2023年福莱特研究报告：产能扩张驱动成长，盈利见底修复可期

一、光伏玻璃龙头，产能持续扩张

（一）深耕光伏玻璃领域多年，行业地位突出

福莱特是光伏玻璃领域领军企业之一，深耕光伏玻璃行业十七年。公司成立于 1998 年， 2006 年成立上海福莱特公司正式进军光伏玻璃领域。2015 年，公司在香港联交所上市； 2019 年，公司在上交所上市，成功实现 A+H 两地上市。截止 2022 年底，公司光伏玻璃 总产能达 19400t/d。2023 年 3 月，福莱特（安徽）新增了一条 1200t/d 产线，光伏玻璃总 产能达到 20600t/d。目前公司的主要生产基地位于中国浙江省嘉兴市，安徽省滁州市凤 阳县以及越南海防市，产品销往中国、越南、新加坡、韩国、印度、德国、土耳其、墨 西哥以及美国等地。

公司的主要业务涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，以及太阳能 光伏电站的建设和石英岩矿开采业务。其中光伏玻璃是公司最核心的业务，主要产品包 括超白光伏盖板玻璃、背板玻璃。目前公司已建立长期稳定的光伏玻璃销售渠道，与知 名光伏组件企业建立了长期稳定的合作关系。除光伏玻璃外，公司还拥有高品质的超白 浮法玻璃以及工程用 LOW-E 玻璃等产品。

（二）股权结构稳定集中，股权激励激发活力

公司股权结构稳定集中，实际控制人阮洪良先生、阮泽云女士，姜瑾华女士和赵晓非先 生共计持有 52.11%的公司股份。截至 2023 年一季度末，公司控股股东及其一致行动人 阮洪良、姜瑾华（阮洪良妻子）、阮泽云（阮洪良女儿）、赵晓非（阮洪良女婿），分别持 股 20.46%、15.10%、16.33%、0.22%，共计持有公司 52.11%的股份。公司股权结构稳定 且集中，有利于长期稳健经营。

激励计划充分激发公司活力。2020 年 6 月，公司发布 2020 年 A 股限制性股票激励计划， 拟向 16 名激励对象，主要为公司中高层管理人员，共计授予 600 万股，授予价格为 6.23 元/股，考核目标为以 2019 年营收为基数，2020-2024 年公司营收增速分别不低于 0%/20%/50%/70%/100%。2021 年 11 月，公司发布 2021 年 A 股股票期权激励计划，拟向 289 名激励对象，共计授予股票期权 594.79 万股，行权价格为 44.02 元/股，考核目标为 以2020年营收为基数，2021-2025年公司营收增速分别不低于30%/90%/120%/180%/200%。 公司激励计划有效结合多方利益，使各方共同关注公司的长远发展，保障公司发展战略 和经营目标的实现。

（三）业绩短期承压，盈利能力处于历史低位

公司营收稳步增长，利润端受成本拖累增速放缓。2022 年，公司实现营业收入 154.61 亿 元，同比增长 77.44%，2018-2022 年 CAGR 达 49.88%；实现归母净利润 21.23 亿元，同 比增长 0.14%，2018-2022 年 CAGR 达 51.09%。2023Q1，公司实现营业收入 53.65 亿元， 同比增长 52.90%；实现归母净利润 5.11 亿元，同比增长 17.11%。2022 年，由于纯碱等 原材料价格高位运行，叠加天然气等能源成本大幅上升等因素，光伏玻璃盈利能力承压， 导致增收不增利。2023 年一季度，在组件去库存、光伏玻璃供应刚性等因素的作用下， 玻璃价格环比下降，利润空间受到挤压。

光伏玻璃业务是公司主要的收入来源。从分业务的营收占比来看，2022年公司光伏玻璃、 工 程 玻 璃 、 采 矿 产 品 、 家 居 玻 璃 、 浮 法 玻 璃 业 务 营 业 收 入 占 比 分 别 为 88.49%/3.85%/2.84%/2.26%/2.17%同比分别变动+6.76/-4.31/+2.08/-2.11/-2.35/-0.07pct。从 分地区的营收占比来看，2022 年公司境内/境外营收占比分别为 78.17%/21.83%。

盈利能力阶段性承压，整体处于历史低位。2022 年，公司综合毛利率及净利率分别为 22.07%/13.73%，同比变动-13.42pct/-10.60pct；2023Q1 综合毛利率与净利率分别为 10.44%/9.52%，同比变动-3.00pct/-2.91pct。受供需关系影响，光伏玻璃价格低位运行， 叠加纯碱、天然气等原燃料价格高涨等因素，公司毛利率和净利率出现明显下滑，2023Q1盈利水平处于历史低位。未来随着原燃料价格回落，公司成本端压力有望得到缓解。 玻璃业务中光伏玻璃毛利率领先，其他各业务毛利率不同程度下滑。2022 年，公司光伏 玻璃毛利率为 23.31%，同比-12.38pct；主要系原材料和能源成本显著增加。2022 年，工 程玻璃、 家 居 玻 璃 以 及 浮 法 玻 璃 毛 利 率 分 别 为 14.08%/17.96%/-20.30% ，同比 -18.94pct/-12.76pct/-59.14pct；主要系房地产市场低迷影响，浮法及工程玻璃价格下调， 毛利率大幅下滑。2022 年，公司采矿产品业务毛利率为 23.78%，同比-33.52%。

公司控费能力优秀，期间费用整体稳定。2022 年，公司期间费用率为 7.50%，同比降低 1.32pct ， 其 中 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 及 财 务 费 用 率 分 别 为 0.77%/1.80%/3.38%/1.56%，同比变动-0.21pct/-0.75pct/-1.30pct/+0.95pct。财务费用率同比 提高主要系公司并购三力矿业、大华矿业以及营运资金的需求，增加银行借款所致。 2023Q1 公司期间费用率为 7.23%，同比提高 0.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研 发费用率 及财务费用率分别为 0.63%/1.31%/2.94%/2.36% ， 同 比 变 动 +0.08/-0.46/+0.06/+0.95pct。近年来，公司期间费用整体呈下降趋势，费用端控制较为出 色。 坚持研发投入，提高市场竞争力。2023Q1 公司研发支出为 1.57 亿元，同比增长 56.35%， 研发支出占总营收的比例为 2.93%，同比提高 0.06pct。主要系新增研发项目包括超薄玻 璃，以及为保持市场竞争力而深化提高透光率及优化生产工艺的自制设备等。

（四）A+H 两大募资平台，助力公司项目建设

公司利用 A+H 两大平台顺利开展多次融资，助力公司产能布局。2015 年，福莱特登 陆港交所，通过 H 股 IPO 募集资金 9.45 亿港元；2019 年，公司通过 A 股 IPO 募集资 金 3.00 亿元；2020 年及 2022 年公司先后两次发行可转债募集资金合计 54.50 亿元， 2021 年通过定增募集资金 25.00 亿元。2022 年 6 月，公司发布 2022 年定增预案，拟 募集资金 60 亿元，用于年产 195 万吨新能源装备用高透面板制造项目、年产 150 万吨 新能源装备用超薄超高透面板制造项目（一期）以及补流，目前已获证监会批准。通 过 A+H 股两大融资平台，公司持续扩张产能布局，深化规模优势，进一步巩固自身龙 头地位。

二、光伏玻璃是组件的重要封装材料，双面组件渗透率呈上升态势

（一）光伏玻璃是组件的重要封装材料之一

光伏玻璃是组件最外层的封装材料，起到透光与保护的作用。光伏玻璃是一种专用玻璃， 构成组件的最外层结构，可以防止电池片破裂和电极氧化，延长组件使用寿命，同时保 证较高的透光率和光电转换效率。与普通玻璃相比，光伏玻璃含铁量低，透光率高，同 时具有较好的耐腐蚀性、抗冲击性和耐高温性。

光伏玻璃位于光伏产业链中游。上游是纯碱、石英砂、天然气、电力等原料和燃料供应 商；光伏玻璃制造商采用压延工艺或浮法工艺将原材料加工成具有一定厚度和规格的原 片，再进行镀膜、钢化等深加工程序，得到光伏玻璃；下游的光伏组件制造厂商将光伏 玻璃与太阳能电池片、背板、密封胶等进行组装，形成最终的光伏组件。 按生产工艺类型的不同，光伏玻璃可分为压延玻璃、浮法玻璃，其中压延玻璃广泛应用 于晶硅组件。超白压延玻璃因其特殊的工艺所致，其正面与背面有不同程度的特殊花纹 以用来减少光的反射，增加了太阳光从不同入射角的渗透率，加上自身的高透过率，可 达到较高的光伏透射率。由于压延玻璃的透光率高、吸收比低等特点，广泛应用于晶硅 组件。超白浮法玻璃则因为其更加平整的表面从而被主要用于薄膜电池组件。

按光伏玻璃在组件中位置的不同，光伏玻璃可分为面板/盖板玻璃、背板玻璃。目前光伏 组件主要分为单玻组件和双玻组件，二者结构示意图如下，光伏玻璃单玻组件通常采用 盖板 3.2mm 厚度玻璃；双玻组件通常采用盖板、背板 2.0mm 厚度的玻璃。相比于单玻组 件，双玻组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优 点。

光伏玻璃正向薄型化和轻量化发展，2.0mm 及以下厚度玻璃份额预计将逐步提升。据 CPIA，2022 年厚度为 2.0mm 和 3.2mm 的前盖板玻璃市场占有率达到 39.7%、59.3%。同 时双玻组件在试用 1.6mm 厚度玻璃，2022 年其市场占有率约 0.5%。为解决双玻组件的 重量问题，在保证组件可靠性的前提下，光伏玻璃预计将向薄片化发展，厚度为 2.0mm 及 1.6mm 的光伏玻璃市场份额有望逐步提升。

（二）新增装机高增叠加双面渗透率提升，拉动光伏玻璃需求

成本回落刺激光伏装机需求，预计 2023 年全球新增光伏装机 370GW，同比增长 54%。 2022 年，由于上游硅料供需错配，产业链价格持续高涨，下游电站成本承压，收益率明 显下降，尤其是价格敏感性较高的集中式电站建设缓慢。2023 年以来，硅料供应紧张局 面开始缓解，随着上游硅料价格止跌企稳，产业链价格预计将逐渐明朗，有望刺激观望 需求快速启动。预计 2023 年全球新增光伏装机有望达到 370GW，同比增长 54.2%。 从制造端来看，光伏玻璃下游组件生产规模进一步扩大。据 CPIA 数据，2022 年全球组 件产能和产量分别达 682.7GW、347.4GW，同比分别增长 46.8%、57.3%。全球光伏组件 制造端仍集中在我国，2022 年我国组件产能为 551.9GW，同比增长 53.7%，占全球组件 产能的 80.8%；产量为 294.7GW，同比增长 62.1%，占全球产量的 84.8%。

双玻组件发电增益明显，渗透率呈上升趋势。双玻组件背面采用铝浆印刷与正面类似的 细栅，由全铝层覆盖改为局部铝层，背板替换为光伏玻璃，可有效吸收周围环境反射和 散射的太阳光，进行辅助发电。据天合光能产品中心公众号公布的实验数据，在不同的 地表材料下，双玻组件较单玻组件发电增益可达 5%-25%。据 CPIA，2022 年我国双面组件市场占比达到 40.4%，随着市场对双面组件的认可度逐步提高，预计 2024 年双面组件 将超过单面组件成为市场主流。 双玻组件玻璃使用量更高，双面渗透率提升有望进一步打开光伏玻璃需求空间。以天合 光能同尺寸单玻/双玻组件 TSM-DE20/ TSM-DEG20C.20 为例，在背面 10%辐照比的情况 下，测算单位功率 2.0mm 双玻组件玻璃使用量相较 3.2mm 单玻组件高 18%左右，双玻组 件渗透率提升有望进一步打开光伏玻璃需求空间。

（三）短期光伏玻璃供应相对充裕，政策调控下有望边际收紧

回顾近几年光伏玻璃行业的发展，政策端调控对供给产生了较大的影响，导致光伏玻璃 供需关系明显波动，进而影响光伏玻璃价格以及企业的盈利能力。 第一轮政策：2018 年政策收紧，产能扩张受限。2018 年，工业部发布《关于印发钢铁水 泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》、《关于严肃产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新 增产能的通知》，玻璃产能扩张受到政策约束。 第二轮政策：2021 年 8 月起，光伏压延玻璃不再要求产能置换，政策准入条件放宽。2021 年 7 月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》对光伏玻璃产能置换实行差别 化政策，即光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，召 开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等。 第三轮政策：2023 年 5 月，两部委要求各省做好光伏压延玻璃产能风险预警。基于目前 光伏玻璃规划产能较大可能存在过剩风险的现状，2023 年 5 月，工信部、国家发改委发 布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，预计将从政策端对未来投 产节奏进行调控，指导玻璃产能合理布局。

政策准入条件放宽，2022 年我国光伏玻璃产能产量同比大幅增长。2021 年 8 月起，光伏 玻璃新建项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制，并召开听证会，政策端 准入条件放松，较好的盈利水平下，光伏玻璃产能快速释放。据卓创资讯数据，2022 年 我国光伏玻璃新增在产产能约 3.0 万吨/日，同比增长 147%。2022 年底我国光伏玻璃在 产产能达 7.2 万吨/日，同比增长 70%；截至 2023 年 6 月我国光伏玻璃在产产能 8.6 万吨 /日，同比增长 56%。产出方面，2022 年我国光伏玻璃产量 1621 万吨（折合有效日熔量 4.4 万吨/日），同比增长 51%。

从听证会公示的规划产能规模来看，2023 年是拟点火投产的高峰期。据 2022 年 3 月以 来各省公开的听证会信息，截止 2023 年 6 月，上报听证会的光伏玻璃项目规划产能总计 超 35 万吨/日，约至 2027 年投产完毕，其中计划 2023 年点火产能超 10 万吨/日，超出目 前在产产能。

从光伏玻璃产能实际投放节奏来看，预计 2023 年实际落地点火产能将明显低于听证会规 划产能。我们认为主要原因如下： 1）短期受到行业利润影响，部分二三线公司点火节奏放缓。以唐山飞远 2000t/d、唐山 广协 2000t/d 光伏压延玻璃产线为例，听证会信息中预计点火时间分别为 2022 年 8 月、 2022 年 12 月；但截止 2023 年 5 月并未形成实物工作量，被要求补齐产能置换手续或按 规定开展风险预警。主要系 2022 年原材料及燃料价格高涨，光伏玻璃行业盈利处于周期 性底部，部分二三线企业因经济性考虑，新产能投建积极性有限。 2）长期政策端调控，产能扩张速度或将边际收紧。一方面，听证会批复周期较长，各项 目拿到批复的时间存在较大的不确定性，叠加项目建设周期，实际点火时间预计将会延 后；另一方面，各省可能会在一定程度上调整上报的项目规模，截至 2023 年 6 月，各省 听证会批复产能 2.10 万吨/日，较上报听证会的产能规模缩减 1.22 万吨/日。2023 年 5 月， 工信部、国家发改委发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，预 计将从政策端对未来投产节奏进行限制，指导玻璃产能合理布局。

若政策调控趋严，预计 2023 年底国内光伏玻璃产能达 9.5-10.0 万吨/日；若各企业顺利 点火，2023 年底累计产能或将超 10 万吨/日。据卓创资讯，2023 年 1-6 月，国内投产光 伏压延玻璃项目 11 个，共计新增产能 11800t/d。从头部企业的 2023 年扩产规划来看， 福莱特、信义光能分别计划新增 6000t/d、7000t/d 产能；上半年福莱特点火 1 条 1200t/d 产线，信义光能点火 2 条 1000t/d 产线；下半年福莱特和信义光能预计仍有 9800t/d 产能 规划点火。若政策端调控趋严，下半年仅头部企业顺利点火，2023 年底国内光伏玻璃产 能预计达 9.5-10.0 万吨/日；若其他企业二三线企业也顺利点火，2023 年底累计产能或将 超 10 万吨/日。

（四）下半年供需有望持续改善，长期供需或将趋于动态平衡

主要假设：1）2023/2024/2025 年全球光伏装机需求为 370/470/580GW，同比增长 54%/27%/23%；2）若各企业顺利投产，预计 23-25 年新增产能 2.4/2.4/4.0 万吨/日；3） 2023/2024/2025 双玻渗透率为 52%/57%/60%；4）组件每平方平均功率 210W，则 1GW 组件对应 3.2mm/2.0mm 玻璃需求 587/1218 万平；重量对应 4.7/6.1 万吨。

短期光伏玻璃供应相对充裕，听证会风险预警机制下供需差有望进一步收窄。基于以上 假设，预计 2023 年光伏玻璃供给/需求达 2673/2538 万吨，对应 493/468GW；供需差约 为 136 万吨/25GW，超出实际需求约 5%；分季度来看，2023 下半年光伏行业进入旺季， 装机需求快速释放，光伏玻璃供需或将进一步收紧，单季度存在供需偏紧的可能。长期 来看，听证会风险预警机制有望引导行业供需改善，整体趋于动态平衡。

三、产能扩张巩固龙头地位，大窑炉+上游自供成本优势显著

（一）产能规模行业领先，积极扩产巩固龙头地位

光伏玻璃行业市场集中度高，公司产能份额领先。截至 2022 年底，信义光能、福莱特光 伏玻璃产能分别为 19800t/d、19400t/d，占国内光伏玻璃产能比例分别为 25%、24%。我 国光伏玻璃产能 CR2 约 49%，整体呈现两超多强的竞争格局。 扩产规划仍集中在头部企业，政策调控下行业集中度或进一步提升。若各企业扩产顺利， 预计 2023 年国内新增光伏玻璃产能约 2.4 万吨/日，其中信义光能和福莱特的规划新增产 能分别为 7000t/d、6000t/d，新增产能 CR2 达 53%。听证会风险预警机制下，新建项目 批复将综合考虑其建设的必要性、技术先进性、能耗水平等方面因素，预计头部企业凭 借丰富的生产制造经验和成本管控能力，新建产能更易于获批落地，行业集中度或将进 一步提高，当前格局预计较难打破。

积极扩张光伏玻璃产能，巩固龙头地位。随着 2023 年 3 月凤阳三期 1*1200t/d 产线点火 投产，公司光伏玻璃名义产能达到 20600t/d。公司安徽凤阳四期项目 4*1200t/d 在建，预 计下半年陆续点火，2023 年底公司光伏玻璃产能有望达到 25400t/d。后续产能规划来看， 公司计划投建的项目有南通项目一期（4*1200t/d），达产后公司产能将提升至 30200t/d。 此外，公司南通项目二期（2*1200t/d）、安徽五期（4*1200/d）以及广西项目（8*1600t/d）， 由于听证会批复周期等原因，点火时间及实际落地规模存在较大不确定性。公司产能快 速扩张，市占率预计将保持领先，规模优势有望进一步增强。

（二）公司盈利能力持续领先，成本是核心竞争要素

公司光伏玻璃毛利率持续领先于二三线企业。自 2016 年以来，福莱特、信义光能作为第 一梯队企业，光伏玻璃业务毛利率持续领先于二三线企业平均水平约 10-20pct；2022 年 由于上游成本高涨，玻璃价格低位运行，毛利率差距缩窄至 10pct 左右。2022 年，公司光伏玻璃业务毛利率为 23.3%，同比-12.4pct；以彩虹新能源、凯盛新能、拓日新能、安 彩高科、亚马顿为代表的二三线企业光伏玻璃业务平均毛利率为 11.8%，同比-7.1pct。

成本是光伏玻璃行业的核心竞争要素之一，其中直接材料和能源动力占比近 80%。由于 各光伏玻璃企业的产品品质以及售价差异化较小，因此成本是各企业竞争的核心要素。 从成本构成来看，直接材料成本、能源动力成本均占总成本的 40%左右，直接人工成本 占比约 5%，制造费用成本占比约 15%。直接材料的主要构成为纯碱和石英砂，约占直接 材料成本的 48%/25%；燃料动力的主要构成为石油类燃料（主要为天然气、燃料油等） 和电力，约占能源动力成本的 72%/28%。其中纯碱、天然气等原材料和能源价格，受国 际市场影响波动较大。

我们认为公司光伏玻璃业务的成本优势主要源于资源布局、窑炉规模以及技术积累等方 面导致的自供率、单耗和成品率差异，预计二三线企业短时间难以超越。1）资源布局方 面，优质低铁石英砂资源稀缺背景下，外部采购无法保证原材料的品质及供应量，进而 影响光伏玻璃的生产和成品率。近年来，公司通过收购矿权等方式，保障石英砂供应和 品质稳定。此外，公司还与燃气公司开展合作，积极布局燃气资源。2）窑炉规模方面，公司平均窑炉规模行业领先，大窑炉可以有效降低原材料以及能源的单耗，并提升切片 成品率。3）技术积累方面，公司长期深耕光伏玻璃行业，在窑炉设计、温度控制等方面 拥有技术 Know-How，可以有效提高成品率，降低材料单耗。

1、向上布局石英砂及燃气资源，助力控制原材料成本

石英砂是光伏玻璃的重要原材料之一。目前我国便于开采的优质低铁石英砂矿源较少， 主要分布在广东河源、广西、安徽凤阳、海南等地。光伏玻璃企业自供和外采石英砂存 在较大价格差异，采购价格会对成本产生重要影响；同时外部采购无法保证石英砂的供 应和品质，进而还会影响光伏玻璃的成品率。 布局上游石英砂矿，保障供应和品质稳定的同时，有利于进一步控制生产成本。2022 年， 公司竞拍获得安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新 13 号段玻璃用石英岩矿，开采规模为 630 万吨/年。同年，公司通过股权收购取得了大华矿业和三力矿业两家公司的石英砂矿资源， 开采规模分别为 260 万吨/年和 400 万吨/年。公司 2022 年获取的三个项目开采规模共计 1290 万吨/年。大华矿业和三力矿业的石英岩矿与公司主要生产子公司安福玻璃同处凤阳， 就地开采及加工降低了运输成本，有利于公司进一步控制生产成本。

公司实际生产中预计可实现 70%左右石英砂自供。假设石英原矿至高纯石英砂的转换率 为60%，光伏玻璃生产时石英砂单耗约0.7t/t，若公司石英砂矿按开采规模上限进行生产， 测算公司可实现约 3-3.5 万吨/日光伏玻璃产能的石英砂自供，截至 2023 年 6 月底，公司 光伏玻璃日熔量为 20600t/d，基本可实现目前公司产能全覆盖。考虑低铁石英砂资源的 稀缺性以及运输成本等因素，预计实际生产中石英砂自供率约 70%左右。

与燃气公司开展合作，直供燃气助力降低成本。2020 年，公司参股昆仑燃气、嘉兴燃气， 以获得稳定、可靠的燃气资源。同年，公司设立凤阳福莱特天然气管道有限公司，铺设 凤阳基地的天然气直供管道，直供天然气可以减少供气的中间环节，有效降低各输配费 用，进一步降低生产成本。

2、持续推进窑炉大型化，有望进一步深化成本优势

大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率，单台窑炉规模越大生产成本越低。据公司 2020 年定增反馈意见的回复，日熔量 1000t/d 的窑炉生产的玻璃产品成本较 650t/d 的窑 炉低 10%-20%。（1）原材料及燃料单耗更低。大型窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，所 需的原材料和能耗更少；从同一公司不同窑炉大小的项目环评数据来看，凤阳福莱特 1200t/d 窑炉相较于嘉兴福莱特 600t/d 窑炉的石英砂/纯碱单耗分别低约 9%/2%。（2）大 型窑炉可提升成品率。切边损失和不良品是影响成品率的主要因素，大型窑炉可以压出 面积更大的原片，需切除的废边占比会明显下降。

公司单台窑炉平均规模领先，持续推进窑炉大型化，有望进一步深化成本优势。近年来， 新建项目窑炉大型化趋势明显，2010 年日熔量普遍在 300-600t/d，2020 年后新建窑炉规 模大多提升至 1000-1200 t/d。截止 2023 年二季度末，公司单台窑炉平均规模超 1000t/d， 处于行业领先水平。公司后续预计将在广西北海项目中使用自主研发的一窑六线 1600t/d 大型窑炉，有望进一步降低单耗控制成本，并提高成品率。

3、Know-How 积累助力提高产品品质和生产效率

光伏玻璃生产中工艺控制点较多，需要较长时间的工艺摸索和积累。1）窑炉设计，会直 接影响产品品质和生产效率。为满足光伏玻璃低铁成形工艺等特点的要求，需进行特定 设计，如一窑多线结构、窑炉池深、溢流口结构、通路结构等。2）熔化、成形工艺，对 生产稳定和高效性起到决定性作用。熔化工艺主要包括温度控制、窑炉气氛等；成形工 艺主要包括成形机构、压辊管理、唇砖管理等方面。由于光伏窑炉结构及成形方式的差 异性，工艺控制点较多，头部企业经过长时间的工艺摸索积累的 Know-How，预计二三 线企业短时间难以超越。

同窑炉规模下，公司原材料单耗更低。据各项目的环评数据，同窑炉规模下凤阳福莱特 1200t/d 窑炉石英砂单耗更低，处于行业领先水平。尽管窑炉规模相同，但龙头企业可以 通过窑炉结构设计、工艺控制等方式，提升产品成品率、减少原材料及燃料单耗。

公司综合成品率领先于行业平均水平约 5-6pct。据安彩高科 2022 年定增反馈意见的回复 公告，通常情况下光伏玻璃企业 3.2mm/2.0mm 原片的成品率为 85%/82%，深加工片成品 率为 97%/96%；对应综合成品率约 82.5%/78.7%。福莱特作为行业第一梯队企业，2022 年综合成品率约 85%-86%，明显高于二三线企业 80%左右的成品率。

（三）原材料及燃料价格回落，盈利能力有望逐步修复

原材料及能源价格高涨，光伏玻璃盈利能力承压。2022 年以来，由于光伏玻璃供需相对 宽松，价格低位运行，而上游原材料价格持续高涨，光伏玻璃环节受到价格与成本的双 重挤压，利润空间被明显压缩，盈利能力处于历史底部水平。

2023 年以来，纯碱、天然气价格已有回落。据 iFinD 数据，2023 年 6 月，重质纯碱国内 市场均价为 1876 元/吨，同比-34%，环比-16%；液化天然气均价为 3994 元/吨，同比-39%， 环比-4%。1）纯碱新增产能预计将于 2023 年下半年投放，价格有望边际好转。2022 年 光伏玻璃产能快速扩张带动纯碱需求，价格持续高位运行；随着 2023 年下半年纯碱产能 逐步释放，预计纯碱价格仍有下降空间。2）天然气价格受国际能源价格波动影响较大。 俄乌冲突背景下，2022 年化石能源价格持续高位运行。冬季采暖期结束，叠加欧洲等国 家天然气库存水位较高，价格自 2023 年初以来快速回落。

基于 2023Q1 价格水平，按 3.2mm 光伏玻璃均价 26.1 元/平，对公司 3.2mm 光伏玻璃盈 利水平进行测算，单位成本约 18.7 元/平，毛利率约 19%；按期间费用率 7.2%测算，单 平净利约 2.7 元/平。

预计公司盈利能力仍有提升空间。假设光伏玻璃价格与其他成本不变情况下，若纯碱与 天然气价格分别回落至 2022 年涨价前水平，对应 1600 元/吨、2.1 元/立方米，据测算单 平成本可回落至 16.5 元/平；单平净利可提升至 4.9 元/平，较 23Q1 提升约 2.2 元/平。原 材料价格回落带来的盈利改善预计在二、三季度逐步显现，考虑原材料库存周期，以及 天然气签单等因素的影响，三季度改善预计将更为明显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）