2023年鑫铂股份研究报告：新能源车、再生铝、海外扩产提供增量业绩

1. 盈利预测

市场认为光伏铝边框行业竞争激烈，随着加工费持续下行，公司盈利增 长潜力有限。我们认为，公司铝边框业务的业绩增长逻辑依然强大，未 来有望实现高速成长，原因：1）作为铝边框行业唯一的上市公司，产能 扩张加速，未来有望提升市占率；2）积极布局再生铝，通过一体化持续 降本增厚利润；3）跟随组件厂商出海，布局高盈利的东南亚市场。此外， 汽车轻量化有望成为公司第二成长曲线。双碳政策下，我国新能源汽车 市场高速发展，汽车轻量化带动轻量化铝部件需求增长。公司 2022 年 5 月发布公告投资建设年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目，一期 5 万吨 产能预计于 2023 年下半年量产，目前汽车轻量化铝部件方面处于蓝海， 公司有望通过原有技术储备发力第二盈利曲线。

关键假设： （1）根据公司募投项目以及预测的进度情况，对 2023-2025 年各个业 务板块的销量进行预测：a）2023 年公司“年产 10 万吨光伏铝部件项 目”投产，2023 年 6 月“年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目”一期 5 万吨产能释放，2024 年有望实现满产，公司光伏铝边框、新能源汽车铝 部件产销量有望稳步增加。预计 2023-2025 年公司工业铝部件的销量分 别为 19.5/22/26 万吨；b）公司汽车轻量化铝材放量，带动工业铝型材产 量提升。预计公司 2023-2025 年销量分别为 12/16/23 万吨；c）公司近期 无建筑铝型材的大量扩产计划，我们假设 2023-2025 年销量分别为 1.4/2.1/2.4 万吨。 （2）再生铝项目将优化公司成本管控，改善毛利率，根据公司公告数据 及当前公司情况，对毛利率进行预测：a）假设 2023-2025 年工业铝部件 的毛利率分别为 12.50%/14.50%/15.50%；b）假设 2023-2025 年工业铝型 材的毛利率分别为 11%/12.10%/13.50%；c）假设 2023-2025 年建筑铝型 材的毛利率分别为 12%/12.80%/14%。

结合关键假设，我们预计 2023-2025 年公司营业收入合计达到 69.86/100.83/153.47 亿元，同比增长 65.50%/44.33%/52.21%，综合毛利 率分别达到 12.16%/13.84%/15.16%。

2. 鑫铂股份：乘光伏之风，业绩持续增长

2.1. 发展历程：扎根光伏铝边框，切入新能源汽车轻量化领域

公司创始人唐开健于 2007 年创办鑫发铝业，于 2013 年成立鑫铂股份 前身安徽银盾斯金，2015 年鑫发铝业成为银盾斯金全资子公司，2017 年 银盾斯金更名为鑫铂股份。 2017 年公司光伏产品实现小批出货，2018 年光伏产品进入一线组件厂 晶科能源供应链，发展至今，公司在工业铝型材、工业铝部件及建筑铝 型材领域积累了丰富的研发、生产及服务经验，主要服务于晶科能源、 晶澳科技、隆基股份、天合光能等国内大型光伏企业，在新能源光伏行 业客户中具有较高的认可度。

公司于 2021 年 2 月在深交所中小板上市，上市后，公司利用融资成本 的优势，进行快速的产能扩张。2022 年 5 月投资 10 亿元建设“年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目”，切入新能源汽车轻量化领域，主要产品是 电池托盘、前后保险杠、门槛梁等；2022 年 6 月非公开发行募集资金建 设“年产 10 万吨光伏铝部件项目”，扩大光伏铝边框产能；2023 年 1 月 非公开发行募集资金建设“年产 60 万吨再生铝项目”，布局再生铝，进 一步降低原料成本。

2.2. 主营业务：聚焦铝型材及铝部件，下游空间广阔

公司的主营业务为工业铝型材、工业铝部件、建筑铝型材。公司建立了 从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的 完整工业生产体系，为行业少有的全流程生产、一体化供应铝材服务商。 其中工业铝部件是通过工业铝型材进一步精加工形成的产品，目前公司 生产的铝型材及部件具有高强韧、质量轻、易加工、耐腐蚀等优良物理 及化学性能，产品下游涵盖新能源光伏、轨交、汽车轻量化以及建筑等 领域，应用空间十分广阔。预计公司 2022 年新能源光伏产品的销售收入 占主营业务收入的比重为 78.87%，其他收入主要来自于汽车轻量化、轨 道交通、建筑等行业。

2.3. 股权结构：创始人控股，股权结构稳定

公司股权较为集中，唐开健为公司实际控制人。截至 2023 三季报，公司 的前三大股东分别为唐开健、李正培和天长市天鼎企业运营管理中心 （有限合伙），唐开健直接持股比例为 38.41%，并为天长天鼎实际控制 人，持有天长天鼎 4.32%股份，合计控制公司发行后股份的 42.73%。李正培持股比例 4.42%，李正培为唐开健妹妹的配偶，二人互为关联方。 公司目前拥有七家全资子公司。

实施股权激励计划，从净利润及出货量角度考核业绩。2023 年 4 月，公 司发布公告，考虑到利润指标存在较高的偶然性，为激发股权激励对象 工作热情和积极性，使股权激励起到预期激励效果，拟调整 2022 年限制 性股票激励计划中公司 2023、2024、2025 年度业绩考核指标，新增“铝 制品出货量”指标考核维度。

2.4. 财务分析：业绩增长迅速，费用管理出色

光伏行业高景气，带动公司业绩快速爆发。2018-2023Q1-3 公司业绩快 速增长，“双碳”背景下，公司业绩受益于光伏行业高景气度迎来爆发式 增长，2023 年 Q1-3 营业收入达到 47.13 亿元，同比增长 52.84%；归属于母公司的净利润站上新的台阶，由 2018 年 0.16 亿元增长至 2022 年 1.88 亿元，CAGR 高达 85.1%。

上市以来，工业铝部件对公司业绩的重要性明显提升。公司的主营业务 中工业铝部件主要应用于新能源光伏领域，工业铝型材也大部分运用于 光伏。2021 年以前，公司三项主营业务在营收中的占比较为稳定，工业 铝型材营收占比 50%左右，工业铝部件及建筑铝型材的占比相当。上市 后随着两次光伏用铝项目的投产，工业铝部件的营收占比逐渐上升， 2023 年 H1 在营收中的占比为 59.21%，已成为公司最主要的业务。

工业铝部件毛利率高于工业铝型材，预计未来盈利空间扩大。2022 年受 益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放，公司工 业铝部件营收及毛利快速增长，相较于 2022 年 H1 工业铝部件 1.31 亿 元的毛利润，2023 年 H1 贡献毛利 2.15 亿元，增速 64.12%，在毛利中 的占比达到 60.39%。据公司公告，2021 年 1-9 月光伏铝型材/光伏铝部 件的销售均价分别为 2.17/2.35 万元/吨，且工业铝部件的毛利率要高于 工业铝型材，随着铝部件占比上升，预计公司未来产品单吨净利上升， 盈利空间扩大。

铝价上升影响毛利，费用控制能力出色。2021 年 9 月-2022 年 3 月铝价 波动较大，公司毛利率有所下降。2023 年以来，光伏铝边框价格保持在 1.9 万元/吨左右。除去 2018 年股权激励造成管理费用增加外，公司近五 年销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，整体费用管理能 力优秀。

3. 光伏铝边框龙头，产能持续扩张

3.1. 边框：铝边框主导市场，复合材料仍有很长的路要走

铝是一种较软的易延展的银白色金属。铝元素在地壳中的丰度在所有 元素中位列第三，仅次于氧和硅，是丰度最大的金属，在地球固体表面 中约占 8%的质量。目前全球已发现超过 270 种含铝矿物，其中铝土矿 是最主要的含铝矿石。 铝型材位于铝制品产业链中游，下游应用广泛。工业铝部件是对工业铝 型材采用进一步的精加工工艺，加工成可供下游终端客户直接使用的铝 合金部件，以满足下游客户对工业铝部件的特殊精度和规格要求。铝加 工产业链上游为采矿及冶炼，指从铝土矿提取氧化铝，后制成电解铝， 再进一步加工成铝锭或铝棒，为中游的铝型材生产及深加工提供原材料， 铝型材是铝的精深加工产品。因为铝及铝合金具有质量轻、易加工、导 热导电、耐腐蚀以及可回收性强等优良性能，故而广泛应用于建筑、消 费电子、轨道交通、汽车以及光伏新能源等领域。

铝型材按照不同的标准可分为不同种类。按照加工方式不同，可分为铸 造加工和变形加工，其中变形加工的轧制工艺可生产铝板带和铝箔，挤 压工艺生产建筑铝型材和工业铝型材，目前公司产品均采用挤压工艺； 按照表面处理工艺不同，铝型材可分为阳极氧化铝材、电泳涂装铝材、 粉末喷涂铝材、木纹转印铝材、氟碳 喷涂铝材和抛光铝材等；按照合金 中的其他元素主要成分不同，可分为 1-8 个系列的合金牌号铝型材，其 中 1 系列表示纯铝，即含铝量不少于 99%。

铝型材在光伏领域主要可用作光伏组件边框以及分布式光伏电站支架。 边框用于固定、密封太阳能电池组件，能够保护玻璃边缘、加强光伏组 件密封性能、提高光伏组件整体机械强度，还便于光伏组件的运输和现 场安装，目前普遍采用铝型材制作。支架是光伏发电系统中为摆放、安 装、固定太阳能面板而设计的支撑结构，材质一般采用铝合金或热浸镀 锌碳钢，目前集中式电站以钢支架为主，而分布式电站则以铝支架为主。 铝边框为光伏组件的封装辅材，占组件成本的 13%左右。光伏组件由电池片、玻璃、背板、胶膜、边框、焊带、 接线盒、EVA 等材料构成。核 心部件电池片为光伏组件成本构成中占比最大的环节，2023 年 12 月 3 日在 M10 单面单玻*72 组件成本中占比约 46%；封装辅材铝边框为成 本占比第二的环节，占成本的 13%。

3.2. 需求：市场广阔，需求快速增长

国内政策利好叠加海外光伏平价带动全球组件需求。国内集中式光伏装 机受益于组件成本降低，分布式光伏装机由整县推进试点政策驱动，多 重政策利好刺激十四五期间国内光伏装机。海外光伏进入平价时代、光 伏组件降本压力减小，叠加碳中和政策刺激需求，带动海外组件需求回 升。 根据 CPIA 数据，2022 年全球新增光伏装机量为 230GW，我们预计 2023-2025 年全球光伏新增装机量分别为 330GW、360GW、386GW， 2021-2025 年复合增长率达 22.75%。海内外光伏装机需求带动全球组件 放量，2021 年全球组件产量 221GW，我们预计到 2025 年全球组件产 量将达到 640GW，2021-2025 年 CAGR 达 30.48%。

2021 年铝边框单 GW 用量 6500 吨，结合行业发展规律，单 GW 铝边 框有下降趋势。大尺寸组件的边框单耗小于小尺寸组件，但随着大尺寸 组件的普及，以及目前的尺寸基本接近运输、搬运和安装的物理极限， 预计单 GW 铝边框用量未来不会有太大的降幅。 铝边框属于光伏不可或缺的辅材，且在大尺寸组件成主流后，单位耗量 变化不大，因此预计铝边框市场空间将跟随光伏装机需求持续成长。我 们预测光伏铝边框 2023 年市场规模在 486 亿左右，到 2030 年增长至 564 亿左右。具体假设如下： （1） 新增装机：光伏新增装机逐年增长，根据永臻科技招股说明书的 预测，预计 2030 年新增装机 516 GW。 （2） 铝边框单吨价格 = 铝价+加工费，碳中和背景下是电解铝成本较 高叠加海外供给扰动，我们预计未来铝价保持在高位。 （3） 加工费：根据永臻科技招股说明书的预测，随着产能提升成本下 降，同时行业格局仍维持在较好状态，预计未来加工费缓慢下降。

3.3. 铝边框 VS 其他材料边框：铝边框有望继续主导行业需求

目前铝边框为市场主导，性能显著优于钢边框。据工信部发布的《中国 光伏产业发展路线图》描述，2018、2019 年铝边框在光伏边框中使用率 分别为 93.3%、96%，市场主导地位稳固。目前主流市场也基本上采用的 是全铝边框。铝边框具有密度低、易强化、导电好、塑性高、易表面处 理、抗腐蚀性强、耐候性强、使用寿命长、造型美观、运输安装便捷， 同时易回收，且回收价值比高。与钢边框对比，铝边框全寿命周期计算 铝边框的碳排放因子仅为钢边框的 52.35%；再生铝的碳排放为再生钢的 22.3%；铝边框回收价值比高达 95%以上，钢边框的回收率仅在 55%-65% 的水平，且回收价值比在仅为 22%左右；钢边框在加工精度、接地、材 料匹配性等方面不稳定，单位面积钢边框比铝边框重 2-2.5kg，加大了风 压、雪载下的承重风险，限制了分布式光伏应用场景。尽管目前市场上 存在钢边框、玻璃纤维复合材料边框等差异化技术路线的探索工作，但 目前均未被主流厂商广泛采纳接受，且均存在一定的技术问题，如钢材质密度较大，加大了承重风险，橡胶卡扣材质载荷能力较差且有爆板问 题，玻璃纤维材料产效较低且不可回收等，其综合性能还需要较长时间 及大批量的应用验证。短时间内其他边框材料难以撼动铝合金材质作为 主要光伏边框材料的地位，铝合金作为当前主要光伏边框材料被渗透的 风险较低。

复合材料边框仍有很长一段路要走，橡胶卡扣边框短期难成主流。复合 边框从 2012 年就有厂家开发相关产品，由于其高分子材料特性限制， 在实际应用中易出现老化现象，尤其在部件切口处更明显，同时复合材 料产效低、投入大、综合成本高，一直未被主流组件厂家接纳，其应用 场景受限，仍有很长一段路需要走。橡胶卡扣边框：首先，主流组件尺 寸的增加对边框载荷性能要求越来越高，橡胶卡扣边框载荷能力提升潜 力有限；其次，卡扣边框使用寿命能否达到 25 年尚未得到验证，短期内 很难成为主流产品。

3.4. 供给：行业格局分散，未来将向头部企业集中

铝边框小企业数量众多，大中型企业产能不足。国内铝边框行业小企业 数量多，整体规模较小，竞争激烈，普遍盈利能力不强，抗风险能力较 差。目前产能较大的光伏铝型材边框企业主要有永臻科技、营口昌泰、 中信渤海和鑫铂股份，2022 年永臻科技产能排名先列，以行业 160 万吨 左右的需求量测算，2022 年四家第一梯队的企业合计市占率约 39.38%。 光伏组件集中化趋势带动上游辅材走向集中化。根据 CPIA 数据，2018- 2022 年国内光伏组件行业 CR5 从 38.4%提升至 61.4%。光伏组件行业 的集中化趋势有望传导至上游配套供应商，利于优先绑定组件龙头客户 的辅材厂快速提升市场份额，未来光伏铝边框行业格局有望持续改善。

各企业积极扩充产能，抢占行业龙头。2021 年永臻、鑫铂、中信渤海等 铝边框企业已开始进行积极的产能扩张，未来市场集中度有望快速提升。 鑫铂 2022 年在铝边框行业中市占率约为 12%，公司作为铝边框行业唯 一的上市公司，未来将借助在资本市场融资的优势，继续积极布局实现 产能扩张，扩大规模效应，提高管理水平，以进一步降低成本，提升份 额。

3.5. 核心竞争力：加速产能扩张，一体化优势明显

3.5.1. 上市公司融资成本低，助力产能扩张

上市后公司财务费用率显著下降，融资能力增强。公司目前是前四大光 伏铝边框厂商中唯一的上市公司，作为上市公司，公司在直接融资和间 接融资方面都享有更低的融资成本，有助于其未来加速扩产及补充流动 资金、缓解营运资金压力，带来市场份额的提升及财务费用的降低，2021 年上市以后，公司财务费用率显著下降，2022 年财务费用率下降至 1.18%。

多渠道融资加速产能扩张，市场份额有望持续提升。上市前，公司总产 能 6.88 万吨，产能利用率高达 102.73%，随着公司业务规模逐年增长， 产能瓶颈日益显现，逐渐成为制约公司发展最主要的因素。2021 年上市 后，公司充分发挥其募资优势，通过一系列融资项目来进行产能扩张。 上市后的融资项目包括：IPO 募投“年产 7 万吨新型轨道交通及光伏新 能源铝型材”项目、“年产 2 万吨高端建筑铝型材生产线及配套设施” 项目、“年产 10 万吨光伏铝部件”项目（其中铝部件 8.5 万吨，铝型材 1.5 万吨）、“年产 10 万吨新能源汽车铝部件”项目、“年产 60 万吨再生 铝”项目。据公司公告，2022 年公司产能约 20 万吨，随着公司募投项 目产能得到释放，2023 年产能将达到 30 万吨。我们认为，公司为光伏 铝边框行业唯一上市公司，凭借上市后多融资渠道的优势，产能扩张速 度将显著快于同行，积极布局国外产能，市场份额有望持续提升。根据 公司投资者关系活动记录表（20231030），公司会结合行业增速和下游客 户的需求，以 2025 年铝边框市场占用率达到 25%以上为目标，在保证 产能利用率的前提下在铝边框领域进行产能扩充。

3.5.2. 注重研发投入，良品率行业领先确保份额提升

公司良品率高于行业平均水平。公司花费 4-5 年的时间运用创新型技术及严格的内部管理，从模具的研发到生产的每个环节形成反馈，将产品 的成品率及良品率大大提升，目前公司良品率达到 85%以上，铝挤压行 业平均良品率在 80%左右。部分低良品率厂商毛利率低于 8%，考虑三 费后基本不盈利，而公司良品率高于行业，能够在较低加工费的情况下 大批供货、同时保持自身盈利，市场份额得以提升。 公司注重研发投入，未来良品率有望进一步改善、助力份额提升。公司 定位于中高端铝型材及铝部件市场，致力于研发生产高品质、高精度的 产品，始终注重研发体系的建设和完善，是“国家知识产权优势企业”、 “工信部第三批专精特新小巨人企业”。公司研发费用率维持在 3.7%左 右，2022 年研发投入达到 1.58 亿元、研发费用率为 3.75%。2021 年上 市后公司研发人员翻倍增长，高研发投入加速在研项目落地，公司“铝 型材精度工艺研究”、“高强度铝合金工艺研究”等在研项目关注产品质 量的提升和生产良品率的改进，有助于公司在未来产出更高质量、更低 成本的铝型材产品，高性价比产品助力公司与下游一线组件厂建立良好 的合作关系，驱动公司市场份额提升。

3.5.3. 积极布局再生铝，通过一体化持续降本增厚利润

公司一体化供应优势明显。公司拥有从原料研发开始的完整生产体系， 对铝加工企业来说，具备从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、 表面处理至精加工工艺的完整工业生产体系的企业的数量较少，部分企 业只生产铝型材而不涉及精加工工艺，另一部分企业则外购铝型材进行 精加工。因此，建立一体化生产体系的企业具备较强的竞争优势：1）可 将更多的加工环节纳入自身的生产体系，从而降低客户的整体采购成本， 优化成本管控；2）能够及时地对客户的需求做出响应，产品开发和交货 的前置期更短；3）对产品的质控要求和终端客户的标准一致，可以将质 量管控前置到原材料采购环节，提高产品质量。 公司定增募资布局再生铝业务。2023 年 1 月，公司发布非公开发行 A 股股票预案，拟通过定增募集资金不超过 13.45 亿元，用于“年产 60 万吨再生铝项目”和“数字化建设项目”等。其中“年产 60 万吨再生 铝项目”募集资金投资额为 8.93 亿元，投资总额约为 20.40 亿元，计划建设周期为 3 年，预计可实现再生铝铝棒年产能 60 万吨；“数字化 建设项目”募集资金投资额约为 0.49 亿元，建设周期为 2 年，项目将 推进公司数字化、平台化、智能化发展。

再生铝节能环保优势显著，有望迎来重大发展机遇。根据中国有色金属 工业协会数据，2020 年全国电解铝生产用电量 5,022 亿千瓦时，占全国 总用电量的 6.70%。根据碳交易所数据，2020 年我国电解铝行业二氧化 碳总排放量约为 4.26 亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量 5%。电解 铝因高耗能、高排放被国家列入限制发展的产业。再生铝生产则与电解 铝有着本质的不同，其主要原材料为废铝，可以不断循环利用，具有节 约资源、环保、减少铝矿资源对外依赖等特点。根据国际铝业协会的调 查，与电解铝相比，再生铝生产只有其 5%的能源消耗，温室气体排放下 降达 95%。据工信部等三部委《再生有色金属产业发展推进计划》测算， 与生产电解铝相比，每生产 1 吨再生铝可节约煤 3.4 吨、水 22 吨，减少 固体废料排放 20 吨。2018 年我国再生铝产量为 695 万吨，只占全部铝 产量的 19% 左右。据统计，美国早在 2017 年时，再生铝产量占当年 美国铝总产量的 83%。在双碳政策的大背景下，预计我国再生铝在行业 内的占比将不断提升，有望成为铝原料供应的主流，迎来重大的发展机 遇。

再生铝内循环，进一步增厚利润。据公司公告，“年产 60 万吨再生铝项 目”已经天长市发改委备案完成，目前环评批复已取得，节能审查正在 进行中，项目规划产能约为 60 万吨，分三期投产，预计时间分别为 2023 年 12 月底、2024 年 12 月底和 2025 年底。至本项目完全达产年，公司 铝型材产品产量预计将超过 60 万吨，考虑生产过程中损耗情况，预计需 要至少 70 万吨铝棒。因此，本项目再生铝棒产能预计能够实现内部消化。该项目是公司降本增效的一个重要举措，随着公司不断提高再生铝 使用量，产品单吨利润有望持续提升。2022 年公司营业成本中原材料成 本占比达 88%，而据公司招股书，2020 年原材料成本中铝棒成本占比又 高达 93%，可以预见布局再生铝项目将进一步优化公司成本管控。公司 年产 60 万吨再生铝项目的原材料主要为废铝和铝锭，达产后年废铝需 求量约 40 万吨，除公司年生产过程中产生的废铝 10 万吨外，年需外 购废铝约 30 万吨。项目废铝采购来源主要为华东地区再生资源回收企 业及铝材加工企业。华东地区铝材产销量集中，从事废旧金属回收的再 生资源回收企业 6 万家。随着铝社会蓄积量高，我国废铝回收量逐年提 升，公司所处华东地区铝材产销集中，区域优势下原材料来源充足，此 外我国资源回收体系不断完善，保障再生铝产业原材料供应，公司废铝 来源充足有保障。

3.5.4. 跟随组件厂商出海，布局东南亚

铝边框供应商认证环节繁琐，公司成功导入头部供应商体系。据公司公 告，下游组件客户对铝边框供应商的认证一般需要经过几个环节，首先 要进行初步的技术交流和商务洽谈，其次是验厂、报价、送样，送样时 间较长，一般情况下 1 到 2 个月。导入供应商目录需要考察产品性能、 报价、产能、实地验厂情况等多种因素，难度较大且耗时较长。公司自 成立以来一直专注于铝型材及铝部件行业，依靠良好的产品品质和高效 响应客户需求的优势，2016 年开始与晶科能源合作，2020 年导入隆基股 份、晶澳科技，目前已与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、 晋能集团、无锡尚德、通威股份、正信光电等光伏行业内主要组件企业 建立稳定的合作关系，在新能源光伏行业客户中具有较高的认可度，预 计未来将凭借产能的快速扩张继续与各组件龙头保持良好的合作关系。 2023 年第四季度，公司在头部组件厂的份额处于行业领先地位，与主要 客户的粘性逐步增强。

公司出货集中度高，与下游厂商联系紧密。2020 年，公司前三大客户晶 科能源（全球最大的光伏组件生产企业）、隆基股份（全球最大的太阳能 单晶硅棒和硅片制造商）、晋能集团（山西最大的清洁能源企业）的销售 额分别为 2.85 亿元、0.66 亿元、0.96 亿元，合计占公司全年的销售额34.85%，对应销量分别为 1.54 万吨、0.45 万吨、0.32 万吨，合计占总销 量 33.38%。2021、2022 年公司前五大客户占年度销售总额比例分别为 60.11%、56.24%，出货集中度较高。据公司公告，2022 年公司对晶科能 源销售占比最高，其次是隆基股份和晶澳科技。

跟随组件厂商出海，布局东南亚。据 infolink，预计 2023 年头部组件厂 商隆基股份、晶科能源、晶澳科技在东南亚的产能分别达到12 /11.4/ 4GW。 公司高度重视海外市场，会根据海外市场的需求及实际发展情况做相关 布局，积极拓展随组件厂出海的业务机会。根据公司投资者关系活动记录表（20231203），目前公司马来西亚和越南项目已开始实施，争取早日 投产。由于美国光伏反规避调查到期，对于组件企业而言，海外硅料、 当地辅材料配套、东南亚辅材料锁量等将是重要战略资源。

4. 切入新能源汽车，挖掘高盈利赛道

4.1. 轻量化势不可挡，带动铝部件需求

汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。轻量化是在保证汽车强度和安 全性能的前提下，尽可能降低汽车整车重量，从而提高汽车动力性，减 少燃料消耗，降低排气污染。分析比较不同的整车优化方案的节油率， 汽车重量每降低 10%，能够降低油耗 6-8%，相较于其他优化措施，对降 低油耗、减少 CO2 排放的优势更加明显。 铝是理想的汽车轻量化材料。铝合金及其加工材料由于具有一系列优良 特性，如密度仅有钢的 1/3、使用寿命较钢要更长、比强度高、弹性好、 抗冲击性能良好、耐腐蚀、耐磨、高导电、高导热、易表面着色，且具 有良好的可塑性和回收性。随着技术的进步，铝合金在轮毂、发动机、 散热器、油管等方面的应用将逐步深入。

铝合金开始广泛运用于新能源汽车。新能源汽车相较于普通汽油车，碳 排放量更低，清洁环保性更高。随着铝型材、铝部件精加工技术的进入， 新能源汽车用铝合金部位逐步拓展至车身、车轮、底盘、保险杠防撞梁、 地板、电动电池、吸能盒、脚踏板、天窗滑轨、顶棚行李支架和座椅。

4.2. 新能源汽车势头正盛，需求空间广阔

我国汽车销量较为稳定，新能源汽车市场高速发展。2022 年中国汽车销 量为 2,686.4 万辆，同比增长 2.2%，进入平稳增长期。其中，新能源汽 车销量为 688.7 万辆，同比增长 95.6%，2016-2022 年 6 年 CAGR 为0.70%，增长势头十分强劲，在双碳政策下，预计新能源汽车产销量仍将 保持较快速度增长。

预计铝合金在汽车零部件渗透率将持续提升。根据 DuckerWorldwide 针 对北美轻型车的市场预测，到 2025 年，发动机罩、保险杠、车门、行李 箱、车顶、车身结构的铝合金渗透率分别为 85%、27%、46%、33%、30%、 18%，相比目前水平有大幅改进。相比国外而言，国内车企在汽车用铝， 尤其是铝合金车身上的应用上要相对落后。近年来，随着奇瑞、北汽、 蔚来等国内车企的发展，以及特斯拉、捷豹路虎、通用凯迪拉克等国际巨头在国内的工厂投产，促进了铝合金在汽车零部件领域的快速发展。 根据我国《节能与新能源汽车发展技术路线图》，计划在 2020/2025/2030 年三个关键节点，实现我国汽车单车铝用量达 190/250/350kg，对应单车 减重目标 10%/20%/35%。据此，我们测算 2025 年我国新能源汽车铝部 件市场空间 625 万吨，2020-2025 年 5 年 CAGR 为 90.27%。

4.3. 区位优势加持，打造第二成长曲线

乘新能源汽车之东风，开拓高盈利赛道。双碳政策下，我国新能源汽车 市场高速发展，2022 年我国新能源汽车销量为 688.7 万辆，同比增长 95.6%。2022 年 5 月，公司发布公告，拟与天长市人民政府签订《轻量 化铝合金汽车零部件生产制造项目投资协议书》，投资建设年产 10 万 吨新能源汽车铝部件项目，项目计划总投资额约 10 亿元，建设周期约 1 年。据公司公告，项目分两期建设，一期项目产能约 5 万吨，预计量 产时间 2023 年 6 月。主要产品方向以电池托盘、前后保险杠、门槛梁 等新能源汽车铝部件为主，产品毛利和净利要高于光伏铝边框，预计未 来随着汽车轻量化业务放量，公司毛利率有望提升。 公司具有地理位置优势，有望受益于安徽新能源汽车产业链发展。公司 主要服务于新能源汽车整车厂商和动力电池客户，安徽对新能源汽车扶 持力度很大，公司将新能源汽车铝部件项目规划在安徽滁州，有望受益 于安徽新能源汽车产业链发展。

公司具有一体化优势。据公司公告，目前公司 80%的产能运用在光伏领 域，为分散风险，有意加大力度开拓汽车轻量化领域。公司规模扩大后 研发投入持续加大，公司在轻量化型材方面有充足的技术积累以及人才 储备，我们认为公司有望在汽车轻量化领域复刻光伏发展路径，在实现 型材产品批量供应之后，从供应标准化型材向提供差异化精加工产品转 型，成为汽车轻量化一体化企业。 汽车轻量化有望成为公司第二成长曲线。目前电池托盘行业一体化企业 不多，新能源汽车铝部件方面处于一片蓝海。据公司公告，公司已跟部 分整车厂和动力电池厂签署了保密协议和产品开发计划，公司有望凭借 已有的挤压工艺储备、人才储备以及一体化优势先一步抢占市场。预计 未来公司在汽车轻量化领域的放量将促进盈利提升，叠加公司的地理位 置优势，汽车轻量化有望成为公司二次成长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）