2024年从Amer Sports IPO看运动用品行业发展：把握需求细分化的时代脉搏

Amer Sports： 专业户外运动龙头 三大品牌群特色鲜明

Amer Sports发展史：并购打造丰富专业运动用品品牌矩阵

Amer Sports发展史：烟草业务出身，80年代后专注运动赛道业务发展，持续并购，打造以户外、越野、滑雪、球类运动为核心优势的优质品牌矩阵 。1950年成立于芬兰，1980年开始专注运动赛道，通过持续并购，成为全球知名专业运动品牌集团，旗下品牌在户外、滑雪、网球、棒球等专业运动享有盛誉。 2019年由安踏体育、方源资本、Anamered Investmets、腾讯组成的财团对其进行了全资收购，AmerSports私有化退市 。2023年为止，公司由11大品牌共同构成的品牌矩阵实现全球营收超过43亿美元，员工10800名，销售网络遍布101个国家 。 2024年Amer Sports重新申请美股上市。

三大品牌群特色鲜明，始祖鸟所在功能性服装品牌群表现最为亮丽

三大品牌群收入皆超过10亿美元：按照产品品类，公司将业务分为三大品牌群，其中功能性服装/专业户外/球类运动22年为止收入分别达到11.0/14.2/10.4亿美元 。 功能性服装品牌发展最为迅猛、盈利能力最强：以始祖鸟为首的功能性服装品牌群最先展现高增势头，23Q1-Q3收入增速达到58%，同时营业利润率（经调整）达到17.8%。

发展要素1： 时势造英雄 全球运动户外行业 发展火热

全球运动市场依旧蓬勃发展

在Amer Sports招股书中提到，Amer旗下品牌群主要着眼于运动服装、运动鞋、运动装备市场，截至到2022年这三大品类全球市场规模大概在5220亿美元，22- 27年CAGR都在6%以上 。根据欧睿咨询数据，运动服市场2022年全球规模为2196亿美元，22-27年CAGR有望达到6.4%。根据欧睿咨询数据，运动鞋市场2022年全球规规模为1521亿美元，22-27年CAGR有望达到6.8%。 根据Statista数据，运动装备市场2022年全球规模750亿美元，22-27年CAGR有望达到6.3%。

户外等小众运动市场尤为火热

而在运动细分品类中，不同国家展现出不同的细分市场机会 。中国户外市场增速显著领跑：根据欧睿咨询，中国市场23-28年消费规模增速最快的细分赛道为户外鞋、户外服，复合增长速度分别达到14.0%及12.9% 。 美国各类运动赛道机会表现均衡：根据欧睿咨询，美国市场23-28年服装类市场CAGR 专业/户外/运动时尚分别为4.9%/6.0%/6.5%，鞋类市场CAGR为专业/户外/运 动时尚分别为6.3%/5.3%/5.5%，各细分赛道表现较为均衡，但值得注意的是，受益健康生活方式的进一步普及，未来5年各细分行业的复合增速都快于过去5年。

发展要素2： 私有化后多管齐下赋能以始祖鸟为例

高管团队：集体换帅，运动户外龙头品牌高管汇聚一堂

2019年完成私有化后，安踏为首的财团为包括始祖鸟在内的核心品牌进行了集体换帅，公司进入发展新纪元 。 公司层面：CEO由安踏元老郑捷担任，CFO曾就职于UA、Footlocker，COO曾就职于ECCO、Pandora等时尚鞋服企业，CSO则曾就职于Boston咨询 。 Arc‘teryx品牌层面：始祖鸟品牌全球CEO由曾在LULULEMON担任过多个职务的Haselden担任，大中华区负责人为徐阳（2019-2023），成功推动始祖鸟品牌在中国市 场的品宣创新及零售运营改革，2023年来自Nike的姚剑上任Amer Sports大中华区总经理，也相应接手始祖鸟品牌管理 。 其他核心品牌层面：Salomon全球CEO曾就任于Columbia，Wilson全球CEO则是1995年就于品牌任职的核心元老。

产品：专业性为本，旗舰产品迭代极致

始祖鸟品牌1989年创立于加拿大温哥华：加拿大拥有超过33万公里的海岸山脉，海拔高度差达到700m，沿途分部瀑布、雨林、冰川及高山，因登山、滑雪、徒步资源的丰富成为户 外圣地，海岸山脉也造就了多样的气候类型，北温哥华也是北美降水量最大的城市之一，由此始祖鸟起家主要生产户外攀登用热压成型安全带，后拓展至登山背包，1995年首款 ALPHA系列硬壳冲锋衣面世，正式进入服装领域并不断专业创新，而海岸山脉成为公司产品最好的测试基地。 1998年正式推出传奇产品ALPHA SV硬壳冲锋衣，不断迭代：为攀登者抵御暴雨、寒冰、大风等复杂山地气候提供充分保护，1998年始祖鸟推出ALPHA SV硬壳冲锋衣，该冲锋衣为 服装领域首个获得GORE-TEX服装领域授权的产品，高度耐磨防水，面世以来工艺不断迭代，包括WaterTight反向拒水拉链、8mm热压压胶缝边工艺，全方位提升防水性同时重量也 从708g迭代至485g，并利用环保再生材料提升耐用性 。 旗舰产品产能具有稀缺性：也由于公司产品原材料的稀缺性和工艺的复杂性，始祖鸟的旗舰产品具有高度稀缺性，公司亦在加拿大拥有自己的工厂ARC’One，用于生产旗舰产品并为 海外工厂开发样品。

品牌宣传：专业赞助+会员互动，打造山地社群文化

支持专业运动员成长：长期在全球开展Arc’teryx Athlete Program ，为超过80名运动员提供支持，邀请其参与产品设计、户外测试并为其拍摄纪录片/直播进行宣传 。 全球推广山地运动：2012起始祖鸟每年在法国 Chamonix-Mont-Blanc、加拿大Squamish、美国怀俄明州 Jackson Hole 等户外圣地举办山地活动，推广山地运动 。 大中华区山地课堂会员活动：针对大中华区还在起步阶段的山地运动现状，始祖鸟打造以小班制和入门内容为主的山地课堂，面向品牌会员开展活动，参与机会与消费 积分相关联，良好的社群互动+会员服务（产品维修、洗涤服务、装备租赁）推动下，始祖鸟大中华区会员数量从2018年的1.4万人提升到2023/9/30的170万人。

成果：多管齐下，始祖鸟收入高增、盈利水平领跑集团

收入增长迅猛，全球各地区全面开花：截至2023年前三季度，始祖鸟单品牌全球收入达到9.41亿美元，同比增长65%；分区域来看，EMEA/北美洲/大中华区/亚太其 他区域收入增速分别达到55%/73%/62%/75%，全面开花。 大中华区品牌声量大幅度提升：2023年前三季度为止始祖鸟品牌大中华区拥有63家自营零售店，21家奥莱店，收入占到全球48%，品牌在大中华区声量（以百度搜索 指数计算）超过北面、哥伦比亚等户外龙头。 盈利水平领跑集团：受益高效DTC经营，始祖鸟所在的Technical Apparel品牌群营业利润率（经调整）在2023年前三季度达到17.8%，领跑集团。

未来发展规划： 三大品牌矩阵影响力持续提升

Salomon：越野&滑雪装备专业性突出，大中华区爆发性增长

法国知名户外运动品牌，鞋类及滑雪装备为核心品类：作为建立于1947年法国的山地运动品牌，所罗门旗舰产品包括越野鞋、徒步鞋、雪板、雪靴等，截至2022年超过60%的收入来自 鞋品类，鞋类产品主力价位带在1000-2000元。 品宣注重专业影响力及越野社群搭建：在路跑、单板、双板、登山领域合作超过600名运动员，并积极通过举办越野跑赛事推广越野运动，并通过消费积分兑换活动机会方式截至 2023/9/30积累150万名会员；近年也通过与Maiso Margiela等品牌联名（蕾哈娜上身超级碗中场秀）有效提升品牌知名度 。 DTC业务发展加速中。批发业务起家，但随着服装类产品线扩张产品矩阵丰富，DTC渠道在EMEA及大中华区市场发展良好，截至2023/9/30全球拥有114家自营店，大中华区从2019年的 13家提升至2023/9/30为止的67家（其中30家为自营） 。 以始祖鸟发展为蓝本，Salomon也在23年进入加速发展：2023年前三季度Salomon品牌收入达到9.49亿美元，也是公司收入规模最大的单品牌，收入增速提升至35%；分区域来看，传统 强势区域EMEA的收入占比仍达到56%，收入增速达到31%，大中华区发展最为迅猛，始祖鸟的成功也为所罗门在大中华区的发展提供了非常好的样本，2022年所罗门大中华区收入增长 达到72%，2023年前三季度达到168%，收入占比达到10%。

Wilson：网球、棒垒球全球龙头，积极拓展鞋服产品线

110年历史的专业运动装备制造商：1914年成立于美国芝加哥，是网球、棒球、垒球、篮球、美式足球、排球、高尔夫领域出色的装备制造商，近年也开始涉猎鞋服制造，截至2023/9/30， 鞋服类产品占到Wilson收入的5.1%。 在网球、棒垒球具有全球领先地位：与多位传奇运动员如Roger Federer、Russell Wilson，Jamal Murray深度合作，截至2023/9/1，全球排名前100的网球运动员中27%的男运动员及42%的 女运动员使用Wilson球拍，也是多项职业运动联盟如NBA、WNBA、NFL（美国职业橄榄球联盟）、the US OPEN（美国网球公开赛）和Roland Garros Grand Slam Tennis Championship （法国网球公开赛），NCAA的官方合作伙伴。 批发为主，DTC布局加码：截至2022/12/31与15000名全球批发商合作，从2020-2022年，两大批发合作伙伴Dick’s Sporting Goodshe Academy批发收入分别增加101%及73%；DTC方面， 开始尝试战略布局零售自营门店，如纽约、芝加哥德国，截至2023/9/30有9家自营门店，同时通过电商渠道与诸多棒球队实现直接对接合作；截至2023/9/30，Wilson所在的品牌事业群批 发/DTC收入占比分别为86%/14%。

IPO情况及可比公司估值

2/1完成美股IPO上市，估值领跑运动户外板块

Amer Sports IPO最终发行定价为13.00美元/股，发行1.05亿股，募集13.65亿美元，用于归还对股东借款 。 Amer Sports 2/1 正式敲钟上市，截至2/15收盘市值为78.31亿美元，按照彭博一致预期2024PE为33X，在户外运动类龙头中与Lululemon、On Running接近 。根据Bloomberg数据，上市后截至2/16，原始股东安踏/Anamered/方源资本/腾讯控股持股比例达到43%/16%/12%/4%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）