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大中华区科技硬件与半导体行业：半导体分销_一个被忽视的AI投资领域。看好 2026 年 AI 前景，尤其是 AI ASIC 需求加速：我们持续看好 AI，并认为 AI 数 据中心的总潜在市场规模将在 2026 年增长至 6,320 亿美元。在 AI 的带动 下，我们预计半导体总潜在市场在未来五年将实现 9% 的年复合增长率。我们依 然看好 GPU 的增长；我们覆盖英伟达的分析师 Joe Moore 预计该公司在 2025– 2027 年的收入年复合增长率为 42%。同时，我们认为 AI ASIC 的增长正在加速， 其中谷歌 TPU 表现尤为突出(链接)。我们目前预计整体 AI ASIC 在 2025–2028 年 的年复合增长率为 63%。

半导体分销：此前增长跑输，未来有望受益于 AI：在半导体行业中，由于分销商 并不从事芯片设计或制造，通常被视为附加值较低。过去两年，由于多数 GPU 采 用直销模式，半导体分销市场的增长较整体半导体行业低约 18 个百分点。尽管如 此，我们预计半导体分销商未来将迎来加速增长，原因包括：1）AI ASIC 增长加速 将扩大半导体分销商的总潜在市场；2）供应链物流复杂化将提升对分销服务的需 求；3）营运资金需求上升；4）受益于潜在的降息环境。

成熟且高度集中的行业，文晔在 AI ASIC 领域有望扩大市占率：半导体分销是一个 成熟且相对稳定的细分行业⸺品牌建设与客户关系积累需要时间。近年来行业并 购频繁，集中度进一步提升；截至 2024 年，前四大半导体分销商的全球市占率约 为 43%。我们认为，文晔科技有望分享 AI ASIC 增量需求中的主要增长，并凭借其 于 2024 年 4 月收购的 Future Electronics，在美国及欧洲市场实现市占率提升。