2024年家电行业2023年年报及2024年一季报总结：出口链保持较高景气度，地产+以旧换新政策持续催化

1. 板块行情回顾

家电板块跑赢大盘，涨幅排名上游。2024 年 1 月 1 日至 2024 年 3 月 31 日，大盘（沪 深 300）呈现上涨趋势，其中家用电器板块上涨 10.3%，涨幅大于沪深 300 指数 3.1%的 涨幅，在所有行业涨跌幅排名中位居上游。

为了便于对细分板块进行分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业中科新材、 毅昌股份、高斯贝尔、融捷健康等公司，同时从 2023 年 Q4 起我们将德昌股份、民爆光电 2 家公司纳入对应子板块统计（2023 年 Q4 之前不重新作口径调整），我们进一步将家电 行业细分为白电（9 家）、黑电（8 家）、厨电（8 家）、小家电及其他（21 家）、零部 件（16 家）五个子行业。

子板块股价表现：白电领跑行业。从各子板块股价涨跌幅看（按照上表 62 个公司对应 的 5 个子版块涨跌幅计算），白电在子板块中表现较佳，涨幅为 20.25%；小家电、黑电、 厨电、零部件波动幅度分别为 2.78%、0.82%、0.50%、-8.65%。

2. 2024Q1 家电行业收入同比高增，利润增速居前

收入端：2024Q1 家电行业收入同比高增

2023Q4，62 家家电企业实现营业总收入 3929 亿元，同比+9.28%，2024Q1 实现 收入 3973 亿元，同比+7.82%。2023 年全年空调销售表现均较为良好，Q4 全行业收入 保持稳定增长，2024Q1 空调生产、销售端数据继续超预期，行业收入延续增长趋势。若 统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2024Q1 营业总收入同比增速，家电行业整 体增速为 7.96%，在所有行业中排名居于前三。 白电三大企业格力电器、美的集团和海尔智家 2023Q4 实现营业总收入 1933.07 亿元， 同比增长 10.77%，其中格力电器营业总收入为 492.06 亿元，同比增长 17.70%，美的集 团营业总收入为 813.30 亿元，同比增长 10.00%，海尔智家营业总收入为 627.70 亿元， 同比增长 6.82%。2024Q1 实现营业总收入 2120.56 亿元，同比增长 7.43%，其中格力电 器营业总收入为 365.96 亿元，同比增长 2.53%，美的集团营业总收入为 1064.83 亿元， 同比提升 10.19%，海尔智家营业总收入为 689.78 亿元，同比增长 6.01%。我们认为年内 地产政策放松、高温天气等加持下，白电终端需求高增有望进一步延续。

利润端：2024Q1 家电行业分类口径利润增速居于前列

2023Q4，62 家家电企业共实现归母净利润 244.00 亿元，同比增长 25.79%，2024Q1 实现归母净利润 254.10 亿元，同比增长 14.70%。2024Q1 有 58 家公司归母净利润实现 同比正增长，增速居前的公司较为分散，黑电、小家电、白电等行业均有领先企业。若统 计口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2024Q1 净利润同比增速，家电行业净利润增 速 8.23%，在所有行业中排名前列。

毛利率和费用率：2023Q4-2024Q1 毛利率、净利率同比持续提升；期间费用率同比 有小幅提升，2024Q1 同比增长 0.74 个 pcts。家电行业 2023Q4 毛利率同比提升 2.01 个 pcts 至 26.38%，净利率同比提升 0.36 个 pcts 至 5.73%，相较于 2023Q3 环比分别+1.04/-2.36 个 pcts。2024Q1 毛利率同比提升 1.23 个 pcts 至 23.77%，净利率同比提升 0.09 个 pcts 至 6.56%，相较于 2023Q4 环比分别-2.61/+0.83 个 pcts。 期间费用率方面，家电企业 2023Q4 费用率有所提升，2023Q4 期间费用率同比增长 1.13 个 pcts 至 14.67%，其中销售费用率同比增长 0.67 个 pcts 至 10.44%；管理费用率 同比提升 0.48 个 pcts 至 4.27%；财务费用率同比下滑 0.03 个 pcts 至-0.04%。2024Q1 期间费用率增长0.47 个pcts至12.14%，其中销售费用率同比增长0.25 个 pcts至8.70%； 管理费用率同比提升 0.08 个 pcts 至 3.22%；财务费用率同比提升 0.14 个 pcts 至 0.22%。

2024Q1 存货、应收账款同比增长。2021Q4-2022Q1 受大宗原材料价格上涨影响， 部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅增长，2022Q2 以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货去化，2023 年末库存去化基本进入尾声，库存 进入健康周期，家电企业存货开始有所回升。2023Q4/2024Q1 同比分别-0.68%/+3.65%； 2023Q4/2024Q1 应收账款同比上升 21.23%/16.58%。

2024Q1 经营性现金流量净额同比有所下降，ROE 同比增长 0.04 个 pcts。2023Q4 家电行业经营活动现金流量净额同比增长 67.31%，2024Q1 经营活动现金流量净额同比下 滑 40.66%，与前期高基数有关。2023Q4 家电行业 ROE 同比提升 0.37 个 pcts 至 3.53%， 2024Q1 同比提升 0.04 个 pcts 至 3.55%。

3. 子行业表现

收入端：2023Q4 白电领跑行业，各子板块收入增速分别为白电>小家电>厨电>零部 件>>黑电；2024Q1 小家电领跑行业，各子板块收入增速分别为：小家电>零部件>白电> 厨电>黑电，家电板块整体收入端表现良好，2023Q4-2024Q1 各版块均实现正增长，其 中白电在 23Q4 增速突出，小家电受益于出海景气高增在 24Q1 增速领先。2023Q4，白 电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速分别为：9.0%、4.5%、7.4%、 2.3%、3.3%；2024Q1，白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速 分别为：9.1%、4.0%、16.8%、0.7%、10.4%。

利润端：2023Q4 黑电增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：黑电>零部件>白电> 厨电>小家电；2024Q1 白电增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：小家电>白电>黑 电>厨电>零部件。2023Q4 白电、厨电、小家电、黑电、零部件的归母净利润增速同比分 别为：18.0%、11.1%、3.7%、48.8%、19.4%。2024Q1 白电、厨电、小家电、黑电和零 部件的归母净利润增速同比分别为：16.1%、-4.4%、16.3%、9.0%、-6.2%。从收入端和 利润端的整体表现来看，2023Q4 白电表现亮眼，2024Q1 小家电、白电板块表现优异。

3.1 白电：2024Q1 营收持续增长，归母净利润双位数增长

2023Q4 和 2024Q1 白电板块收入分别双位数/个位数增长。2023Q4 和 2024Q1， 白电板块分别实现营业总收入 2293.31 亿元和 2491.50 亿元，同比分别+13.76%和 +9.37%，2023Q4 收入增速较 2022Q4 提升 20.18 个 pcts，2024Q1 收入增速较 2023Q1 提升 3.20 个 pcts。根据产业在线数据显示，2023Q4 和 2024Q1 空调总销量分别为 3343.2 万台和 5106.5 万台，同比分别+13.76%和+20.32%；2023Q4 和 2024Q1 冰箱总销量分 别为 2309.1 万台和 2212.4 万台，同比分别+28.79%/+18.32%；2023Q4 和 2024Q1 洗 衣机总销量分别为 2230.1 万台和 1998.4 万台，同比分别+21.88%/10.88%。根据中怡康 数据，三大白电产品中，2023Q4 和 2024Q1 空调均价同比分别-2.76%/+2.05%，冰箱均 价同比分别-4.61%/+2.16%，洗衣机均价同比分别-2.67%/-3.31%。

2023Q4 和 2024Q1 白电企业毛利率同比分别提升 1.96/1.57 个 pcts；期间费用率 分别同比提升0.54/1.04个pcts。2023Q4 和2024Q1 白电毛利率分别为30.14%/26.91%； 净利率分别为 8.11%/8.33%，同比分别提升 0.72/0.55 个 pcts；2023Q4 和 2024Q1 期间 费用率分别为 16.22%/13.37%，其中销售费用率同比分别+0.55/+0.30 个 pcts 至 12.39%/10.22%，管理费用率同比分别+0.24/+0.05 个 pcts 至 4.56%/3.28%，财务费用 率同比分别-0.25/+0.69 个 pcts 至-0.73%/-0.13%。 2023Q4 和 2024Q1 白电归母净利润分别同比+28.48%/+16.13%。2023Q4 白电 板块实现归母净利润 192.47 亿元，同比增速较 2022Q4 增长 31.21 个 pcts。2024Q1 白 电板块实现归母净利润 198.53 亿元，同比增速较 2023Q1 增长 2.48 个 pcts。

3.2 厨电：2024Q1 收入端延续增长，利润端有所下滑

2023Q4 和 2024Q1 厨电板块收入同比增长 7.13%/3.98%，归母净利润同比下降 4.76%/4.37%。2023Q4 和 2024Q1 厨电板块分别实现营业总收入 100.03/74.58 亿元， 实现归母净利润 7.17/8.07 亿元。 2023Q4 和 2024Q1 厨电板块毛利率同比提升 1.54/下降 0.96 个 pcts，期间费用率 同比提升 4.10/下降1.68个pcts。2023Q4 和2024Q1 厨电行业毛利率为41.64%/41.09%， 同比提升 1.54/下降 0.96 个 pcts；净利率为 7.05%/10.78%，同比下降 0.89/0.91 个 pcts。 期间费用方面，2023Q4 和 2024Q1 期间费用率同比提升 4.10/下降 1.68 个 pcts 至 26.68%/24.80%，其中销售费用率同比提升 3.78/下降 0.38 个 pcts 至 21.96%/21.53%， 管理费用率同 比提升 0.68/0.04 个 pcts 至 5.59%/4.62% ，财务费用率同比下降 0.37/1.34pcts 至-0.87%/-1.35%。

3.3 小家电：2024Q1 收入利润同比提升，毛利率有所下滑

小家电 2023Q4/2024Q1 营业收入同比增长 12.27%/16.82%，利润端同比增长 6.43%/16.29%。2023Q4/2024Q1 小家电板块共实现营业总收入 346.37/284.32 亿元， 同比增长12.27%/16.82%；实现归母净利润25.08/24.16 亿元，同比增长6.43%/16.29%。 小家电2023Q4/2024Q1毛利率同比下降1.76/1.63 个pcts，净利率下滑0.40/0.20 个pcts。2022Q4/2023Q1 小家电板块销售毛利率为35.91%/34.23%，同比增长6.82/2.79 个 pcts，期间费用率同比提升 5.91/4.07 个 pcts 至 22.17%/20.05%，净利率同比下滑 1.59/1.40 个 pcts 至 7.63%/8.64%。

3.4 黑电：2024Q1 收入微增，业绩个位数增长

黑电板块 2023Q4 营业收入个位数增长，净利润同比转正。2023Q4 黑电行业实现营 业总收入 952.15 亿元，同比增长 2.69%，实现归属于母公司净利润 3.11 亿元，同比转正。 2024Q1 黑电行业实现营业总收入 865.43 亿元，同比增长 0.78%，实现归属于母公司净利 润 9.52 亿元，同比增长 8.99%。

2024Q1 毛利率同比小幅提升，期间费用同比提升。黑电行业 2023Q4 和 2024Q1 毛 利率分别为 14.59%/12.47%，同比分别+2.02/+0.58 个 pcts，净利率同比分别-0.65/-1.19 个pcts 至-0.92%/0.83%。2023Q4 和2024Q1 黑电行业期间费用率同比分别+1.47/+0.27 个 pcts 至 8.79%/7.30%，其中销售费用率同比分别+0.15/+0.11 个 pcts，管理费用率同 比分别+1.04/+0.01 个 pcts，财务费用率同比分别+0.28/+0.15 个 pcts。

2024Q1 液晶面板价格环比小幅反弹。根据产业在线数据，2023Q4 和 2024Q1 彩电 市场内外销合计 3540 万台和 3298 万台，同比分别+0.14%和+3.78%，其中内销 1170 万台和 908 万台，同比分别-7.07%和+3.53%，外销 2370 万台和 2390 万台，同比分别 +4.12%和+3.87%。2024Q1 液晶面板价格同比呈提升趋势，32/43/50/55/65 寸液晶面板价格环比涨幅分别达 8.82%、5.08%、3.92%、4.84%、3.55%。截至 2024 年 4 月，32 寸、43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板价格已分别回升至 39 美元/片，64 美元/片，109 美元/片，134 美元/片和 180 美元/片，保持回升态势。

3.5 零部件：2024Q1 收入双位数增长，净利润小幅下滑

2023Q4 和 2024Q1 零部件板块收入同比 -5.29%/+10.37% ，净利润同比 +5.04%/-6.19%。2023Q4 零部件板块实现收入 236.71 亿元，同比-5.29%，实现归母净 利润 16.17 亿元，同比增长 5.04%。2024Q1 零部件板块实现收入 257.34 亿元，同比增 长 10.37%，实现归母净利润 13.82 亿元，同比下降 6.19%。 2023Q4 和 2024Q1 毛利率率均同比上升。2023Q4 和 2024Q1 零部件行业销售毛利 率分别为 19.76%/16.67% ，同比分别+2.33/+0.39 个 pcts；期间费用率同比分别 +0.80/-0.28 个 pcts 至 8.33%/6.23%，其中销售费用率同比分别+0.66/-0.01 个 pcts 至 2.64%/1.72%，管理费用率同比分别+0.58/+0.38 个 pcts 至 5.27%/4.20%，财务费用率 同比分别-0.44/-0.64 个 pcts 至 0.42%/0.31%。

3.6 2024 全年家电趋势判断

空调行业：我们预计 2024 年空调行业整体出货量有望维持增长，产品结构升级推动 行业均价持续提升

2024Q1 空调总销量增速提升，内外销分别同比+17.04%/+21.85%。根据产业在线 披露，2024Q1 空调行业实现产量 5096 万台，同比+19.60%；实现销量 5107 万台，同 比+20.32%，其中内销 2575 万台，同比增长 17.04%，外销 2532 万台，同比+21.85%。 受益于国内以旧换新政策拉动，2024Q1 内销增速提升；随着海外需求回暖，2024Q1 外 销同比双位数高增。我们判断 2024 年家空行业整体出货量有望维持，随着产品结构持续升 级、原材料价格提升，终端零售价格或将延续上涨趋势，有望带动整体市场规模提升。

冰洗行业：2023 年双位数增长，冰洗均价表现分化

冰洗行业在以更新换代为主的需求拉动下，主要由产品结构升级带动均价提升。根据 产业在线数据显示，2024Q1 冰箱总销量为 2212 万台，同比+18.32%，其中内销同比+8.26%，外销同比+30.13%；洗衣机总销量为 1998 万台，同比+10.88%。2024Q1 冰 箱均价和洗衣机均价均有显著提升，根据中怡康数据，冰箱、洗衣机 2024Q1 线下市场均 价分别同比+2.16%和-3.31%。

厨电行业：传统/新兴厨电表现分化，线下渠道复苏显著

2022 年以来国内疫情出现反复，受地产竣工后周期影响，与地产端联系紧密的厨电子 行业需求有所下滑。2023 年开年以来，防疫政策的放松叠加地产政策的持续推出，厨电板 块基本面有所改善。根据奥维云网数据，2023 年线下零售烟机零售量/额分别同比提升 15.1% 和 19.2%，线上烟机零售量/额分别同比增长 5.4%/5.5%。2024 年开年以来烟机销额趋于 平稳状态，1-3 月累计值烟机线上/线下销售额分别同比-1.84%/+7.23%。但商品房销售方 面仍景气低迷，根据国家统计局发布地产相关数据，2023 年商品房销售增速仍延续负增长 态势，2023Q4/2024Q1 销售面积为 26929/22678 亿平方米，同比下降 21.75%/24.27%。 目前来看，洗碗机、集成灶等新品类增长势头有所放缓，但仍将持续贡献业绩。中长期来 看，传统厨电头部企业市占率稳定，估值水平处于低位且有望随业绩逐渐修复，新品类增 长亮眼带来新增长点。

小家电行业：出海高速增长，内销新品持续推进

内销方面，受 2020-2021 年疫情“宅经济”带来的高基数影响，2022 年小家电行业 销售景气度下行，2023 年进入修复通道，且出海需求高速增长。商业模式方面，渠道更迭 加速，小家电公司持续加大线上渠道建设力度，头部品牌重视程度较高。出海方面，受疫 情带来的产业链向国内转移影响，2021 年小家电出海需求旺盛，但 2022 年以来，在欧美 通胀高企与地缘冲突的双重影响下，外销需求转落，出口端面临一定压力，2023 年随着地 缘冲突等宏观因素影响消减，海外需求端有所回升，各小家电公司产品力亦持续提升，带 动品牌力的快速兑现，贡献业绩。汇率方面，2022Q2 以来，人民币兑美元汇率进入贬值 通道，2023Q4-2024Q1 持续为人民币贬值区间，且同比为低基数，汇兑收益对出口型小 家电企业及账面美元资产占比较高企业有一定影响。

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