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福莱特研究报告：产能扩张驱动成长，盈利见底修复可期。福莱特是光伏玻璃领域的龙头企业，深耕光伏玻璃行业十余年。公司的主要 业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，以及太阳能光 伏电站的建设和石英岩矿开采业务。其中光伏玻璃是公司主要的收入来源， 2022 年光伏玻璃业务营收占比达 88.49%。公司产能快速扩张，市占率领先， 我们预计，截至 2023 年 6 月底，公司光伏玻璃产能日熔量达 20600t/d，位居 行业第二；预计 2023 年底产能将达 25400t/d，进一步巩固自身龙头地位。

装机高增叠加双面渗透拉动行业需求，政策调控下供需或将边际收紧。 （1）需求：光伏行业持续高景气，预计 2023 年全球新增光伏装机有望达到 370GW，同比增长 54%。同功率下，双玻组件玻璃使用量多 18%左右，双面 渗透率提升有望进一步打开需求空间。 （2）供给：截至 2023 年 6 月，我国光伏玻璃在产产能 8.6 万吨/日，同比增 长 56%。短期行业盈利低位，长期政策端调控趋严，产能扩张速度或将边际 放缓。若仅头部企业顺利扩产，预计 2023 年底国内光伏玻璃产能 9.5-10.0 万 吨/日。 （3）供需：假设 2023-2025 年全球光伏装机需求为 370/470/580GW，测算 2023-2025 年光伏玻璃需求为 2538/3356/4169 万吨，供给为 2673/3461/4045 万 吨（493/630/731GW），供需差分别为 136/105/-124 万吨（25/19/-23GW）。下 半年光伏行业进入旺季，光伏玻璃单季度存在供需偏紧的可能。

公司毛利率行业领先，盈利能力底部修复在即。2022 年，公司光伏玻璃业务 毛利率为 23.3%，多年来持续领先于二三线企业平均水平约 10-20pct。我们认 为，资源布局、窑炉规模以及技术积累构筑成本优势是公司核心竞争力，原材 料价格回落带来的盈利改善预计在二、三季度逐步显现，考虑原材料库存周期， 以及天然气签单等因素的影响，三季度改善预计将更为明显。

成本优势主要源于资源布局、窑炉规模以及技术积累等方面导致的自供率、 单耗和成品率差异，预计二三线企业短时间难以超越。（1）资源布局：公司 向上布局石英砂及燃气资源，预计实际生产中石英砂自供率约 70%左右。（2） 窑炉规模：大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率，生产成本更低，截止 2023 年二季度末，公司单台窑炉平均规模超 1000t/d，处于行业领先水平。公 司后续计划推出 1600t/d 大型窑炉，成本优势有望进一步深化。（3）技术优势： 光伏玻璃生产中工艺控制点较多，头部企业经过长时间的工艺摸索积累的 Know-How，预计二三线企业短时间难以超越。