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家电行业专题研究：出口推动出海，强产业全球成长可期。中国家电产业链的规模化、成本、技术创新等是中国制造业的底色，且走在 市场化前沿，以竞争促发展。我们认为家电出海有望拥抱海外补库需求改善， 短期内出口拉动力较强，市场情绪修复、外资回流，家电作为外资重点关注 领域，家电出海估值修复与规模提升均值得关注。中长期周期来看，家电产 业不断打造全球化品牌，率先成为中国制造的一张“名片”，本轮周期中家 电出口已回升，重新进入景气周期，海外耐用品库存触底，或继续对出口增 长形成支撑，而中国企业在成本管控、技术沉淀、产业链能力外溢上的突出 优势或让中国家电在本轮周期中走的更远，关注海尔、海信系、新宝等企业。

产品端：周期性因素有利，需求或有所改善

大白电整体看多，空调产品向广阔的东南亚市场和南美发展中国家市场推 进，未来中国企业出口依然前景广阔；冰箱产品欧洲市场保持积极态势；洗 衣机产品在亚洲“一带一路”沿线机会凸显，欧洲有望巩固优势；热泵欧洲 出口表现分化，短期承压。黑电提价积极，不断巩固拉美及东欧“桥头堡”。 小家电有补库需求，吸尘器出口欧洲率先复苏，出口北美同比增速自 23 年 底转正，亚洲或受益于产业转移；电动类来看，食品研磨机/搅拌器出口北 美恢复，亚洲有高成长性；电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅等电热小厨电欧洲 市场为中流砥柱，拉美成为出口增长亮点。

地区端：传统成熟市场，北美 23 年 8 月后恢复，边际改善明显

欧洲，空调、热泵、按摩器具仍有较大压力，但冰箱、洗衣机、电视、吸尘 器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅、多士炉、咖啡机已经恢复较强的出口表 现。北美洲市场从 23 年 8 月之后除吸尘器、咖啡机仍有压力，其他品类明 显恢复，冰箱、电视的增速领先。

地区端：新兴市场，拉丁美洲整体态势积极

亚洲各个品类表现差异较大，吸尘器、热泵出口持续较好，空调、电视等大 电产品和食品研磨搅拌机、多士炉等小电近期同比恢复增长，或继续好转。 拉丁美洲在空冰洗等传统大白电品类上出口表现都较为积极，吸尘器、食品 研磨机/搅拌器、电饭煲/电磁炉/电烤箱/电炒锅品类上也有较强的驱动力。大 洋洲恢复态势积极，但在各个家电品类出口占比不高，23 年仅在热泵产品 上占比超过 10%，其需求恢复或弥补欧洲市场下滑。

微观：海外家电龙头展望积极因素增多

各区域库存、基数效应对家电出口增速影响较为明显，普遍对 24 年家电需 求展望较为积极。大家电领域，根据美国家电龙头惠而浦（WHR US，未覆 盖）、AOS Smith（AOS US，未覆盖）、欧洲家电龙头伊莱克斯（ELUXB SS， 未覆盖）等企业 23 年年报后展望数据，对 24 年全球各个区域家电需求预期 更为积极；北美暖通领域中开利（CARR US，未覆盖）、雷诺士（LII US， 未覆盖）均保持了 24 年收入继续同比增长的预期。欧洲厨房小家电龙头 SEB 集团（SK FP，未覆盖）对 24 年消费品收入预期恢复同比增长，而商用品 基数虽然较高，但仍有望延续收入同比增长。