2024年万丰奥威研究报告：“地空”双轮驱动的低空经济排头兵

汽车轻量化和通航飞机双引擎驱动的智造龙头

全球布局，双轮驱动

浙江万丰奥威汽轮股份有限公司（以下简称“万丰奥威”或“公司”）历经 20 余年积累，形成了汽 车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动的发展战略。汽车金属部件轻量化 业务方面，公司以“镁合金-铝合金-轻质高强度钢”金属材料轻量化应用为主线；通航飞机制造业务 方面，以飞机创新制造和 eVTOL 飞行器为核心，不断强化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售售后服务”经营模式。公司于 2006 年成功在深交所上市。

公司实现智能制造全球化布局。截至 2023 年半年报，公司在全球 10 个国家设立制造基地和研发中 心，在中国 7 个省市建有 19 个生产基地。积极参与智能制造方面的建设工作，通过数字化改造和智 慧工厂建设，推动生产转型升级，提升生产效率。

双主线产品均具备领先优势。公司汽车和飞行器两个驱动业务分别对应“地面”和“空中”两条主 线。汽车金属部件轻量化所对应的地面条线具体包括轻量化铝轮、压铸镁合金制造基地，规模全球 领先，在国内细分行业高强钢冲压件方面也有建树。此外，公司在涂覆行业也处于国内领先地位， 据官网数据，市占率在全国环保无铬锌铝涂覆市场达 40%、汽车行业涂覆市场达 70%。 通用飞机制造对应的空中条线方面，以子公司万丰飞机为主体，具备先进的飞机设计研发技术和丰 富的生产管理产业化、工程化经验。据公司官网，现已拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机 DA20、 DA40、DA42、DA62 和 DA50、DART 等 10 种基本型、18 款机型的知识产权，为全球前三强的活 塞式固定翼飞机制造商。

实控人为吴良定、陈爱莲家族。万丰奥特控股集团有限公司（简称“万丰奥特”或“集团”）持有 万丰奥威约 34.1%的股份，为控股股东。截至 2023 年半年报，陈爱莲、吴良定和吴捷分别持有集团 约 39.6%、22.5%和 3.8%的股权，三人为直系亲属关系，为公司实际控制人。

盈利能力良好，地面业务巩固，空中业务稳步增长

收入指标方面空中业务增长明显，利润指标方面净利短期波动。2023年前三季度，公司实现营收116.0 亿元（-0.7%）。其中，地面业务实现营收 97.5 亿元（-4.6%），业务订单充足，销售情况良好，但 受主要原材料铝锭、镁锭、钢材价格同比下降影响，致使营收同比小幅下降。空中业务实现营收 18.5 亿元（+26.5%），成长快速。

地面业务为主要收入来源，空中业务占比近两成。2015-2019 年期间公司专注于汽车金属轻量化业务， 包含汽轮、摩轮、镁合金压铸件、涂层加工、冲压件等子板块；2020-2023Q3 期间，公司通过收购 等方式开拓了飞机制造业务。2023 年前三季度汽车金属轻量化业务约占 84%，飞机制造业务约占 16%。

海外收入体量明显。2023H1 公司境外收入占比 57.5%，超过一半，也反映出公司是一家业务辐射全 球并有影响力的跨国企业。具体来看，在欧美、印度等优势地区产生了规模化收入，参与全球化市 场的竞争。

毛利率保持平稳，净利率略有波动。近年来整体毛利率基本保持平稳，处于 20%附近。据公司定期 报告，2021 年原材料价格上涨叠加海外运输成本上升，导致毛利率、净利率下滑明显。2022 年随着 原材料价格回落，毛利率、净利率有所改善，2023 年延续了改善趋势。 2023 年前三季度归母净利润为 5.4 亿元（-9.7%），主要是由于半年度计提无锡雄伟商誉减值约 1.5 亿元（拟转让）。若剔除该影响，净利润同比增长 15.4%，盈利水平有一定提升。

推动汽车金属部件轻量化，辐射全球卓有成效

低碳政策推动，汽车轻量化大势所趋

整车重量与油耗线性相关，轻量化符合节能和减排双重目标。汽车轻量化就是在保证汽车的强度和 安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低 排气污染。这一趋势既符合汽车使用者节能的经济效益，也遵循政府对减碳环保的政策要求。 据中国政府网《第二次全国污染源普查公报》，2017 年统计汇总机动车保有量 2.67 亿辆，其排放氮 氧化物、颗粒物、挥发性有机物分别占全国比重为 33.34%、0.56%、19.29%。机动车为重要大气污 染源。而《“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要》明确提出，要制定 2030 年前碳排放达峰行动 方案，争取 2060 年前实现碳中和，推动能源清洁低碳安全高效利用，深入推进工业、建筑、交通等 领域低碳转型。汽车减排、低碳化发展迫在眉睫。 按国际铝业协会统计，燃油车的重量与耗油量呈正相关关系，各类汽车质量每降低 100kg，每百公 里可节省约 0.3L~0.6L 燃油，减排 800~1200g 的二氧化碳。按中国汽车工程学会发布的《节能与新 能源汽车技术路线图 2.0》，不同类型的汽车有着不同轻量化的要求，到 2035 年整车轻量化系数应 降低 15%~35%不等，汽车轻量化是大势所趋。

采用轻量化材料是实现汽车轻量化的主要途径。据《机械工程材料》，目前用于汽车行业的轻量化 材料主要包括高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维材料。现阶段高强度钢发展相对成熟，碳纤维还 在导入初期阶段，铝合金和镁合金在汽车轻量化方面有较大的潜力。尤其是镁合金，凭借良好的减 重率有望成为轻量化材料的首选。

因此，我们认为近期铝、镁产品是市场规模化落地重点，公司在这两个领域均有优势。

铝合金轮毂：制造规模全球领先，把握新能源汽车市场红利

铝合金减重效果、提升汽车性能、循环利用等优势显著。已知铝是地壳中含量最丰富的金属元素， 而且铝件不但轻、比强度高，而且易于成形，吸能效果好，耐腐蚀，循环利用价值大。因此，铝合 金轮毂凭借重量轻、燃油效率高、散热性能优秀、抗震性良好等优势成为全球轮毂市场的主流产品。

据华经产业研究院的统计：2017~2021 年全球铝合金轮毂销量均占汽轮总销量的 70%以上；随着全 球汽车生产逐步恢复以及汽车轻量化工作逐步推进，其预计全球铝合金汽轮销量将恢复持续增长； 全球铝合金汽轮市场主要以 OEM 为主，2021 年 OEM 分部销量为 3.12 亿只（占比 89%），售后市 场分部销量为 0.4 亿只（占比 11%）；2021 年我国汽轮销量达到 2.56 亿只，同比增长 5.8%；铝合金 汽轮销量为 2.03 亿只，同比增长 11%。

中国铝合金汽轮市场高度集中，CR5 占比近 9 成。根据中商产业研究院数据，按国内销量计 2021 年前五大制造商的份额合计约 87.2%。其中，中信戴卡、今飞凯达、立中车轮、万丰奥威、中南铝 占比分别为 47.2%、13.3%、12.6%、10.6%、3.5%。公司铝合金轮毂业务位于领军梯队。

据官网显示，公司以年产 1,800 万套规模实现了铝合金汽轮行业全球领跑，拥有浙江新昌、宁波、 威海、吉林、重庆五大生产基地，建立了完善的开发、制造、营销服务体系，并拥有自营进出口权。 “ZCW”产品作为中国名牌、出口名牌，销往美、日、德、法、韩等三十多个国家和地区，是宝马、 奔驰、路虎、通用、福特、克莱斯勒、大众、丰田、本田、日产、现代等体系的优秀配套商。

公司把握新能源汽车市场行业发展红利。针对新能源市场，公司聚焦铝合金、镁合金轻量化业务， 充分发挥轻量化技术应用优势，抓住新能源汽车转型机遇，与主流新能源车企开展战略合作，持续 优化客户结构，新能源汽车配套不断提升。

镁合金压铸件：具备市场潜力，收购全球领先供应商镁瑞丁

和铝类似，镁合金作为汽车轻量化材料也有诸多优势，包括密度较低但强度高，是目前商用最轻的 金属结构材料；韧性好、阻尼衰减能力强，有效减少振动和噪声；热容量低、凝固速度快，压铸性 能好，具有优异的切削加工性能；资源丰富且易于回收再生。

汽车用镁合金零部件绝大部分为压铸件，主要应用于壳体和支架类零部件中。壳体类主要包括离合 器壳体、变速器壳体、发动机前盖、过滤器壳体等，由于其优异的铸造流动性，非常适合用于薄壁 结构件和大型内部结构件；支架类主要包括转向支架、转向盘、大灯支架、制动器、制动支架、车 镜支架和轮毂等，由于镁合金具有很好的抗冲击韧性，减振量大于铝合金和钢铁，用于制造支架类 零部件可以提高汽车的平衡性、安全性和舒适性。

我国单车镁用量偏低，未来发展潜力大。参考行业主要供应商之一云海金属互动易的数据，2023 年 其北美市场镁合金单车平均用量约为 15 公斤左右，国内镁合金单车平均用量约为 3~5 公斤。两者存 在一定差距，也与中国汽车工程学会年会《节能与新能源汽车技术路线图》预计的我国单车镁合金 用量应于 2020 年、2025 年、2030 年分别达 15kg、25kg、45kg 相比有较大距离。因此，市场潜在空 间还是比较充分的。

中国镁合金市场集中度较高，前五企业市场份额占比接超 80%。2022 年云海金属、瑞格镁业、海镁 特、水发镁业、八达镁业在中国镁合金市场的份额占比分别为达 35%、18%、11%、11%、7%，合 计超八成。公司产品主要以收购的海外市场龙头美瑞丁为主体展开。

万丰镁瑞丁是全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商。镁瑞丁成立于 1981 年，总部位于加拿大安 大略省，是全球领先的镁合金压铸件供应商，为客户提供镁合金部件自主研发设计、样件开发到完 整量产方案全方位一体化的服务。 2015 年万丰奥威收购镁瑞丁，成为镁合金压铸业务的全球领导者，拥有行业尖端核心技术。据公司 官网显示，镁瑞丁专注于大交通领域和 5G 等高技术行业，近年市场占有率在北美达 65%以上，客 户囊括保时捷、奥迪、奔驰、宝马、沃尔沃、路虎、丰田、本田、福特、通用、菲亚特、克莱斯勒 等世界高端品牌。

据官网所述，公司目前的核心镁合金产品包括动力总成、前端载体、仪表盘骨架、后掀背门内板、 侧门内板等汽车部件，拥有 1800 余名高技能、国际化专业团队，配备 70 台 500~4500 吨压铸机，其 中 30 台为 2500 吨以上特大型压铸机。万丰镁瑞丁不仅能为客户生产优质镁合金轻量化零件，更能 为客户提供包括产品设计、工程技术研发和大规模生产的镁合金部件全流程服务，此外还可为客户 提供二次车加工、涂覆和装配等配套服务。

领衔发展通航飞机和 EVTOL，成低空经济排头兵

公司通过收购整合奥地利钻石飞机为万丰飞机，成为全球领先的通航飞机制造商。同时，在中国低 空经济政策推动下，空中业务迎来包括 eVTOL（电动垂直起降飞行器）在内的新机遇。万丰飞机及 相关主体逐渐成为公司新的增长驱动力。

通航飞机做到全球前三，自主研发技术优势领先

通用航空是以通用航空飞行活动为核心，涵盖通用航空器研发制造、市场运营、综合保障以及延伸 服务等全产业链的战略性新兴产业体系。根据 GAMA（美国通用航空制造商协会）数据显示，2023 年全球固定翼通用飞机交付量为 3,050 架，同比增长 9.0%。其中，活塞飞机交付量 1,682 架，涡轮 螺旋桨式飞机交付量 638 架，涡轮公务机交付量 730 架。

我国通用航空整体行业规模较小，尚处于行业发展的初期阶段。此前在国内受低空空域供给欠佳、 通用航空基础设施建设较为滞后、通用航空法规体系尚待完善等因素影响，我国通用航空整体发展 速度较为缓慢。但随着国家和地方政策不断助力通航产业发展，国内通航基础设施建设以及低空空 域飞行服务保障体系不断完善，我国通航飞机行业也在逐渐发展中。根据中商产业研究院发布的报 告，2022 年底，通用航空在册航空器总数达到 3,186 架，同比增长 5.57%，预计 2023 年进一步增至 3,253 架，2024 年将达 3,394 架。2022 年全国在册管理的通用机场数量达 399 个，同比增长 7.84%， 预计 2023 年通用机场数量将达 421 个，2024 年将达 444 个。

通用航空行业集中度较高，格局基本稳定。据通用航空产服网统计数据，固定翼活塞式飞机全球竞 争格局较为稳定。截至 2022 年，活塞类固定翼飞机市场份额超过 10%的厂商有三家，其中前三家厂 商西锐、钻石（即万丰飞机）和德事隆的交付量分列前三，合占全球的 82%。

万丰飞机为全球前三大固定翼活塞式通航飞机制造商，具备同行领先的技术研发优势。2016 年公司 收购原奥地利钻石飞机 55%的股权，整合为万丰飞机，以此进军通航飞机制造领域。万丰飞机是一 家集整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造等于一体的专业通航飞机制造商。据 投资者关系活动记录，目前拥有奥地利、加拿大、捷克 3 大飞机设计研发中心及国内 1 个省级工程 研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）4 大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导 者，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。截至 2023 年 中报，子公司万丰飞机总资产 58.8 亿元，净资产 44.5 亿元。

产品系列丰富，不断自主研发推新，开拓新的应用场景。据公司 2020 年年报，万丰飞机已拥有 4 大系列、8 个基本型、16 款机型及多款发动机的全部知识产权，包括钻石 DA20、钻石 DA40、钻石 DA42、钻石 DA62 等型号通航飞机。据 2023 年三季报，万丰钻石飞机推出的 eDA40 纯电动飞机成 功首飞；首架由国内制造的 DA50 飞机亦成功试飞并取得 PC 生产许可证；新型私人市场机型 DA50 获得美国 FAA 型号认可证书，并实现向美国客户的首次交付，标志着 DA50 飞机正式进军美国市场。 随着通航市场发展，万丰钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰 富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，与战略合作者共同致 力于加速通航市场开拓。

全球交付量保持稳定，交付保有量持续增加，配件售后服务及技术成果转化能力持续提升。2022 年 公司通航飞机创新制造业务实现营业收入 20.1 亿元，同比增长 11.4%，经营情况稳健；2023 年前三 季度公司飞机业务继续稳步增长，实现营业收入 18.5 亿元，同比增长 26.5%。

布局 eVTOL，打造全新业务增长点

eVTOL 是指电动垂直起降飞行器，即以电力作为飞行动力来源且具备垂直起降功能的飞行器，也 被称为低空出行、车载飞行、UAM（Urban Air Mobility，城市空中交通系统）等。在形态上具有创 新性，因此和传统飞机、直升机以及无人机有所不同。我们在 2023 年 8 月 29 日发布的行业深度报 告《智能驾驶专题报告之二：eVTOL，跨越地与天的界限》（以下简称“行业深度报告”）对行业 发展做了部分分析。

eVTOL 这种结合空、地两种场景的出行方式相比传统方式，具有较高的颠覆性和可替代性。类比 汽车、短途飞行市场，即使仅考虑销售 eVTOL 飞行器的直接市场，规模也是十分可观的。具体来说， 考虑以下因素，我们认为 eVTOL 市场规模应不低于汽车市场规模：（a）空中立体空间远大于地面， 出行器容纳量更高；（b）共享出行、货运、短途航空等多种场景均可实现；（c）拥堵程度、出行 时间有望更低，人们对空中汽车使用习惯容易形成。根据中商产业研究院，近年全球汽车销售量在 年均 9000 万辆左右，因此 eVTOL 整体市场规模超万亿的置信度会比较高。 Morgan Stanley 在 2018 年《Are Flying Cars Preparing for Takeoff》中指出，2040 年 UAM 概念对应的 可触达市场（TAM）规模将近 1.5 万亿美元（其中中国市场份额领先，2024~2040 年约在 30-50%之 间）。

国内对 eVTOL 相关领域也有相当的政策意识，不仅从中央，还从试点地区，都给出了政策支持和 管理方向。例如，2022 年 5 月 30 日，交通部发布《正常类飞机适航规定》（新版 CCAR-23 部）， 专门增加了“H 章 电动飞机动力装置补充要求”，对 eVTOL 等新型飞行器是可以兼容的。2024 年 1 月 3 日，全国首部低空经济立法——《深圳经济特区低空经济产业促进条例》正式公布。《条例》 专门建立两个机制。一是要求市政府建立低空经济产业发展协调机制，明确低空经济产业发展工作 的职责分工；二是要求市政府与空中交通管理机构、民用航空管理部门建立低空飞行协同管理机制， 协调解决本市低空飞行领域的空域划设、飞行活动监管等重大问题。今后，全国更多省份有望实现 对低空飞行的规划和监管，实现跨域管理。

除了构型方面包括多旋翼、复合翼和倾转旋翼等路径外，在通信、算力、传感器、材料、制造技术 等方面都有较为成熟的商业化方案，在电池、电机、飞行控制等环节还有待继续发展。具体可参考 我们的行业深度报告。

eVTOL 为技术与资本密集型产业，具备较高的准入门槛。参与 eVTOL 的厂商大致可分为三类：专 门的初创型企业、传统汽车和飞机厂商、高科技企业。海外的代表性企业包括 Joby、Lilium、Vertical、 Volocopter、Archer、Wisk、Beta 等初创企业，空客、波音（子公司 Aurora Flight Sciences）、阿斯 顿马丁、通用、大众等传统主机厂，还有少数科技类企业（如 Uber）等。

国内 eVTOL 市场厂商结构和国外类似，包括亿航、小鹏汇天、零重力、上海 eVTOL 五小龙（峰飞、 时的、御风未来、沃兰特、磐拓）等专业类的创新企业，以及中国商飞、中航、广汽、吉利等传统 飞机/汽车厂商。另外，上海和长三角地区 eVTOL 公司比较聚集的原因之一就是位于上海的中国商 飞带来大量的人才和产业资源优势。

2024 年 2 月 4 日，万丰奥威公司子公司万丰飞机与合作方（因保密需求未公开）签署了《关于成立 合资公司的谅解备忘录》，双方通过战略合作拟共同成立合资公司，将在电动垂直起降飞行器（eVTOL） 领域开展深度合作。公告表示本次战略合作方为全球某知名汽车主机厂在中国设立的总公司。公告 称，双方将联合开展电动垂直起降飞行器（eVTOL）研发、共建研发和生产设施、适航认证、产品 销售、拓展产品在海外市场的商业潜力及协同效应。双方将在 eVTOL 原型机开发、电池系统、工业 设计、航空工程、模具及工装制造、供应链及大规模量产、航空适航认证、品牌力和 B2C/B2B 销售 和售后网络资源等领域深度合作并为合资公司提供支持。目前，公司 eVTOL 项目已联动海外钻石技 术开发团队，在绿色、智能、垂直起降等方面的设计体现未来领域应用场景。 针对公司在 eVTOL 领域的优势，公司在投资者关系活动记录公告中表示：（1）万丰飞机在低空领 域通航整机设计研发、发动机制造、新材料开发应用和整机先进制造领域具备全球领先优势，在清 洁能源应用领域也拥有较多经验，如 eDA40 是世界第一架申请 EASA/FAA Part 23 认证的具有直流 快充功能的电动飞机；（2）布局 eVTOL 领域多年积累了丰富的技术经验，在航空动力学、复合材 料应用等具备领先优势。在适航认定层面，万丰钻石在 EASA（欧洲航空安全局）、CAAC（中国民 航局）、FAA（美国联邦航空管理局）具备丰富的取证经验。在安全性方面，万丰钻石飞机在通航 领域拥有业内领先的安全飞行记录。万丰进军 eVTOL 领域在机型开发、航空工程、模具及工装制造、 适航认证、安全保障等方面具备显著优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）