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明泰铝业（601677）研究报告：固本铸绿长安泰，轻车展箔前路明。铝加工与再生铝龙头，十年来业绩持续增长。公司是国内铝板带箔加工龙头企业， 产品覆盖 1-8 全系，同时还是国内再生铝龙头企业，规模技术行业领先。上市十 余年，公司产销量与营收、净利跨越周期持续攀升，ROE 领先同俦。

精益经营，成本控制行业领先，逐步着手优化产品结构，提升盈利能力。公司在 行业遇冷时通过收购热电企业降本增效，精益经营，不断降低加工成本，构筑了 行业最低的成本水平。捕捉交通与新能源领域需求为铝材带来的发展机遇，自 14 年起布局切入交通用铝与新能源电池用铝领域，加大研发、扩充产能，不断优化 产品结构，提升产品附加值，公司单吨产品毛利水平由 12 年的不足 800 元/吨， 持续提升至 22H1 的近 3000 元/吨，盈利能力不断提升。

铝需求新增看汽车新能源，铝供需平衡看传统领域复苏支持。我国铝板带产品仍 主要以建筑装饰板材、易拉罐盖料等为主，铝箔产品则仍主要以包装容器箔、空 调箔为主。但新兴领域用铝需求增长迅速，预计到 25 年，汽车轻量化将带来超 1400 万吨铝需求；而新能源电池铝箔需求有望超 80 万吨：铝新增需求主要集中 于此。供需方面，因红线设限与减产影响，供给提升有限，视建筑、消费需求恢 复情况，铝供需将在紧平衡与短缺间切换，铝价宽幅震荡上行。

新增产能顺利释放，聚焦新增领域旺盛需求。公司 70 万吨绿色新型铝合金项目 产能开始释放，包括新能源电池材料 25 万吨、汽车板材 10 万吨，全部投产后提 升新能源产品占比至 30%；未来拟投资 40 亿建设 25 万吨新能源电池材料项目， 主要产品电池箔、铝塑膜箔加工费 1.5 万元/吨，水冷板、pack 包 1 万元/吨，显 著高于一般产品 4000 元/吨的水平，将有效拉升盈利水平。

再生铝产能扩大，构筑绿色低碳优势。公司 70 万吨再生铝产能已投产 36 万吨， 22 年全年计划生产 80 万吨再生铝自用；同时，公司还去得了 3 系、5 系、6 系 共 7 种铝板带箔产品的碳足迹认证，在双碳背景下，着力构筑产品的绿色低碳价 值，为公司突破绿色贸易壁垒，满足新兴领域碳减排需求提供支持。