2023年中通快递研究报告：量变到质变的关键节点，快递龙头有望加筑新一轮成本、时效与服务壁垒

公司概览：“稳”字当先的快递龙头，布局多元物流 生态

中通快递深耕快递主业，致力于成为世界领先的综合物流服务企业。公司将快递主业做到极致， 凭借稳健的经营决策、资产投资、成本管理与高效服务，连续七年稳居快递行业龙头地位。 其以“同建共享”的网络合作伙伴模式+集中管理的自有中天系统，在通达系中构建差异化的底 层加盟网络，以领先的业务量规模穿透成本、时效与服务的三维竞争力。 同时，中通利用核心快递基础设施和资源接入整合能力，系统性构建产品和服务多元化的物流生 态系统，横纵向复制加盟管理能力，围绕快递主业逐步构建起综合物流生态圈。 2023 年公司已成为港交所和纽交所双重主要上市企业，进一步提高了其权益在资本市场的流动性。

2017-2022 年中通营业收入 5 年复合增速为 22%，归母净利复合增速为 17%。分业务看，快递业 务是公司最大的营收、盈利和增长贡献者。22 年营业收入占比：快递服务（92.1%）>物料销售 收入（3.9%）>货运代理服务（3.4%）>其他收入（0.6%）。22 年毛利占比：快递服务 （136%）>物料销售（10%）>货运代理（1%）>其他（-47%）。22 年毛利率：物料销售 （67%）>快递服务（38%）>公司整体（26%）>货运代理（6%）。

相对于其他以电商件为主的加盟系快递，中通的股权结构中电商持股比例相对较低。公司多年来 的龙头地位主要依靠稳打稳扎的快递经营实力巩固，对单一电商平台的依赖度较低，受益当下的 电商多元化趋势。

核心竞争力：网络管理为基石，规模优势从量变到质 变，服务、成本与时效优势加筑龙头壁垒

网络优势为基：同建共享+数字化打造底层加盟网络的稳固根 基

同建共享：利益分配的和谐性是加盟网络稳定性的根基。中通“凝聚人心、平衡各方利益、共担 风险、保证回报”的同建共享理念贯穿了其加盟网络发展的始终。2008 年中通率先在行业内推 行有偿派费制度，平衡揽件加盟商与派件加盟商的利益，提升全网服务效率与积极性。2015 年 中通差异化地以股权+现金的方式进一步向 16 个网络合作伙伴收购快递业务，将加盟合作商转换 为公司股东。

同建共享的网络体系从根本上绑定和统一了核心加盟网络的利益，使加盟商有机会真正分享公司 网络价值增长的红利，构筑了中通网络稳定性的基石。 数字化：总部对加盟商运营的控制力则是快递品牌整体战略执行、全链路服务和时效保障的基础。 中通通过自有的中天系统在保障加盟模式组织架构的基础上，整合总部与加盟商的人力、物力资 源，打通物流、信息流与资金流，实现全链路的数字化垂直管理。 通过组织结构上的同建共享与管理手段上的数字化，中通打造了一张稳定性持续领先通达系同业 的加盟网络，使其网络面对外部事件冲击与同业竞争时均表现出优异的网络韧性。也正是在这张 稳健的加盟网络之上，公司进而构筑出服务与成本优势，并基于龙头规模优势，有望实现规模效 应从量变到质变，再次加筑龙头壁垒的过程。

服务优势：多年领先的稳定服务塑造 B 端稀缺性溢价能力

相较其他消费品类，快递产品具有更高的同质性，各品牌只能通过时效性、安全性、以及服务体 验的方式对快递产品进行边际的差异化。同时，快递由 B 端和 C 端共同使用，并最终由 B 端采购 的属性决定了其消费过程更加具有商业采购的特性。因此，快递品牌的溢价能力只能在长期稳定而扎实的优质服务中缓慢建立，各企业难以通过一时服务的改善而与合作商家快速建立信任并产 生溢价能力。 2016 年以来，中通凭借多年持续性领先的稳定服务塑造品牌口碑，已经在通达系中具备稀缺性的 溢价能力。 稳定的服务优势：中通的珍贵性在于，作为一个相对直营体系而言更加轻资产运营的加盟快递企 业，其服务的整体质量在淡旺季间、不同年份间却做到了与直营体系相当的稳定性，体现出其格 外优异的网络运营能力。 自 18 年以来，在国家邮政局公布的历次季度快递服务满意度测试结果中，中通几乎始终稳定在行 业第 4 名的位置，仅次于直营快递品牌。即使面临疫情影响，在其总部、数十个分拣中心以及全 国数千个服务网点在 22 年不时暂停运营的情况下，公司仍能保障相对其他加盟系快递更加稳定而 领先的服务供给。 相较其他通达系，中通多年来在消费者端表现出了持续领先而稳定的优质服务能力，在商家端积 累了良好的终端服务满意度口碑，支撑了其稀缺性的稳定溢价能力。

稀缺性的溢价能力：对比通达系四组指标， ① 22 年剔除派费影响的核心可比单票收入：韵达（1.38 元/件）>中通（1.34 元/件）>圆通 （1.24 元/件）>申通（0.94 元/件）。 ② 22 年核心可比单票成本（运输+中转）：圆通（0.82 元/件）<中通（0.83 元/件）<申通 （0.89 元/件）<韵达（0.98 元/件）。 ③ 22 年市场份额：中通（22.1%）>韵达（15.9%）>圆通（15.8%）>申通（11.7%）。 ④ 22 年市场份额变动幅度：申通（+1.48pct）>中通（+1.47pct）>圆通（+0.53pct）>韵达（- 1.07pct） 根据对上述四组数据的对比，中通在成本端管理能力领先，有能力低于行业定价的情况下，自 2020 年以来其核心可比单票收入持续高于同业均值。且公司在相对大多数同业更高定价的同时还 能取得市场份额超越同业的不断增长，体现出价格早已不是中通唯一的竞争手段，其服务与时效 优势已经向溢价能力有效转换。

在高度同质化的快递产品中，单一品牌的溢价能力十分稀缺，中通也是通过多年来长期稳定的优 质服务才得以确立价格优势，该定价能力一旦建立则竞争对手难以在朝夕间轻易超越。

成本优势：成本费用控制领先，全链路管理效率高效

成本端，规模效应为基，叠加高自有率与科技赋能，单票核心成本控制能力持续领先行业。 成本的规模效应是中通龙头地位不断巩固的根基。2022 年中通共完成业务量 244 亿件，超第二名 39%。从全链路来看，快递行业具备大量的中转、运输工具等固定资产、无形资产投入带来的折 旧摊销成本，以及大量的中转操作及末端揽派带来的固定人力成本。中通远超同业的业务量规模 通过对上述固定成本的摊薄形成了公司在全链路的核心成本优势。其中，22 年总部单票核心成本 （中转+运输）：圆通（0.82 元/件）<中通（0.83 元/件）<申通（0.89 元/件）<韵达（0.98 元/ 件）。

运输成本方面，中通不断提升干线运输车辆的自有率，截止 22 年公司拥有由 11000 辆车组成的 通达系中最大的自有干线运输车队，对运输过程具备强控制力。同时，公司系统性升级高运力甩 挂车占比，将车队内 15 至 17米长的高运力挂车型比例从 2016 年的 39%提高到 2022 年的 88%， 以优化单位产量并降低成本。此外，公司不断改进运输工具，使用具有专利的弧型拖车，该拖车具备装载容量大、燃油经济性高的优点，并配置装有射频识别（RFID）的轮胎以实时监控运行状 况和制定必要的维修计划，同时通过数据系统驱动线路规划和安全监控。 通过加大干线自有运输车辆投放+提高高运力甩挂车占比+研发升级运输相关设备，中通的单票运 输成本从 2017 年的 0.77 元/件下降 34%至 2022 年的 0.51 元/件，运输成本控制能力多年来行业 领先。

中转成本方面，中通对自有场所的土地和设施进行长期投资，以增强其业务的稳定性，在中转相 关的房屋建筑物、土地这类升值性资本的投入方面领先同业，具备核心中转资源的先发优势。通 过绝大部分转运中心自有+偏远地区转运中心合作的模式，以及不断开发自动分拣设备、数据算 法等，公司持续提高转运中心操作效率。公司自动分拣线的数量从 2016 年的 8 条（全部为小件包 裹）大幅增加到 2022 年的 458 条（其中 206 条为大件包裹，其余 252 条为小件包裹）。 公司单票中转成本从 2017 年的 0.39 元/件下降 18%至 2022 年的 0.32 元/件，其中转成本控制能 力持续领跑行业。

费用端，稳定的、具备丰富行业经验、创业精神和扎实执行力的管理团队为稳健、具有前瞻性和 高效率的管理决策护航。领先的盈利能力打开从更高的利润，到充沛的内生现金流，到更低的财 务费用的正向循环，持续建立财务费用优势。 公司费控能力持续领跑行业，23H1 单票四费（销售+管理+研发+财务）：中通（0.084 元/件）< 圆通（0.132 元/件）<申通（0.157 元/件）<韵达（0.270 元/件）。 在快递行业总部成本管理进入深水区的背景下，全行业成本效率竞争从生产环节向经营环节延展， 从成本端向费用端延伸，中通在核心成本与费用管控上多年来具备的全链路精细化管理领先优势 有望在高质量精细化竞争阶段进一步凸显。

规模再筑壁垒：规模效应从量变到质变，突破成本、时效与服 务的“不可能三角”

我们认为基于：快递包裹量从量变到质变，规模效应从成本端向时效端和服务端跃升，中通有望 打破市场一度认为的“时效、成本、服务”的不可能三角，再塑壁垒，加筑新一轮的成本、时效 与服务的优势。

规模的“成本效应”：“三网叠加”优化网络结构，核心单票成本突破 性下行

快递薄利多销的商业模式与重资产的资产结构决定了规模效应是最根本的竞争力。在快递发展的 前期，规模效应更多体现在成本方面，业务量上升使固定成本被更好地摊销，从而带来单票成本 的下降。进入快递发展中后期，在现有网络结构下，业务量提升带来的自然成本降幅已经十分有 限。2018 年三通一达的平均业务量每增加 1 亿件，其平均可比单票成本（运输+中转）可下降 0.01 元。而到 2021 年，三通一达平均业务量每增加 1 亿件仅能使其平均单票成本下降 0.001 元。

在行业的成本规模效应在既有网络结构下暂时进入瓶颈期的阶段，中通的规模效应已经逐渐从量 变积累成质变。以领先的业务量为基础，公司正逐步实现其“三网叠加”的网络结构优化与重塑。 中通过去 1-2 年受疫情、高油价和资本开支高峰遮盖的降本效果开始显现，单票核心成本已具备 突破性下行实力，公司“三网叠加”的成本优化效果有望加速凸显。

1） 什么是“三网叠加”？

在原有的初始网络结构下，中通的“第一张网”是始发地转运中心到目的地转运中心的连接，也 是通达系等网络型快递公司的传统网络连接形态。 从2021年开始，中通快递开始开发一体化三网叠加模式，旨在通过最大限度地减少中转次数和缩 短履约距离来优化干线运输路由，进一步巩固其成本优势。“三网叠加”将在传统“第一张网” 的基础上，建立网点跟目的地转运中心直接连接的“第二张网”，以及发件网点跟派件网点直接 连接的“第三张网”。

2） 三网叠加将产生怎样的降本效果？

此前受疫情、高油价及高资本开支对成本扰动影响，市场或低估业务量质变带来的成本规模效应 以及“三网叠加”的成本改善效果。市场一度担忧中通的成本下降陷入长期瓶颈，导致公司作为 龙头的成本优势在长期不再。 以近年 Q2 的核心单票成本来看，疫情期间中通二季度核心单票成本从 20Q2 的 0.71 元/件逐年上 升至 22Q2 的 0.79 元/件。期间，受疫情及高油价影响，公司在 21 年开始提出的“三网叠加”的 实施进程和效果被减缓及减弱。23 年在疫情和油价显著改善的 Q2，中通核心单票成本突破性下 行，上市以来首次降至 0.67 元/件，其业务量规模质变带来的网络成本优化效果或就此开始显现。

三网叠加降本效果：在传统的“第一张网”下，一个包裹至少需要经历 2 次及以上的中转分拣， 而每次分拣将额外产生接近 0.25 元的成本。而在“第二张网”下，由于包裹只需经历目的地的转 运中心，因此将只需进行一次分拣。进一步，在第三张网下，收派件网点的直连将有望实现零分 拣的状态。 当前，中通在整个网络中的分拣次数约为 2.09 次。预计公司未来将有约 20%的件量通过第二张网 的一次分拣进行。同时，在广州和义乌，中通的许多网点每天有超过 20 万个包裹，创造了第三张 网的直连条件，这部分件量目前约占中通总包裹数量的 10%。因此，我们测算在理想和理论情况 下，仅“三网叠加”的网络优化便有望使中通的单票核心成本较 22 年基准下降 0.11 元/件，降幅 可达 13%。

3） 三网叠加的壁垒在哪里？

首先，无论是第二张网，还是第三张网，单一网点和加盟商的业务量达到可直连的规模是必须的 前提条件。因此，达到满足网络结构质变的业务量规模是进行三网叠加的关键壁垒。 其次，在业务量达到规模要求的基础上，还需投入时间和资本对网络结构进行直连改造。比如， 中通最近更多地将工作集中在帮助其网点提高包裹处理能力方面，包括优化网点的设备、自动化 水平等，以及优化网点的工作区域，以确保大型运输卡车能够进出，从而使具有一定包裹数量的 网点能够直接绕过始发地转运中心向目的地转运中心发送包裹。 因此，中通的三网叠加是在规模效应基础上的质变性突破，预计将加筑其网络壁垒，或使其成本 持续超预期改善。

规模的“时效效应”：自然提频+网络结构优化，演绎破圈的时效

破圈的时效：2019-22Q3 中通快递服务的全程时限和 72 小时准时率排名从第 6 名逐年稳步上升 至第 2 名。21-22 年其时效表现一度超越 EMS、京东物流两家直营体系。同时，在受疫情影响相 对较小的 21 年，中通成为加盟系中唯一一个 72 小时准时率超 80%，进入媲美直营体系的时效表 现区间的加盟快递品牌，彰显了其破圈的卓越时效能力。

从量变到质变的时效规模效应： 基于现有网络框架：此前通达系以价格为产品的主要竞争优势。为了提高装载率控制成本，在运 输环节，往往是装载满再发车，一天 1-2 班次。在派送环节，为了提高集派效率，降低单票派送 成本，终端快递小哥过去的派送频次也相对较低，一天约 1-2 派。 但当公司的业务量达到一定规模时，便可在不影响装载率的情况下，更快地装满运输车辆，提高 发车频次，从而在提高运输车辆周转效率的同时，提高干支线运输环节产品时效。同时，由于快 递员每天分配到的派送包裹数量足够大，末端也可以从一天两派进一步向一天三派等更高频次自 然提频，从而在末端提升产品时效。 基于“三网叠加”的网络结构优化：同时，业务量站上新台阶后，通过“三网叠加”重塑网络结 构，将使中通包裹增加直连，减少分拨次数，缩短全程时效。 站在当前时点，中通质变的规模效应在降低成本的同时增加了时效性，打破了成本与时效曾经的 对立局面。规模的“时效效应”，使中通能够通过自然提频+网络结构的优化，演绎破圈的时效。 业务量规模从量变走向质变，将使公司在相对其他网络型电商快递公司具备成本优势的同时享有 时效优势，从而使公司面向 B 端时具备更强的性价比优势。

规模的“服务效应”：增强服务的便利性、协同性与经济性，有望在长 期塑造服务优势

进一步的，我们认为规模效应具备三阶段效益，第一阶段是成本规模效应，第二阶段是时效规模 效应，第三阶段是服务规模效应。 23 年 6 月中通已宣布在全国 66 个大中型城市，推出“标快送货上门，承诺不上必赔”的服务， 成为通达系中率先独立大规模推广送货上门的加盟快递企业。

一方面，随着总部业务量规模的增大，中通单一区域的订单密度不断提高，派送端的密度与频率 的提升增加了上门派送、甚至散收的便利性、协同性与经济性，有望进一步在长期塑造公司服务 层面的规模效应优势。 另一方面，在传统网络结构下，包裹通常会先被送到分拣中心，快递员必须花时间从分拣中心取 包裹。而规模效应使中通能够增加直连，凭借公司在分拣操作中的规模和重新设计的流程，中通 能够将包裹直接送到其最后一公里的站点。这将为快递员节省大量时间，使其将更多时间专注于 揽收及交付等面客环节，提升客户服务体验。 当前，我们认为中通作为快递龙头的规模效应已经开始从成本侧向时效与服务侧突破。通过业务 量的规模效应，中通将突破成本的控制瓶颈，带来时效的规模效应，并有望在长期获得服务的规 模效应。规模效应的成本、时效与服务壁垒将使其在收入端持续享有溢价能力与份额提升的竞争 力，在成本端具备领先的控制力，从而将经营层面的龙头地位进一步向业绩层面的盈利能力转换。

与行业趋势共振：引领竞争分化节奏，占据增量发展 先机

竞争：政策与盈利优势共塑竞争主导权，引领分化节奏获得有 质量的市场份额增长

在快递行业整体进入高质量发展阶段的背景下，快递龙头将成为市场竞争格局的主导方，更强有 力地掌控行业价格竞争的主导权，把控行业竞争分化的节奏。中通作为快递行业龙头，凭借对价 格竞争的强控制力，有望以更小而可控的盈利为代价获取市场份额的持续稳健提升。 回顾快递行业 2020-2021 年的恶性价格战：新进入者极兔为了在国内快速起网，以低于成本的定 价抢占市场份额，中通等头部企业均发动大规模的高强度价格竞争以应对新进入者威胁。彼时恶 性价格战下，快递行业单月价格降幅高达 10%-20%。各快递企业盈利能力均大幅受损，中通作为 龙头亦不能幸免，21Q1 其毛利率下挫至近五年最低点 16.9%，净利率下滑至 8.24%。

新阶段下，监管强力托底竞争底线，中尾部企业及潜在新进入者通过恶性价格战反打头部的能力 受限，顶层政策引领下，行业竞争格局将以更加温和、可持续的方式分化。 21 年 3 月以来，“义乌七条”、《浙江省快递业促进条例（草案）》等政策密集出台，明确快递 经营者不得以低于成本的价格提供快递服务。头部梯队可在不严重损害自身盈利的基础上更好地 应对来自中尾部的价格竞争，从而严格限制了中尾部企业主动发动恶性价格战的能力和意愿，使 价格竞争的主导权掌握在具备定价与成本优势的头部企业手中。 同时，到 22 年快递大网已经成为基础民生的重要组成部分，通达系各家普遍拥有 3-7 万个网点， 超 15 万的全网常态快递员。随着共同富裕等顶层设计的推进以及监管层对疫后民生保障的重视， 政策强力要求保障快递网络基层从业者的合法权益，也使行业竞争格局的分化难以在短期内通过 高强度价格战的方式进行。

因此，在政策力量的作用下，以中通为代表的头部企业可以通过盈利与服务的优势可持续的提升 市场份额，而不必再以大幅的盈利损耗为代价，龙头份额的攀升将更加健康稳健。 单票盈利优势为龙头价格竞争提供高定价弹性与盈利安全边际：从 21 年 Q4 开始，主要快递企业 的盈利能力已经呈现显著分化趋势。23Q2 单票归母净利中通（0.33 元）>圆通（0.18 元）>韵达 （0.11 元）>申通（0.02 元）。通达系间最高 0.31 元的单票盈利差，为中通的价格竞争提供了充 分的弹性定价空间与盈利安全边际。 同时，中通公司的目标始终是保持高水平的服务质量，同时在获得了目标利润之后，获得更大的 市场份额。而多年优质服务积累的品牌口碑，使中通已经具备了通过服务来分层分化的能力，通 过占据更多结构性优质客源，公司有望长期获得有质量的市场份额的增长。

综上，从竞争的角度，中通作为龙头，将具备把控行业竞争节奏的主动权，并有望凭借服务与盈 利优势稳健地分化竞争格局，在保持盈利健康的同时仍获得有质量的市场份额的可持续增长，纵 享竞争格局优势。公司公告显示，中通 2023 年的全年目标包裹量在 292.7 亿-302.4 亿件，同比 22 年计划增长 20%-24%。23 年公司目标市场份额为较 22 年至少增长 1.5 个百分点，对应将至少 达到 23.6%的市占率。

发展：强网络能力+全生态布局占据快递行业边际增长先机

快递行业件量增速中枢换挡下移，行业整体进入边际增量时代。受疫情冲击、经济下行及消费疲 软影响，2022 年快递行业全年实现业务量 1106 亿件，同比增长 2.1%。2017-2022 年，快递行业 件量 5 年复合年增速为 23%，显著低于 2011-2016 年总量需求红利时代 53%的复合年增速，已经 进入边际增量时代。

而未来，快递行业短期增量将主要来源于直播电商与农村电商的边际渗透，长期增量将产生于快 递企业服务区域的国际扩张与服务内容的沿供应链拓展。 对于直播增量，中通强大的日高峰处理能力+云仓布局直击直播电商短期爆单和备货痛点，与直 播电商快递服务需求高度适配。 对于农村电商增量，中通领先的快递进村布局、更加均衡的网络件量结构以及兔喜终端在农村的 强融合能力，将助力中通持续建立中西部区域快递渗透优势。 对于国际扩张与供应链拓展，中通致力于成为全球一流的综合物流服务商，其覆盖快递、快运、 跨境、冷链、仓储、航空在内的多元物流生态布局，将助力公司把握长期增长先机。

适配直播电商增量：强网络高峰处理能力+云仓布局，直击直播电商爆单 与备货痛点

直播电商：高转化率+退货率提升人均快递包裹数量，带来快递行业中短期边际增量。 直播电商成近年来电商市场重要边际增长来源，疫情催化渗透率迅速提升。直播电商将短视频平 台的娱乐流量向直播带货的购买力转化，市场规模从 2017 年的 0.02 万亿元增长到 2021 年的 1.2 万亿元，年复合增速高达 182%。 2019 年以来，实物商品网上零售额每年的增加值中，超 20%的比例由直播电商贡献，成为电商 快递需求的重要边际增量来源。其中 2020 年疫情进一步催化直播电商发展，当年贡献了网购规 模 42.5%的增加值，已经是近年来电商快递需求的重要边际增量来源。

相比普通图文电商，直播电商具有更强的娱乐性和互动性，通过“货找人”的模式，提高网购频 次，具有更高的 UV 转化率。同时，由于直播电商容易激发出消费者的非计划性消费需求，其购 后也具有更高的退货率。 随着直播电商渗透率的提升，高转化率带来更多正向电商包裹寄递需求，高退货率带来更多逆向 退货件寄递需求，预计将双向提高人均包裹数量，从而进一步为快递行业带来更多边际增量。

中通通过事前的快速备货能力+事后的爆发式订单处理能力直击直播电商的供应链痛点：相较普 通的货架电商，直播电商仅在开播时下单的属性使其订单量具有短期高爆发的特点。订单的时间 分布不稳定，峰谷差异大，对物流企业的短时爆发式订单处理能力带来挑战。同时，由于直播电 商的许多选品都是开播前 1-2 天才能确定，快递企业需要满足商家在短时间内快速补足存货 的备货需求，也对物流企业供应链服务的反应效率带来考验。 一方面，持续高资本开支带来的充裕产能，与中天系统带来的强数字化管理能力，使中通成为第 一个在全链路运作环节日峰值处理能力突破 1 亿件的企业。早在 21 年双十一期间，中通单日最高 订单量就已达到 1.8 亿件，最高揽收量达到 1.3 亿件，最高派件量达到 1.1 亿件，在“收-转-运派”各环节全面破亿。优异的全链路运营实力，使中通能够从容应对来自直播电商的短时爆单考 验与订单管理效率挑战。

另一方面，中通通过旗下云仓科技提供“仓网+配网”合一的一体化物流供应链服务，通过上仓 下配、全国网链仓、特色仓播等服务模式提供与直播高度适配的快速物流服务。公司自 2016年起 就开始布局仓储物流领域。到 23 年 9 月，已在全国拥有 270 多个仓库，总仓储面积超 200 万平 方米，配送范围辐射全国 99%区县和 94%乡镇。依托遍布全国的仓储网络与专业的 OMS、 WMS、TMS、BMS 等数字化解决方案，中通可以共享各仓库存、直播订单，帮助商家在消 费者、货品生产地周边进行货品入仓发货，缩短补货的时间和路程，加快直播商家补货速度。 凭借强大的短时爆单处理能力与“仓储+物流”的扁平式高效物流响应能力，预计中通有望在直 播电商物流领域占据服务优势，充分受益直播电商带来的快递边际增量。

扩大快递进村优势：均衡网络结构+兔喜末端强融合力，持续建立中西部 渗透优势

农村电商：经济发展与政策支持助力下沉市场消费力崛起，三四线与农村电商发展贡献边际增量。 拼多多在三四线市场的迅速发展释放了下沉市场崛起的第一波消费力，成为近年来电商快递市场 最亮眼的增量。随着我国经济的发展，下沉市场消费能力逐渐增强。根据 MSC 咨询的统计，到 2020 年下沉市场消费规模就已达 17.19 万亿元，远超一二线城市之和。2018 年开始，拼多多通 过社交分享迅速在三四线城市裂变渗透，到 2020 年已超越淘宝成为年活跃用户数最多的电商平 台。 拼多多低单价的“一单一拼”模式，使快递包裹小件化、低值化。一方面，推动网购向下沉市场 进一步渗透，另一方面促进人均包裹进一步增多，带动快递件量增速超越实物网购额增速增长。 到 2022 年，拼多多占主要电商 GMV 总和的比例已达到 18%，成为当前电商快递需求增速的最 主要来源。

“共同富裕”“乡村振兴”“快递进村”等政策支持下，以农村电商为代表的第二波下沉市场消 费力仍有待进一步释放。

下沉市场需求端：党的二十大报告明确指出“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”是 我国到 2035 年要实现的总体目标之一，并要求全面推进乡村振兴。到 2022 年，我国以农村居 民为代表的下沉市场人均可支配收入已突破 2 万元。随着国家“共同富裕”、“乡村振兴”等顶 层设计进一步推动农村消费实现扩容、提质、升级，下沉市场消费力有望在政策扶持下进一步增 长。

下沉市场供给端：2020 年国家邮政局制定“快递进村”工程，明确到 2022 年底基本实现符合 条件的建制村“村村通快递”。随着农村物流基础设施的完善，快递供应能力将再上一台阶，有 利于电商的深层边际渗透，进一步打开农村电商市场。

在供给端与需求端的双重助力下，中国农村网络零售额已从 2016 年的 0.89 万亿元增长为 2022 年的 2.17 万亿元，复合年增速达到 16%。根据艾媒咨询的预测，到 2025 年农村网络零售额还 有望进一步增长至 3.07 万亿元，对应 23-25 年复合增速约 12%。

对应到快递市场，22 年全国日均快递业务量为 3 亿件，其中每天有近 1 亿件快递包裹进出农村， 已经成为快递行业的重要件量来源。 对应到公司，中通在农村快递市场布局领先，同时兔喜末端与农村快递融合力突出，在农村快递 市场具备先发优势。 1）在农村区域领先的件量占比使中通更有能力先发占据行业农村快递的边际增量：2021 年，中 通发往全国乡镇（含农村）的包裹数量已达到 80 亿件，占公司总业务量的比例高达 36%。2022 年，国家邮政局公布的 117 个年发货量超 1000 万件的快递服务现代农业金牌项目中，中通就覆 盖了 12 个。 2）兔喜末端结合快递超市具备农村强融合力，解决快递进村“易进难留”的痛点：与人口密集 的城市相比，农村快递配送点更加分散、配送成本更高、交通更加困难，单纯依靠收派件的普通 驻村网点经常入不敷出。因此，比起进村，对于快递品牌和终端站点而言更难的是长期留下来。 中通通过兔喜末端的超市形态，给农村当地兔喜门店对接商超供应链，形成了快递收派+农村便 民超市的模式，以快递流量向超市引流，以超市盈利增厚终端经营利润，真正做到与农村末端生 态的深度融合，是中通快递进村的有利抓手。 而进一步，中通在农村快递市场的优势将有望为公司提供收入增量、价格支撑、成本优化三项助 力：

1）收入增量：在发件方面，2022 年“双十一”期间（10 月 31 日 20 时至 11 月 11 日 24 时）， 中通全网从农村地区发出的订单同比上涨 17.5%。在派件方面，22H2 公司农村派件量是去年同 期的 5 倍。而 22 年快递全行业同期件量增速仅为 0.8%。 更加均衡的收入区域结构和领先的农村布局，使中通能够充分抓住中西部以及农村的边际增量， 在行业整体增速中枢下移的背景下，享受来自下沉市场的边际高增长红利。 2）价格支撑：相较于浙江义乌、广东等轻小件占比高、电商件集中竞争大的区域，农村等中西 部及非产粮区的价格竞争相对更弱，为中通提供了更加稳健的价格支撑。 3）成本优化：21年中通发往非乡镇与乡镇的包裹配比已达 1：0.56。公司大部分从乡镇出发的包 裹都流向了产粮区，其中上海、北京、广州、深圳、杭州是中通全网农村订单签收 TOP5。乡镇 包裹的高占比为东部向中西部、产粮区向非产粮区的运输提供了逆向回流件量，有助于降低返程 空载比例，进一步提高运输成本优化上限。 随着农村快递的进一步起量，相较其他通达系，中通的收入地理结构在东西部之间、产粮区与非 产粮区之间、以及农村与城市之间将更加均衡，进而提升回城装载率、摊薄固定运输成本，进一 步打开运输成本优化空间。 未来，我们认为凭借领先的农村布局+强融合力的兔喜末端，中通仍将保持在农村快递市场的强 竞争力，充分把握行业边际增量机遇。

占据多元物流发展先机：可复制的加盟运营能力，布局国际化+多元化构 建综合物流生态

在国内快递市场增长中枢下移的背景下，快递行业将沿着国际化和多元化两条主线更大力度发展 二次增长曲线，通过服务的区域延伸与内涵拓展来获得可持续的增长。中通以打造快递、零担、 跨境、仓储、航空、商业等特色生态系统为目标。公司能够成功将其在中国本土快递的优异运营 向多元物流及国际领域拓展，展现出了强大的、可复制的加盟运营能力，为其二次增长打开延展 空间。

1）国际化： 跨境电商依托于海量 SKU 与疫情期间的强交付能力发展迅速，带动跨境电商物流服务市场不断 增长。到 2022 年，中国跨境电商物流（出口）市场规模已达 6831 亿元。受益于我国跨境出口国 家数量的增加、出海商品品类的多样化、中国制造及品牌力的崛起以及跨境线上购物习惯的持续 培养，根据运联研究院预测数据，预计 2023 年我国跨境电商出口物流行业规模有望达到 7563 亿 元，对应增速 11%。 同时，东南亚等多个新兴市场电商渗透率的提升为我国快递企业带来了国际本土及跨境物流发展 机遇。根据弗若斯特沙利文的预测，23 年包括沙特、墨西哥、巴西等在内的新市场电商渗透率 （14.6%）<东南亚电商渗透率（17.9%）<中国电商渗透率（29.10%），预计 23-27 年包裹量复 合增速新市场（17.6%）>东南亚（15.5%）>中国（10.7%）。 快递行业中率先在东南亚等新兴电商市场布局国际本土及跨境物流业务的企业，将具备先发资源 优势，有望更充分受益国际化物流发展带来的二次增长机遇。

2）多元化： 目前快递企业服务质量和内容仍相对趋于同质化，激烈的行业竞争使各企业难以通过提高单一快 递产品的定价来获取更高毛利。未来，快递行业将向产业链前端进一步延伸，从单一的收、转、 运、派服务向综合的泛物流供应链服务转型。 政策支持供应链综合解决方案，国家经济结构升级打造自主可控的供应链：随着全球产业链格局 的深刻变化、国际地缘政治环境的深刻影响，我国经济结构进入调整和升级阶段。国家层面积极 引领打造自主可控的供应链体系，提升我国产业及品牌在全球的竞争力。十四五规划提出要深入 实施制造强国战略，坚持自主可控、安全高效，推进产业链现代化。十三部门也联合印发了支持 推进重点行业供应链体系智能化，逐步实现供应链可视化的意见。二十大报告则进一步强调确保 国家供应链韧性与安全的重要性。

从单一运输到综合物流，供应链柔性化给综合物流服务商带来发展机遇：产业持续升级使企业的 商业模式更丰富多元、渠道更扁平，要求对端到端供应链条的响应更快速、精准、灵活。企业的 生产和供应从大批量、规模化向小批量、多批次转变。同时，不同行业客户基于产品特征对物流 供应链存在不同需求，越来越多经营者希望打造以消费者为中心、更加柔性敏捷、高效响应的供 应链体系，带动我国供应链市场不断发展。

2017-2022 年我国端到端供应链解决方案市场规模从 3225 亿元增长为 5581 亿元，5 年复合增速 为 12%。根据弗若斯特沙利文的预测，预计 2022-2027 年中国端到端供应链解决方案市场复合增 长率将达到 11%，至 2025 年，市场规模约 9216 亿元。

同时，结合其他泛物流细分市场来看，22 年零担快运拥有 1.7 万亿元的市场规模，空间广阔；冷 运物流 22-27 年具备 7.8%的复合增速，各细分物流市场仍大有可为。从单一快递领域向零担快 运、冷运、供应链等多元物流市场延伸的过程中，快递企业将面对翻三倍以上的物流市场空间， 进一步打开市场规模的天花板。快递企业将有望通过拓展快递服务内容边界，进军多元物流及供 应链服务领域来寻求二次增长。

3）中通：具备可复制的加盟运营能力，布局国际化+多元化构建综合物流生态，占据多元物流发 展先机。 国际业务：公司 2014 年成立“中通国际”，开始在东南亚、非洲及其他国家开展本土及跨境国 际快递服务，并为客户提供仓储、配发、运输等综合物流解决方案。围绕中通快递“成为全球一流的综合物流服务商”的发展目标，中通国际依托公司强大的地面服务网络与全球资源整合能力， 打造以快递为核心的综合物流体系，通过整合海外仓、海外专线、跨境电商供应链，建立“多渠 道、多元化、全方位”的服务模式，推动产品国际化、服务全球化，并可提供定制化的一站式物 流供应链服务。

重货业务：2016 年中通成立加盟快运企业“中通快运”，提供以重货为主的零担货运物流服务。 2021 年在中通快运旗下成立专注于数字化整车运输的品牌中通智运。中通快运采用加盟制的全网 快运模式，通过布局全国的仓储物流枢纽和末端加盟网络来开展服务。凭借强大的可复制的加盟 体系运营能力，中通快运货量与收入提升迅猛。到 2023 年，根据运联智库发布的排行榜，中通 快运在货量端已经成为全网快运市占率第三的企业，仅次于同为加盟系的安能物流和直营系的顺 丰快运。

货代业务：公司从 2017 年开始通过收购的中国东方快递有限公司提供货运代理服务。货代服务 具有较强的周期性，单年收入普遍随货代周期在 12-19 亿元的区间波动。货代业务的布局完善了 中通的国际物流服务能力。

中通快递已经成为以快递为核心业务，集跨境、快运、商业、云仓、航空、冷链、金融、智能、 兔喜社区生活服务、中快数字营销等生态版块于一体的综合物流服务企业。凭借其在多元物流领 域与国际市场展现出的可复制的加盟运营能力，预计将通过国际化与多元化发展创造更多增长机 遇。

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