2023年轻工纺服行业23H1总结：服饰稳步向上，家居已过低点，出口将陆续改善

第一章 家居：23Q2营收温和增长、业绩表现更优，预计23H2逐季向好

家居内销23Q2总结：客流恢复下3月份接单高增逐步传导至财报端确认收入， 23Q2营收呈现温和同比增长，环比修复明显

23Q2家居内销总览：1）营收端：受益于23年2-3月开门红以及 315 期间前端接单逐步在 23Q2兑现至报表 端，叠加消费力弱修复态势下，整体家居零售订单转化时间周期略有拉长（如定制+软体一体化下）， 23Q2 家居企业营收端整体呈现温和增长态势； 2）业绩端： 23Q2整体表现优于营收、主要系原材料成本 下降以及企业端降本控费。

家居内销23Q2盈利能力：原材料成本下行叠加企业降本提效助力毛利率稳 中有升，费用端管控良好，共同驱动净利率改善明显

23Q2大部分家居公司毛利率和净利率均实 现提升，主要得益于原材料成本下行以及 企业降本控费。其中：①毛利率端，得益 于原材料成本逐步下降（如软体的MDI、 铜材、出口的海运及人民币贬值），家居 公司整体毛利率稳中有升；②家居公司净 利率整体改善良好，主要是伴随着降本增 效逐步改善。

定制家居：23Q2 零售明显修复，衣柜和木门是主要增长驱动力，低毛利率 的大宗板块（毛利率仅20%-30%）影响业绩增速

23Q2 定制企业收入同比增长5%以上至双位数， 较 23Q1（整体同比下滑）显著改善，主要系：1） 零售渠道在订单兑现下逐步恢复；2）大宗业务分 化，与各家居公司战略和客户结构调整有关。其 中加速扩品类和开店的志邦家居收入增速最优。 利润方面，在 22Q2 低基数+企业控费提效作用下， 23Q2 定制家居企业整体利润增速快于收入增速， 各家利润率差异主要与渠道结构相关，其中大宗 表现好的公司营收和业绩同比向好，零售占优的 公司利润增速更优，如：索菲亚业绩增速明显优 于收入增速主要系：1）低毛利率的大宗业务占比 下降，2）原材料下降+降本增效。

软体家居：23Q2 内销整体改善，外销收入订单多已转正

内销端，伴随消费修复及订单兑现，23Q2软体 家居公司内销零售逐步改善，同比在个位数到 双位数增长，较23Q1的下滑逐步改善； 外销端，软体家居公司23Q1 外销订单逐步开始 转正改善，由于软体外销订单-收入端滞后约3-6 个月，23Q2外销营收同比仍有所承压、但较 23Q1和22Q4趋势逐步向好，预计23H1外销营收 呈现逐季改善。 业绩端，受益原材料降价、企业主动控费，大 部分企业盈利修复。

23H2景气展望：下半年考虑今年以来竣工持续改善传导及基数走低因素， 家居企业业绩有望逐季改善

地产政策利好持续释放（优化首付比、存量房贷利率下降等），有望提振居民消费信心，带动家居板块 估值修复；竣工数据有望支撑家居需求，预计23H2业绩将进入快速改善期。1）内销零售：23 年 1-7月住 宅竣工面积累计同比增长 20%，竣工改善传导至家居零售消费 若干月时间，叠加去年下半年基数走低， 预计23H2有望逐季提速。2）大宗：23Q2 大宗营收已恢复增长，Q2 大宗订单同比在双位数增长；3）外 贸：下游客户去库基本结束，23Q1 订单开始转正，预计传导至下半年海外收入有望恢复正增长。 

投资建议：核心一二线城市需求端政策松动，有望促进房地产需求进一步释放，家居相关标的短期或将 迎来估值修复的β行情。建议优选定制，关注业绩兑现能力强的标的，重点标的：1）以旧换新概念：顾家 家居；2）认房不认贷+保交楼+旧改：江山欧派；3）α属性+改革：志邦家居、欧派家居、慕思股份；4） 低估值：索菲亚、金牌橱柜、喜临门；5）品类渗透：箭牌家居、瑞尔特。

第二章 家居出口：部分品类去库进度领先，美元升值增厚业绩

家居出口：Q2营收增速相比Q1已有所改善，美元升值增厚出口链业绩

收入端： 23Q2多数家居用品出口链企业呈现收入环比改善趋势。22年以来，受前期海外库存高位叠加通 胀高企影响，下游去库存冲击我国家居出口链表现。利润端：受益于美元升值、原材料成本下行，出口企 业毛利率、净利率大多有所回升。汇率变动对费用端的综合影响取决于对汇率的判断和锁汇比例的控制。

展望：主动去库尾声+加息预期降温，出口需求有望企稳回升

库存端：当前美国库存周期整体仍处于主动去 库阶段，销售同比增速趋缓，有望向被动去库 阶段过渡。 需求端：美国7月CPI同比3.2%，虽调整水平环 比略有抬升，但低于此前预期值。美国8月失业 率数据发布，虽仍处于低位，但较7月有所抬 升，加息预期趋缓。亚特兰大联储GDPNow模 型上调23Q3美国经济增速，美国经济韧性超预 期。 展望未来，随着主动去库进入尾声、美联储加 息放缓，出口需求有望企稳回升。

匠心家居：Q2营收逆势高增，看好海外自主品牌模式未来发展

23H1经营情况：23H1公司实现营收9.45亿元/+20.9%，归母净利润2.01亿元/+16.6%，其中23Q2公司实现营收5.18 亿元/+61.7%，归母净利润 1.25亿元/+22.1%，利润增速低于收入增速，主要系汇兑收益同比下滑。分地区看， 23H1公司实现外销收入9.34亿元/+20.3%、内销收入1158万元/+88.5%，在海外家具渠道去库背景下，公司外销 营收逆势取得良好增长，主要系公司坚持开发新品、完善品质，老客户恢复增长、新客户拓展卓有成效。 

核心逻辑：展望下半年，公司推出全新高端产品系列MotoLiving，预计将带动客单价提升。自主品牌方面，公司 尝试在海外市场从ODM向OBM模式转型，推出了全新的品牌Logo和广告语，同时公司继续扩大美国本土销售团 队、自主搭建销售及服务平台，开始尝试在社交平台上宣传自己，海外自主品牌建设迈出重要一步。2023年限制 性股票激励计划行权目标为：1）100%行权：23-26年收入或业绩年均增速不小于15%；2）80%行权：23-26年收 入或业绩年均增速不小于10%。

嘉益股份：大客户持续放量，美元升值下Q2业绩靓丽

23H1经营情况：2023年上半年实现营收6.53亿元，同比+42.8%；实现归母净利润1.63亿元，同比+88.8%。单季度 看，23Q2公司实现营收4.11亿元，同比+49.8%。大客户放量增长推动收入高增，上半年公司不锈钢真空保温器皿 收入同比+44.4%，境外收入同比+43.6%。利润端，受益于不锈钢原材料价格回落（同比-17.4%）、美元汇率升值 （同比+6.9%），公司单二季度毛利率、净利率达39.9%、26.8%，盈利能力大幅提升。 

核心逻辑：随着不锈钢保温杯的设计感、功能性及时尚属性不断增强，以及疫情后户外、露营等生活方式兴起， 以北美为主的保温容器终端需求快速增长。根据Sorftime，7月亚马逊美国站保温杯品类（Tumblers & Water Glasses） 销售量同比+33%，其中Stanley品牌最近一个月品牌市占率16.64%，销售额同比延续高增速。受益于Stanley、星巴 克保温杯产品在美国的销售增长，以及Lululemon等品牌在保温杯品类的扩展，大客户放量推动公司收入高增。

第三章 造纸：板块整体承压、业绩底部确认，预计23H2逐步修复

造纸：成本高企、需求不振下23H1板块整体承压，Q2业绩见底

23H1总览：造纸板块整体承压，装饰原纸＞文化纸＞其他特种纸＞白卡纸、箱板纸。上市造纸企业（申 万2021分类）23H1合计实现营收904亿元/-16.4%，实现归母净利润10.0亿元/-83.6%。其中大宗纸、特种纸 企业分别实现营收714亿元/-17.7% 、 189亿元/-10.5% ，分别实现归母净利润3.7亿元/-89.5% 、6.3亿元/- 64.6% 。根据国家统计局数据，我国造纸及纸制品业23M1-6营收累计同比-5.5%，利润累计同比-44.6%，上 市纸企表现弱于行业整体水平。

浆纸价格齐跌，盈利能力触底。上半年纸价快速下行，而成本压力仅略微缓和，纸企盈利筑底，根据纸价 下跌的节奏不同，大宗纸盈利能力于23Q1见底，特种纸盈利能力于23Q2见底。 1）浆价：2022年末开始，木浆价格逐步回落，考虑到原材料到港及库存消化时间，截至二季度末，多数 纸厂实际使用木浆成本开始有所回落。 2）纸价：由于内需恢复不及预期、外需回归平稳，供给端受新产能和进口纸冲击，同时成本端缺少支撑， 上半年各纸种价格均有所回落。

展望：成本逐步改善+需求边际向好，23H2造纸业盈利有望逐季修复

成本：前期浆价回落红利将在纸企23H2报表端集中体现。2022年末开始，木浆价格逐步下行，考虑到原材 料到港及库存消化时间，二季度末多数纸厂实际使用木浆成本开始有所回落，预计三季度、四季度大量使 用到低成本纸浆，前期成本回落红利将在H2滞后性释放。 需求：Q3淡季不淡，Q4旺季将至。7月以来文化纸、白卡纸、部分特种纸陆续发布提价函（文化纸2轮合 计400元、白卡纸3轮合计600元），截至9月1日，纸价/提价落地情况（元/吨）：双胶纸5625/+250，双铜 纸5370/+225，白卡纸4460/+280。外盘浆价回升、延期需求释放叠加前期纸价超跌，提价落地情况良好、 淡季不淡。展望下半年，教辅教材招投标、中秋国庆春节等节日将至，旺季需求向好，有望支撑纸价。

投资建议：23H2纸企盈利有望修复，板块估值低位具备配置性价比

投资建议：我们判断需求修复带来的盈利改善将是未来1-2年内造纸行业的投资主线。当前时点，造纸行业 或已进入被动去库存的景气度复苏阶段，主动补库可期，随下半年招投标和消费旺季即将来临，纸价企稳 提升，叠加成本端改善的滞后性反映，预计纸企盈利修复趋势较为确定，当前造纸板块PB估值在近十年的 27%分位处，具备较高配置性价比，建议左侧布局优选龙头纸企，华旺科技、太阳纸业等。

华旺科技：装饰原纸需求稳健，Q2吨盈利环比进一步提升，出口表现靓丽

23H1经营情况：23H1公司实现营收18.61亿元 /+15.8%，归母净利润2.36亿元/+3.9%，其中单 二季度营收、归母净利润分别同比+11.4%、 +12.1%。 • 分地区看 ， 上 半 年 公 司 外 销 收 入 3.87 亿 元 /+72.6%、内销收入14.74亿元/+6.7%，内销稳健、 外销高增。 分业务看，公司装饰原纸业务订单饱满、价格稳 定，我们测算公司23Q2销量超7万吨、吨盈利 2065元，受益于木浆价格回落，吨盈利环比进一 步提升；浆贸易业务在浆价急跌背景下小幅亏损。 核心逻辑：展望下半年，新投产8万吨产能释放 贡献增量，木浆成本回落红利进一步支撑盈利， 贸易业务随浆价止跌预计恢复平稳经营。公司现 拥有装饰原纸产能35万吨，预计24年末将投产8 万吨装饰原纸生产线，同时公司积极开拓装饰原 纸外的其他多元品类，预计2025年实现首批产能 释放，打开长期成长空间。

太阳纸业：盈利持续修复，财务稳健具备长期经营韧性

23H1经营情况：2023年上半年公司实现 营收193.42亿元/-2.6%，归母净利润12.51 亿元/-24.6%；EPS（基本）为0.45元/股， 同比变动 -27.4% ， ROE 加 权 为 5.25%/- 3.12pct。单季度看，23Q2实现营收95.37 亿元/-6.4%，归母净利润6.86亿元/-30.3%。 盈利能力环比提升，主要得益于外部原材 料、能源成本下行，以及公司出色的产品 及原料调节能力。 核心逻辑：展望下半年，教辅教材招投标 及消费旺季即将来临，成本与需求改善有 望带来造纸盈利持续优化；浆产品方面， 外盘浆价小幅提升带动浆价修复，盈利能 力预计稳中向好。截至23H1末公司资产 负债率50.84%，预计随资本开支趋缓有望 进一步下降，在行业供给侧出清过程中具 备较强安全边际和财务弹性，林浆纸一体 化和优质高效管理下未来可期。

五洲特纸：Q2吨盈环比提升，股权激励明确目标、彰显发展信心

23H1经营情况：2023年上半年公司实现营收 28.41亿元/-4.4%，归母净利润-1215万元/- 105.7%；EPS（基本）为-0.03元/股，同比变 动-105.7%，ROE加权为-0.55%/-10.25pct。 • 单季度看，2023Q2营收15.83亿元/-3.6%，归 母净利润1768万元/-84.0%，扣非归母净利润 1278万元/-85.7%。23Q2市场需求增量不及预 期，销量同比微降，部分产品售价下滑，成本 端亦有改善，吨纸盈利环比Q1小幅修复约200 元。 核心逻辑：展望下半年，实际木浆成本继续回 落、自有化机浆产能投放进一步优化成本，随 着白卡纸价格筑底回升，预计盈利弹性逐步显 现。公司于行业低谷期实施股权激励计划，明 确 业 绩 目 标 为 23-25 年 净 利 润 分 别 不 低 于 2.5/5.5/7.0亿元，充分调动核心员工积极性、 彰显发展信心。

第四章 品牌服饰：运动服饰表现亮眼，男装在商旅需求恢复下复苏领先

运动服饰：H1表现亮眼，安踏、李宁、特步分别受益户外、跑步等细分景气 赛道，后续增长驱动点清晰，当前估值已回落到合理水平，对板块全面看多

全面看多运动服饰板块：近期行业主要公司先后披露中报，均表现亮眼，板块增速在消费品类中持续领跑：①安踏体育 23H1户外品牌迪桑特及可隆保持快速、高质量增长，聚焦店效提升，其中迪桑特同增约70%，可隆同增约100%；Amer 上半年营收延续37.2%高增，EBITDA大幅提升149.2%至17.8亿元，EBITDA利润率达到13.4%；FILA营业利润率达到 29.7%，提升幅度超预期。②李宁23H1公司营收同增13%，分品类来看，H1总流水同增10%-20%中段，其中运动生活、 篮球、跑步、健身/训练流水分别同比-2%、+6%、+33%、+12%，跑鞋在三大核心系列放量带动下增速亮眼。

③特国际 步23H1主品牌营收54.3亿元/+10.9%，流水同增高双位数，H1折扣率改善，专业跑鞋表现持续亮眼，预计跑步品类增速 快于时尚品类，专业跑鞋索康尼&迈乐23H1营收3.44亿元/+119.9%，营业利润为1900万元（22H1为-1000万元），盈利能 力大幅改善。运动服饰板块当前估值已回落到合理水平，安踏、李宁、特步分别受益户外、跑步等细分景气赛道，后续 增长驱动点清晰，对运动服饰板块全面看多。

安踏体育：23H1业绩超预期，直营下FILA利润率大幅提升，Amer盈利能 力进一步好转，未来有望贡献较大业绩

安踏体育发布23年半年报：23H1营收296.5亿元/+14.2%，归母净利润47.5亿元/+32.3%；毛利率 为63.3%/+1.3PCT，OPM为25.7%/+3.4pct，经营活动现金流净额101.6亿元/+104.0%，EPS（基 本）1.74元/+30.8%，ROE为16.5%/-3.4PCT，每股派中期股息82港仙，派息率45.2%/+4.6pct。 

点评：23H1公司营收296.5亿元/+14.2%，其中：1）流水：安踏主品牌、FILA、迪桑特等其他品 牌实现中单位数增长、10-20%中段增长和70-75%正增长。2）营收：安踏主品牌、FILA、迪桑特 等其他品牌分别同增6.1%、13.5%、77.6%。安踏主品牌变革进行中，换帅后品牌及产品建设值 得期待。FILA营业利润率达到29.7%，提升幅度超预期，其中鞋类占比达到40%。迪桑特等其他 品牌保持快速、高质量增长，店效提升迅猛。Amer上半年营收保持高增至132.7亿元/+37.2%， EBITDA大幅增长至17.8亿元，净利润受到Peak Performance产生的11.3亿元商誉减值拖累。

李宁：23H1跑步流水同增33%，飞电、超轻、赤兔三大产品线，专业运动 发力凸显成效

李宁发布23年半年报：23H1营收140.2亿元/+13.0%；归母净利润21.21亿元/-3.1%；经营活动现 金流净额为19.42亿元/+22.7%。拟每股派中期股息0.362元人民币，派息比率45%。  点评：23H1公司营收同增13%，其中批发、直营、线上分别同增14%、22%、1.7%。分品类来 看，H1总流水同增10%-20%低段，其中运动生活、篮球、跑步、健身/训练流水分别同比-2%、 +6%、+33%、+12%，跑鞋在三大核心系列放量带动下增速亮眼，篮球调整中，运动生活品类 仍有所承压。毛利率受电商折扣率加深拖累下降1.2pct，叠加销售费用率上升，净利率下降 2.5pct，但仍具韧性。后续展望，库存已去化到健康水平，且Q4基数较低，全年目标实现营收中 双位数增长、净利率中双位数。

特步国际：23H1索康尼增长及盈利提升亮眼，主品牌增长稳健

特步国际发布23年半年报：23H1营收65.2亿元/+14.8%，归母净利润6.7亿元/+12.7%；毛利率 为42.9%/+0.9pct，OPM为15.1%/-1.1pct，经营活动现金流净额2.7亿元/+198.8%，EPS（基 本）为0.26元/+12.3%，每股派中期股息13.7港仙，派息率50.0%。 

点评：23H1公司营收65.2亿元/+14.8%，其中：1）特步主品牌营收54.3亿元/+10.9%，流水同 增高双位数，H1折扣率改善，在赛事赞助等费用投入增加下，A&P开支比率提升，专业跑鞋表 现持续亮眼，篮球板块持续投入；2）索康尼&迈乐23H1营收3.44亿元/+119.9%，营业利润为 1900万元(去年同期-1100万元），盈利能力大幅改善；3）盖世威&帕拉丁（时尚运动）23H1营 收7.49亿元/+18.9%，国内快速增长，海外市场相对疲软，营业利润为-0.66 亿元（22H1 为-0.54 亿元）。23H1公司毛利率提升幅度小于A&P费用率增加幅度，经营利润率有所下降。展望H2， A&P费用率有望环比下降，低基数下业绩具备较强弹性，维持业绩增速快于营收增速目标。

男装：商旅需求复苏带动下，23H1男装板块流水复苏领先，哈吉斯营收高 增30%， 比音直营快速复苏，海澜主品牌增长亮眼，继续看好下半年表现

男装板块：23H1在商旅需求复苏带动下，男装板块流水复苏领先： ①报喜鸟23H1公司营收24.7亿元/+23.8%，其中 HAZZYS营收8.58亿元/+29.6%，增速亮眼，渠道端积极拓展优质加盟商、加快渠道下沉。后续展望，看好H2哈吉斯及报 喜鸟开店提速，叠加进入低基数区间，有望延续高增态势。②比音勒芬23H1公司营收16.84亿元/+28.2%，在二十周 年庆费用、并购新品牌中介费等一次性费用增加下，费用率仍有所下降，带动净利率提升。上半年公司收购海外奢侈品 牌CERRUTI 1881和K&C，高端男装多品牌发展启航。 ③海澜之家23H1公司营收12.0亿元/+17.7%，海澜之家主品 牌营收86.5亿元/+16.7%，直营购物中心门店占比持续提升；团购业务营收10.9亿元/+24.6%，团购业务实现品 类扩展，新增茅台等客户工装订单，打开业务增长空间。

报喜鸟：商旅需求复苏下23H1业绩亮眼，哈吉斯营收高增30%

报喜鸟发布23年半年报：公司发布2023年年中报：23H1营收24.71亿元/+23.8%，归母净利润4.08亿元 /+53.9%，扣非归母净利润3.43亿元/+69.5%；经营活动现金流净额3.39亿元/+1981.6%，EPS为0.28 元/+55.6%。其中，23Q2公司实现营收11.8亿元/+40.8%，归母净利润1.52亿元/+157.5%，扣非归母 净利润1.23亿元/+244.4%。

点评：商旅及线下需求恢复下，23H1公司营收24.7亿元/+23.8%，其中HAZZYS营收8.58亿元 /+29.6%，增速亮眼，渠道端积极拓展优质加盟商、加快渠道下沉，产品端聚焦通勤、假日、运动三 大场景，运动系列和配饰品类实现快速增长。报喜鸟主品牌23H1营收8.03亿元/+14.2%，持续推进渠 道升级，产品端聚焦创新产品，运动西服销售大幅增长。宝鸟营收5.19亿元/+23.3%，保持高增。后 续展望，看好H2哈吉斯及报喜鸟开店提速，叠加进入低基数区间，有望延续高增态势。

比音勒芬：23H1直营同增31%、加盟同增20%，多品牌发展启航

比音勒芬发布23年半年报：2023年上半年营收16.84亿元/+28.2%，归母净利润4.16亿元/+41.0%， 扣非归母净利润3.81亿元/+43.5%；经营活动现金流净额6.15亿元/+18.9%。其中，23Q2单季度营 收6.05亿元/+20.3%，归母净利润1.15亿元/+40.2%，扣非归母净利润0.93亿元/+45.9%。 

点评：23H1公司营收16.84亿元/+28.2%，其中：1）直营营收12.5亿元/+30.8%，期末门店数579 家/较年初持平，平均单店月贡献营收同比+21.6%。折扣率改善带动毛利率提升；2）加盟渠道营 收3.3亿元/+19.7%，期末门店数614家/较年初+2家，平均单店月贡献同比+9.0%，毛利率基本持 平；3）线上营收0.93亿元/+10.5%，折扣率改善下，线上毛利率62.7%/+3.8%，H1在二十周年庆 费用、并购新品牌中介费等一次性费用增加下，费用率仍有所下降，带动净利率提升。上半年公司 收购海外奢侈品牌CERRUTI 1881和K&C，高端男装多品牌发展启航。

海澜之家：商旅复苏下主品牌同增16.7%，团购等其他业务势头良好

海澜之家发布23年半年报：2023年上半年营收112.0亿元/+17.7%，归母净利润16.8亿元/+31.6%， 扣非归母净利润16.6亿元/+31.3%；经营活动现金流净额27.67亿元/+109.1%。其中，23Q2单季 度公司营收55.17亿元/+28.2%，归母净利润8.76亿元/+58.5%，扣非归母净利润8.71亿元/+61.1%。 

点评：23H1公司营收12.0亿元/+17.7%，其中：1）海澜之家主品牌营收86.5亿元/+16.7%，在商 旅等线下需求复苏带动下实现快速增长，直营购物中心门店占比持续提升；2）团购业务营收10.9 亿元/+24.6%，团购业务实现品类扩展，新增茅台等客户工装订单，打开业务增长空间；3）其他 品牌营收10.6亿元/+18.1%，其中男生女生品牌7月完成剥离，预计于H2出表；4）斯搏兹于22年 底由海澜与海新体育共同设立（海澜持股40%），其主营运动服饰品牌零售业务，23H1斯搏兹营 收1.4亿元，净利润2243万元，开局良好。

第五章 纺服制造： H1受海外品牌去库存等影响需求承压，Q3有望环比改善

纺服制造：在海外品牌客户去库存及终端需求疲软下H1订单需求承压，当前 随着库存去化逐步进入尾声，Q3有望环比改善，Q4叠加低基数有望复苏提速

纺服制造板块自22Q4开始普遍承压， 23H1压力延续。外销方面，22Q4开始海外品牌客户普遍进入库存去化阶 段，23H1外销订单仍持续疲软，板块内以海外客户为主公司营收及业绩均有所承压，华利、申洲、伟星H1营 收分别同比-6.9%、-14.9%、+0%。后续展望：预计随着海外品牌库存去化逐步进入尾声，看好Q3订单有望开始 逐步回暖， Q4叠加低基数有望复苏提速。

华利集团：人民币贬值等多因素下Q2业绩亮眼，ASP延续高增单

华利集团发布23年半年报：2023年上半年营收92.12亿元/-6.9%，归母净利润14.56亿元/-6.8%，扣 非归母净利润14.36亿元/-6.1%；经营活动现金流净额13.88亿元/+25.8%。其中，23Q2单季度公司 营收55.51亿元/-3.9%，归母净利润9.75亿元/+6.7%，扣非归母净利润9.64亿元/+8.1%。 点评：23H1公司营收92亿元/-6.9%，1）量：23H1销量 9100万双/-21%，Q1、Q2分别为3900万双 /-24%、5200万双/-18%，系海外终端需求疲软叠加大客户仍处于库存调整阶段；2）价：23H1人民 币口径ASP同比+18%（预计美元口径增长9%+），系产品结构优化叠加高单价新客户占比提升。 23H1毛利率受产能利用率下降拖累承压，管理费用率在绩效薪酬费用大幅减少下明显下降，净利率 基本持平，单Q2在汇兑收益贡献下净利率亮眼。看好H2订单持续环比改善叠加低基数下业绩弹性。

申洲国际：订单低点已过，看好H2逐季复苏

申洲国际发布23年半年报：23H1营收115.62亿元/-14.9%，归母净利润21.27亿元/-10.1%；经营活动 现金流量净额27.04亿元/+395.2%，EPS为1.41元/股/-10.2%。公司派发中期股息，每股港币0.95 元，派息比例为62.1%/-0.1pct。 

点评：23H1公司营收115.6亿元/-14.9%，分客户来看：1）大客户Nike、优衣库、Adidas、Puma收入 为34.7亿元/-21.9%、25.4亿元/+5.3%、18.9亿元/-25.6%、13.4亿元/-28.6%，系H1欧美终端需求疲 软叠加各品牌处于去库周期；2）新客户方面，国内品牌占比已升至双位数、新客户lululemon高增。 23H1毛利率下降、费用率上升在有效税率下降及利息收入增加2.7亿元抵消下，净利率提升1.0pct至 18.4%。展望H2，随着客户库存去化进入尾声，预计Q3营收增速有望转正，Q4有望增长提速。23H1 国内海外产能利用率为 80%、95%，预计截至8月底已恢复至85%、95%+；产能占比分别为55%、 45%（22年为各50%），H2将加快海外招工，海外占比有望继续提升。

新澳股份：毛精纺纱线逆势增长，羊绒纱线利润率大幅改善

新澳股份发布23年半年报：2023年上半年营收23.21亿元/+9.5%，归母净利润2.55亿元/+5.1%，扣非 归母净利润2.46亿元/+20.8%；经营活动现金流净额-2.01亿元，EPS为0.36元/-23.4%。其中，23Q2 单季度公司营收13.43亿元/+9.6%，归母净利润1.65亿元/-2.1%，扣非归母净利润1.58亿元 /+20.9%。 点评：23H1公司营收23.2亿元/+9.5%，其中毛精纺纱线业务营收13.4亿元/+5.9%，销量同增3.2%， 均价同增2.6%，实现逆势稳健增长；羊绒纱线业务营收5.7亿元/+7.7%，销量同增8.5%，毛利率大幅 提升6.0pct，系产能利用率提升、成本管控优化以及接单价格势头良好。毛利率上升叠加汇兑收益带 动扣非净利率提升，非经常性损益同比减少下，净利率基本持平。上半年公司进一步升级品牌形象， 在全球市场提升品牌美誉度。（羊绒纱线规划产能2500吨）。

伟星股份：Q2表现环比改善，开拓国际市场空间广阔

伟星股份发布23年半年报：23H1营收18.29亿元/+0.01%，归母净利润3.02亿元/-3.2%，扣非归母净利 润3.00亿元/-0.36%；经营活动现金流净额2.44亿元/+5.48%，EPS为0.29元/股，同比-3.33%。单季度 看，23Q2营收11.32亿元/+2.37%，归母净利润2.48亿元/+0.64%，扣非归母净利润2.48亿元 /+4.29%。 点评：23H1公司营收18.29亿元/+0.01%，其中内销收入12.3亿元/-5.6%，海外收入5.97亿元 /+13.8%，系海外产能利用率快速爬坡。分品类，23H1纽扣收入7.29亿元/+3.2%，拉链收入10.15亿 元/-2.8%，其他辅料收入6178万元/+25.1%；钮扣及拉链产能均同比持平。H1毛利率提升，海外人员 增加及差旅费增加等影响下费用率提升、净利率下降。Q2净利率环比Q1已明显回升，看好H2订单持 续环比改善叠加低基数下业绩复苏弹性。

家纺：23H1营收稳健复苏，折扣率改善等带动下盈利能力回升明显，看好 板块持续稳健复苏

家纺：23H1富安娜、罗莱生活、水星家纺营收增速分别为-3.1%、3.1%、9.4%，板块收入端表现整体较为稳健，在折扣 率改善等带动下，盈利能力明显回升，普遍已恢复至21年水平，带动业绩复苏快于收入。后续展望：家纺行业消费相对 较为稳健，看好H2需求持续回暖，延续H1复苏态势。

第六章 黄金珠宝及美护：黄金品类持续高增，医美疫后业绩反弹

黄金珠宝23Q2总结：Q2延续Q1较好增长态势，国内黄金消费旺盛、镶嵌仍 有承压，培育钻石价格下滑影响盈利能力

黄金珠宝：大部分公司在23Q2延续Q1较好的业绩表现、在双位数以上增长，其中黄金消费旺盛主要得益 于：1）线下消费场景恢复，婚庆、送礼、自戴等需求释放，2）金价上涨促进黄金消费；3）黄金饰品化 趋势推动自戴悦己需求不断增长。镶嵌品类仍相对承压。渠道端，Q2各家开店逐步提速，加盟商回归正 常开店节奏。 培育钻石：受产能扩张和需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降，使得23Q2毛利率环比继续 承压。

美护23Q2总结：医美消费修复佳、景气环比改善，个护板块稳健恢复

23Q2总览：23Q2医美行业环比有所趋弱，但头部公司消费场景复苏以及618加大营销力度，Q2营收加速增 長、彰显医美消费较强韧性，由于三季度为医美传统淡季，重点关注政策影响平稳后以及Q4传统消费旺 季到来；个护板块，需求刚性支撑下，头部收入利润保持稳健增长，后续重点关注需求复苏。

黄金珠宝23H2展望：“金九银十”婚庆需求有望释放+金价预期上行，黄金 品类有望延续高景气，培育钻石重点关注旺季海外需求以及价格波动

传统黄金珠宝：金价上行+加盟商开店节奏正常下，黄金品类有望延续高景气，后续关注9月各品牌订货会。黄金 消费热度持续上升，23年1-7月金银珠宝类零售额同比增长13.6%，伴随着黄金产品饰品化趋势下，叠加加盟商开店逐步 正常，预计黄金品类有望延续高景气度，重点关注9月各品牌订货会，建议关注黄金品类占比高且拓店速度较快的标的。培育钻石：根据GJEPC数据，2023年二季度印度进口培育钻石毛坯0.79亿美元/-47.05%，受产能扩张叠加市场需求减弱 影响，上半年培育钻石销售价格有所下降，行业景气度下行。7月培育钻石毛坯进口额1.17亿美元，环比+47.16%、同比15.31%；裸钻出口额1.05亿美元，环比+8.12%、同比-28.42%，培育钻石市场环比在修复中，下半年即将迎来旺季，重点 关注培育钻石价格和需求量变化情况。

美护23H2展望：看好下半年旺季求美需求释放，预计医美景气度有望持续

美护板块：随着恢复和扩大消费措施的出台、中秋国庆消费旺季的即将到来，预计未来消费需求有望 进一步释放。中长期来看，政策层面持续从严，加速行业合规化健康发展，行业洗牌背景下合规龙头 有望从中受益。

爱美客：产品差异化和稀缺性显著，嗨体系列产品保持强竞争力、濡白天 使增长势头良好，7月推出“如生天使”扩充再生产品矩阵

23Q2核心经营数据：23Q2公司营收、归母净利润分别同增82.6%、76.7%，较23Q1提速明显， 在23Q2医美行业修复速度环比回落下仍取得快速增长，主要系低基数以及公司渠道拓展，其 中：1）预计嗨体及熊猫针持续放量；2）预计童颜针濡白天使23H1实现200%以上增长。 核心逻辑：公司持续丰富产品矩阵，23年5月水光仪器“嗨爆水”面市，23年7月发布新品“如生 天使”，有望助力公司份额继续提升。公司肉毒素研发进度领先，已完成III期临床试验，目前 正在整理注册申报阶段，利拉鲁肽注射液等在研产品储备充分，有望驱动长期增长。

周大生：预计黄金有望保持高增，经典门店助力渠道扩张提速

23Q2核心经营数据：单Q2实现营收 39.52亿元/+68.6%、归母净利润3.74亿 元/+26.8%。营收大幅增长主要受益于 金价上行背景下的投资需求增多及黄金 饰品化趋势下的黄金消费高景气，23H1 黄金类产品营收67.31亿元/ +71.7%，镶 嵌产品营收5.26亿元/+2.6%。产品结构 变化下，毛利率、净利率微降。渠道端， 23H1加盟渠道、自营线下、自营电商营 收分别同比+57.2%、+46.0%、+91.3%， 净开店119家，其中23Q2净增98家、开 店提速。 核心逻辑：公司以黄金作为主力产品、 镶嵌作为核心产品，加强时尚、文创类 黄金的研发推广力度，丰富品牌IP合作 矩阵。展望下半年，在黄金金价上行、 黄金产品饰品化趋势下，预计公司黄金 产品有望保持较好增长。渠道端，周大 生经典门店（以黄金品类为主）与主品 牌周大生优势互补，助力渠道扩张提速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）