2022年铝边框行业核心竞争力分析 鑫铂股份善于成本控制

1. 成本控制：良品率高于行业平均，低成本利于市场份额扩张

光伏铝边框行业平均良品率 85%，公司良品率高于平均水平。铝价上涨之前，公司光伏铝型材及部件产品毛利率可达 14%、18%以上，高于行业平均水平 12%、15.2%，说明公司良 品率高于行业平均水平、整体盈利能力更佳。2021 年铝价上涨，铝型材/部件加工费降至 0.4 万元/吨、0.65 万元/吨，部分低良品率厂商毛利率低于 8%、考虑三费后基本不盈利， 而公司良品率高于行业，能够在较低加工费的情况下大批供货、同时保持自身盈利，市场 份额得以提升。

公司加大研发投入，未来良品率有望进一步改善、助力份额提升。公司上市前研发费用率 维持在 3.7%左右，2021 年上市后加快制造工艺标准化研发投入，截止 2021 年 3 季度研发 投入达到 0.8 亿元、研发费用率提升至 4.7%。高研发投入加速在研项目落地，公司“铝型 材精度工艺研究”、“高强度铝合金工艺研究”等在研项目关注产品质量的提升和生产良品 率的改进，有助于公司在未来产出更高质量、更低成本的铝型材产品，高性价比产品深得下游组件厂青睐、驱动公司市场份额提升。

图：鑫铂股份研发费用及研发费用率情况

2. 融资能力：上市公司融资成本低，助力产能扩张、降低营运资金压力

上市后公司融资能力增强，利于扩产并缓解流动资金压力。公司 2021 年初正式登陆深交 所中小板，目前是前四大光伏铝边框厂商中唯一上市公司。作为上市公司，公司在直接融 资和间接融资方面都享有更低的融资成本，有助于其未来加速扩产及补充流动资金、缓解 营运资金压力，带来市场份额的提升及财务费用的降低。

加速扩产：铝边框产能投资 0.6 亿元/万吨，按照公司扩产规划，2022-2024 年每年需 投入至少 5-6 亿固定资产开支。公司上市后融资成本降低，后续将采取股权融资与发 债融资结合的方式助力产能扩张。

缓解营运资金压力：公司上游结算方式为现货现款，下游结算方式为 2 个月应收账款 +6 个月银行承兑汇票。为补充流动资金，公司当前银行承兑汇票基本 100%进行背书 或贴现，因此承兑汇票贴现费用占财务费用比例近 50%、2020 年收入占比达 0.68%。 公司上市后可通过增发或可转债等方式募资，以更低成本补充流动资金，承兑汇票贴 现费用有望大幅降低、带动财务费用下降 0.4-0.5%，提升盈利能力。

图：鑫铂股份银行承兑汇票贴现情况

3. 客户粘性：管理层销售经验丰富，纵向绑定、横向拓展光伏客户

管理团队销售经验丰富，与历史大客户关系维护良好。公司创始人唐开健为铝材销售起家， 曾任职鑫宏铝业销售员、副总经理，后于天长市自主创业。公司当前管理层团队共 9 人， 其中销售出身高管有 4 人，剔除董秘和财务负责人后、超过 50%的高管人员有销售相关任 职经历。管理层团队销售经验丰富，善于客户关系的拓展与维护，此前在工业铝型材和建 筑铝型材等非光伏细分领域均有长期合作大客户，包括今创集团、无锡宏宇、金鹏集团、 美沃门窗等。

公司发挥销售强项，在光伏领域纵向绑定老客户、横向拓展新客户，助力销量增长。公司 2016 年转型光伏领域，2017 年小量供货旭乐德、迅速积累制造经验并积极拓展大客户， 2018 年成功切入一线组件厂晶科能源供应链。凭借高质量产品与稳定交付能力，公司成功 提升在晶科铝边框供应链中的份额，2018 年为小批量供货、收入仅为 7,459 万元，2020 年收入提升为 2.8 亿元，2021 年供应链份额有望进一步上升。在纵向加深合作、实现大批 量出货的基础上，公司凭借晶科能源背书、横向扩展客户，2020 年获得隆基、晶澳订单， 公司产品性价比高、供货能力稳定，未来在二者供应链的份额仍有较大提升空间。此外， 公司也在积极拓展通威等新客户，确保未来出货。

4. 持续成长：二次成长看汽车轻量化、轨道交通等领域的放量及精加工转 型

成本、融资、客户优势下，公司产品精加工化、提升竞争力，助力短期市场份额提升。公 司相比竞争对手拥有低生产成本、低融资成本和高客户粘性的优势，能够以较低的加工费 向一线组件厂批量供货，并凭借上市公司丰富融资渠道获得低成本大额资金、加快产能建 设进度。此外，21 年铝锭涨价后、铝部件加工费大降，促进行业精加工转型，公司是少有 的自原材料研发到精加工环节的一体化铝部件生产企业，一体化布局降低生产成本、提升 竞争能力，进一步助力公司份额上升。因此，我们认为公司中短期市占率提升的可能性较 高，预计 2021-2023 年光伏领域铝型材及铝部件出货 8.0/15.2/22.7 万吨，市占率达 8%/12%/15%。

轨道交通、汽车轻量化等领域的放量有望成为公司第二成长曲线。长期来看，公司规模上 升后研发投入持续加大，我们认为公司有望在汽车轻量化、轨道交通等已供货型材的非光 伏领域复刻光伏发展路径，在实现型材产品批量供应的同时、从供应标准化型材向提供差 异化精加工产品转型，公司在轨道交通、汽车轻量化领域的放量将促进盈利提升、有望成 为公司二次成长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）