中铝集团研究报告：全球铝、铜、铅锌行业领军者.pdf

中铝集团研究报告：全球铝、铜、铅锌行业领军者。中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障 主力军。主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服 务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力 位居全国第一，铅锌综合实力全球第四、亚洲第一；另外，中铝国际是中国有 色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保 障型企业。中铝集团的业务可分为铝板块、铜板块、铅锌板块，以及从事有色 工程技术的中铝国际和从事新能源发电的银星能源。

铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加 工业务。

（1）中国铝业：是中铝集团的控股子公司，持股比例为 29.43%，主要从事铝 土矿、氧化铝、电解铝生产的大型企业。铝土矿资源方面，近年公司通过国内 和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，截至 2022 年底，公司控制的铝 土矿资源量约为 22.90 亿吨、储量为 2.45 亿吨，国外（几内亚博法项目）资源 量 17.58 亿吨（占比 77%）、储量 0.98 亿吨（占比 40%）。中国铝业的国内铝 土矿资源主要集中在广西、山西、贵州，2022 年产量占比分别为 20%、 14%、 10%。几内亚博法铝土矿是极优质资产，已于 2020 年投产，2022 年产量达到 1355 万吨，贡献了公司总铝土矿产量的 48%。氧化铝方面，公司 2022 年共生 产氧化铝 1,764 万吨，山西、河南、广西占比最大，分别占公司氧化铝产能的 25%、25%、19%。随着广西华昇 200 万吨项目投产、云铝股份并表、以及产 能利用率提升，中国铝业的氧化铝产量从 2018 年的 1,351 万吨提升至 2022 年 1,764 万吨。电解铝方面，中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃， 占比分别为 40%、18%、13%。由于 2022 年公司原铝产量为 688 万吨（云铝 股份并表后），较 2021 年 637 万吨（调整后）增长 51 万吨，同比增长 8.01%。 2023 年，随着内蒙古华云的逐步投产、贵州华仁购买的产能指标到位，公司 产量有望继续增长。

（2）云铝股份：主要业务包括铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用 炭素生产和销售，是中国铝业的控股子公司。截至 2022 年底，公司已实现氧 化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝 合金 157 万吨产能规模的绿色铝一体化产业链。近年来，重点项目云铝溢鑫水 电铝二期、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期逐步投产，产量从 2018 年的 163.84 万吨增长至 2022 年的 267.31 万吨。下游方面，云铝股份实施绿色 铝一体化发展战略，通过减少中间产品物流运输、推广铝水直接合金化等短流 程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排放，目标到 2025 年铝水直接合金化比例提高到 90%以上。公司生产用电结构中绿电比例已经 达到 88.6%，同时公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，已建成投运的分布 式光伏项目累计发电 5200 万千瓦时，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全 面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。在全球削减碳排放的趋势中， 云铝股份有望受益。

（3）中铝高端制造：中国铝业集团高端制造股份有限公司是中铝集团下主要 从事铝加工业务的控股子公司，中铝集团持股 65%。中铝高端制造始终把服 务“国家战略”放在首位，装备了具有国际先进水平的生产线，拥有铝加工完 整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技 术研发和创新实力国内领先。所属企业囊括了西南铝、东轻、西北铝、中铝瑞 闽等核心企业，为我国航空航天、国防军工事业的发展做出了突出贡献。2021 年中铝集团共生产铝加工材 176.73 万吨，同比下降 4.8%；2022 年 1-3 月生产 铝加工材 48.08 万吨，同比增长 11.6%。