福莱特研究报告：穿越周期稳健成长，龙头优势持续巩固.pdf

福莱特研究报告：穿越周期稳健成长，龙头优势持续巩固。光伏玻璃龙头地位稳固，产能扩张加速成长。福莱特成立于1998年， 主要从事各种玻璃产品的生产和销售，截至2023H1，公司光伏玻璃名义产 能为20600吨/天。受益于光伏装机高景气，公司营收高速增长，盈利稳健 提升，2023H1营收/归母净利润分别为96.8/10.8亿元，同比+33%/8%。

光伏玻璃：行业产能有望走出过剩，看好盈利性继续回升。（1）玻璃 薄片化缓解双玻组件痛点，打开玻璃需求增量空间。预计2022-2025年光 伏玻璃原片需求分别为 1495.5/2342.0/2901.3/3503.6万吨，复合增速达到 33%。（2） 玻璃过剩局势有望反转，看好盈利性继续回升。供给端来看， 今年来国家政策频出针对光伏玻璃扩产，近几个月投产进度已明显减缓， 自今年Q3起行业产能已逐渐趋于供需平衡，有望走出产能过剩局面。成本 端来看，主要成本纯碱价格有望高位回落企稳、天然气价格已回归低位， 光伏玻璃成本端压力有望好转。我们认为在未来光伏玻璃价格有支撑，且 上游原材料及燃料价格趋稳情况下，行业盈利性有望继续修复。（3）重资 产加固进入壁垒，双寡头竞争格局稳固。资本实力、生产规模、技术积淀 和客户积累等因素构筑起光伏玻璃行业较高的行业壁垒。目前我国光伏玻 璃行业已经形成双寡头格局，行业竞争格局较优，长期维持较高集中度， 且龙头渗透率持续提升，2022年行业CR5近70%。

竞争力：延伸上游保供降本，先进产能扩产加速。公司成本优势巩固 龙头地位，扩产提速强化规模优势，同时成本优势显著，2022年毛利率高 于二三线厂商10pct左右。公司大窑炉规模行业领先，提升盈利弹性，延伸 布局上游石英砂矿持续降本，拉大同业盈利差距，同时深度绑定下游大客 户保障出货，持续巩固龙头优势。