2024年出口链相关机械的长期逻辑对比分析（工程机械，油服，通用自动化，叉车等）：寻找具有全球竞争力的中国设备公司

机械行业海外销售2023总结与2024和远期展望

2023年总结：我国出口总额下降4.7%，呈量增价减态势

2023年我国出口总额同比下降4.7%，全球份额仍保持第一。2023年我国出口总额3.38万亿美 元，同比下降4.7%，全球市场份额14.2%，同比持平，连续15年保持全球第一。分季度来看， 二三季度出口为主要拖累，四季度同比正增长主要系低基数影响。

量价拆分来看，价格因素为拖累出口增长主要原因。2023年我国出口数量同比增长4.4%，而 出口价格同比下降9.1%，出现明显的“量增价减”情况，与2022年出口价格拉动增长的趋势 截然相反。我们判断主要系我国出口产品大多以中低端产品为主，2023年在国内外经济景气 度均不高背景下，中低端产品出口“内卷”严重，价格竞争激烈。

“以价换量”支撑中国出口增长。以中国第一大出口国美国为例（占比为 14.8%），2023年全年美国从中国进口产品价格指数同比持续下降，且下半年降 幅加速；9月开始美国从中国进口产品价格指数同比低于美国整体进口价格， 2023年12月美国整体进口价格指数同比下降1.6%，而从中国进口价格指数同比下 降3.0%，以价换量支撑2023年中国出口增长。

分地区：一带一路出口份额超过发达国家

一带一路出口份额已超过发达国家，成为主要拉动力量。一带一路国家凭借得天独厚的资 源禀赋，与我国供应链短板互补作用明显。随着一带一路国家综合实力提升&我国与一带 一路国家加深合作，一带一路各国在我国出口份额占比中持续提升。其中，东亚和东盟为 占比从2014年12%提升至2023年16%，西亚、南亚、中亚、中欧独联体等地区国家占比也 逐步提升，相反美日欧三大主要出口国近年来占比逐步降低。2023年为重要转折点，一带 一路国家合计占比达到35.2%，超过美日欧合计占比34.3%，2024年出口延续这一趋势，一 带一路国家与美日欧发达国家之间的出口份额差距进一步拉大。

分行业：高端制造仍为增速最高领域

高端制造为增速最高领域，电子及劳动密集型产品明显低于整体。高端制造产品中，汽车、 船舶、锂电池、叉车、工程机械为主要增长项，2023年出口金额同比分别增长 69%/29%/28%/19%/10%。高端制造领域出口增长主要得益于我国完备的制造业产业链、高性 价比、完善的服务与售后优势。电子三大项手机、自动数据处理设备、集成电路均为负增长， 劳动密集型行业（箱包、纺织等）也明显低于整体，是主要的拖累项。

工程机械：海外占比目前40%，海外份额仍有翻 倍以上空间

工程机械产业链梳理

工程机械广泛应用于基建、地产等领域，被视为经济的晴雨表。工程机械上游为钢材、核心零 部件（液压系统、发动机等），下游应用为水利、电力和道路等基础设施建设，以及房地产开 发、矿山开采等。工程机械的销量与经济活动热度相关，被视为宏观经济的晴雨表。其中，挖 掘机由于应用范围最广，且施工过程中往往最先进场，视为工程机械行业景气度的风向标。

国内市场：筑底企稳，更新周期渐近

复盘挖掘机行业周期，大致分为四个阶段： （1）2009至2011上半年：四万亿投资+环保政策驱动，挖机销量连续23个月正增长。 （2）2011下半年至2016上半年：强政策刺激结束+行业价格战，行业陷入近60个月的低迷期。 （3）2016下半年-2021上半年：受益棚改政策及新一轮更新周期启动，行业销量迎来50多个月的 正增长。 （4）2021年下半年至今，行业周期波动，行业销量持续负增长。

我们判断国内工程机械行业目前位于周期低点： （1）行业销售累计下跌70%。2011-2015年国内挖机销售由18万台降至5万台，累计跌幅超70%。 本轮周期下行斜率较大，2021-2023年挖机国内销量由29万台降至9万台，累计跌幅70%，国内销量 基数已降至较低水位。 （2）国内挖机销量远低于寿命替换中枢。2023年国内挖机八年保有量为170万台，按照八年使用 寿命，70%-100%挖掘机更新，则测算年均更新需求中枢在15-20万台。2023年内销挖机销量仅为9 万台，远低于年均寿命替换需求15-20万台，行业距离景气中枢仍有50%-100%上行空间。

国内市场：“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振

2024年4月住建部印发通知，更新淘汰使用超过10年以上的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、 混凝土搅拌等工程机械设备。据国家环保部门要求，2016年4月1日起，停止制造、进口和销售装用国二发动 机的整机，这意味着2016年以前销售的挖掘机基本为国二以下产品，距今已接近10年使用寿命，符合政策更 新替换条件。挖掘机、装载机、叉车、压路机国二及以下标准保有量占2023年保有量的19.79%、37.84%、 13.35%、23.78%，随着大规模设备更新政策的落地，我们预计有70%-80%的老旧设备将被淘汰出清，20%- 30%的老旧设备会产生以旧换新的需求。

“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命， 上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，2023年为寿命替换低点，2024年起更新量开始逐年回升，行业贝塔 边际向上。随着下半年更新需求增加及基数下降，行业有望迎来新一轮更新周期，大规模设备更新等系列政 策助推行业回升，迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。

叉车：海外占比目前30%-40%，锂电化助力弯道 超车

叉车周期复盘：电动化+机器替人趋势明显，成长性强于周期性

叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性：1）单车价值量低，回本周期短。叉车单车价值量多为几 万至十几万不等，1台叉车即可节省1名制造业工人年薪，传统工程机械价值量几十万到几百万不等，回本周 期较长。2）下游分散：叉车下游以制造业和仓储物流为主，需求随着经济增长和物流业发展持续增长。挖机、 起重机下游以基建、地产为主，周期性较强。3）电动化进展快：叉车工况相对简单，充电更容易，对举升力 要求也较低，随着电池技术成熟，电动化转型速度更快。当前电动化已成为行业核心驱动因素。2013-2022年 全球叉车销量从99万台增长至201万台，复合增速8%。 海外市场发展成熟，增速稳定。根据我们测算，按存量更新逻辑，行业每年维持0%-5%增长。

叉车出海：双龙头海外份额合计约10%，锂电化助力弯道超 车

我国叉车出海核心逻辑为份额提升。我们测算2022年全球叉车整机市场规模约1600亿元人民币，其中国内 约400亿元，海外约1200亿元，国产双龙头海外份额合计仅8%，提升空间广阔。国产叉车出海具备交期、性价比、锂电产业链领先三大优势。随海外渠道建设完备、品牌认知度提升，份 额提升将带动海外营收增长。

叉车行业具备四大壁垒，龙头软硬实力均具，先发优势显著：（1）供应链管理软实力：零部件种类多达2万 个，供应商管理体系复杂。（2）产线管理软实力：叉车具备多规格、多品种、定制化的特点，实现高效生产 需花很长时间打造生产线和供应链。（3）渠道硬实力：叉车下游客户分散，销售模式以点对点现销为主，对 销售渠道、营销网络、后市场服务要求高。（4）研发硬实力：锂电化+出海要求企业提前布局、做产品本地 化。远期来看，我们判断在国内市场，双龙头先发优势显著，地位稳固。海外市场，国产品牌具备交期、性价比 优势，锂电技术有望弯道超车。龙头出海更早，渠道和产品同样具备先发优势。 2022年杭叉、合力收入体量仅约全球龙一丰田的15%、龙二凯傲的30%，随份额提升收入有望持续增长。

工业母机：海外占比目前20-30%，未来看点为海 外渗透率提升&海外产品高端化升级

国内市场：高端国产替代&行业集中度提升

国内市场机遇——高端领域国产替代&集中度提升： ①高端领域国产替代：根据MIRDATA数据，2022年金属切削机床整体国产化率为67%，但若聚焦至 五轴和车铣复合为代表的高端机床，整体国产化率水平仍不足20%，高端领域国产替代空间广阔。 ②行业集中度持续提升：根据MIRDATA数据，国内金属切削机床CR10从2019年的28%提升至2023年 的43%，主要得益于：一方面高质量发展模式下，客户对于产品性能更加苛刻，中小型厂商举步维艰 ；另一方面国内竞争日益激烈，中小型厂商的利润得不到保证，所以近几年淘汰速度加快。

出海逻辑：国内存量竞争加剧，倒逼头部机床企业出海

国内市场空间以存量竞争为主： 根据机床工具工业协会数据统计，国内机床生产值于2011年达到峰值285亿美元（按美元对人民币1:7 计算约1995亿人民币），2021年以来基本稳定于1800-2000亿人民币，国内市场以存量竞争为主。存量竞争格局下，行业内卷逐步加剧： 2022年以来行业竞争加剧，部分产品价格下行，挤压机床行业利润空间。2023年机床工具行业利润总 额同比下降35.8%，较营业收入同比降幅高出25.5个百分点，利润率较2022年同期降低4.1个百分点。

注塑机：海外占比目前30-40%，看好国内品牌逐 步渗透欧日品牌占据的高端市场

国内：制造业复苏，日用品&家电等需求回暖

2023Q4以来，注塑机头部企业订单开始回暖： 2023Q4注塑机头部企业订单开始回暖，具体拆分原因：国内制造业复苏叠加家电&汽车等出口持续向 好。我们判断国内制造业复苏主要系补库需求拉动，日用品和家电等下游需求向好；海外来看3月全 球主要国家制造业PMI指数均有环比上升，其中美国尤为突出，间接拉动国内出口需求。

国内外销售趋势来看，3月以来国内情况更优，好于整体增速。 主要系2023年国内订单基数较低，而海外订单整体保持较高水平，但高基数下整体增速略有放缓。

竞争格局：欧日企业垄断高端市场，国产占据中低端市 场

竞争格局情况： （1）欧日企业垄断高端市场：以德国为代表的欧洲国家生产的精密注塑机高技术含量、高附加值、 高精度长期占据高端市场。全球超45%以上塑料机械专利由欧洲公司拥有。 （2）国内头部企业例如海天国际、伊之密等占据中低端市场，正逐步向高端化转型。

油服：海外占比目前50%，看好海外油服高景气+ 国内非常规油气趋势

国内市场：受益非常规油气开发+电动化趋势，增长稳健

复盘三桶油业绩：当油价稳定于50美元/桶成本线以上，“三桶油”可实现盈利。复盘 “三桶油”盈利 情况，当油价大于50美元/桶时，“三桶油”即可实现盈利，具有加大勘探开发意向。“三桶油”年初 根据油价基本面制定当年资本开支计划，年内根据实际情况调整，资本开支基本滞后于油价约一年周 期。

国内油服行业具有“油价+政策”双重属性。①从经济性看：历史上三桶油资本开支基本与油价波动走势一致，高油价时 国内油气资本开支具有较大弹性。②从政策性看：三桶油承担我国能源安全任务，其资本开支更多围绕国家能源安全及国 际关系改变资本开支因素。

国内油气开发向非常规油气倾斜。2024年国内“三桶油”油气勘探与开发资本开支合计约3550亿元，同比下滑4%。能源事 关国家安全，页岩油气、海油等细分板块成为未来增储上产主力。2023年我国页岩气产量约250亿方，近十年复合增速达 39%，未来五年仍有望保持20%-30%复合增速，带动压裂设备需求持续增长。

海外市场：中东受益“一带一路”合作深化，高速拓展

国际油价处于油气开采成本线之上，带动全球油气资本开支增长。2022年俄乌冲突爆发，欧洲全球能源扫 货带动石油价格飙升至120+美元/桶，随后震荡下行，在2023年底前后维持在85美元/桶附近。全球油气开 采成本线约为50美金/桶，其中中东地区开采成本仅为10-20美金/桶，目前油价高于成本线之上，油气行业 维持较高景气。市场预期2024年油价预期波动下行但底部有限，区间在75美元~85美元/桶，仍高于油气开 采成本线。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）