福莱特研究报告：产能稳步扩张巩固龙头地位，多渠道降本维持盈利优势.pdf

福莱特研究报告：产能稳步扩张巩固龙头地位，多渠道降本维持盈利优势。深耕光伏玻璃行业十五余载，营收利润稳健增长。福莱特玻璃集团创始 于 1998 年 6 月，2006 年，福莱特正式进军光伏玻璃领域，成为国内第一 家、世界第四家通过瑞士 SPF 认证的光伏玻璃企业，截至 2022 年底，公 司光伏玻璃产能达到 1.94万吨/天，占国内总产能的 23%，是目前最大的光 伏玻璃生产商之一。2020 年以来全球光伏需求持续高增，公司业绩高速增 长，2018-2022 年，公司营业收入/归母净利润从 30.64/4.07 亿元增长至 154.61/21.23 亿元，CAGR 达 38.23%/39.15%。2023H1 公司实现营业收 入/归母净利润 96.78/10.85 亿元，同比增长分别达到 52.90%/8.19%。

光伏需求高景气，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求高增长。我们 预计 2023-2025 年全球新增装机有望从 345GW 增至 544GW，年均复合增 速达 25.5%，国内新增装机有望从 149GW 增至 273GW，年均复合增速达 35.43%。光伏需求高景气叠加组件双面渗透率提升，我们预计 2023-2025 年光伏玻璃日熔量需求为 7.5/9.8/11.8 万吨/天，CAGR 达 25.3%。

行业盈利有望底部回升，新增产能落地或不及预期。2020 年下半年光伏 玻璃价格由于阶段性供需紧张快速上涨，之后在供给端产能释放后价格快 速回落，自2021年下半年以来一直处在盈利较低水平，2023年2月以后， 上游原材料纯碱价格回落，带动光伏玻璃盈利回升。听证会政策实施以 来，二三线厂商备案新增产能意愿强烈， 2022 年光伏玻璃实际产能达 8.4 万吨/天，2023 年已新增备案产能达 10.2 万吨/天，但政策上产能约束规则 趋严，从实际项目公示情况来看，新项目普遍的点火日期相比上会时有较 长延期，实际产能落地或不及预期，今年 3 月份以来行业库存有所下降， 行业盈利有望底部回升。

公司产能规模稳步扩张，多渠道降本维持盈利优势。公司近年来产能持 续扩张，我们预计 2023 年公司名义产能达到 2.54 万吨/天。公司盈利能力 大幅领先，毛利率持续领先二三线企业 8-15 个百分点以上。公司近年来持 续建设大窑炉产线降低生产单耗，并布局上游石英砂矿资源，保障原材料 供给并维持成本优势。我们认为公司技术、规模、成本优势将持续领先， 新增产能扩张确定性更强，市占率有望持续提升，维持行业龙头地位。