2023年福莱特研究报告 光伏玻璃龙头企业

1. 国内光伏玻璃龙头企业

1.1. 公司简介

公司成立于 1998 年，是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。公司的光伏玻璃产品主要 为深加工玻璃，其中，超白压花玻璃主要用作晶硅电池的封装面板。公司与全球知名组件厂建 立长期合作关系，如隆基绿能、天合光能、晶澳科技、韩华集团等。公司其他产品为浮法玻璃、 工程玻璃和家居玻璃，营业收入占比近两成。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州市凤阳 县和越南海防市，产品销售涵盖中国、美国、越南、印度、新加坡、韩国、日本等国家地区。

公司持续扩大产能规模，实现业绩快速增长。2019 年，公司在上交所完成股票首次发行 上市，发展进入快车道。公司不断利用自身积累、银行信贷、定向增发和发行可转换公司债券 募集资金用于产能扩张。2019-2022 年中期，公司光伏玻璃日熔量从 5400 吨增长 192.59%到 15800 吨。公司光伏玻璃产能规模扩张带来产销量、营业收入和归母净利润的快速增长。18- 2021 年，公司营业总收入从 30.64 亿元增长至 87.13 亿元，归母净利润从 4.07 亿元增长至 21.20 亿元，复合增长率分别达到 41.67%和 73.35%。2022 年上半年，受光伏玻璃供给偏松， 价格低位等因素影响，公司增收不增利，归属于上市公司股东的净利润同比下滑 12.38%。

1.2. 发展历程

公司充分借助资本市场力量，稳坐光伏玻璃行业第二把交椅。公司自成立以来以销售玻 璃制品为主。2006 年，公司成立上海福莱特玻璃有限公司，进军光伏玻璃行业，是国内第一 家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。2017 年 12 月，公司子公司安福玻璃第一条 1000 吨/日（一窑四线）生产线点火。2019 年 2 月，公 司实现在上海证券交易所主板上市。 值得关注的是，公司牢牢把握住全球清洁能源转型背景下光伏装机快速增长的巨大市场机 遇，借助资本市场的融资优势，通过非公开发行股票和发行可转换公司债券募集资金扩大光伏 玻璃产能。公司掌握光伏玻璃千吨级窑炉技术和生产工艺，新建产能均为 1200 吨/日产线，具 备显著的规模优势、效率优势和成本优势。截至 2022 年 6 月 30 日，公司光伏玻璃日熔量 15800 吨/日，位居行业第二位置，与信义光能形成双寡头格局。

同时，公司为保证原材料供应的稳定性和成本的可控。2022 年 3 月和 2022 年 7 月，公司 增加上游超白石英砂资源储备，先后收购大华矿业、三力矿业 100%股权和木屐山矿区新 13 号 段玻璃用石英岩矿采矿权，合计增加石英岩矿资源储备 16982 万吨。

1.3. 股权结构

公司是典型的家族企业。公司的控股股东及实际控制人为阮洪良、姜瑾华、阮泽云和赵 晓非，阮洪良与姜瑾华为夫妻，阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女，赵晓非和阮泽云为夫妻。截至 2022 年 9 月 30 日，四人共计持有公司股份 1120341000 股，占公司总股本的 52.18%。 阮洪良先生现任公司董事长兼总经理，为公司的核心技术人员，多年来一直从事玻璃的生 产和研发工作，取得了丰硕成果，参与并制定多项光伏玻璃国家行业标准。阮泽云任公司副总 经理和董事会秘书。姜瑾华任公司副董事长和副总经理。赵晓非任公司副总经理和光伏玻璃事 业部总经理。

2. 光伏玻璃长期市场需求广阔，成长+周期属性特征明显

2.1. 光伏玻璃封装性能优势明显，技术稳固奠定先发优势

光伏玻璃具备良好的封装性能，市场渗透率将持续提高。玻璃作为无机材料相对于高分 子背板具备生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性、阻隔性、环境友好性等优势，实现对 传统高分子背板的替代。2021 年底，光伏镀膜玻璃市场渗透率为 97.1%，同比提升 0.6 个百分 点，保持在较高水平。随着光伏组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃向薄 片化发展，厚度为 2.5mm 及以下前盖板玻璃市场份额逐步提升。

光伏玻璃不存在大的技术迭代，行业领先者能够积累丰富生产经验做到降本增效。光伏 玻璃产品特点为低铁、高透光、采用压延成形的工艺，相对于传统的浮法玻璃有更多的性能指 标要求。在光伏玻璃生产过程中比较容易出现的成型缺陷问题主要包含厚度偏差、划伤、微裂 纹、表面挫伤、夹杂物、辊印、花纹变形、結子皮与蛤蟆皮、水印、气泡疤、黑点以及白斑等。 生产企业除了对进场物料按品位实施等级管理外，还要对窑炉设计、融化和澄清工艺、成型工 艺不断优化，从而提升产品质量和成品率、降低能耗和物料消耗。光伏玻璃生产企业能够在实 践中不断摸索和优化生产参数，提高生产率，做到降本增效，拉开与后来者差异。从国内的两家头部企业-福莱特和信义光能新增产能来看，均为千吨线或 1200 吨日熔量线，且加工能力提 升至一窑四线或者五线。得益于对上游资源控制、长期生产过程中对生产工艺的不断优化以及 规模效应的发挥，头部企业生产成本和盈利水平均显著高于行业第二三梯队企业，成本优势较 为明显。

2.2. 需求：国内外装机需求拉动光伏玻璃市场规模持续扩大

（1）能源结构转型和保障能源安全背景下，国内外光伏装机需求旺盛

大型地面电站迎来发展契机。“十四五”、“十五五”期间，在保障国家能源安全、实现清 洁能源转型以及拉动经济增长的背景下，国内一、二、三期风光大基地建设将推动集中式电站 规模增长。2022 年 4 月，国家发改委和能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大 型风电光伏基地规划布局方案》，提出到 2030 年规划建设风光基地总装机约 4.55 亿千瓦。其 中，“十四五”时期规划的风光基地总装机为 200GW,“十五五”时期规划的风光基地总装机为 255GW。风光大基地建设成为国家推动“双碳”战略落地的重要举措。2023 年，硅料供应逐季 宽裕将推动产业链价格下行，进而提升项目开发内部收益率，从而加速地面电站落地。

户用、工商业光伏装机的渗透率提升推进我国分布式光伏快速发展。工商业和户用光伏 能够充分利用屋顶资源，减少土地占用，节约投资成本，具备更高的盈利能力。2022 年 6 月， 《“十四五”可再生能源发展规划》提出，全面推进分布式光伏开发，“十四五”期间，新建工 业园区、新增大型公共建筑分布式光伏安装率达到 50%以上。2022 年 11 月，《关于进一步做 好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》，明确现阶段不纳入能源消 费总量的可再生能源，包括风电、太阳能发电、水电、生物质发电、地热能发电等可再生能源。 可再生能源不纳入能耗消费总量增加高耗能企业投资热度。2022 年，我国分布式光伏装机 51.1GW,同比增长 75%，占比提升至 58.46%。2023 年，在经济复苏和组件价格下行的预期下， 分布式光伏装机仍有望保持较高增长。

海外市场光伏装机扰动因素增加，清洁能源转型背景下需求稳健。美国本土太阳能光伏 组件产业链不具备竞争力，产能规模较小，而电力供应紧张局面要求必须依赖进口。2023 年， 随着东南亚关税豁免、ITC 税收抵免到期延长以及对中国光伏产品溯源正常化，美国市场有望 重启需求。欧洲市场，RePowerEU 行动方案将欧盟 2030 年可再生能源发展目标提升至 45%，计 划 2025 年光伏装机达 320GW、2030 年 600GW。该方案拟通过强制安装屋顶太阳能系统、对小 型分布式光伏给予补贴、电价支持等以及加快审批流程保障目标实现。而印度政府目标到 2030 年，印度非化石能源产能将达到 500GW，经济的碳强度降低到 45%。尽管海外市场存在制 造业回流风险，但考虑到各国家的清洁能源转型目标，海外市场光伏装机存较大市场空间。

（2）大尺寸、高功率光伏组件需求增长拉动宽幅玻璃市场需求

大尺寸的光伏组件产品能够摊薄光伏产品非硅成本及 BOS 成本，提高光伏发电的经济性， 得到下游开发商的普遍认可。根据 CPIA 的统计，2021、2022 年我国 182mm 和 210mm 尺寸硅片 合计占比分别达 45%和 82.8%，呈现大幅提升趋势。从另外一方面来看，2022 年上半年，主要 央企电站招标的 540 瓦以上光伏产品占比 94.81%，高功率产品成为主流。因此，大尺寸光伏 组件产品的占比提升，将增加宽幅玻璃市场需求。

(3)预计 2023 年我国光伏玻璃需求量 2600 万吨-3100 万吨

按照 2023 年全球 300-360GW 新增光伏发电装机量、1.2 倍容配比、55%的双玻渗透率、60% 的 2.0mm 光伏玻璃占比，对应的原片需求量在 2600 万吨-3100 万吨。考虑到产业链的库存等 因素，预计理论供需平衡的产量在 2980 万吨-3580 万吨，对应的年化日熔量 8.17 万吨-9.61 万吨/年。

2.3. 供给：光伏玻璃产能快速扩张，供给宽裕将阶段性存在

光伏玻璃产能扩张迅速，阶段性存过剩风险。根据工信部数据，2022 年，我国光伏玻璃 在产企业 40 家，共计 128 窑 442 条生产线，产能 8.4 万吨／日。2022 年，全年光伏压延玻璃 累计产量 1606.2 万吨，同比增加 53.6%。国内光伏玻璃供应较为充裕。 国内的光伏玻璃新增产能实行听证会制度。相关部委从能耗控制、产业配套等多方面进行 考核。相对于此前产能置换政策，光伏玻璃行业准入政策有所放松。2022、2023 年是已过听 证会项目拟投产的高峰期，计划新增产能分别达 4.67 万吨/日、10.83 万吨/日。2022-2026 年 累计已过听证会光伏玻璃已达 22.54 万吨/日。已经过会项目总量较为庞大。

从上市公司公开披露的信息来看，2022 年、2023 年，仅头部企业如信义光能、福莱特、 南玻集团、洛阳玻璃合计新增产能超 2.5 万吨/日、2.36 万吨，而其他非上市企业如安徽德力、 贵州海生、透光陶瓷、湖北亿钧等企业均计划有千吨以上日产能释放。按照计划产能，行业存 在阶段性过剩风险。

但预计 2023 年光伏玻璃实际投放产能低于计划产能，主要原因：一是光伏玻璃的产能释 放进度既受企业长期扩张计划影响，又受短期行业盈利能力因素冲击。目前光伏玻璃二三线企 业盈利能力较差，行业低盈利延迟或暂停部分项目投产进程。二是 2022 年 11 月工信部等三部 门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，要求开展光伏压延玻璃产能 预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局。通知将会引导行业合理扩张预期，避免产能过剩风险。

2.4. 盈利能力：行业低谷阶段存改善预期，头部企业有望穿越周期

光伏玻璃供需错配带来产品价格的周期波动。光伏玻璃的产品差异度较小，具有大宗商 品属性，其产品价格易受供需差异影响。从光伏玻璃历史价格复盘来看，本轮光伏玻璃从 2020 年至 2023 年形成完整的上行和下行周期。 1） 上行周期。2020 年 8 月至 2021 年 3 月，全球装机需求旺盛而光伏玻璃产能扩张进度 不及预期，同时，伴随光伏玻璃对传统背板的替代和双面玻璃市场渗透率提升，光伏 玻璃供需偏紧、价格快速上涨。 2） 下行周期。2021 年 3 月至 2021 年 8 月，硅料价格上涨导致组件成本快速提升，相关 组件厂通过降低开工率来减少亏损。福莱特、信义光能等头部企业产能相继释放，增 加供给能力，库存压力导致光伏玻璃价格大幅下跌。 3） 底部徘徊阶段。2021 年 8 月至 2023 年，尽管全球光伏装机需求较为旺盛，但光伏玻 璃产能释放力度较大，价格处于底部震荡阶段。

光伏玻璃原材料价格处于近年的高位，2023 年存下行空间。光伏玻璃主要成本由直接材 料（40%）和燃料动力（40%）构成。直接材料主要包括纯碱和超白石英砂，燃料动力主要包括 重油、天然气和电。纯碱占原材料成本的 50%，低铁超白石英砂占原材料成本的 25%。 超白石英砂具备资源属性，分布在安徽凤阳、广西北海、广东河源和江苏东海等区域。随 着中小砂矿关闭和下游光伏玻璃放量，供应偏紧，价格上涨。2022 年、2023 年，光伏玻璃行 业大量的新增产能释放，低铁石英砂矿价格预计呈现易涨难跌走势。 重质纯碱短期供应偏紧，2023 年新增产能将缓和供需矛盾。根据《产业结构调整指导目 录（2019）》，新建纯碱项目被列为限制类，环评和能评面临较大的壁垒。同时，《纯碱行业节 能降碳改造升级实施指南》指出，到 2025 年基准水平能耗以下产能清零。因此，纯碱行业新增产能存在门槛。2023 年，远兴能源、连云港德邦等纯碱投产，将有效增加行业供给。天气 然和石油价格受地缘政治影响，市场价格高位回落。随着光伏玻璃大窑炉占比提升以及原材料 价格的高位回落，预计 2023 年，光伏玻璃生产成本有望高位回落，缓解目前高企的成本压力。

成本是光伏玻璃竞争的核心要素，领先企业有望享受行业扩张红利。光伏玻璃生产企业 的核心竞争力在于成本控制力。龙头光伏玻璃厂商在超白石英砂资源储备、大窑炉生产工艺积 累、生产自动化、资金实力、融资渠道以及长单销售等方面具备优势，能够拉开与中小规模厂 商的成本差距。头部光伏玻璃厂商均制定大规模的扩张计划，能够在行业低谷时扩大市场份额， 在行业景气度提升时具备更大的盈利弹性。

3. 公司先进产能扩张和石英砂储备降本，行业低迷阶段巩固市场地位

3.1. 战略眼光长远，持续进行大窑炉扩张铸就龙头地位

公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势、产品良率和成本优势。光伏玻璃的生产具有刚 性特征，窑炉结构设计直接影响了生产效率及生产成本，大型窑炉具备更高的熔化率及切片成 品率，其内部的燃烧和温度更稳定，所需要的原材料和能耗更少，使得光伏玻璃的生产效率更 高，生产成本更低。日熔量 1000 吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量 650 吨的玻璃产品成 本要低 10%-20%。而 1200 吨日熔量的产线在千吨产线基础上再进一步降低。公司的光伏玻璃 单体窑炉从早期的 100、300、600、1000 吨/日熔量扩大至以 1200 吨/日熔量为主的生产规模。 公司目前投产/拟建的 1200 吨/日熔量产线为一窑五线或一窑六线，更有利于发挥规模优势、 生产效率优势。

公司通过增发+转债交替进行方式募资，扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能。光伏玻璃 属于重资产投资业务，公司每条 1200 吨日熔量的产线设备投资 5 亿元左右，单线总投资约 8.5 亿元。为了满足光伏行业快速增长的市场需求，抓住行业发展机遇，加速布局大尺寸/超 薄超高透光伏玻璃产能，强化规模效应，公司自 2019 年 A 股上市后，不断借助资本市场力量 融资扩产。2022 年，公司拟非公开发行股票不超过 60 亿元，用于年产 195 万吨新能源装备用 高透面板制造项目、年产 150 万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目和补充流动资金。全 部募投项目投产后，将新增公司 8 条 1200 吨/天的光伏玻璃产能。目前，公司的非公开发行股 票申请已经获得中国证监会核准批复。

公司光伏玻璃产品结构实现不断升级，满足市场对大尺寸、超薄、高透产品需求。公司 高度重视产品研发和升级换代，募投项目生产的玻璃厚度实现 3.2mm、2.0mm、1.0mm 的减薄， 含铁量降低至 110ppm 以下，原片和镀膜玻璃透光率分别提升至 91.9%和 94.5%，产品应用尺寸 覆盖 166mm、182mm、210mm 主流光伏组件。尽管光伏玻璃产品差异度较小，但是，公司通过对 产品性能指标的不断提升迎合光伏组件效率提升的内在要求以及实现效率的提升和成本的降低。

3.2. 收购超白石英砂矿产资源，保证供应链安全和成本优势

超白石英砂资源属性突出，价格呈现不断上涨趋势。随着中小砂矿关闭和下游光伏玻璃 放量，供应偏紧，价格上涨。以安徽省当地石英岩原矿价格为例，2019 年-2021 年，地铁石英 砂原矿价格从 112 元/吨上涨到 200 元/吨，年均涨幅 39.29%。2022 年、2023 年，光伏玻璃行 业大量的新增产能释放，低铁石英砂矿价格预计呈现易涨难跌走势。而掌握丰富石英岩矿资源 企业一方面能够保证自身原材料供应，另一方面，能够锁定成本降低生产成本。

公司收购石英岩矿采矿权，大幅增加资源储备，降低生产成本。2022 年，公司先后收购 大华矿业、三力矿业 100%股权和木屐山矿区新 13 号段玻璃用石英岩矿采矿权。三座石英岩矿 合计可开采储量 1.61 亿吨，扩产后石英砂供给能力达 1160 万吨/年，折合超白石英砂加工能 力达 696 万吨。收购完成后，公司将拥有稳定的玻璃用石英岩矿供应，有利于控制和稳定主要 原材料的品质及价格。按照公司 2022 年 20600 吨日熔量的光伏玻璃产能估算，暂不考虑产能 扩张情况，年化超白石英砂需求量超过 600 万吨，公司超白石英砂自供率近 100%。 从成本角度来看，公司新收购的三家采矿权合计支出 67.23 亿元，不考虑采矿成本，单吨 石英岩矿成本 41.76 元，单吨超白石英砂资源成本 69.60 元（石英岩矿石经“粗洗”、“精洗” 等加工流程可加工成超白石英砂，1 吨石英岩矿可加工成 0.6 吨超白石英砂）。值得一提的是， 石英岩矿与上市公司主要生产子公司安福玻璃同处凤阳，就地开采及加工降低了运输成本，有 利于公司进一步控制生产成本，提高上市公司整体的竞争优势和盈利能力。

3.3. 稳步前行，规模优势和成本优势长存

公司光伏玻璃产能规模迅速增长，拉开与第二梯队差距。公司聚焦光伏玻璃行业，持续 扩大产能规模进而发挥规模效应。截至 2022 年 6 月 30 日，公司运营的光伏玻璃产能规模 15800 吨/日熔量。按照公司投资规划估算，预计 2022 年底、2023 年底公司光伏玻璃产能有望 达 20600、30200 吨/日。行业双寡头模式下，信义光能和福莱特从 2020 年开启快速扩张步伐， 并在绝对规模上与南玻集团、洛阳玻璃、彩虹新能源、旗滨集团等公司拉开差距。尤其是，公 司在扩大先进产能规模的同时，与多家大型光伏组件企业（如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、 东方日升等）签订光伏玻璃销售长单保证产能消化。截至 2022 年 8 月 31 日，公司光伏玻璃在 手订单 1.4 亿平米，覆盖 3 个月以上产能。

公司成本优势显著，保证低谷时盈利能力。2020 年以来，尽管公司千吨级大型光伏玻璃 窑炉投产降低了单位能耗，但是超白石英砂、纯碱、天然气以及石油类燃料等原材料价格上涨， 公司光伏玻璃成本呈明显上升走势。而光伏玻璃价格经过 2020 年快速上涨后快速下跌，2021、 2022 年价格处于底部位置徘徊。值得一提的是，公司依托在石英岩矿资源储备、大窑炉生产 工艺和高度生产自动化等方面的竞争优势，拉开与中小规模厂商的成本差距，毛利率显著高于 行业平均水平。公司制定和稳步实施扩张计划，将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。

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