2024年福莱特研究报告：玻璃龙头技术引领，降本增效优势突出

1 全球光伏玻璃龙头公司，穿越周期高速成长

公司是全球领先的光伏玻璃制造商，深耕玻璃制造领域超过 20年。福莱特创建于1998 年 6 月，集团本部位于浙江嘉兴市，于 2015 年 11 月在香港联交所主板上市，并于 2019 年 2 月在上交所主板上市。主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、 生产和销售，以及玻璃用石英矿的开采、销售和 EPC 光伏电站工程建设。根据公司公告数 据，截至 2023 年 12 月 31 日，公司总产能为 2.06 万吨/天，目前在建/拟建的安徽四期项目 和南通项目总计日熔化量 0.96 万吨/天，预计 2024 年点火运营。

新增产能持续投放，公司业绩稳健增长。2021-2023 年公司营业收入为 87.13 亿元、 154.61 亿元、215.24 亿元，同比增长 39.18%、77.44%、39.21%；分别实现归母净利润 21.20 亿元、21.23亿元、27.60亿元，同比增长 30.15%、0.14%、30.00%，受益新增产能释放和光 伏行业需求增长，公司业绩稳健增长。

光伏玻璃是公司收入的主要来源，营收占比持续提升。公司长期专注于光伏玻璃生产， 2021-2023 年光伏玻璃收入占比分别为 81.73%、88.49%、91.42%，毛利率分别为 35.70%、 23.31%、22.45%。2020 年光伏行业景气上行，产品价格上升，毛利率达到历史新高。2023 光伏玻璃收入占比为 91.42%，毛利率为 22.45%，盈利有所回落，主要受销售数量、运费价 格和部分原材料及燃料成本的上升影响。

股权结构集中，一致行动人合计持股达到 47.70%。公司实际控制人为阮洪良、阮泽 云、姜瑾华、赵晓非，阮洪良与姜瑾华为夫妻，阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女，赵晓非和 阮泽云为夫妻。截至 2024 年 2 月 23 日，公司的实际控制人为阮洪良、阮泽云、姜瑾华、 赵晓非，四人为一致行动人关系，合计持有 47.70%股权。

2 光伏玻璃需求稳增，龙头市占提高头部效应明显

2.1 原料成本回落，产品价格长期企稳

光伏玻璃位于光伏产业链中游，为组件封装主要耗材。晶硅太阳能电池本身机械强度 差，无法承受露天工作的严酷条件，为此，太阳能电池通常采用光伏玻璃进行封装。光伏 玻璃在光伏组件中起到保护电池不受水气侵蚀、阻隔氧气防止氧化、耐高低温、良好的绝 缘性和耐老化等作用。

光伏玻璃以超白压延玻璃为主，在单玻、双玻组件成本中分别占 13.64%、16.42%。 超白光伏玻璃也叫超白压延玻璃，由超白光伏玻璃原片经后续钢化加工而成，主要应用于 太阳能组件的封装盖板或者平板式太阳能热水器的盖板。根据 Solarzoom 的成本拆分，光 伏玻璃是组件中的重要组成部分，其中在单玻（3.2mm）、双玻（2.0mm）组件中玻璃环节 成本分别为 0.11 元/W、0.13 元/W，占比分别是 13.64%、16.42%。

直接材料和燃料动力是光伏玻璃产品的主要成本。光伏玻璃生产成本主要由直接材料 构成，成本占比 74%。其中原材料主要包括石英砂和纯碱，燃料主要包括石油类燃料、天 然气、电。制造费用和人工费用成本占比较低。直接材料和燃料动力的价格波动会直接大 幅度的影响到光伏玻璃产品的成本。

原材料价格回落，支撑行业整体盈利能力。2021-2023年，天然气、纯碱等原材料与燃 料成本阶段性上升，光伏玻璃环节成本压力增大。2023Q4-2024Q1，随着上游原材料成本 回落，光伏玻璃环节盈利能力有望得到修复。

2.2 双玻渗透增加，光伏玻璃需求集中爆发

全球光伏新增装机持续增长，下游需求旺盛。2019-2022年，全球新增装机容量分别为 111GW、145GW、175GW、240GW，同比增长 4.84%、30.63%、20.69%、37.14%，2023- 2025 年，新增装机分别有望达到 444GW、530GW、630GW。2020-2023 年，国内新增装机 分别为 48.20GW、54.88GW、87.41GW，216.88GW，同比增长 60.13%、13.86%、59.27%、 148.12%，2024-2025 年新增装机分别有望达到 230GW、240GW。

TOPCon 电池加速渗透，双玻渗透率有望持续提升。由于双玻组件通过将组件背面设 计成透明的玻璃面，可以高效地利用地面反射光线，增加太阳光的利用率，同时由于 TOPCon 电池具备更高的双面率，发电效益更高，渗透率有望快速提升。根据晶科能源公 众号信息，公司 TOPCon 电池组件单瓦发电量高出双面 PERC 电池约 2%-3%，TOPCon 电 池全生命周期每瓦发电量显著高于双面 PERC 电池，相对优势在 5%-10%左右。根据 CPIA 统计，2021-2023 年双玻组价渗透率分别为 37.45%、40.47%、67.00%，渗透率逐步提升并 有望在 2024 年达到 70%水平。

双玻渗透率提高拉动玻璃需求。2021-2023 年双玻组件渗透率分别为 37%、40%、67%， 光伏玻璃需求分别为 1007 万吨、1393 万吨、2765 万吨，预计 2024-2026 年渗透率可分别达 到 70%。光伏装机提升叠加双玻加速渗透，我们预计 2024-2025 年光伏玻璃市场需求分别 为 3326 万吨、3953 万吨、4581 万吨，对应名义产能需求量分别为 10.1 万吨/天、12.0 吨/ 天、13.9 万吨/天，分别同比增长 20.29%、18.87%、15.87%，市场需求旺盛。

2.3 大型窑炉趋势加速头部效应，资金技术壁垒提升

行业集中度持续提升，龙头企业产能占比增加。光伏玻璃行业目前竞争格局集中度较 高，呈现福莱特、信义光能双寡头格局。2023 年末福莱特、信义光能光伏玻璃产能分别为 20600t/d、25800d/t，CR2 市占超过 50%。

政策强调加速落后产能出清，资金、技术准入壁垒提升。光伏玻璃在生产工艺复杂 度、产品性能要求、生产设备投资成本要求上均高于普通玻璃。随着窑炉大型化趋势逐步 形成叠加落后产能淘汰加速，行业整体产能规模与生产质量要求也进一步提升，成本、环 保指标控制水平落后的企业新增产能落地不确定性增加。

大尺寸窑炉投资金额显著提升，资金壁垒逐步凸显。根据公司公告，随着光伏玻璃窑 炉尺寸逐步扩大，单线投资金额快速提升，根据福莱特扩产规划和公司公告，预计 600t/d、 1200t/d、1600t/d 窑炉的初始投资额分别为 4 亿元、8.8 亿元、10.4 亿元，单线投资金额的快 速提升叠加扩产加速使得企业投资新产能的资金规模显著提升。

3 公司光伏玻璃成本优势显著，产能投放驱动规模进一步扩张

3.1 公司自主研发实力强劲，成本优势构建护城河

龙头优势显著，盈利能力、成本控制行业领先。公司长期保持较高研发占比，推进新 产品的研发，促使生产成本、产业链议价实力、品牌效应等方面均处于行业领先地位，从 而可获取高于行业平均水准的毛利率。2021-2023，公司光伏玻璃毛利率分别为 36%、 23%、22%，处于行业领先水平；单位生产成本从 2017 年的 18.61 元/平方米下降至 2020 年 的 14.30 元/平方米，下降幅度 23.16%；2021-2022，随着上游纯碱、石英砂及燃料动力价 格大幅上升导致公司光伏玻璃单位成本上升。

生产基地布局合理，区位优势降低运输成本。公司产能多位于安徽，靠近优质低铁石 英砂产地，有助降低原材料运输成本。公司在当地拥有优质石英砂采矿优势，有助保障公 司原材料供应稳定。此外，安徽及周边地区汇集了大量光伏组件产能，公司向下游供货的 运输成本同样较低。

3.2 产能扩张叠加优质客户资源驱动业绩增长

光伏玻璃满产满销，规模化生产打造竞争优势。2021-2023年，公司光伏玻璃产量分别 为 2.96、5.24、12.12 亿平，销量分别为 2.65、5.10、12.20 亿平，产销水平维持高位。

新增产能有序释放，安徽四期项目&南通项目有望在 2024 年贡献增量。截至 2023 年 12 月 31 日，公司玻璃总产能为 2.06 万吨/天，同时公司积极推进新增产能建设进度：1）安 徽四期项目和南通项目，总计日熔化量 0.96 万吨/天，预计 2024 年点火运营；2）公司规划 印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对于光伏玻璃的需求。

公司客户资源优良，与下游组件龙头签订供货长单。经过长期的合作，公司与众多全 球知名光伏组件企业建立了稳定的合作关系。其中：1）晶科能源：签订《战略合作协议》， 2021-2023 年向晶科能源销售 59GW 组件用光伏压延玻璃，合计约 3.38 亿平方米；2）隆基 绿能：约定 2022 年-2023 年向隆基出售 46GW 光伏组件用光伏玻璃；3）晶澳科技：2021 年 8 月 1 日起至 2024 年 7 月 31 日，约定向晶澳出售 2.3 亿平方米光伏组件玻璃。

4 浮法玻璃、工程玻璃与家居玻璃助力业务稳健发展

4.1 浮法玻璃业务稳健，贡献业绩锦上添花

浮法玻璃产线改造，业务占比减少。公司生产的浮法玻璃一部分用于公司生产工程玻 璃、家居玻璃等的原材料，另一部分作为产成品直接出售给其他玻璃深加工企业及批发商。 2023 年，公司浮法玻璃营收额为 3.42 亿元，产量为 43.59 万吨，销量为 19.78 万吨，产销率 为 45.38%。

4.2 工程玻璃平稳运行，为第二大业务板块

工程玻璃业务平稳运行，为第二大收入来源。公司工程玻璃产品主要包括钢化玻璃、 低辐射玻璃、中空节能玻璃、夹层玻璃以及上述玻璃的复合产品等。2023 年，工程玻璃业 务实现营业收入 5.83 亿元，占总营收比例约为 2.71%，是公司第二大收入来源。2021-2023 年，公司工程玻璃业务销量分别为 1604、1512、1548 万平米，产销率分别为 98.67%、 98.12%、103.34%，产品销量维持稳定，产销率维持较高水平。

4.3 家居玻璃稳定供货，外销占比高

公司是宜家集团供应商之一，家居玻璃产品海外占比高。2006 年起公司成为宜家的合 格供应商。2015-2018 上半年，宜家及其指定的家居用品 OEM 制造商占公司家居业务收入 的比例分别为 45.77%、52.61%、63.40%和 58.92%，是家居玻璃业务最大的收入来源，外 销占比均超过 80%。2021-2023 年，公司家居玻璃业务毛利率分别为 30.72%、17.96%、 11.52%，毛利率受到上游原材料等因素影响持续下滑。2021-2023 年，公司家居玻璃实现销 量 799、717、757 万平米，实现产销率 84.48%、86.06%、71.63%，产销率小幅下降。

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