福莱特（601865）研究报告：光伏玻璃龙头坚定扩张.pdf

福莱特（601865）研究报告：光伏玻璃龙头坚定扩张。福莱特公司为光伏玻璃龙头，股权结构集中且稳定。公司坚持以光伏玻璃业务为核心，2021 年 营收占比超 80%，目前已建立了稳定的光伏玻璃销售渠道，与知名光伏组件厂商如隆基股 份、晶科能源等建立了长期合作关系。公司实际控制人持有公司 52.18%股权，集中且稳 定的股权结构保障了公司的持续稳健经营。

供需高增长蕴含行业发展机遇，下游景气叠加双面组件渗透率提高预计可顺利消化新增 产能。供给方面，以保守预期测算，假设主要玻璃企业均能在 2022 年内顺利点火投产， 则 2022 年末名义产能将超过 70000t/d。需求方面，光伏行业景气度向上，2022 年市场化 需求有望放量，为光伏增长大年，预计新增直流端装机约 238GW，同比增速超 45%。此 外，随着双玻渗透率正不断提升，光伏玻璃行业需求增速有望超过 50%，考虑到新增产能 爬坡周期，预计需求可顺利消化光伏玻璃新增产能。

资本支出及政策共同制约产能扩张，公司产能扩张计划逐渐清晰，预计行业格局继续保 持。由于产能置换政策中产能风险预警机制的实施，光伏玻璃新进入者扩产进度仍有一定 的不确定性。2022Q1 末 CR2 名义产能占比达到 55%，预计在资本支出及政策双重制约 下，头部厂商将继续保持行业主导地位。公司 2022 年已点火两条 1200t/d，当前产能达到 14600t/d；预计 2022 年年内可继续新增点火 5*1200t/d，则产能可达到 20600t/d。后续还 有安福四期及五期共 8*1200t/d，南通一期及二期共 6*1200t/d 有待投产，目前公司对未来 光伏玻璃总产能规划已有 37400t/d。

福莱特公司产品毛利率具备显著优势，并购白砂矿保障原材料稳定供应。以目前光伏玻璃的毛利 率来看，头部企业的毛利率具有较强的优势，长期维持 10-15pct 的差距。而原材料方面， 用于生产光伏玻璃的优质白砂矿具有稀缺性，未来可能是成为拉开差距的胜负手。国内白 砂矿分布较少，品质好、规模大的矿主要集中在安徽凤阳、北海，海外优质矿主要分布在 澳洲、越南。2022 年初公司以约 33.44 亿元收购大华矿业及三力矿业，极大补充公司自有 石英岩矿储量。