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天马新材研究报告：氧化铝单项冠军行业领导者，需求增长与产能落地助推发展新局面。深耕材料领域 20 年，氧化铝行业单项冠军：（1）天马新材是国家级专 精特新“小巨人”企业，在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。材料 端：公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小；工艺端：公司从 2000 年成立至今，积累了丰富的经验；设备端：公司根据自身工艺需求 对标准化设备进行定制化改造。目前公司产品齐全，壁垒较高，伴随下 游电子、新能源发展，发展前景广阔。（2）客户优质，下游订单放量， 公司有望迎来量价持续增长。公司下游主要客户为行业领军企业，合作 粘性高，且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净 利润从 17 年的 0.91 亿元和 0.11 亿元增长到 22 年的 1.86 亿元和 0.36 亿 元，营收和净利润的年复合增长率为 16%和 27%，后续公司粉体随客户 扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。（3）研发费用逐年提高，产品 竞争力强，公司核心技术产品收入占比超九成。

应用前景广阔，新能源及电子制造需求增长带动放量：（1）消费电子、 智能汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长。2018 年至 2022 年， 中国电子陶瓷行业的市场规模快速增长，从 577 亿元增加到 998 亿元， 年复合增长率达到 14.7%。（2）下游景气度回升，业绩将环比逐渐改善。 下游消费电子板块周期触底，公司电子陶瓷及电子玻璃业务（23 年收入 占比超 70%）跟随消费电子周期，预计将逐渐环比改善，24 年业绩增长 确定性高。（3）涂覆隔膜市场前景广阔，加速高端精细氧化铝国产替代 进程。据 GGII 预测，2025 年预计无机涂覆膜用量为 39.0 亿平方米， 2021-2025 年复合增长率将高达 25.54%。当前处于精细氧化铝的进口替 代窗口期，公司持续研发突破技术瓶颈，迎来精细氧化铝的高速发展期。

产能释放在即，打开业绩增长新空间：（1）2024 年进入产能释放周期， 有望推动业绩释放。原有共线产能 26000 万吨和高压电器产能 3000 吨， 后续增加产能 6 万吨：预计业绩会在未来 3 年内均匀释放，除原有业务 外，有望开辟公司增长第二曲线。（2）产品结构趋向高端化，盈利能力 增强。24 年投产的 5000 吨铝售价大幅提升。售价相较于原有售价大幅 提升。产能倍增+需求旺盛订单量充足+盈利能力改善，打开业绩增长新 空间。