均稳中向好。此外，居民 服务性消费需求逐步释放，相关消费持续回暖，一季度全国服务零售与餐饮收入分 别同比+10.0%/+10.8%。

分品类看，必选消费品类维持稳健，可选品类中金银珠宝、服装鞋帽表现相对亮眼。 2023 年，以粮油食品为代表的必选消费品维持增长，可选消费品表现略有分化。根 据我们测算，必选消费品方面，粮油食品 2023Q1-2024Q1 的社零增速分别为 +7.5%/+2.0%/+6.2%/+4.9%/+9.6%，持续稳健增长。可选品类方面，2023 年服装鞋帽、 金银珠宝韧性较强，化妆品类稳健增长；2024Q1 金银珠宝、服装鞋帽、化妆品分别 同比+4.5%/+2.5%/+3.3%，其中金银珠宝增速季度环比有所回落，主要系金价急涨导 致终端消费者产生观望情绪所致。

1.2、 2024Q1 零售行业收入、盈利端均有改善

本节中，我们选取 6 家超市、13 家百货、13 家美容护理、8 家黄金珠宝、6 家跨境 电商、4 家专业连锁合计 50 家上市公司作为研究零售行业经营情况的样本，使用整 体法（将行业内公司某一指标先求和，再计算分析）计算相关指标，进行梳理分析。 2023 年及 2024Q1 零售行业整体收入端均有所改善。2023 年，零售行业 50 家上市 公司（以下简称“行业整体”）合计实现营收 5321.6 亿元（+6.7%），呈小幅增长。 分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 行业营收同比增速分别为+5.8%/+7.5%/+4.4%/+9.5%； 2024Q1 行业整体实现营收 1569.6 亿元（+4.6%），经济发展、消费场景修复背景下， 行业整体收入端呈回暖改善态势。

2023 年零售行业整体盈利端显著回暖，2024Q1 持续温和复苏。2023 年，零售行业 整体实现扣非归母净利润 161.4 亿元（+56.6%），其中 2023Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速分 别为+17.6%/+93.8%/+71.0%/+273.9%，其中四季度增速较高主要系 2022 年同期基数 较低所致。2024 年一季度，零售行业整体实现扣非归母净利润 72.6 亿元（+10.9%）， 延续复苏态势。

具体到细分板块，2023 年整体显著回暖，2024Q1 除超市百货外均稳健复苏。2023 年超市/百货/黄金珠宝/美容护理/跨境电商/专业连锁板块扣非归母净利润分别同比 +30.5%/+253.2%/+10.5%/+28.7%/+66.0%/-20.1%，除专业连锁板块外均实现正增长。 2024 年一季度，超市/百货板块扣非归母净利润分别同比-1.0%/-4.9%，经营业绩略有 承压；黄金珠宝/美容护理/跨境电商/专业连锁板块扣非归母净利润则分别同比 +7.7%/+39.6%/+13.7%/+23.0%，呈现较强增长韧性。

2、 2023 年化妆品韧性较强，2024Q1 黄金珠宝景气较高

2.1、 美容护理：2024Q1 整体表现亮眼，关注头部品牌方公司

我们以重点关注的 13 家化妆品医美企业（珀莱雅、上海家化、水羊股份、丸美股份、 贝泰妮、润本股份、敷尔佳、华熙生物、青松股份、嘉亨家化、爱美客、锦波生物、 朗姿股份）作为研究样本，观察美容护理（下简称“美护”）板块整体经营情况。 美护板块 2023 年营收温和复苏，2024Q1 实现较好增长。2023 年美护板块整体实现 营收 485.7 亿元（+10.1%），板块温和复苏，分季度看 2023Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比 +7.0%/+18.3%/+6.7%/+8.3%，其中 2023Q2 受同期 2022Q2 基数相对低影响同比增速 较高。2024Q1 美护板块营收 118.3 亿元（+14.6%）实现较好增长。

美护板块 2023 年利润端同比+28.7%，其中医美较好、化妆品内部分化加深。2023 年美护板块扣非归母净利润为 63.0 亿元（+28.7%），具体看其中医美子版块（爱美 客、锦波生物、朗姿股份）2023 年扣非归母净利润为 23.1 亿元（+77.9%）表现较好； 而化妆品子板块 2023 年扣非归母净利润为 39.9 亿元（+11.0%），主要系行业竞争日 趋激烈、品牌方分化加深，上海家化、贝泰妮、华熙生物等经营表现弱于 2022 年同 期。2024Q1 美护板块扣非归母净利润为 20.0 亿元（+39.6%），其中医美、化妆品子 板块扣非归母净利润分别为 7.0 亿元（+43.8%）/12.9 亿元（+37.4%），均表现较好。

美护板块毛利率稳步提升，扣非归母净利率亦有所增长。毛利率方面，2023 年美护 板块毛利率为 65.7%（+3.1pct），2024Q1 毛利率为 67.7%（+3.1pct），在较高水平上 继续稳健提升。2023 年/2024Q1 美护板块扣非归母净利率分别为 13.0%（+1.9pct）/16.9% （+3.0pct）。费用率方面，板块2023年销售/管理/研发费用率分别为38.4%/7.0%/3.7%， 同比分别+2.1pct/+0.4pct/+0.1pct；2024Q1 板块销售/管理/研发费用率分别为 37.4%/6.4%/3.2%，同比分别+0.2pct/-0.9pct/-0.3pct，预计各品牌方加大宣传投放力度 叠加流量成本提升等原因，推动销售费用率提升。

行业整体温和复苏，但差异化医美产品公司、强α美妆品牌方公司表现优异：

（1）爱美客：2024Q1 经营业绩符合预期，扩产能、拓市场蓄力未来成长。经营业 绩方面，2023 年公司实现营收 28.69 亿元（+48.0%）、归母净利润 18.58 亿元（+47.1%）； 2024Q1 实现营收 8.08 亿元（+28.2%）、归母净利润 5.27 亿元（+27.4%）。分产品看， 我们预计一季度预计以嗨体系列为主的溶液类产品稳中向好，凝胶类中预计天使系 列表现较好。我们认为，爱美客是医美产品龙头，产品、渠道、研发全面夯实竞争 力，未来差异化产品矩阵持续丰富有望助力长期成长。

（2）珀莱雅：经营持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力。经营业绩方面， 2023 年公司实现营收 89.05 亿元（+39.5%）、归母净利润 11.94 亿元（+46.1%）；2024Q1 实现营收 21.82 亿元（+34.6%）、归母净利润 3.03 亿元（+45.6%）。分品牌看，2023 年珀莱雅实现营收 71.8 亿元（+36.4%）突破 70 亿大关，彩棠/OR/悦芙媞分别实现营 收 10.0/2.2/3.0 亿元，同比分别增长 75.1%/71.2%/61.8%。分渠道看，线上/线下分别 实现营收 82.7 亿元（+43.0%）/6.2 亿元（+7.4%），线上延续高成长、线下止跌转增。 我们认为，珀莱雅旗下主品牌稳健、第二梯队品牌增势亮眼，品牌矩阵初步成型，“产 品+品牌+渠道”全方位发力有望助力持续增长。

（3）润本股份：盈利能力持续提升，推新品拓渠道放量可期。经营业绩方面，2023 年公司实现营收 10.33 亿元（+20.7%）、归母净利润 2.26 亿元（+41.2%）；2024Q1 实现营收 1.67 亿元（+10.0%）、归母净利润 0.35 亿元（+67.9%）。分品类看，2023 年公司婴童护理 /驱蚊/精油业务分别实现营收 5.2/3.2/1.5 亿元，同比分别 +33.6%/+19.2%/+0%；盈利能力方面，2023 年及 2024Q1 毛利率分别为 56.3%（+2.1pct）、 55.7%（+2.9pct），主要系高毛利婴童护理品类占比提升。我们认为，润本股份是“驱 蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐的市场嗅觉与高度灵活的自有供应链持 续开拓高潜力细分品类市场。

（4）福瑞达：扣非归母净利润高增，聚焦大健康高质量发展可期。经营业绩方面， 2023 年公司 2023 年实现营收 45.79 亿元（同比-64.6%，下同）、归母净利润 3.03 亿 元（+567.4%），营收下滑主要系剥离地产业务拖累表观增长；2024Q1 实现营收 8.91 亿元（-30.0%）、归母净利润 0.59 亿元（-54.4%）。分业务看，2023 年公司化妆品/ 医 药 / 原 料 / 地 产 及 物 业 分 别 实 现 营 收 24.2/5.2/3.5/11.4 亿 元 ， 同 比 分 别 +22.7%/+1.6%/+23.2%/-88.3%，其中颐莲、瑷尔博士分别实现营收 8.6 亿元（+20.4%） /13.5 亿元（+27.3%），增势良好。我们认为，公司聚焦核心业务，后续高质量发展 可期。

2.2、 超市：关注基本面改善与新业态布局

我们以重点关注的 6 家超市企业（永辉超市、家家悦、红旗连锁等）作为研究样本， 观察超市板块的整体经营情况。 2023 年超市板块整体营收仍有所承压，头部企业积极试水折扣化变革。根据年报数 据，2023 年超市行业整体实现营收 1244.9 亿元（-9.0%）；分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比-8.6%/-10.5%/-6.2%/-11.0%，收入同比持续下滑主要系消费承压、CPI 回落 等因素导致客单价下滑所致；2023 年以来，家家悦、永辉超市、盒马等头部超市企 业相继开启折扣化变革探索，既迎合消费者理性消费观念，也是运营效率提升的重 要尝试。2024Q1，超市板块整体实现营收 346.0 亿元（-5.3%），客流恢复良好但客 单价水平仍然承压。

2023 年超市板块扣非归母净利润亏幅收窄，2024Q1 净利润表现优于营收。2023 年 超市板块扣非归母净利润为-16.2 亿元（亏幅同比收窄 30.5%）。分季度看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4 板块扣非归母净利润分别同比+3.8%/+14.6%/+43.6%/15.3%。 2024Q1 板块扣非归母净利润为 9.5 亿元（-1.0%），表现优于营收端。

受益于竞争环境改善、门店提质等多因素，2023 年超市板块毛利率同比改善。2023 年，超市板块整体毛利率为 22.8%（+1.3pct），改善明显。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 板块整体毛利率分别为 24.0%/22.6%/22.3%/22.2%。费用方面，2023 年超市板块整体 销售/管理/财务费用率分别为 19.3%/2.5%/1.4%，同比+0.8pct/+0.1pct/-0.1pct。2024Q1 超市板块整体毛利率为 23.6%，基本保持稳定，销售/管理/财务费用率分别为 16.5%/2.1%/1.2%，整体稳中有降。

超市板块基本面有所改善，关注部分头部企业新业态布局和经营战略调整。

（1）家家悦：2024Q1 经营业绩稳健增长，计划加快新业态布局。2023 年实现营收 177.63 亿元（-2.3%）、归母净利润 1.36 亿元（+127.0%），营收有所承压；2024Q1 营收 51.89 亿元（+5.7%），归母净利润 1.47 亿元（+7.1%）。2023 年公司新开门店 110 家（直营店 81 家、加盟店 29 家），分业态看，新开超市业态 37 家、零食店 56 家、 好惠星折扣店 7 家、其他业态 10 家，期末门店总数达 1049 家（直营店 991 家、加 盟店 58 家）。2024 年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成 单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好 惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，提升单店盈利模型， 形成新的竞争力和增长点。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望 激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注。

（2）红旗连锁：一季度业绩表现良好，主营业务与投资收益双增。2023 年实现营 收 101.33 亿元（+1.1%）、归母净利润 5.61 亿元（+15.5%），其中，其中服务业务与 新网银行投资收益贡献重要增量；2024Q1 营收 26.71 亿元（+4.5%）、归母净利润 1.63 亿元（+16.0%），增长良好。2023 年公司持续提档升级门店，新开/净开店 144/78 家， 旧店改造 279 家，门店总数达 3639 家。此外，2023 年，公司实控人及其一致行动人、 永辉超市将持有的部分公司股份转让给四川商投投资有限责任公司，权益变动完成 后，公司控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。四川省商业投资 集团有限责任公司是省属唯一现代商贸流通服务产业投资平台和现代供应链保障平 台，有望与公司实现资源互补、协同发展。

（3）永辉超市：2023 年亏损额有所收窄，持续转型升级、优化经营。2023 年实现 营收 786.42 亿元（-12.7%）、归母净利润-13.29 亿元，亏损额同比收窄 52%；2024Q1 营收 216.65 亿元（-9.0%），归母净利润 7.36 亿元（+4.6%）。公司经营持续改善，① 门店优化：2023 年公司新开/关闭门店分别为 12/45 家，新签约门店 10 家，截至 2023年底超市业态门店共 1000 家；公司主动调整关闭尾部门店优化渠道。②全渠道战略 转型：2023 年线上业务营收 161 亿元，占到营业收入 20.5%，“永辉生活”自营到家 业务已覆盖 920 家门店，注册会员数达 1.15 亿（+13.9%）。③数字化建设：以全渠 道、全链路、高效可用的数字化平台为基础，以数字化、智能化全面驱动组织流程 变革和业务创新，优化供应链、门店、零售平台等。我们认为，公司努力加快转型 步伐，深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展，深筑生鲜品类竞争壁垒，有望 迈过拐点再出发。

2.3、 百货：2024Q1 表现依然略有承压，静待板块修复

我们以重点关注的 13 家百货企业（武商集团、大商股份、王府井、欧亚集团、大东 方、重庆百货、友阿股份、天虹股份、合肥百货、百联股份、新华百货、中兴商业、 银座股份）作为研究样本，观察百货板块的整体经营情况。 百货板块 2023 年营收低个位数增长，2024Q1 板块整体仍承压。2023 年百货板块整 体实现营收 1192.9 亿元（+1.8%），线下消费场景复苏后仅录得低个位数增长；分季 度看，2023Q1-2024Q1 营收分别为 345.6/286.4/288.2/272.7/334.3 亿元，同比分别 -2.4%/+7.0%/-2.5%/+6.9%/-3.3%。此外，根据中国百货商业协会数据，2023 年约 7 成调研样本百货 2023 年客流、销售规模未恢复至 2019 年水平；另外，2024 年一季 度百货店零售额同比下滑 2.4%，传统百货发展依然承压。

百货板块 2023 年利润端低基数下高增，2024Q1 同比轻微下滑。2023 年百货板块扣 非归母净利润为 30.8 亿元（+253.2%），低基数下录得较高增速；分季度看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为 16.9/9.0/4.3/0.6 亿元， 同 比 分 别 +29.5%/+1162.3%/+95.1%/+110.7%。2024Q1 百货板块扣非归母净利润为 16.1 亿元 （-4.9%），同比仍轻微下滑。

2024Q1 百货板块扣非归母净利率受费用率下降影响而提升。2023 年百货板块整体 毛利率为 32.9%（+1.2pct）。2023 年板块扣非归母净利率为 2.6%（+1.8pct），2024Q1 板块扣非归母净利率为 4.8%（-0.1pct），基本持平。费用方面，2023 年销售/管理/财 务费用率分别为 17.5%/8.1%/1.9%，同比分别-0.1pct/-0.8pct/-0.1pct；2024Q1 销售/管 理/财务费用率分别为 15.2%/7.5%/1.4%，同比分别+0.1pct/-0.3pct/-0.4pct。

2.4、 黄金珠宝：2024Q1 在高基数下仍实现稳健增长

我们以重点关注的 8 家黄金珠宝企业（老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基、迪阿 股份等）作为研究样本，观察黄金珠宝板块的整体经营情况。 黄金珠宝板块 2023 年营收表现良好，2024Q1 在较高基数下实现增长。2023 年黄金 珠宝板块整体实现营收 1713.8 亿元（+20.0%），顺应消费复苏趋势；分季度看， 2023Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比+25.0%/+19.2%/+11.1%/+25.9%。2024Q1，黄金珠宝板块 实现营收 582.3 亿元（+10.5%），尽管面临较高基数（2021-2023 年同期连续高增长）， 但板块仍稳健增长，在居民消费意愿相对承压的大环境下，实现了在消费赛道中横 向更高景气的验证。这背后我们认为是黄金珠宝“投资+消费”双重需求属性的共同 驱动结果。从品类结构看，黄金产品尤其是克重黄金仍是消费的主要品类，适逢生 肖大年——龙年，头部品牌纷纷推出“龙元素”IP 系列，抓住消费机遇；而以钻石 镶嵌为主要品类的迪阿股份、莱绅通灵则同比下滑。

黄金珠宝板块 2023 年利润端持续恢复，2024Q1 保持增长。2023 年黄金珠宝板块扣 非归母净利润为 51.4 亿元（+10.5%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 扣非归母净利 润分别同比+9.8%/+14.4%/+11.2%/+3.8%。2024Q1 板块扣非归母净利润为 19.3 亿元 （+7.7%），在同期较高基数下仍取得增长。我们也会注意到，部分公司利润增速不 及营收增速，包括（1）潮宏基：镶嵌品类销售同比下滑影响盈利能力；（2）周大生： 一方面因为镶嵌品类销售同比下滑影响盈利能力，另一方面则是因为加盟渠道黄金 批发业务增长显著，带来业务结构性变化；（3）菜百股份：主要因为相对低毛利率 的投资类黄金产品占比提高影响盈利能力。

2024Q1 黄金珠宝板块毛利率略有下降，扣非归母净利率同比相对稳定。2023 年黄 金珠宝板块整体毛利率为 9.7%（-0.7pct）；分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别 为 9.6%/10.5%/9.5%/9.4%，小幅波动；2024Q1 毛利率为 9.0%（-0.6pct），或因受到 镶嵌品类销售承压的影响；2023 年板块扣非归母净利率为 3.0%，2024Q1 板块扣非 归母净利率为 3.3%，相对稳定。费用方面，2023 年销售/管理/财务费用率分别为 3.2%/0.8%/0.1%，同比分别-0.4pct/+0.0pct/-0.1pct；2024Q1 销售费用率为 2.4%（同比 -0.3pct），管理费用率也有所下降，带来盈利能力优化。

金价上行支撑行业长期景气，品牌方亦多方面受益。头部集中是行业主旋律，龙头 公司基于“单店销售+门店数”双轮驱动，有望延续良好增长，同时依托轻资产加盟 模式优势，未来“高股息”属性有望更加凸显。

（1）潮宏基：一季度高基数下实现稳健增长，全年继续快速拓店。2023 年实现营 收 59.00 亿元（+33.6%）、归母净利润 3.33 亿元（+67.4%）；2024Q1 营收 17.96 亿元 （+17.9%），归母净利润 1.31 亿元（+5.5%）；此外，公告拟每 10 股派发现金红利 2.50 元。公司发力加盟模式加快渠道布局，2023 年珠宝业务净增 241 家门店（加盟净增 291 家），总数达 1399 家，2024 年计划净开加盟店 300 家以上。同时，公司把握国 潮机遇，持续精耕品牌印记系列，利用研发资源和供应链优势发力特色黄金产品线， 打造核心竞争优势，时尚黄金品类增长可期。我们认为，公司产品端以时尚珠宝打 造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动持续成长。

（2）老凤祥：一季度经营稳健，金价上涨助推盈利能力持续提升。2023 年实现营 收 714.36 亿元（+13.4%）、归母净利润 22.14 亿元（+30.2%）；2024Q1 营收 256.30 亿元（+4.4%），归母净利润 8.02 亿元（+12.0%）；此外，公告拟每 10 股派发现金红 利 19.50 元。2024Q1 公司盈利能力持续提升，毛利率达 8.4%（+0.3pct），我们认为 原因可能在于一季度国际金价持续上涨，带来公司黄金原材料库存增值和销售毛利 率增厚。渠道方面，截至 2023 年末公司门店总数达到 5994 家（包括自营 187 家、 连锁加盟 5807 家），全年净增 385 家。2024 年计划新增专卖店、经销网点（专柜） 不少于 300 家。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革激发内生动能，践行《三 年行动计划》有望促进持续成长。

（3）周大生：一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性。2023 年实现营 收 162.90 亿元（+46.5%）、归母净利润 13.16 亿元（+20.7%）；2024Q1 营收 50.70 亿 元（+23.0%），归母净利润 3.41 亿元（-6.6%）；此外公告拟每 10 股派发现金股利 6.5元。2024Q1 分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 6.3/5.7/38.3 亿元，同 比+28.7%/+9.8%/+24.7%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.3/45.1亿元， 同比-42.2%/+28.9%。2023 年公司净增门店 490 家，期末门店总数达 5106 家；新品 牌周大生经典与主品牌优势互补，助力渠道扩张，2024 年计划净增 400-600 家门店。 此外，公司 2023 年全年两次现金分红总额占到 2023 年归母净利润的 78%，后续有 望延续良好的投资者回报。我们认为，公司丰富品牌矩阵有望促进渠道扩张，产品 端发力提升黄金品类，推动持续成长。

（4）中国黄金：一季度业绩增长良好，渠道端深耕细作夯实基本盘。2023 年实现 营收 563.64 亿元（+19.6%）、归母净利润 9.73 亿元（+27.2%）；2024Q1 营收 182.51 亿元（+13.1%），归母净利润 3.63 亿元（+21.1%）；此外，公告拟每 10 股派发现金 红利 4.50 元。2024Q1，公司抓住黄金品类高景气机遇实现增长，整体盈利能力稳中 有升，主要系规模效应凸显以及产品力提升见效。渠道端方面，2023 年公司净增门 店 615 家，期末门店总数达 4257 家，扩张速度显著提升。新兴业务方面，以培育钻 石等新兴业务深化产业链协同，培育更多新质生产力。我们认为，公司作为国字头 品牌，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望促进持续成长。

2.5、 跨境电商：海外需求依然强劲，上市公司延续较快增长

我们以重点关注的 6 家跨境电商企业（吉宏股份、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、 等）作为研究样本，观察跨境电商板块的整体经营情况。 跨境电商板块 2023 年营收增长提速，2024Q1 延续良好表现。2023 年跨境电商板块 整体实现营收 450.6 亿元（+25.2%）；分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比 +16.0%/+24.3%/+32.1%/+28.0%。2024Q1，跨境电商板块实现营收 114.3亿元（+26.7%）。 从行业整体情况看，根据我国海关总署数据，2024Q1 我国跨境电商进出口总额达 5776 亿元，同比增长 9.6%；其中，出口总额 4480 亿元、进口总额 1296 亿元，整体 保持稳健增长。上市公司一季报经营业绩表现优于行业整体，一方面体现出海外市 场需求强劲，另一方面也说明国内头部卖家竞争力持续提升。

跨境电商板块 2023 年利润增长亮眼，2024Q1 增速有所放缓。2023 年跨境电商板块 扣非归母净利润为 28.2 亿元（+66.0%）。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4 扣非归母净 利润分别同比+58.8%/+85.3%/+63.3%/+50.6%。2024Q1 板块扣非归母净利润为 6.2 亿 元（+13.7%）。其中，华凯易佰利润增速低于营收增速，主要系业务结构变化以及新 业务相关投入增加所致。

2024Q1 跨境电商板块毛利率有所下滑，扣非归母净利率基本稳定。2023 年跨境电商 板块整体毛利率为 42.0%（+0.7pct）；分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 44.4%/46.2%/45.7%/33.9%，四季度有所下降主要系海外市场进入季度性大促阶段， 商品售价下降影响所致；2024Q1 毛利率为 41.7%（-2.7pct），同比有所下降一方面因 为国际运费上涨，另一方面则是因为平台间价格竞争影响；2023 年板块扣非归母净 利率为 6.3%，2024Q1 板块扣非归母净利率为 5.4%，基本稳定。费用方面，2023 年 销售/管理/财务费用率分别为 26.2%/3.7%/0.1%，同比分别-1.2pct/+0.4pct/-0.1pct； 2024Q1 销售费用率为 26.2%（-2.6pct）。

海外消费降级和线上化趋势利好高性价比优质国货出海，亚马逊、Temu、TikTok Shop 等电商平台百舸争流，也带来渠道增量。2024Q1 跨境电商板块延续高景气， 未来具备强运营能力的头部卖家，有望取得更优表现。

（1）华凯易佰：2023 年实现营收 65.18 亿元（+47.6%）、归母净利润 3.32 亿元（+53.1%）； 2024Q1 营收 16.97 亿元（+23.0%）、归母净利润 0.82 亿元（+7.7%）。从盈利能力看， 2024Q1 公司综合毛利率为 36.5%（-1.5pct），我们认为下降原因可能在于业务结构变 化，即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司 2023 年年报 数据，该业务毛利率仅为 15.2%，显著低于跨境出口电商业务的 40.2%）。公司计划 多元化、多模式、全场景延展，持续创新跨界模式和合作渠道，布局 TikTok、Temu、 SHEIN 等新兴平台。同时，公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨 西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年 轻。我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营 能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于 三驾马车延续亮眼增长。

（2）吉宏股份：2023 年实现营收 66.95 亿元（+24.5%）、归母净利润 3.45 亿元（+87.6%）， 2024Q1 营收 13.24 亿元（同比-3.7%、归母净利润 0.43 亿元（-39.2%）、扣非归母净 利润 0.38 亿元（-41.0%）。分业务看，包装业务营收实现同比增长，但跨境电商业务 营收同比下滑，预计主要系公司发力品牌业务、拓展新市场导致短期业务增长承压； 此外，我们预计广告延续收缩战略、SaaS 业务仍未实现盈利。盈利能力方面，2024Q1 公司毛利率为 40.6%（-5.0pct）、净利率 3.0%（-1.9pct），综合盈利能力有所下滑。我 们认为，公司是跨境社交电商龙头，“数据为轴、技术驱动”打造独特壁垒，核心竞 争力持续强化助力长期增长。

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