2022年光伏铝边框行业龙头企业核心竞争力分析 鑫铂股份新增产能有望快速释放

1、深度绑定光伏组件龙头，鑫铂股份产品供不应求

公司已成功进入光伏一梯队企业供应商体系，与下游组件龙头公司深度绑定。公司产 品以直销为主，为下游企业直接提供定制化产品，建立战略合作关系。公司凭借与龙头合 作的示范效应成功导入多家光伏组件优质企业。2020 年公司前三大客户晶科能源、晋能 集团、隆基股份均属光伏组件龙头，对应销售额分别为 2.85、0.96、0.66 亿，合计占公司 全年销售额 34.85%；对应销量分别为 1.54、0.32、0.45 万吨，合计占公司总销量的 33.38%。

2020 年产能利用率超过 100%，产量瓶颈亟需突破。2020 年公司产能达 6.88 万吨， 产量为 7.07 万吨，产能利用率高达 103%。其中工业铝型材及部件产能占比逐年提升。随 着下游应用领域的市场规模不断扩大，客户需求量不断增加使得订单饱和，公司生产基本 处于满负荷运作状态。

图：公司近年产能及产能利用率情况（吨；%）

公司铝边框供不应求，新增产能释放后收入有望快增。根据公司公告，由于产能受限 的原因，公司此前开拓新能源光伏领域客户的进展有所放缓。随着公司募投项目在今年 11 月底产能完全释放，目前已开始积极对接下游客户。以隆基股份为例，目前公司每月可以 供应隆基股份 2000 吨左右铝边框，约占其对外总采购额的 10%。后续随着公司新增产能 逐渐释放，预计公司与现有客户合作将进一步加深，并持续推进与业内其他优质企业合作， 公司有望进入快速发展期。

2、光伏铝边框产能进入快速释放期，结构优化提升盈利能力

IPO 募投项目进度超预期，于 2021 年 11 月提前达产。2020 年公司工业铝型材与工 业铝部件总产能达 5.6 万吨，在 7 万吨募投项目达产后，理论产能到达 12.6 万吨，公司 有望充分受益于下游新能源光伏领域明年新增装机带来的需求。另外公司于 2021 年 6 月 公告，投资 1.8 亿元建设 2 万吨高端节能系统门窗铝型材项目，预计在 2022 年形成产能 增量。根据公司公告，预计公司在 2022 年总产能有望达到 20 万吨。

发布非公开发行股票预案，计划扩产 10 万吨光伏铝部件产品。2021 年 12 月 1 日， 公司发布《2021 年度非公开发行 A 股股票预案》，预计募资总额 7.8 亿，全部采用现金方 式认购，公司控股股东、实际控制人唐开健先生拟认购金额不低于 0.5 亿元且不超过 1.5 亿元，彰显对公司未来经营发展具备信心。募投资金中 5.48 亿元计划用于新建年产 10 万 吨光伏铝部件项目，建设期 1 年，另外 2.32 亿计划用于补充公司流动资金。

铝部件产品需求有望快速增加，产品结构优化提升盈利能力。从行业趋势看，此前部 分大型光伏组件厂会配备有铝型材加工设备，将采购铝型材自行加工成铝部件后再进行组 件组装。目前来看，组件厂自己加工的全流程成本可能比直接向下游购买精加工部件的成 本更高。往后展望，我们预计公司铝部件产品的销量占比将明显提升。从盈利能力来看， 由于光伏铝部件工艺处理技术难度更大，加工费高于光伏铝型材约 1300-1500 元/吨，吨 毛利高约 900-1200 元/吨，公司整体盈利能力将明显受益于铝部件占比提升。

图：各主营产品毛利对比

3、灵活应对原材料波动，全流程一体化生产奠定成本壁垒

铝棒占成本比例约为 80%，公司采用多方式灵活应对原材料价格波动。公司 2020 年 主营业务成本中直接材料占比 85.27%，其中最主要原材料为铝棒，占材料成本比重为 96%，占总成本约 80%。公司采购铝棒主要采用“以销定产、以产定采”模式，原材料采 购采用“公开市场铝锭价格+铝棒加工费”模式，铝型材售价会跟随铝锭价格上升而提升。 在铝锭快速增长的情况下会存在一定风险敞口。据公司公告，公司近期通过了《关于开展 期货套期保值业务的议案》，为应对铝锭价格大幅上涨风险，拟利用境内期货市场进行风 险控制。

全流程生产、一体化供应模式加强生产环节成本管控，高成品率奠定公司成本壁垒。 公司全流程生产及一体化生产体系带来的成本优势如下：1）无需进行转换工厂的流程， 降低运输成本；2）可将更多的加工环节纳入自身的生产体系，降低整体采购成本；3）提 升成品率减少物料消耗，与研发中心及产品技术中心一起对生产过程的各阶段工艺进行优 化，建立各工艺各环节的时间控制、温度控制、频率控制、力度控制等数据参数，提升各 阶段的成品率，使得原材利用效率大幅提高。

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