2024年新能源车二季度策略报告：产能过剩下的行业利润再分配

第一章 24Q2新能源车行业投资策略

24Q2新能源车行业没有BETA机会

基于中国特色产业经济理论划分的产业生命周期，24年新能源车行业仍在出清周期，主基调与23年一致，产能过剩仍是核心矛盾。在这样的基本面下，新能源车行业没有BETA机会，行业亟待供给侧改革。在我们的模型中，新能源车渗透率提升速度与行业指数表现如影随形，这是因为渗透率指标不仅可以表征行业需求的扩张速度，也会影响市场对行业增长预期的变化，带来戴维斯双击和戴维斯双杀，该指标的周期性起伏也解释了新能源车行业投融资的涨潮和退潮。基于该领先指标，我们曾成功预判了22Q3-23Q4行业持续的系统性下跌，为投资者创造了研究价值。

重视经济工作会议表述的边际变化

1）概述部分，8年来首次出现“部分行业产能过剩”。2）建设现代化产业体系部分，删去了“加快新能源应用推广”表述。3）产业政策中明确指出环保政策是产业政策协调配合的一部分。

中上游：没有总量+供改启动，行业利润再分配成为投资主线

我们认为24Q2行业投资的核心逻辑在于利润再分配，行业利润向电池厂集中。当前以正极和电解液为代表的材料企业由于期货-SMM价差大幅走扩，存在采销价倒挂的尴尬情形；而头部电池厂作为一体化布局的中游企业，不仅基于其高集中度和议价权享受了低价采购原料的成本优势，更吃到了以环保手段开展的供给侧改革带来的锂资源涨价收益，是存量博弈下最受益的细分环节。我们预计24Q1电池厂单位盈利将继续超预期，市场一致预期的单位盈利下行或难以兑现。

下游：价格战白热化，行业洗牌期车企盈利堪忧

今年国产新能源车的价格战会超预期的激烈，这将对车企盈利和供应链价格构成直接压制。据36氪报道，比亚迪管理层在近期内部沟通会上表示，比亚迪将调动技术与产业链上下游的所有优势，用3年的时间去打一场“解放战役”，其最大的目标是吃下更多的油车市场份额，用三年时间一举将新能源渗透率拉到全新的高度，带来属于新能源车市场的解放。同时，国资委表示将对三大央企新能源车业务不考核利润考核市场占有率。因此，我们判断24年将是新能源车市剧烈洗牌的一年，是考验车企规模效应和供应链降本能力的一年，更是较量现金流的一年。在这样的背景下，高合和飞凡可能只是开始，投资者需要对新势力车企的久期问题做更深入研判，需要对PE估值企业转变为PS估值做心理准备。

第二章 2024年全球新能源车分析

2024年初中国新能源车销量低于预期，渗透率提升速度放缓

2024年1-2月，乘联会新能源乘用车批售112.9万辆，同比增长28%，在低基数基础上增速不高（23年1-2月仅增长21%）。 2024年1-2月，乘联会批发渗透率33.3%，同比提升4.4pct，新能源车渗透率提升速度仍在放缓。 我们预计2024年中国新能源车批发销量为1080万辆，增长20%，渗透率42%左右。

2024年1-2月，乘联会新能源乘用车零售105.6万辆，同比增长37%，在低基数基础上增速尚可（23年1-2月仅增长23%）。2024年1-2月，乘联会零售渗透率33.7%，同比提升4.9pct，新能源车渗透率提升速度仍在放缓。我们预计2024年中国新能源车零售销量为950万辆，增长23%，渗透率44%左右。

2024年初新能源车出口符合预期

2024年1-2月中国新能源车出口17.4万辆，同比增长14%，由于春节因素比亚迪2月出口较低，整体符合预期。 分结构看，中国新能源车出口78%为纯电车型，54%为A00及A0级小车。 分车企看，特斯拉出口61790辆，占35.5%，较23年提高2.3pct；比亚迪出口59465辆，占34.2%，较23年提高10.7pct；上汽乘用车和东风易捷特出口份额下降较多；目标今年海外销量10万的哪吒汽车1-2月仅出口0.4万辆。 我们预计2024年中国新能源车出口130万辆，增长25%。

2024年初新能源车去库存

2024年2月末中国新能源车库存为43.8万辆，较2023年底去库7.0万辆。其中厂家库存19.6万辆，较23年底累库3.1万辆，渠道库存24.3万辆，较23年底去库10.1万辆。目前新能源车行业库存天数为淡季一个月/旺季半个月，处于合理水平。 分动力看，2024年2月末纯电库存21.5万辆，渠道占大头；插混库存22.9万辆，厂家占大头。春节后的激烈价格战导致厂家库存在2月逆季节性回落。2月渠道库存去化符合季节性规律。我们预计2024年中国新能源车因在售车型增加而小幅累库，目前渠道库存压力较大，进一步大幅累库可能性较小。

2024年初欧洲新能源车市稳健增长

2024年1-2月欧洲新能源车稳健增长，根据主要七国2月销量估算，1-2月欧洲新能源车预估销37.8万辆，同比增长16%。 2024年欧洲插混结束了两年的负增长，1-2月预销13.9万辆，同比增长18%。奥迪A3，奔驰E-class等豪华车型表现不错。我们预计2024年欧国新能源车注册量为350万辆，增长21%，渗透率21%左右。

主力车企分析：春节扰动较大

1-2月特斯拉销量13.2万辆，同比下降6%，2月因为春节不满产满销。 1-2月赛力斯销量5.9万辆，其中M7 51080辆，M9 5251辆。 1-2月广汽埃安销量4.2万辆，同比增长9%，2月因为春节环比降幅较大。

主力车企分析：国有车企在考核压力下发力

1-2月长安汽车自主品牌新能源车销量7.6万辆，同比增长56%。 1-2月长城汽车新能源车销量3.7万辆，同比增长154%。 1-2月上通五菱销量5.1万辆，低于2021、2022年同期水平。

第三章 2024年动力电池市场分析

1-2月中国动力及储能电池需求季节性淡季，3月提前进入旺季

2024年1-2月，中国动力及储能电池销量94.5GWh，同比增长26%，处于季节性淡季。其中，动力电池销量83.9GWh，同比增长31%。其他(主要为储能)电池销量10.6GWh，同比下降2%。 2024年1-2月，中国动力电池装车50.3GWh，同比增长32%，处于季节性淡季。 2024年，由于车企春节后开打大面积价格战，3月电池排产提前进入旺季（往年为4月），头部企业排产均已达到23年旺季水平，4月料有8-12%环比增长。

1-2月中国动力及储能电池累库14GWh，库存水平不高

2024年1-2月，中国动力及储能电池产量108.8GWh，销量94.5GWh，厂家累库14GWh。我们模型测算目前全行业厂家库存在188GWh左右。若只考虑最近12个月新增库存，则为53GWh，厂家库存水平不高。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）