2024年华勤技术研究报告：智能硬件ODM领军者，AI PC与服务器发力成长可期

1 华勤技术：业务模式成熟，新业务赋能新增长

1.1 ODM 业务模式成熟，重点打造 2+N+3 产品结构

基于成熟 ODM 业务模式，专注多品类智能硬件制造。华勤技术成立于 2005 年， 深耕智能硬件 ODM 行业十余载，主要从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和 运营服务，为众多智能硬件品牌厂商以及互联网公司提供产品。公司依靠各方面 累积的强大优势重点打造“2+N+3”(“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产 品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”)产品结构。

公司 2005 年成立，2023 年在上交所主板成功上市。回顾公司 18 年的发展历程， 2005 年公司成立，最初主要从事功能手机 IDH 服务；2010 年开始将战略重心转 移到智能手机业务中；2013 年通过联想开始涉足平板电脑 ODM 市场；2014 年成 功开发亚马逊平板电脑 ODM 业务，进入国际一线品牌供应链；2015 年战略布局笔 记本电脑市场，与宏碁推出了第一款笔记本电脑产品；2016 年打造出首款儿童智 能手表产品，开始进军智能穿戴市场，并逐步布局 AIoT，推出智能 POS 机、汽车 电子、智能音箱、人脸识别新零售终端等多种产品；2017 年开始建立公司自主的 服务器团队，逐步形成规模收入；2020 年至今公司构建了智能硬件平台发展战略， 同时进一步开拓汽车电子市场。公司始终以创新的姿态，抓住市场机会，持续丰 富产品线，逐步建立起行业龙头领先地位，未来随着 5G、物联网、AI 等技术的快 速发展，公司也会根据相应的应用场景迅速布局产品，实现产品端的多元化。

主营业务覆盖多品类智能硬件产品，重点打造 2+N+3 产品结构。公司目前主营产 品结构是以智能手机，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT 产品及服务器等 多品类智能硬件共同经营，且在持续推进“2+N+3”的产品业务布局，进一步对产 品结构进行优化，其中：1）“2+N”代表公司传统的两个成熟业务组合，即以智 能手机为代表的个人家庭数字终端硬件生态以及以笔记本电脑为代表的办公领 域生态，此外大力开拓智能穿戴、AIoT 等新兴市场。公司消费电子业务稳中向好， 笔电产品 23 年前三季度收入实现较大幅增长，VR 产品实现了全球大客户突破； 2）“3”指企业级数据中心产品、汽车电子业务和软件业务这 3 个新兴业务领域。 公司不断开拓新的增量市场，发力蓝海市场，利用自身的规模优势、高水平研发 设计以及全栈式服务能力为客户提供产品和服务。数据业务方面，公司 23 年 9 月 份发布了智能计算和通用计算产品以及“青海湖”服务平台 V1.0，新产品实现了 量产交付、快速高质量的成长；汽车电子领域，公司产品队列涵盖智能座舱、智 能网联、智能车控和智能驾驶。在智能座舱、智能网联领域已经定点到了多个主 流主机厂，逐步实现量产交货。

1.2 管理层经验丰富，带领公司实现增长

邱文生为公司实际控制人，股权结构集中。公司第一大股东为董事长邱文生先生， 直接持有公司股份 4.78%，并持有上海奥勤和上海海贤各 51%股份，合计控股 23.75%，为公司的实际控制人，拥有较高表决权。除此之外，还有崔国鹏为直接 持股的自然人股东，持有公司 2.24%的股份，是华勤技术的联合创始人。除此之 外，英特尔产品（成都）有限公司为公司股东，公司技术与客户背景雄厚。 境内外多家子公司，为国际化市场开拓奠定基础。公司在中国境内拥有 33 家子 公司，境外 9 家公司。集团总部主要负责公司的核心职能，包括管理集团战略发 展、研发方向、供应链管理、营销及销售策略制定等；其他子公司分别就研发、 生产、销售和业务协同等职能进行分工协作。此外公司在香港、印度、印尼、新 加坡、日本、美国都分别注册了全资子公司，用以开拓全球市场海外业务，负责 地区业务经营，充分利用当地资源，维护当地客户。

管理层背景优秀，有望带领公司实现长远发展。公司董事长邱文生先生在清华大 学学习机械工程专业,并取得学士学位;后于浙江大学化工过程机械专业取得硕 士学位。毕业后，邱文生于 1998 年 7 月加入了成立伊始的中兴通讯，成为中兴 手机研究所 007 号员工，在中兴先后担任软件工程师、手机软件部总监、手机系 统部总监、全球移动通讯系统手机产品线总经理职务。在积累了丰富的手机设计 经验之后，邱文生于 2005 年 8 月在上海创立了华勤技术股份有限公司。此外， 公司其他高管和核心技术人员都有丰富的从业经验，我们看好公司在优秀管理层 的带领下穿越行业周期，走上更加长远的发展道路。

1.3 营收稳定增长，新业务注入新动能

营收水平稳中有升，归母净利润增速放缓。公司 18 年到 22 年营业收入分别为 308.1 亿/353 亿/598.66 亿/837.59 亿/926.46 亿元，公司收入持续保持较为高速 增长，增长率在 10%以上。增长主要受益于专业化分工带来的 ODM 市场快速扩容， 公司凭借自身龙头地位和完善的客户矩阵保持增长动能。公司归母净利润有一定 波动，但总体呈现增长趋势， 21 年扣非归母净利润大幅下降主要是受手机和 PC 市场寒冬的影响。公司预计 23 年实现收入 851 亿元，同比下滑 8.14%；归母净利 润 26.8 亿元，同比增长 4.52%。随着未来消费电子市场回暖，公司不断开拓新赛 道改善业务结构，预期公司营收也将迎来新的增长。

收入结构持续优化，新增业务驱动增长新动能。公司在智能手机和笔电业务上有 丰富的经验和绝对的规模优势，近年来通过传统业务实现的收入稳中有升，此外 公司也在不断开拓数据中心业务、汽车电子业务和软件业务三个新赛道，营收占 比不断提升。23Q3 公司产品结构中智能手机业务占比 29.33%，笔记本电脑业务 占比 28.34%，平板电脑业务占比 17.21%，服务器业务占比 16.49%，AIOT 产品占 比 2.93%，智能穿戴产品占比 2.69%。其中服务器实现营收 41.53 亿元，同比增 长 670%，同时汽车电子业务也已经定点多个主流车厂，随着陆续量产发货，预期 即将带来新的收入增长。

公司毛利率和净利率总体增长。公司毛利率从 18 年 6.51%提升至 23 年前三季度 11.35%，净利率从 0.59%提升至 2.99%，虽然提升幅度较小，但总体是呈增长的 趋势，21 年利润率下滑主要是由于低毛利率的笔记本电脑收入占比持续上升。公 司 23 年 Q1-Q3 实现毛利率 11.35%，净利率 2.99%,作为 ODM 厂商，业务属性决定 了公司的产品溢价有限，利润率相比之下会维持在一个较低的水平。随着公司充 分利用产能，提升研发和制造能力，以及新业务的拓展带来的收入结构改善，我 们相信未来毛利率和净利率水平会实现更大幅度的提升。 期间费用率保持稳定，管理费用占主导。公司 2018 年到 2022 年销售费用率分别 为 0.33%、0.37%、0.21%、0.18%、0.22%，管理费用率 1.98%、2.13%、1.80%、 1.94%、2.12%，财务费用率为 0.11%、-0.15%、0.45%、-0.12%、-0.35%。总体看 来三费占比较低且比较稳定。

研发费用逐年增加，核心技术人员结构合理。公司研发费用从 18 年的 12.29 亿 增长到 2022 年 50.47 亿元，年均增速至少 4%以上，在行业内属于较高水平。23 年前三季度研发投入 33.36 亿元，同比增长 5.14%。公司紧跟行业的技术发展方 向，与高校及研究院合作研发，组建完善的研发团队和体系，形成软硬件结合的 设计能力，提高创新技术渗透率，满足客户增长的需求，稳坐行业龙头地位。截 至 2023 年 1 月，公司拥有已授权专利接近 2,500 项，发明专利超过 900 项，计 算机软件著作权超过 1,300 项。截止 22 年底，公司研发人员共计 12308 人，占 公司总员工数量的 41.4%；本科及以上学历的员工共有 10835 人，占比近 40%， 其中以研发人员居多。

2 ODM：传统业务增长稳定， AI 终端推动需求潮涌

2.1 ODM 厂商：行业门槛较高，下游场景多点开花

电子研发制造行业常见 5 种生产模式，包括 OEM、EMS、IDH、ODM 和 OBM，目前市 场上较为主流的是 EMS、IDH 和 ODM 三种：1）EMS(Electronics Manufacturing Services)是电子制造服务，代工公司为客户提供全方位的电子产品制造服务，从 产品设计、零部件采购、制造生产到产品测试和包装，并提供物流和供应链管理 等一站式解决方案；2）IDH（Independent Design Hous）是独立设计公司，指拥 有一定的研发设计能力，从事手机产品的设计开发，但没有相关工厂，不负责生 产制造；3）ODM（Original Design Manufacturer）原始设计制造商，ODM 公司 除了拥有制造能力外，还具有产品设计和研发能力。ODM 公司根据市场需求和趋 势进行产品设计和创新，并将其生产和提供给其他公司。

ODM 行业门槛较高，市场格局逐渐向头部集中。智能硬件设备制造企业发展初期 多是 IDH 模式，轻资产，虽然具备一定创新和研发能力，但是为品牌厂商提供的 服务有限，无法覆盖生产制造流程。在这一基础上，部分研发设计、生产管理、 以及资金能力突出的服务商开始向 ODM 模式转型，同时将生产半径从手机扩展到 到笔记本电脑、平板、智能穿戴、AIoT、服务器、汽车电子等其他领域，紧跟 5G 时代行业浪潮。在这一过程中，由于 ODM 属于资本密集型、技术密集型和管理密 集型行业，进入门槛较高，部分中小厂商被逐渐淘汰，智能硬件 ODM 行业逐渐演 变出向头部企业集中的市场格局。

传统智能硬件是行业支柱，5G 互联时代新兴智能硬件潜力巨大。传统“智能硬件 三大件”包括智能手机、笔记本电脑和平板电脑，在消费电子市场占据主流地位。 根据 Counterpoint 数据，全球范围内“智能硬件三大件”2010 年出货量仅 5.2 亿台，2015 年增至 18.4 亿台，2015-2017 年出货量持续增长，2017 年出货量超 过 19 亿台。2018 年随着市场趋向饱和，出货量增长放缓，但每年仍旧保持 17 亿 左右的水平。2021 年有约 37%的智能手机是由 ODM/IDH 厂商出货，约 90%的平板 电脑和 91%的笔记本电脑是由 ODM/EMS 厂商生产，随着 ODM 厂商的进一步成熟， 预期渗透率仍将进一步提升。另外，随着 5G 时代到来，物联网和人工智能发展， 智能穿戴、AIoT、服务器、汽车电子等新兴产品也在不断兴起，ODM 厂商仍旧有 巨大的增长潜力。

2.2 智能手机：出货量环比回暖，ODM 渗透率进一步提升

2023Q4 全球及国内智能手机出货量环比明显回暖，华为在国内市场强势复苏。根 据 Canalys 数据，2023Q4 全球智能手机市场增长 8%，达 3.2 亿部，结束了连续 七个季度的下滑。具体厂商方面，在新款 iPhone 推出后，苹果在 2023Q4 以 24% 的市场份额领跑全球，三星以 17%的市场份额，位居第二，小米稳居第三，2023Q4 同比增长超 20%。得益于新兴市场的复苏，传音首次晋升至第四位，vivo 以 7% 的市场份额跻身前五。 国内方面，Canalys 数据显示国内智能手机出货量已经连续三个季度放缓下跌， 2023Q4 中国大陆手机市场跌幅进一步收窄，整体出货 7390 万台，同比下跌 1%。 具体厂商方面，苹果四季度出货 1750 万台，位居榜首，出货同比增长 6%。荣耀 以 16%的市场份额紧随其后，位居第二，出货 1170 万台，vivo 出货 1130 万台， 排名上升至第三，华为出货 1040 万台，通过旗舰新品出货同比上升 47%，排名第 四，小米数字系列新品在四季度取得亮眼表现，以 950 万台出货保持排名第五。

2023 年全球智能手机出货 11.7 亿部或为拐点，此后数年有望实现温和复苏。我 们认为，虽然智能手机市场已经进入存量时代，但近两年的持续下滑还是给未来 的出货量增长留下了一定空间。IDC 在最新预测显示，2024 年全球出货量预计为 12 亿部，同比增长 2.8%，随后到 2028 年将保持较低的个位数增长。

国内市场智能手机逐步复苏。国内市场方面，根据信通院数据，国内 24 年 1 月 手机出货量达到 3177.8 万部，同比增长 68.1%，环比增长 12.4%，其中，5G 手机 2616.5 万部，同比增长 59.0%，占同期手机出货量的 82.3%，2024 年 1 月，国内 手机上市新机型 29 款，同比增长 123.1%，其中 5G 手机 9 款，同比增长 28.6%， 占同期手机上市新机型数量的 31.0%。

根据 Counterpiont 统计，2015 年-2021 年全球智能手机 ODM/IDH 模式出货量与 渗透率始终保持增长。由于智能手机需求有限，终端手机厂商竞争激烈，为了提 高盈利能力，降低成本是必然之举。而 ODM 模式可以通过规模效应与技术复用为 终端厂商提供高质量低成本的产品和服务，也将成为手机厂商的最佳选择。目前 采用 ODM 模式生产的机型以中低端为主，随着智能手机市场的复苏以及 5G 换机 潮的到来，ODM 模式的渗透率将进一步提升，到 2025 年预计智能手机 ODM/IDH 渗 透率将达到 42%。

市场集中度较高，2023H1 华勤技术成为市占率最高的厂商。2022 年手机市场出 货排名前六的 ODM 厂商为龙旗、华勤、闻泰、天珑移动、中诺通讯、MobiWire， 市占率分别为 28%/28%/19%/9%5%/4%，市场集中度较高。23 年上半年，华勤技术 市占率上升至 30.5%，超越龙旗科技成为手机 ODM 市场市占率最高的厂商。

第三代骁龙 8 移动平台推出，AI 手机新时代已至。高通在 2023 骁龙峰会上推动 突破性的生成式 AI 落地多品类终端。高通骁龙峰会在 2023 年 10 月 25 日召开， 发布了骁龙 X Elite、第三代骁龙 8 移动平台等。骁龙 X Elite 是一款全新的 PC 平台，它不仅超越了其他品牌的笔记本电脑 CPU，还在 AI 性能上树立了新的高 度；第三代骁龙 8 移动平台也进一步扩大了终端侧 AI 的规模和影响力。这两款 平台都能够以极快的速度处理生成式 AI 任务，例如在 Windows 11 PC 上的终端 侧聊天助手可以每秒处理 30 个 token，在智能手机上使用 Stable Diffusion 仅 用不到一秒就能生成图像。此外，高通还推出了支持 Snapdragon Sound 骁龙畅 听技术的全新音频平台，它可以利用 AI 实现高级降噪功能；以及 Snapdragon Seamless，它可以实现跨终端制造商和操作系统（OS）的多终端无缝协作。骁龙 峰会上还有众多合作伙伴高管参与，展示了未来一年消费市场的趋势，并强调了 终端侧 AI 的重要性。

第三代骁龙 8 移动平台支持 100 亿参数 AI 模型，NPU 性能提高 98%。第三代骁龙 8 移动平台在整个系统中注入了高性能人工智能，为消费者提供高端性能和非凡体验，该平台开启了生成式人工智能的新时代，使用户能够生成独特的内容，帮 助提高生产力，并实现其他突破性用例。具体来看，其领先的 AI 引擎是世界上 第一个支持多达 100 亿个设备参数的生成 AI 模型的引擎，高通 Hexagon NPU 性 能提高 98%，并提高 40%的每瓦特性能，实现持续的人工智能推理。高通技术的 最新处理器将被全球 OEM 和智能手机品牌采用，包括华硕，荣耀，iQOO，魅族， 蔚来，努比亚，一加，OPPO，realme，Redmi，RedMagic，索尼，vivo，小米和中 兴通讯。

2.3 PC：库存去化基本结束，AI 加持提振需求

2023Q4 全球个人电脑市场温和复苏，实现同比小幅增长。根据 Canalys 数据， 2023Q4， PC 出货量同比增长 3%，结束了连续七个季度的同比下滑，总出货量增 至 6530 万台，其中，笔记本电脑出货 5160 万台，比 2022 年增长 4%，台式机的 出货量为 1370 万台，较上年略降 1%。2023 年全年，个人电脑出货量总数为 2.47 亿台，较 2022 年下降 13%。目前市场增长蓄势待发，AI PC 将在接下来的电脑更 新周期及之后提供额外动力。从具体厂商来说，2023Q4，联想出货量为 1610 万 台位列第一， 2023 年全年出货量达 5910 万台，惠普稳居第二，戴尔排名第三 位，苹果全球出货量位居第四，宏碁位居第五。

全新英特尔酷睿 Ultra 处理器支持 200 亿参数 AI 模型运行。英特尔 2023 年 12 月 14 日正式发布英特尔酷睿 Ultra Meteor Lake CPU。英特尔酷睿 Ultra 处理 器采用 Chiplet 架构，使用全新制程工艺和 3D 封装技术，将 CPU、GPU 和 NPU 等 不同的内核集成在一起，实现了内核的全面升级，增加了专门针对 AI 的 NPU 内 核， AI 算力达 34TOPS，能够在终端设备上运行 200 亿参数 AI 模型。

具体来说，英特尔酷睿 Ultra Meteor Lake CPU 是一款高端的 Chiplet 架构芯 片，它集成了多个不同制程工艺的小芯片，其中包括使用 EUV 技术的 Intel 4 制 程工艺的计算核心，台积电 5nm 的图形核心，台积电 6nm 的系统核心和输入输出 核心。Meteor Lake 的计算核心采用了 Redwood Cove P-Core 和 Crestmont ECore 的混合设计，能够提供高性能和高效能的双重优势，H/P 系列和 U 系列 CPU 的核心数分别达 14 个、12 个。系统核心则引入了全新的 island E 核心和集 成的 NPU，为 PC 提供了低功耗的 AI 加速和本地推理能力。此外，它还支持 WiFi6E & WiFi-6E，8K 10bit HDR 视频的编解码和 AV1 编码，支持 HDMI 2.1 和 DP2.1， 集成了内存控制器等功能。

第五代至强可扩展处理器性能大幅提高，为 AI 加速而生。英特尔至强可扩展处 理器的第五代产品代号 Emerald Rapids，在各方面都实现了显著的进步，平均性能、能效、AI 推理性能都比上一代至强有了大幅度的提高，分别达 21%、36%、 42%，并降低成本 77%。

具体来说， Emerald Rapids 在制程工艺、架构设计、封装接口等方面都沿用了 上一代的 Intel 7、Raptor Cove P-Cove 和 LGA4677，但在内部布局和核心配置 等方面都有所改进和增强：在内部布局方面，与第四代至强的 4 Tile Die 相比， 第五代至强的 64 核顶级产品采用了 2 Tile Die 的设计（英特尔称之为 XCC）， 这样可以减少模块的数量，降低数据的传输，从而节省功耗；第五代至强的 64 核 顶级产品的每个 Tile 都通过模块化裸片结合连接，位于两个核心和缓存阵列之 间，每个 Tile 包含 35 个核心（其中 3 个被禁用），以及 2 个内存控制器，支持 最高 5600 MT/s 的 DDR5 DIMM、3 个 PCIe 控制器（共 6 个）、2 个 UPI（共 4 个） 和 2 个加速器引擎（共 4 个）。

骁龙 X Elite AI 实力强劲，为 PC 大幅提高生产力。2023 年 10 月 25 日高通发 布骁龙 X Elite 平台，采用定制的集成高通 Oryon CPU，该移动计算 CPU 的性能 高达竞品的两倍；达到相同峰值性能时，功耗仅为竞品的三分之一，打破性能、 便携和续航的笔记本不可能三角。骁龙 X Elite 专为 AI 打造，支持在终端侧运 行超过 130 亿参数的生成式 AI 模型， AI 处理速度达到竞品的 4.5 倍，OEM 厂商 预计将于 2024 年中推出搭载骁龙 X Elite 的 PC。根据 PConline 太平洋科技实测，骁龙 X Elite 工程机 UL Procyon AI 测试成绩超 1750 分，相较于 i7-13800H 的 232 分和 Ryzen9 7940HS 的 172 分有 10 倍以上优势，为 Windows11 操作系统 和其他应用的 AI 需求提供强大的算力支持，大幅提升 PC 生产力。

AI PC 时代已至，预计 2025 年 AI PC 出货量超过 1 亿台。Intel CEO 帕特·基辛 格表示 AI 行业目前已经从训练阶段过渡到部署阶段，AI 将成为 PC 行业的关键 转折点，并给出 2025 年 AI PC 出货量超过 1 亿台的目标。联想集团董事长兼 CEO 杨元庆近日在公开演讲中定义了未来 AI PC 所具备的五大特质：1）专属的个人 大模型；2）更强的算力；3）更大的存储；4）更顺畅的自然语言交互，甚至语音、 手势互动；5）更可靠的安全和隐私保护。联想预计首款 AI PC 将于 24 年 9 月以 后上市。

AI 电脑智能、高效、便捷，27 年占比有望达到 60%。根据 Canalys 预测，兼容 AI 的个人电脑将从 2025 年开始快速普及，预计至 2027 年约占所有个人电脑出货量 的 60%,AI 有望提振消费者需求。AMD 在 2023 年推出了锐龙 7040 系列移动处理 器，这是 X86 处理器领域首款搭载 AI 引擎的产品，实现了 CPU+GPU+AI 引擎的创 新三合一设计。利用 AMD Ryzen AI，笔记本能够比以前更加智能、高效、便捷， 让在线会议协作增强、智能 AI 助理解放双手、守护电脑数据安全、智能优化画 面色彩和流畅度。我们认为，AI 电脑具备更强大的性能，有望提振消费者需求， 且具备更高的价值量，相关厂商有望受益于 AI 电脑趋势。

全球笔记本电脑 ODM/EMS 模式相对成熟，出货量较为稳定。由于笔记本电脑行业 技术发展与方案设计较为成熟，产业链分工明确、完整，更新迭代的幅度较小。 根据 Counterpoint，2021 年约 91%的笔记本电脑是 ODM/EMS 厂商生产。5G 时代 下，云端将承担更多的计算功能，终端 PC 将会更加轻便。5G 技术带来的低延迟 和高网速，可以大幅促进云服务的普及，未来的笔记本电脑将将朝着更加轻薄化、 智能化的方向发展，ODM 厂商具有丰富经验，在产品设计方面更具优势，渗透率 有望得到进一步提升。同时随着 AI PC 登上舞台，个人电脑开启新时代，在未来 也有望提振笔记本电脑需求，为 ODM 厂商出货带来新的增长点。

2.4 服务器：基础设施需求增长，ODM 开始布局服务器市场

全球数据中心资本开支长期仍呈增长趋势。根据 Dell'Oro Group 最近报告，2022 年全球数据中心资本支出同比增长 15%达到 2410 亿美金。由于超大规模云服务 提供商已经经历了过去三年强劲的扩张周期，企业也增加了数字专项项目的 IT 支出，随着周期的结束，云服务商寻求效率提升，以及企业在不确定的经济环境 中更加谨慎地进行支出，2023 年全球数据中心资本支出增速或将回落至个位数。 但长期来看，混合云将为超大规模和企业市场带来数据中心市场增长机会，新的 数据中心架构也将驱动长期增长，Dell'Oro Group 预计 2027 年，全球数据中心 资本支出预计将达到 5000 亿美元,增长 15%，超过 20%的服务器部署可能会是加 速类型，边缘计算预计将占数据中心基础设施总支出近 8%。

服务器总体出货量短期略降，长期增长趋势不变。数据中心作为承载各类数字技 术应用的物理底座，其产业赋能价值正在逐步凸显。尽管由于主要的云服务提供 商资本开支增速回落，下游需求疲软以及供应链持续调整库存，TrendForce 预计 2023 年全球服务器出货量同比下降 5.94%至 1426 万台，但随着下游持续去库存， 以及长期来看数据处理量的增长，数据中心的提升，我们认为服务器出货有望在 2024 年恢复增长。

AI 服务器逆势扩张。自 2018 年自动驾驶、AIoT 与边缘运算等新兴应用驱动下， 诸多大型云服务商开始大量投入 AI 相关的设备建设，TrendForce 估计 2023 年 搭载加速芯片的 AI 服务器年出货量占整体服务器比重为 8%左右，随着 ChatBOT 相关应用的进一步带动，Microsoft、Google 等云端服务商都积极投入，预计 2023 年 AI 服务器出货量同比增长将超过 38%。

ODM 厂商为企业代工通用服务器、交换机与 AI 服务器。品牌厂商主要与 ODM/EMS 模式厂商合作进行研发生产，全球服务器 ODM/EMS 市场出货量占整体市场出货量 的 95%左右。随着互联网公司逐步进入云计算市场，产生了更多定制化需求，互 联网公司与 ODM 厂商直接进行合作，除了通用服务器外，还为云计算系统集成商 提供定制服务器产品，并参与大型互联网公司的数据中心建设，ODM 市场出货量 不断增长，拥有消费电子设计、研发经验及规模制造能力的 ODM 公司也开始布局 服务器市场，随着通用服务器的回暖以及 AI 服务器加速建设，相关 ODM 厂商也 将会迎来新的增长。

2.5 AR/VR：苹果、Meta 相继发力，ODM 厂商助力 AR/VR 设备落地量产

应用场景单一带来 VR 销量瓶颈，苹果引领生态端改善有望提振 VR 销量。我们看 到 VR 设备出货量在 2020 年 9 月具备较高性价比优势的 Oculus Quest 2 发布后 迎来了一波高潮，2021 全年出货量达到 1029 万台，同比增长 72%。 2023 年全球 VR 销量为 753 万台，较 2022 年下滑 24%，Meta、Pico 等头部品牌销量双双下滑： 2023 年 Meta 全年销量约为 534 万台，较 2022 年同比下滑 32%，Pico 全年销量 为 26 万台，较 2022 年下滑 73%。基于游戏为核心应用场景的 VR 在 2022 年开始 遇到了增长瓶颈，换机周期长，缺乏重点内容驱动硬件升级和消费者换新。我们 认为苹果引领生态端改善有望提振 VR 销量，根据 Wellsenn XR 的预测数据，其 对未来的增长前景十分看好，预计 27 年 VR 的出货量将突破 4200 万台。

消费端为 AR 带来增长动能，27 年销量有望突破 500 万台。AR 设备尚处技术早期 阶段，产品定义和体验仍在探索，因此 23 全年出货量仅有 51 万台，但我们可以 发现 23 年 AR 设备的季度出货量正在稳步提升，体现出消费者的接受度也在逐步 改善。消费级 AR 是主要增长来源，增长主力来自于雷鸟、Rokid、Xreal、Viture、 ARknovv 等品牌观影 AR 眼镜，以及影目、雷鸟、星纪魅族、李未可、奇点临近、 Vuzix 等信息提示类眼镜。根据 Wellsenn XR 的预测数据，其对未来的增长前景 十分看好，预计 27 年 AR 的出货量将突破 500 万台。

Apple Vision Pro 开启新一轮革命性创新。虽然市场近两年的表现并不尽如人 意，但国内外大厂仍在持续推出新品以提前布局，例如 Meta 在 2020 年 9 月推出 Quest 2 之后，又分别在 2022 年 10 月、2023 年 6 月分别推出了 Quest Pro、 Quest 3，其 Reality Labs 部门即使每年亏损百亿美元以上，Meta 仍在加大投 入，表明了巨头对于 VR/AR 市场前景的坚定看好。再以苹果为例，其在 23 年 6 月 的 WWDC 全球开发者大会上，终于发布了业内期待已久的 MR 头显 Vision Pro，虽 然价格高于预期，但其强劲的性能仍然让我们看到了其高价背后的产品支撑力和 苹果布局多年的技术积淀。

Meta Quest 3 正式发布，性价比再次凸显。此外，在 23 年 9 月 28 日的 Connect 开发者大会上，Meta 发布了新一代 VR 头显 Quest 3，已于 10 月 10 日正式开始 发售，其中 128/512GB 起售价分别为 500/650 美元。整体来看，虽然 Quest 3 515g 的重量相比 Quest 2（503g）有小幅提升，但得益于 Pancake 光学方案的采用， 以及配重设计和佩戴细节上的改进，佩戴体验上要明显好于前代产品。

ODM 厂商助力 AR/VR 设备落地量产。AR/VR 设备在供应链与生产体系上竞争激烈， ODM 厂商凭借自身在研发技术、制造成本和资源上的优势有助于助力 AR/VR 设备 量产落地，成为制造新势力，完成 VR/AR 生态产品布局。目前市场上大部分 VR/AR 产品都以 ODM/EMS 模式为主进行出货，Apple、Meta 等大厂商的产品均与 ODM 厂 商密切合作，随着规模化生产和供应链状况的改善，也有望降低高端产品的单价， 刺激销量上行。

3 国际领先智能硬件 ODM 厂商，多领域布局优势凸显

3.1 平台化布局开拓多增长曲线

公司自 2005 年布局功能手机 IDH 业务，此后不断拓展消费类电子产品线，目前 已发展成为国际领先的多品类智能硬件 ODM 厂商。公司布局“2+N+3”产品线，致 力于打造以智能手机为代表的个人数字终端硬件生态和以笔记本电脑为代表的 办公场景下的数字生产力硬件生态，以双硬件生态为基础，努力拓展数据中心服 务器业务、汽车电子业务和软件业务的三个新赛道。 全球龙头企业，智能手机 ODM 营收稳定。自 2010 年公司将智能手机定位为战略 重心，该业务一直为公司营收占比最大业务，2022 年占营收比重超 40%。2022 年， 公司智能手机业务营收为 376.1 亿元，同比下降 0.2%。根据 Counterpoint，2023 年上半年，全球智能手机 ODM/IDH 厂商出货量份额中，公司以 30.5%的份额占比 位列行业头部。

笔电营收增速较快，AI PC 或提供硬件新增长，市场份额提升可期。公司从 2015 年布局笔记本电脑市场，将已有的智能手机等产品轻薄化技术、窄边框设计等应 用至该领域，2018 年至今，该业务营收实现高速增长，占比从不到 5%提升至 25% 以上。2022 年，公司笔电业务营收为 234.4 亿元，同比增长 14.2%，占比 25.3%。 2023 年上半年营收为 119.7 亿元，同比增长 17.6%。根据 Digitimes 的数据显示， 公司在 2023 年第二季度全球笔记本电脑 ODM 厂商出货量中进入前四位，是唯一 打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的公司。AI PC 方面，公司积极跟进上游 芯片厂商新一代产品规划，且在笔电领域积累的散热、功耗优化等技术有助于进 一步开拓 AI PC 业务。公司 23 年 Q2/Q3 连续两个季度单季 ODM 销量市场份额位 居全球前四，公司市场份额相较于台湾友商还有较大的份额提升空间。

其他消费类电子产品稳中有增。平板电脑方面，2022 年该业务营收 220.3 亿元， 同比增长 27.6%，占比 20.5%。根据 Counterpoint 的数据显示，2021 年全球平板 电脑 ODM 厂商出货量份额中，公司位列全球 ODM 行业第一。AIoT 方面，公司于 2017 年进入产品市场，设计生产了智能 POS 机、人脸识别新零售终端等新兴智能 硬件产品，2022 年该业务营收 8.8 亿元；2023 年上半年该业务营收 7.1 亿元， 同比增长 7.6%。智能穿戴方面，产品涉及智能手表、TWS 耳机等，2022 年该业 务营收 29.8 亿元。

提供全栈式产品组合，服务器业务高速扩张。公司从 2017 年开始战略布局服务 器 ODM 市场。产品包括通用型服务器、定制型服务器，并积极参与大型互联网公 司的数据中心建设，初步形成全面覆盖云端、边缘端和终端场景的系列化产品布 局。服务器业务自 2020 年实现规模收入，2022 年度服务器主营业务收入超 26 亿 元，相比去年同期增长 565.3%；2023 年上半年，公司该业务营业收入达到 21.3 亿元，同比增长 47.8%，Q3 单季度营收 41.53 亿，同比增长 670%。

开辟数据中心新赛道，长短期策略优化产品服务。 2023 年 9 月，公司发布了华勤技术全新一代数据中心产品： 太行系列：首发批量出货的模组型 AI 服务器 H9236，支持全高网卡方案，拥 有同平台多款模组产品开发及调优经验；插卡型 AI 服务器 H8230、H7237， 面向全行业市场 2.5 及 3.5 存储配置，首批适配 L40S4 卡、8 卡产品方案。 祁连系列：通用服务器 P6236、P6232、P6237、P7237，易于定制，满足平台 化多代延续、模组及软件复用，产品开发、定制响应和产品交付快。 未来服务器业务将持续价值升级，中短期根据兼容设计方案与客户策略做动态调 整；中长期积极拥抱多平台多元化生态，深度参与各个客户的全价值链的板卡、 模组、整机的研发设计、运营制造的产品和服务。

拓展汽车电子与 MR 新业务。汽车电子方面，公司自 2018 年进入该领域，产品队 列涵盖智能座舱、智能网联、智能车控和智能驾驶四大品类。2023 年三季度，公 司座舱域控 8155 平台量产发货，已定点至多个主流主机厂。公司在智能硬件 ODM 领域长期耕耘，在智能手机、笔电等产品的软硬件已有技术方面存在优势，形成 平台化布局，又在国内外积累了丰富稳定的客户资源。我们认为，公司未来有望 拓展 MR 代工业务，在已有平台化基础上进一步纵深拓展，享受行业红利。

3.2 拥有 ODMM 核心能力，规模效应显著

研发投入大幅提升，促进业务向 ODM 转型。公司拥有上海、东莞、西安、南昌、 无锡五大研发中心，研发团队人数超 1.2 万，2020-2022 年累计研发投入超过 100 亿元。截至 2023 年 1 月 31 日，公司拥有已授权的专利近 2500 项，其中发明专 利超过 900 项，计算机软件著作权超过 1300 项。2022 年公司研发费用 50.5 亿 元，同比增长 40.6%，研发费用率首次超 5%；2018 年至今，公司研发费用率稳定 在 5%左右。研发人员人数相比 2020 年增加 48.4%，研发人员人均创收超 750 万 元。

多基地制造模式推进产能稳步扩张。在国内打造南昌和东莞两大制造中心，在印 度、印度尼西亚、越南以股权投资的方式战略布局海外制造基地。2020-2022 年， 智能手机业务产能维持最大占比，其余业务产能均有所扩张。2022 年公司智能手 机、笔记本电脑、平板电脑与其他业务自有产能分别为 1.2 亿台、1130 万台、 3400 万台和 2100 万台，产能利用率均超 85%。

数字化赋能助力海量交付与高效运营。公司建立了从客户需求分解到研发、采购、 生产、运营再到最终交付进行端到端的全周期数字化管理，以智能化与可视化的 形式精确的掌握公司各环节各部门的最新情况，提升数据一致性及质量，从而提 高运营效率。公司自主开发的运营中台 IBP 系统为业务提供集成供应链计划和计 划执行系统。通过 MRP 计算，实现计划下单、产能平衡再到生产制造一体化，快 速高效响应客户需求且实现全流程可视化管理。

3.3 客户资源优越，与优质客户共同成长

与消费类电子知名厂商强强联手。智能手机方面，公司目前已与三星、OPPO、小 米、vivo、联想和索尼等多家国内外知名终端厂商建立了稳定的上下游合作关系； 笔电方面，公司已与联想、宏碁、华硕和小米等国内外知名终端厂商建立良好合 作关系；公司平板电脑目前已进入国际一线品牌供应链，包括三星、亚马逊、联 想等国内外知名终端厂商；服务器方面，公司成功导入顶尖中国互联网客户并形 成 AI 服务器的批量发货供应；汽车电子方面，公司与国内汽车自主主机厂、新 势力造车头部客户等达成 20 余项合作，并形成软硬件相结合的研发设计模式； 公司 AIOT 对小米、亚马逊、联想、商米和 Nauto 等多家知名终端厂商实现销售。

前五大客户基本稳定。2022 年，公司对前 5 大客户营收共计 606.2 亿元，同比增 长 5.6%，营收占比 65.4%。三星连续三年为公司第一大客户，且营收持续保持较 高增长，2022 年营收 284.7 亿元，同比增长 32.4%，占比 30.7%；联想连续三年 为第二大客户，营收在 2021 年大幅上升后趋于稳定，2022 年营收 157.9 亿元，同比增长 3.3%，占比 17%。公司前五大客户呈现两大特点：1）客户集中度高，主 要系公司主营业务面向的下游全球智能硬件品牌厂商市场集中度较高，与行业特 性相符；2）客户总体稳定，但前五大客户结构稍有变化。公司与高质量客户形成 长期稳定合作关系，并在业务发展中不断提高市场认可度、扩大客户范围。

新竞争者难以抢夺公司客户资源。智能硬件设备品牌商的竞争较为激烈，各品牌 商对于市场占有率、消费者的体验满意度等指标非常重视，因此在选择 ODM 厂商 时，一般只有产品口碑较好、具备长期生产经验及合作经历、规模较大、声誉较 好的厂商才能通过严格的认证，进入其供应商名录；而国际知名品牌厂商的认证 体系更为复杂。智能手机、平板电脑等智能硬件品牌商通常会集中选择 1-2 家 左右 ODM 厂商作为其主要供应商。我们认为，移动终端设备设计和生产服务商 与品牌商的合作关系会随着合作时间的增长越发牢固，公司在市占率、生产经验、 研发实力以及产品口碑等方面存在优势，受到国际知名厂商青睐，行业内新进企 业很难取代公司已有地位。

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