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中航沈飞研究报告：三阶段多线布局蓄势待发，四业务亮点共筑千亿空间。中航沈飞多产品接替发力，三阶段储备保障业绩稳增。公司自2017年实施重大资产重组以来， 主要历经三阶段发展：1）沈飞1.0时期（2017-2020年），公司资质齐全，产品谱系完善， 整体处于爬坡期。一期股权激励启动绑定核心技术团队，公司增发扩产储备产能；2）沈 飞2.0时期（2021-2023年），公司业务海空军双线齐发，一期股权激励相关指标陆续达 成，深度绑定公司发展与员工利益；3）沈飞3.0时期（2023年至今），新产品成为新生 力量，公司产品谱系趋向成熟，二期股权激励拉开序幕，高解禁指标要求保障业绩充分释 放。此外，公司收购吉航维修并参股扬州院，打造“研、造、修”一体化全方位产业格局。

产品迭代内需外贸双推动，军民两端翱迎千亿空间。公司未来几年业绩具备四大增长点： 1）内需方面，美军舰载机迈入第五代，F-35C配置数量逐年增加。我国航母舰群建设有 序推进，但与美国舰载机群仍存在代差，参考美国F-35C中队建设需求，美海军作战平台 牵引新型舰载机千亿市场空间，公司作为新产品主机厂将充分受益；2）外贸方面，受益 于“一带一路”战略核心指引，叠加中美军贸出口逆差，我国潜在军品外贸市场空间巨大， FC-31作为我国目前军贸王牌产品之一，参与国际航展引起多方关注，参考美国F-35系 列近五年出口量，预计FC-31未来五年外贸市场空间可达百亿；3）各产品有明确维修控 制时限要求，考虑保有产品维修周期将至，公司入股吉航维修，机修业务将充分创收；4） 国产C919大飞机订单饱满，根据中国商飞披露，截至2024年2月已有近1300架飞机 在手订单，我们估算未来20年国内民机市场规模高达千亿美元，其中机体制造环节价值 占比高达36%，我们预计潜在空间约900亿美元。沈飞民机为公司参股公司，是C919 中后机身段结构零配件重要供应商，公司有望充分受益。

多因素保障产品毛利稳增，对标洛马公司仍有极大成长空间。公司未来几年盈利能力稳增 具备多支撑点：1）脉动生产线提升生产效率与质量保证，加速规模效应释放，沈飞作为 我国核心主机厂，规模效应增强有望促进未来业绩高增；2）军品定价机制改革将突破主 机厂制造行业利润天花板，提高公司降本增效积极性；3）对标洛马，公司产品布局纵深 发展，生产模式革新促进公司盈利能力趋近洛马，未来“研、造、修”一体化发展有望拉 动整体营收规模扩大，公司仍有极大成长空间。