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明泰铝业（601677）研究报告：再生铝坚实筑底，高端转型厚积薄发。深耕铝加工环节，年产百万吨的行业龙头。明泰铝业公司是以铝深加工为主营业务的民营企业， 经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究，可生产的合金牌号种类约为 47 种，产品 规格品种达 200 余种，已发展成为集科研，加工，制造为一体的铝加工行业龙头 企业。明泰铝业公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售，产品广泛应用于交通 运输，新能源电池，汽车制造和食品包装等各个行业。公司业绩近年来保持稳步增 长，2016-2021 年营收及归母净利润复合增速分别达 26.9%、47.1%。2021 年公 司业绩实现大幅提升，营业收入达 246.13 亿元，归母净利润达 18.52 亿，同比增 长分别为 51%、73%。

保级利用领跑再生铝，盈利能力持续提升。“双碳”战略部署下，再生铝替代是铝行 业实现节能减排的有效路径。据“十四五”规划，我国 2025 年再生铝产量目标设 定为 1150 万吨，较 2020 年增长超过 55%。对于再生铝加工环节而言，保级利用 技术是放大再生应用低成本优势的重要路径，近年来随着公司再生铝产能布局逐 步完善，保级利用技术成熟，再生原料降本增效显著；同时实现能源配套进一步降 低生产成本。产品方面，研发支撑公司高端产能布局，产品逐步拓展至轻量化车 体、锂电池用铝箔、航空航天及 5G 高端领域。效率提升推动公司盈利结构实现逐 步优化，净利率对 ROE 贡献逐步提升。2021 年公司销售净利率达 7.7%，较 2015 年增长 4.6 个百分点。

高端产能持续释放，完善布局打开成长空间。2021 年下半年，公司高端产能年产 50 万吨超硬 3C 材料一期及韩国光阳铝业已实现投产；2022 年初，年产 70 万吨绿 色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产；热轧及冷轧设备预计于 6 月之前建 设完成。预计公司 2025 年板带箔销量可达 200 万吨，较 21 年销量水平增长 75%。 高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化，有效提升单吨毛利水平， 向上打开成长空间。

行业集中度提升，高端产品需求凸显。当前我国铝加工高端产品仍以进口为主，高附 加值领域仍有较大市场空间。同时近年来铝加工行业集中度逐步提升，大型企业 生产的高端产品竞争力凸显，市场份额逐步提升。我国当前铝消费集中在建筑、交 通及电力电子领域。新能源市场带动下，铝材新消费领域凸显，以新能源汽车用 铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显 著，未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。