驰宏锌锗（600497）研究报告：内生外延，铅锌龙头成长可期.pdf

上传者：风****
时间：2022/10/08
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驰宏锌锗（600497）研究报告：内生外延，铅锌龙头成长可期。中铝旗下铅锌平台，资源禀赋优异。公司是中铝集团旗下铅锌专业化经营平台，坚持“矿冶一体化”布局，铅锌矿自给率达 75%。会泽、彝良两大核心主力矿山是国内少有的富矿，铅锌资源品位远超国内铅锌矿山的平均水平，合计贡献了公司 83% 的锌矿产量、71%的铅矿产量。

承诺期过半，金鼎锌业有望注入。2018 年，中国铝业集团及中国铜业集团承诺将金鼎锌业注入公司。金鼎锌业拥有国内铅锌资源量第二大的兰坪铅锌矿，以及 10 万吨 /年的锌冶炼产能，2021 年初生产铅锌矿约 10.54 万金属吨，经营现金流超 5 亿元。金鼎锌业正在进行选矿技术攻关以及尾矿库建设，未来或将突破产量瓶颈。

西藏鑫湖矿业即将投产。子公司西藏鑫湖矿业将于 2022 年 12 月投产，一期具备 10 万吨/年的采矿能力，预计自 2023 年起每年能够生产铅矿 0.61 万金属吨、锌矿 0.62 万金属吨以及白银 9.9 吨。

在产矿山改扩建项目陆续完成，采矿能力和选矿设施利用率大幅提升。（1）荣达矿业深部资源接替技改项目将于 2022 年 12 月投产，荣达矿业的采矿产将从 70 万吨/ 年提升至 100 万吨/年，每年将出产锌精矿 4.70 万吨，铅精矿 4.68 万吨，同时伴生银约 100 吨。（2）彝良矿业找探矿项目及资源持续接替工程，可将毛坪矿的铅锌资源可开采年限延长至 12 年，预计彝良驰宏矿业自 2023 年起年产锌精矿 10 万吨、铅精矿 3.75 万吨。（3）大水井矿区将与会泽矿业麒麟厂矿区整合开发，充分利用现有设施，预计每年增产锌精矿 1.1 万吨、铅精矿 0.33 万吨。

领先锗金属行业，持续拓展深加工能力。2022 年 6 月公司超高纯四氯化锗项目正式投产，形成超高纯四氯化锗的连续萃取-催化-精馏技术，继续扩展锗产品精深加工能力，保持高毛利水平。预计 2022-2024 年公司锗业务的营收达 4.4/4.8/4.9 亿元，有望成为公司新的增长点。