2024年万丰奥威研究报告：轻量汽配与通航协同发展，双引擎战略持续推进

1 双引擎战略驱动，公司全面协同发展

1.1 汽车轻量化与通航飞机双轮驱动

业务版图逐步扩张，构筑汽车轻量化+通航飞机双引擎格局。 公司成立于 2001 年，经过 20 余年的发展，产业已转型升级为汽 车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业双轮驱动发展格局。 轻量化产业聚焦铝/镁合金，主要产品为铝合金轮毂和轻量化镁合 金部件；通航飞机制造产业采用“研发-授权/技术转让-整机制造和 销售-售后服务”商业模式。

产能全球化布局，铝合金轮毂以国内为主，镁合金和通航以 海外为主。公司实施全球化战略，汽轮在国内拥有五大生产基地， 摩轮总部位于新昌，在广东和印度有两大生产基地；镁合金研发 中心位于加拿大，拥有美、加、墨、英等海外生产基地；通航业 务设计研发中心均位于海外。

1.2 多业务发力，公司进入业绩增长快车道

关税+疫情扰动影响逐步修复，公司业绩恢复增长。2018 年 开始，海外业务受中美贸易关税因素影响，2020-2021 年又遭遇疫 情冲击，公司实施新能源战略，铝合金业务新能源配套渗透率赶 超行业渗透率，为相关业务拓展带来机会。 2022 年公司分别实现营收 163.82 亿元、归母净利润 8.09 亿 元，同比分别+31.73%、142.69%，显示出强劲的复苏势头。 23Q1-Q3，公司实现营收 115.99 亿元，同比-0.66%；实现归母净 利润 5.36 亿元，同比-9.68%，无锡雄伟商誉计提减值 1.49 亿元， 剔除商誉减值影响的归母净利润同比+15.39%。

汽零贡献主要营收，受原材料价格影响营收同比略减，盈利 大幅提升。23H1 汽零业务营收 62.27 亿元，占比 82.95%，同比2.14%；毛利率为 20.40%，同比+3.91pct。23Q1-Q3 汽零营收 97.50 亿元，同比-4.55%。 23H1 通航飞机营收 12.80 亿元，同比+48.66%；毛利率 23.26%，同比-8.14pct；23Q1-Q3 通航飞机营收 18.48 亿元，同 比+26.51%，经营业绩稳步增长。

期间费用率趋稳，利润率稍有下降。公司 23Q1-Q3 期间费用 率为 13.54%；23Q1-Q3 归母净利率 4.62%，同比略降 0.47pct。

1.3 股权控制稳定，飞机业务获国企注资

家族式控股利于公司决策执行。公司控股股东万丰集团于 2023 年 11 月公告增资扩股并增加实控人，截至 2023 年 11 月 18 日，陈爱莲、吴良定、陈滨、吴捷合计持股万丰集团 68.96%股权， 四人共同为公司实控人。

2 汽轮+摩轮业务持续增长，支撑公司基本盘

2.1 轻量化趋势带动铝合金轮毂市场需求提振

汽车轻量化可以提升燃油效率和降低能耗，是全球汽车工业 一致目标。根据欧洲汽车工业协会的研究，汽车质量每下降100公 斤，百公里油耗可下降 0.4L，碳排放大约可以减少 1 公斤。美国 能源部数据亦显示，汽车重量每下降 10%，则其燃料消耗降低 6%-8%，若汽车的传统钢铁部件被轻量化材料替代，则汽车车身 及底盘的重量可降低至 50%，相应碳排放亦会降低。 相比于传统汽油车领域，汽车轻量化对于节能与新能源汽车 领域的发展更为关键。根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》， 汽车轻量化是新能源汽车、节能汽车与智能网联汽车的共性基础 技术，是我国节能与新能源汽车技术的未来重点发展方向。 轻量化可以通过结构、材料、技术的优化来实现。实现汽车 轻量化的途径有三条：一是通过整车优化结构设计；二是优化材 料设计，即用低密度材料代替钢铁材料的应用；三是轻量化制造 技术，通过技术应用，实现轻量化设计和轻量化材料。

铝是实现汽车轻量化的理想材料，北美市场纯电车型相较于 燃油车单车用铝量高出 85%。铝的密度约为钢材的 30%，汽车每 使用 1 千克铝，可降低自身质量 2.25 千克，使用铝合金替代钢材 可有效减轻汽车重量，且强度等各项指标满足替代钢材的需求。根据 Ducker 测算，2022 年北美市场纯电车型的单车用铝量较传统 燃油汽车高出 85%，纯电车型单车用铝量 401kg，燃油车型单车 用铝量 217kg。整体来看，北美市场 2022 年轻型汽车单车用铝量 227kg，2030 年预计达到 252kg，2015-2030 年之间 CAGR=2.3%。

铝合金轮毂符合轻量化需求，在汽轮市场销量占比超 70%。 相比于钢轮毂，铝合金轮毂具备明显的优势：1）更加轻量化，降 低油耗或新能源车电耗，提高续航水平；2）散热性能优秀；3） 抗震性良好、驾乘体验舒适。根据弗若斯特沙利文，铝合金汽轮 在整体汽轮市场中销量占比超 70%。

全球铝合金汽轮市场规模大，且仍有上升空间。根据弗若斯 特沙利文预计，前后装市场对铝合金汽轮的需求都将回暖，预计 2025年全球汽轮销量达 5.75亿件，铝合金汽轮销量达 4.27亿件。 我们假设 OEM 和售后两个渠道的轮毂售价和销量结构保持不变， 预计 2025 年全球铝合金汽车轮毂市场规模将达到 164 亿美元。

2.2 汽轮和摩轮产能领先

汽轮产能业内领先，客户群体广泛。公司铝合金汽轮在新昌、 宁波、威海、吉林、重庆设有五大制造基地，打造“25317+N” 市场布局。

公司 2022 年汽轮销量 1870.44 万件，同比+18.86%；产量 1898.43 万件，根据我们的测算，年产能约 2000 万件，产能利用 率约 94.92%。根据各家车轮上市公司 2022 年报披露销量，万丰 奥威销量次于中信戴卡，高于立中集团、今飞凯达。

铝合金摩轮业务全球领先，年产能超 2200 万件。公司拥有浙 江、广东和印度三个生产基地，以“两印两巴一中”为主要方向， 覆盖印度、中国和印尼等摩托车主要消费市场，公司未来将以中 国市场为基石，以印度市场为重点，同时开拓日本、东南亚、欧美等市场，形成“1+1+3”的市场布局。目前年产能超 2200 万件， 产品涵盖 10-19 英寸不同规格、1500 多个品种，约占全球市场份 额的三分之一，是世界最大的摩托车铝合金轮毂生产基地之一。

3 汽配领域镁合金渗透率不断上升，公司中期发 展确定性高

3.1 镁合金性能优异，在汽配方面有较大应用潜力

镁合金在轻量化、强度、减震等方面表现优异。镁合金是最 轻的金属材料，可以减轻整车重量，镁的强度高于铝合金和钢， 可以承受比较高的负荷，减震效果好。

镁合金零部件需求受益于镁铝价差缩减。2021-2022 年期间 镁锭价格出现大幅波动，2021 年下半年镁铝价格比最高达到 3.13， 随后镁锭价格逐步下降趋稳。截至 2024 年 2 月 26 日，镁铝价格 比已缩小至 1.14。镁代铝性价比凸显。

中国镁资源丰富，为未来生产发展提供了长期保障，也是全 球镁供应的主要来源。镁在地壳中含量为 2.1%−2.7%，是 10 种常 用有色金属之一，主要分布在海水、天然盐湖水、白云岩、菱镁矿、水镁石和橄榄石等中。中国拥有大量的镁矿资源和含镁盐湖 资源，作为全球原镁供应第一大国，原镁生产规模持续扩张， 2022 年我国原镁产量为 93.33 万吨，为镁合金的进一步应用提供 了原材料方面的保障。 汽车镁合金零部件主要应用于壳体与支架。镁合金在汽车中 主要应用于壳体与支架，包括仪表盘支架、座椅支架、显示屏支 架、中控支架、方向盘、转向件等部件。镁合金密度更低，具有 良好的铸造性和抗震减噪能力，随着镁合金压铸技术不断进步、 良率逐渐提升，镁合金结构件将逐渐替代铝合金结构件。

国内汽车市场中高端化趋势显著，汽车镁合金市场持续扩容。 根据乘联会数据，近几年 15 万以上价位段乘用车车型销量占比持 续上升，2023 年 1-11 月 30 万元以上车型占比为 14%。中国《节 能与新能源汽车技术路线图》显示，到 2030 年，单车镁合金用量 和整车占比将分别达到45kg和4%。在此基础上，2020-2030年， 中国汽车镁合金压铸件的需求将以 13.20%的年均复合增长率增长 到 131 万吨。

3.2 公司成为全球最大的镁合金供应商，有望受益于 车用镁合金扩大趋势

收购镁瑞丁，成为全球最大的镁合金供应商。2013 年，万丰 集团收购镁瑞丁，强势进入镁合金赛道。万丰镁瑞丁在北美拥有 65%以上的市场份额。

镁合金产品单车用量提升空间大。公司镁合金年产能 1800 万 套（截至 2022年 8月），产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘骨 架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。万丰镁瑞丁已有成熟 产品（仪表盘支架、后背掀门内板、前端模块支架等）用量总计 约 100Kg。根据公司投资者关系活动记录表，预计至 2025 年，减 震塔、柱类结构件等产品应用后，单车用量可达近 180Kg。国内 镁合金单车平均用量 3-5 公斤，到 2025 年单车实际平均用量如若 达到 15Kg，市场应用有很大的提升空间。

4 前瞻布局通航市场，eVTOL 项目路线清晰

4.1 并购钻石飞机切入通航市场

国内通用航空市场发展较快，但与美国差距仍然较大，渗透 空间广阔。根据民航局数据，2022 年在册通用机场数为 399 座， yoy+7.8%；在册航空器总数 3186 架，同比+5.6%。而美国通航机 场超 2 万座、通用航空器超 20 万架（2018 年数据），国内通航市 场与美国相比差距较大，存在较大渗透空间。

万丰奥威通过收购通航领域顶尖公司钻石飞机，成为通航领 域的佼佼者。2016与 2017万丰分别收购了加拿大和奥地利钻石飞 机。万丰飞机工业在全球拥有 3个飞机制造基地（中、奥、加）、3 个飞机设计研发中心（奥、加、捷）、1 个飞机制造工程中心（中）， 是全球前三的活塞式固定翼飞机制造商。

公司通航飞机业务为“研发-授权/技术转让-整机制造和销售” 循环进阶的商业模式。

通航飞机业务稳步发展，截至 2023 年 10 月，万丰钻石拥有 18 款机型的全部产权，产品涉及教练机、私人消费机、特殊用途 MPP 飞机。公司一方面优化产品结构，提升高附加值消费及特殊 用途机型占比；一方面通过开展授权及技术转让业务提升钻石飞 机全球市占率。

公司不断拓展新机型及应用方向，通航业务 23H1 营收 12.80 亿元，同比+48.62%。机型方面，新型私人机场机型 DA50RG 进 军美国市场，国内青岛基地制造的 DA50 正式进入中国量产。

4.2 低空经济蓄势起飞，eVTOL 前景广阔

低空经济是低空飞行活动与产业融合的新型经济形态，低空 通航领域政策逐渐放开，eVTOL 产业化落地提速。低空经济是以 各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐 射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，具有产业链条长、 辐射面广、成长性和带动性强等特点。

eVTOL 是指以电力作为飞行动力来源且具备垂直起降功能的 飞行器，与使用燃油发动机的传统民航客机、通航飞机及直升机 相比，电动飞机具有效率高、排放低、噪声低等显著优势，可以 有效地解决传统飞机推进系统带来的噪声、污染排放问题。 eVTOL是低空经济由ToB/G向 ToC拓展的重要载体。eVTOL 主要解决人口密集的城市空间内、城郊及城际点对点的空中运输问题，在拥挤的城市内、城郊、都市圈进行短程通勤时具有显著 的时间成本效益，可应用于包括应急救援、货运物流、景区观光、 城市交通等诸多场景。

根据 Roland Berger 预测， 2050 年全球运营载人 eVTOL 数量 有望达 16 万架，UAM（城市交通）市场规模有望达 900 亿美元。

万丰钻石 eDA40 纯电动飞机已成功首飞，eDA40 是基于 DA40 机型单发四座飞机开发的全新产品，是世界第一架申请 EASA/FAAPart23 认证的具有直流快充功能的电动飞机。该机型使 用电池模块和配套直流快充电系统，充电 20 分钟，续航里程就可 达到 90 分钟，与传统的活塞式飞机相比，该机型的运营成本可降 低 40%以上。 钻石 eVTOL 项目将为未来的空中交通提供更环保、更高效、更安全的飞行方案。钻石 eVTOL 项目已有清晰的开发技术发展路 线，目前已联动海外和国内钻石技术开发团队，在绿色、智能、 垂直起降等方面的设计体现未来领域应用场景，将是公司新的发 展方向和增长点。后续公司将根据市场需求逐步实现 eVTOL 项目 的商业化落地，针对城市空间内、城郊及城际的空中运输等场景。

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