2025年龙旗科技研究报告：智能硬件ODM龙头，积极拥抱端侧AI浪潮

1、智能硬件 ODM 领先厂商，聚焦“1+2+X”战略布局

1.1、深耕智能产品ODM 行业多年，聚焦“1+2+X”战略

龙旗科技是全球领先的智能产品 ODM 综合服务提供商。公司2002年成立，以功能机 IDH 业务起步；2010 年，公司逐步转型为智能机ODM服务提供商；2014年开始拓展平板电脑 ODM 业务；2017 年，公司步入多品类ODM发展阶段，并成功交付首款 VR 产品；2022 年，公司成立汽车电子事业部，开始布局汽车电子领域；2024 年，公司在上交所上市。公司深耕ODM行业多年，目前已经成为全球领先的智能产品 ODM 厂商。

智能产品研发制造参与者主要包括品牌商、ODM 厂商、EMS厂商、IDH厂商，合作模式主要分为以下三种形式：（1）品牌商自研，研发与设计完成后品牌商自行生产或委托 EMS 厂商进行生产；（2）品牌商将产品交由ODM厂商研发与设计，ODM 厂商亦同时负责生产代工与整机交付；（3）由IDH厂商负责产品的研发与设计，再由品牌商委托 EMS 厂商进行生产。

ODM 产业上游主要是原材料供应商，包括主芯片、存储器、屏幕、摄像头、功能 IC、电池、PCB 等产品，中游主要是 ODM 厂商，涵盖研发设计生产制造环节等，下游是品牌厂商。

产品线持续丰富，下游客户优质。公司持续丰富产品线，下游覆盖广泛，产品包括智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环、TWS耳机、MR/AR/AI眼镜等；客户包括小米、三星电子、华为、联想、荣耀、OPPO、vivo等智能产品头部品牌商。 公司聚焦“1+2+X”战略，其中“1”是指智能手机业务，作为公司的核心主赛道；“2”是指个人计算和汽车电子业务，是公司重点发展的两个新兴业务；“X”代表其他多品类业务，包括平板、穿戴、耳机、智能眼镜等业务。

公司积极进行全球化布局，在全球多个国家/地区设有研发中心、制造中心等。公司在上海、深圳、惠州、南昌、合肥、西安等多地拥有研发中心；公司在惠州、南昌设有智能产品制造中心，在越南、印度等地布局了海外制造中心，构建了满足客户需求的全球交付能力。

1.2、股权结构稳定，股权激励绑定核心员工

股权结构稳定，实控人合计控制公司 30.46%股权。截至2025 年一季报，公司控股股东为昆山龙旗投资管理中心，实际控制人为公司董事长杜军红，通过昆山龙旗、澄迈旗禾合计控制公司 30.46%的股份；葛振纲是公司董事兼总经理，直接持有公司 4.61%的股份，并通过控制昆山旗云投资管理中心控制公司3.43%的股份，合计控制公司 8.04%的股份，是公司实际控制人的一致行动人。

公司计划实施股权激励，绑定核心员工。2025 年4 月，公司公告《2025年限制性股票激励计划（草案）》，首次授予的激励对象为中高层管理人员及核心骨干人员，业绩考核要求是以 2024 年营业收入和净利润为业绩基数，对2025-2027年各年度业绩进行考核，以触发值数据来看，股权激励规定的2025-2027年营收 触 发 值 分 别 为 505.57/551.95/602.97 亿元，净利润触发值分别为5.82/6.91/8.19 亿元。

1.3、2024 年利润短期承压，2025Q1盈利能力开始改善

2024 年归母净利润略有承压，2025Q1 恢复增长。2023 年，公司营收271.85亿元，同比-7.35%，略有下滑主要是消费电子行业需求承压，2024年，公司实现营收 463.82 亿元，同比+70.62%，实现高速增长；2024 年，公司实现归母净利润 5.01 亿元，同比-17.21%，略有承压。2025 年Q1，公司实现营收93.78亿元，同比-9.27%，归母净利润为 1.54 亿元，同比+20.33%，已经恢复增长。

智能手机目前是公司主要收入来源，2022-2024 年AIoT 占比逐渐提高。分产品来看，公司目前营收主要来源仍是智能手机业务，但2022 年以来有所降低，2022年收入占比为 83%，2024 年为 78%；公司 AIoT 业务收入占比在逐年提高，2022年占比为 6%，2024 年已经提高至 12%。

原材料在成本中占比较高。公司营业成本中主要是原材料，原材料在营业成本中占比较高，2020-2022 年占比均在 85%以上。原材料又主要包括屏幕、机壳、摄像头、功能 IC、存储器、主芯片、电池、电声类、PCB 等，2022年在原材料中合计占比为81.1%，具体来看，屏幕和机壳占比较高，分别为26.62%和14.51%。

2024 年盈利能力下滑较多部分原因系原材料涨价，2025Q1 已经有所改善。2024年，公司毛利率为 6.08%，同比-3.87pct，归母净利率为1.08%，同比-1.15pct，盈利能力有所承压部分原因是上游部分原材料有所涨价。2025Q1，公司毛利率为 7.45%，同比+0.44pct，环比+1.41pct，归母净利率为1.64%，同比+0.4pct，环比+1.03pct，盈利能力同环比均改善明显。分业务看，2024 年，公司智能手机/AIoT/平板电脑业务的毛利率分别为4.92%/11.28%/8.62%，同比分别-3.76/-9.80/-1.34pct。整体看，2021-2023年，公司智能机和平板电脑业务毛利率均呈现上升趋势。未来随着手机ODM行业整体竞争更加良性，公司毛利率有望回升。

销售和管理费用率管控效果明显，公司注重研发投入。2024 年，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.19%/0.97%/-0.17%，同比分别-0.10/-0.52/+0.19pct，销售和管理费用率同比有所下滑，管控效果显现。公司注重研发投入，2024年研发费用率为 4.48%，同比-1.72pct，下滑较多主要是公司营收增长较快，截至2024年，公司研发和技术团队规模超 4000 人，具有高通、MTK、紫光展锐等多个平台的开发经验以及 Android、RTOS 和 Wear OS 等操作系统的开发能力。

2、智能机 ODM 渗透率有望提高，端侧AI 推动智能机量价齐升

2.1、全球智能机步入存量市场，ODM渗透率持续提升

全球智能机市场步入存量市场阶段，未来有望呈现缓步复苏。根据wind，2024年全球智能机出货量为 12.23 亿部，同比+5.14%。Canalys 预计2025-2030年全球智能机市场会缓慢增长。目前，智能手机的竞争领域正逐渐从单纯的性能竞争与增量市场竞争，向 ODM/IDH 厂商较为擅长的微创新与存量市场竞争领域过渡。

全球智能机 ODM 份额不断扩大，市场集中度较高。根据Counterpoint Research最新《全球智能手机 ODM 产业报告》，2024 年ODM外包设计部分已占全球智能手机出货量的 44%。未来随着更多的智能机品牌厂选择与ODM厂商合作，智能手机 ODM 渗透率将有望继续提升。

主流手机品牌厂商智能机 ODM/IDH 出货量有望持续提高。根据CounterpointResearch，2024 年上半年，摩托罗拉、小米、vivo、华为、荣耀、三星等品牌厂商代工设计比例分别为 90%、78%、52%、44%、40%、22%。ODM/IDH模式在保持高质量的前提下可以快速、大批量、低成本地将最新技术创新付诸生产，品牌厂商可以从 ODM/IDH 厂商获得众多高质量、低成本服务，未来主流品牌厂有望进一步加大 ODM 模式出货量。

2.2、生成式 AI 功能预计下沉至中低端机型，ODM厂有望受益

海外硬件龙头厂商推出 AI 手机处理器，加速端侧AI 进程。2023年末以来，高通和联发科陆续推出面向手机终端的 AI 处理器，如高通的骁龙8Elite、骁龙8sGen4 和联发科的天玑 9400、天玑 9400+，推动端侧AI 进程加速。

AI 手机出货量预计快速提升。根据 Counterpoint Research，2024年全球具备生成式人工智能功能的智能机为 2.41 亿部，占比约20%，预测2025年全球智能手机中将有三分之一（约 4 亿台）具备生成式人工智能（GenAI）功能，到2028 年预计将达 7.26 亿部，2024-2028 年均复合增速达31.7%。

生成式 AI 功能逐渐下沉至中端机型，推动 AI 手机渗透率提升，利好ODM厂商。随着芯片技术进步与轻量化大语言模型（LLMs）的普及，手机厂商计划逐渐从旗舰机型向中端机型下放 GenAI 功能，据 IT 之家援引Counterpoint Research，中国品牌（小米、OPPO、vivo、荣耀）计划于2026-2027 年将GenAI 引入中端机型。 Counterpoint Research 预计，到 2026 年和 2027 年，GenAI 的采用将分别扩展到高价位（400-599 美元）市场和中高价位（250-399 美元）市场，硬件和软件的进步正在使 GenAI 普及，到 2027-2028 年，可能会应用于250美元以下的智能手机。ODM 厂商深耕中低端机型，有望受益AI 手机渗透率下沉。

公司客户优质，份额较高，且部分客户份额仍有所提升。智能机业务，公司目前客户群已经覆盖了三星、华为、小米、OPPO、vivo、荣耀、联想等，在华为和小米份额较高，三星份额逐步提升。根据 Counterpoint Research，2024年，全球智能机 ODM/IDH 市场中，龙旗科技份额为33%，同比+6pct，居于市场领先地位。

3、端侧 AI 硬件新品层出不穷，穿戴产品打开成长空间

3.1、智能穿戴产品市场空间较大，AI 落地端侧有望拉动需求增长

健康监测功能有望逐渐完善，带动智能手表出货量增长。根据MordorIntelligence，2024 年，全球智能手表出货量为1.71 亿台，2029年预计将达到5.84 亿台，2024-2029 年均复合增速为 27.8%。健康监测功能是智能手表用户的常用功能之一，根据艾媒咨询，2022 年，在智能手表的众多功能中，健康数据监测是受访用户常用的功能，占比 61.1%，未来随着健康监测功能如血糖监测等逐渐完善，有望拉动智能手表出货量快速增长。

智能手表 ODM/EMS 渗透率有望逐渐提高。根据Counterpoint Research，2021年 ODM 和 EMS 厂商总出货量占全球智能手表出货量约76%，预计随着智能机品牌厂商积极向智能手表市场拓展，未来 ODM/EMS 的渗透率有望进一步提高。

2024 年全球 TWS 耳机出货量保持增长，苹果、三星、小米等市占率靠前。全球 TWS 耳机出货量 2018-2022 年呈现高速增长，据Canalys，2024年全球TWS耳机出货量为 3.3 亿部，同比增长超两位数。2024 年，全球TWS耳机市场中，以苹果、三星、小米为主，市场格局整体较为集中。

多品牌厂商积极布局头显产品，VR/AR/AI 眼镜出货量有望快速增长。根据维深信息 wellsenn XR，2024 年，全球 VR 和 AR 眼镜合计销量为807万台，全球AI 眼镜销量为 152 万台，其中 Ray Ban Meta 智能眼镜销量为142万台，预计2025 年全球 AI 眼镜销量为 550 万台，2025 年后三个季度预计新品陆续上市，包括小米、阿里、三星等十几个品牌，预计将带动销量增长。

3.2、深耕 AIoT 领域，提前卡位智能眼镜赛道

智能手表、手环等 AIoT 产品布局较早，发货量持续突破。智能手表领域，2018年，公司成立第三事业部，专门开展智能手表研发和客户服务，2023年智能手表全年出货超千万台。2024 年公司手表、手环、耳机三大产品线总出货量突破2900 万台。公司在智能手表等 AIoT 品类赛道具备领先的产品ODM服务能力，未来有望保持快速增长。

公司布局智能眼镜赛道较早，与头部厂商积极合作。2015 年，公司开始布局VR产品，2017 年，向爱奇艺交付首款 VR 产品，并与B 公司建立合作，为其VR产品提供 ODM，成功切入 VR 设备全球头部品牌商，产品出货量累计超过100万台，2018 年，主要负责小米 VR 一体机的硬件设计和软件系统优化的小米生态链公司临奇科技表示，在小米 VR 一体机的研发制造中，小米主要负责内容引进和系统，龙旗科技主要提供硬件。

积极布局智能眼镜产品，提前卡位有望受益赛道未来快速增长。公司积极布局智能眼镜产品线，AI/AR 眼镜方面，公司长期与全球互联网头部客户紧密协作，已成功推出两代 AI 眼镜产品，总出货量超过 200 万台，2024 年H1，公司再度赢得新一代 AI 眼镜项目的开发合作，同时公司与XREAL、鲲游光电与晶盛机电签署《AI/AR 产业链战略合作协议》，打造 AI/AR 产业链深度协同；MR眼镜方面，公司与全球头部客户合作打造前沿高端产品。未来随着智能眼镜出货量快速增长，公司业绩有望显著受益。

4、平板电脑稳健成长，AI PC和汽车电子带来新增量

4.1、平板电脑市场ODM 渗透率较高，公司份额位居市场前列

平板电脑市场开始复苏，ODM 渗透率较高。根据Canalys，2024年全球平板电脑出货量为 1.476 亿台，同比+9.2%，呈现稳健复苏态势。平板电脑市场的ODM/EMS 渗透率已经较高，根据 Counterpoint Research，全球平板ODM/EMS渗透率稳定在 80%以上。

全球平板电脑市场格局较为集中，2024 年 CR5 达78%。根据Canalys数据，2024 年，全球平板电脑市场格局较为集中，具体来看，苹果、三星、华为、联想、小米市占率分别为 39%、19%、7%、7%、6%，前五大厂商市占率达78%。公司平板电脑 ODM 份额位居全球前列，出货量有望不断增长。2014年，公司开始向联想提供平板电脑 ODM 服务，客户队列不断丰富。根据CounterpointResearch 数据，2021 年全球平板电脑 ODM 市场，华勤技术与闻泰科技出货量分别位列市场第一、第二，龙旗科技位列市场第三。展望未来，公司在部分现有客户的份额有望继续提升，同时有望新突破其他全球头部厂商，双管齐下带动出货量增长。

4.2、AI PC 渗透率逐渐提升，公司已实现量产出货

全球台式机和笔电出货量保持增长态势。根据Canalys，2024 年全球台式机和笔记本电脑出货量为 2.56 亿台，同比+3.8%，2025Q1 出货量为6270万台，同比+9.4%。Canalys 预计，2025 年将是加速增长的一年，因为微软会在10月终止 Windows 10 的系统支持，迫使数亿 PC 用户更新设备。AI PC 渗透率不断提升，有望带动一波换机潮。AI PC 指配备专门处理AI 工作负载（如 NPU）的芯片或模块的台式机和笔记本。根据Canalys，2024年Q4，AI PC 出货量达到 1540 万台，占季度 PC 总出货量的23%，2024年全年AI PC占 PC 总出货量的 17%，预计到 2025 年，占比将提升至35%。

笔电 ODM/EMS 渗透率较高，中国大陆厂商仍有较大替代空间。笔记本电脑行业技术发展与方案设计较为成熟，产业链分工明确、完整，更新迭代速度较慢，ODM/EMS 渗透率已经较高。根据 Counterpoint Research，2021年全球笔电ODM/EMS 模式出货量为 2.3 亿台，渗透率为91%。目前笔电ODM/EMS市场仍旧是中国台湾厂商占据主要份额，Counterpoint Research 数据显示，2021年，全球笔电 ODM/EMS 市场中广达、仁宝、纬创、英业达、和硕五大厂商市占率合计达 83%，中国大陆厂商仍有较大替代空间。

高通骁龙平台的多个 PC 项目已经量产，同时 X86 平台产品逐渐开花结果。2024年，公司首个高通骁龙平台的笔电项目成功量产出货，是超轻薄AI PC，具备超长续航和超强性能，同时公司的首个高通骁龙平台的AI Mini PC也已经落地；此外，在 X86 平台领域，公司基于 AMD 平台的产品已经开始量产，是一款轻薄本产品，基于英特尔平台的产品预计于 2025 年下半年正式量产，公司持续加强自身在 PC 领域的布局。在 AI PC 领域，公司已经成功开拓多个国内外一线品牌客户，包括荣耀、联想、机械革命等，未来有望不断丰富客户队列和提升自身份额，产品出货量持续增长。

4.3、汽车电动化和智能化趋势明显，公司产品和客户队列不断丰富

汽车电动化&智能化有望持续渗透。据中汽协会数据公众号，2019-2024年中国新能源汽车销量有望从 120.6 万辆增长至 1150 万辆，新能源汽车渗透率有望从4.68%提升至 37.10%；与此同时汽车智能化同步渗透，据盖世汽车研究院公众号，2024 年 1-9 月 L2 级智能驾驶配套方面中国自主品牌搭载量415万辆，同比+52.6%。

汽车电子业务进展顺利，未来有望逐渐上量。公司主要聚焦智能座舱域产品（包括座舱域控制器、中控屏、扶手屏、车载无线充、车载支架等）的研发和制造，以及底盘域 ECU 产品（包括悬架 ECU、转向ECU）的制造加工。目前，公司的车载无线充、扶手屏、车载支架、码表、智能按键等项目已陆续量产发货，有望逐渐产生营收。 持续拓展客户，有望取得更多定点和量产项目。目前公司已经获得了小米、江淮、赛力斯、北汽、蔚来、上汽奥迪、上汽大众、东风电驱、韩国Mando等10余家客户的量产业务，此外，公司积极布局海外市场，有多个项目正与客户积极对接中。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）