阳光电源研究报告：光储双轮驱动，龙头昂扬奋发.pdf

阳光电源研究报告：光储双轮驱动，龙头昂扬奋发。全球光储逆变器领军者，业绩再创辉煌。阳光电源成立于 1997 年，2011 年 11 月于深交所创业板上市。公司以光伏逆变器起家，逐渐形成了光伏 逆变器、储能系统、新能源投资开发三大主要业务板块，同时布局风电变 流器、制氢电解槽等产品。公司光伏逆变器、储能系统全球市场地位领先， 2022 年公司光伏逆变器全球市占率 23%，居全球第二位；储能系统市占 率 16%，全球居首。2023 年公司实现营收 722.5 亿元，同比增长 79.5%； 归母净利润 94.4 亿元，同比增长 162.7%。2024 年第一季度，公司实现 营收 126.1 亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 20.96 亿元，同比增长 39.1%。

光伏逆变器：市场空间广阔，公司稳居头部。全球光伏装机增速趋缓，但 仍持续增长，我们预测 2024/2025 年全球光伏装机 461/544GW，同比增 长 23%/18%。考虑存量替换和在途库存需要，我们测算 2024/2025 年全 球逆变器出货量分别为 550/651GW，市场体量庞大。公司和华为是全球 光伏逆变器双龙头，国内外市占率领先，头部地位稳定。公司光伏逆变器 产品布局全面，侧重大功率组串式产品。2023 年，公司光伏逆变器全球 发货量 130GW，光伏逆变器等电力转换设备板块收入 276.5 亿元，同比 增长 61.0%；光伏逆变器板块毛利率 37.9%。我们认为，公司在光伏逆 变器领域具备技术、渠道和服务、品牌三大方面优势，实力超群，有望维 持稳固的市场地位，光伏业务将成为公司业绩的稳固支撑。

储能：海外大储崛起，公司一马当先。全球储能市场蓬勃增长，我们预计 2024/2025 年全球新型储能新增装机将分别达到 64.8/84.6GW，同比增 长 41%/31%。美、欧洲大储市场门槛和毛利率都较高，需求高速增长， 竞争格局优良，为国内头部企业带来机遇。公司储能产品覆盖大储、工商 储和户储场景，侧重高价值海外大储市场。2023 年，公司储能系统全球 发货 10.5GWh，发货量连续八年居中国企业第一；储能系统收入 178.0 亿元，同比增长 76%；储能系统毛利率 37.5%。公司扎实布局海外大储 市场，市占率全球领先，2022 年公司储能系统全球市占率 16%，位居全球第一；北美市占率 13%；位列第三。公司大储产品实力强劲，以高性能、高安全、高集成的特征切中行业痛点；同时具备 高质量本土服务能力和充足的项目积累，形成品牌口碑。产品和品牌实力有望支撑公司保持海外大储市场领先地位，持续分 享市场增长红利。

其他业务：电站开发强劲增长，氢能业务潜力出色。公司围绕新能源打造业务矩阵，全面布局“光储风氢”领域，业务覆盖 光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发、风电变流器、氢能业务等。电站开发方面，公司新能源投资开发收入增长强劲，户 用分布式业务、海外电站业务拓展顺利。风电变流器方面，公司技术实力领先，2023 年风电变流器全球发货 32GW，市占率 全球居首。氢能方面，公司电解槽产品市占率（以中标规模衡量）居国内第二，规划产能规模全球领先，是绿氢赛道当之无愧 的头部参与者之一，氢能有望成为公司未来业绩的重要驱动力之一。