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氧化铝行业分析：供给扰动短期难解，价格高位有望延续。氧化铝供应主要来自中国，进口铝土矿供不应求，限制氧化铝供应。根据SMM数 据，2023年全球氧化铝产量1.4亿吨，中国2023年氧化铝产量8200万吨，占全 球产量的58.57%。 国内氧化铝竞争格局集中，前十大企业占全国产量86.47%。 我国铝土矿严重依赖进口， 2024 年 9 月进口铝矾土已经进入到严重供不应求阶 段，供需平衡达-258.84万吨。铝矾土是氧化铝的重要原材料，铝矾土一旦发生紧 缺，将限制氧化铝产能释放。2023年，我国河南、山西两地的铝土矿产量下滑， 目前仍未恢复到下降前的高位。最大进口国几内亚2024年7-9月铝土矿出港量有 明显下降，预计影响我国氧化铝用铝土矿或将持续到12月。据SMM预测，2024 年中国新增氧化铝产能达360万吨/年，2025年新增氧化铝产能1320万吨/年，虽 然2025年氧化铝产能集中投放，但考虑到国内铝土矿供应受限，产能投产可能不 及预期。

氧化铝需求端电解铝产量同比增长，下游表观消费量仍有提升。我国电解铝产量持 续增长，从2022年4月-2024年9月，每月电解铝产量均实现月度同比正增长。 2024 年 1-8 月，云南发电量充足，冬季或不限电，预计云南2024年冬季电解铝 开工率维持高位，对氧化铝需求起到有利影响。 SMM预计2024年国内电解铝消 费量增速在4.7%左右，终端需求仍有提升。2024年10月国家推出一系列增量政 策，我们预计未来国内需求有望持续回升。

氧化铝供应紧张，价格向上突破，电解铝仍有充足利润。2024年氧化铝1-9月中， 有5个月存在供需缺口。其中9月份供需缺口达6.7万吨。氧化铝价格向上突破， 10 月17日全国主要区域及澳洲FOB氧化铝价格维持在4600元/吨人民币以上， 氧化铝利润业持续向上。按照2024年10月17日smm电解铝利润模型中，氧化 铝单价为4555.63元/吨，此时电解铝仍有2025.6元/吨利润。