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明泰铝业（601677）研究报告：产品升级+降本持续，高成长可期。铝加工龙头，利润显著穿越周期。明泰铝业公司为国内铝加工龙头企业之一，多年来深耕主业，当前业务范围涵盖铝板 带箔、铝型材生产及再生资源综合利用。公司通过结构优化实现产品附加值 提升，驱动加工费增长，并通过向上游布局再生铝实现原料成本降低。

近十年公司营收/归母净利复合增速 14%/22%，显著穿越周期。拆解发现： 1）量：公司持续投入资本进行产能扩张，十年来产销复合增速达 13%。 2）利：2011-2015 年面临需求萎靡压力，公司通过收购电厂、自制燃气等 方式降低成本，有效抵御行业下行冲击；2015-2020 年，行业环境未有明显 改善情况下，公司通过产品结构升级实现利润水平逆势增长；2021 年，行 业需求回升+供给格局优化+产品结构升级助力下，公司利润增速超 80%。

铝加工行业：格局优化。

拆解几家上市铝加工企业业绩发现，过去几年产能 过剩+需求趋缓加剧行业竞争态势。行业内普通企业已经历一轮出清，龙头 市占率持续提升，行业格局已然优化，但 CR6 不足 20%，尚有提升空间。

电解铝支撑较强。

22Q2 以来因国内需求走差而供给端复产加速，电解铝价 格经历一轮回调。考虑到公司有一定生产周期，铝价波动会对公司业绩产生 一定影响。预计 22-24 年电解铝供需维持紧平衡，铝价具备较强支撑。

产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。

明泰铝业公司延续产能扩张+结构优化步伐，2025 年目标产量 200 万吨，较 21 年复 合增速达 15%。高端需求提升+产能放量驱动公司产品持续量价齐升。

明泰铝业公司为国内保级利用再生铝龙头，当前具有再生铝产能 68 万吨，在建 70 万 吨。再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张， 公司在保障原材料供应的同时进一步夯实成本优势。