2023年神州数码研究报告：IT分销龙头提质增效，云+信创驱动成长性提升

1 神州数码：分销龙头，问鼎神州

1.1 历程：以 IT 分销业务为基石，持续发力开拓云+信创

IT 分销行业龙头，发力开拓云+信创。神州数码是国内领先的 IT 领域分销及增值服务 商、云和数字化转型服务商，以及信创领域的领军企业。2000 年神州数码控股集团从联想 拆分成立，2015 年剥离出 IT 分销业务成立了神州数码，并于 2016 年借壳深信泰丰在 A 股 上市。成立之初公司的主要业务为 IT 分销，分别在 2017 和 2020 年布局云计算及数字化转 型和信创产品业务，打造第二增长曲线并取得了积极成果。公司连续十余年蝉联国内 IT 分 销、IT 增值分销第一，并获评 2022 年财富中国 500 强第 114 位、2022 年福布斯中国数字 经济 100 强第 29 位以及 2022 年中国民营企业 500 强第 69 位，具备强大的实力和地位。 转型成果显现，优势地位坚实。公司围绕企业数字化转型的关键要素，开创性的提出 “数云融合”战略和技术体系框架，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术和信创 产业上架构产品和服务能力。目前公司已成为中国第三方云管理服务市场(2021)第 3 名、 中国信创服务器企业排行榜(2022)第 9 名以及信创 PC 企业排行榜(2022)第 8 名，进一步巩 固了公司的行业优势地位。

1.2 股权结构相对集中，推动上下游产业投资服务主业

股权结构相对集中，实际控制人为郭为。截至 2023 年 3 月 31 日，郭为直接持有公司 23.14%股份，为公司的控股股东、实际控制人，股权结构相对集中。

积极推动上下游产业投资，助力公司战略发展。公司进行了神州云盾、全聚合、卓越 信通、通明智云、神州顶联、神州慧安等多项非财务性长期股权投资，围绕产业链上下游 进行布局，以服务公司主营业务发展。

公司高管深耕相关产业多年，经验丰富。公司董事长、首席执行官郭为先生在公司战 略发展及业务管理方面拥有近 30 年的经验，连续三次入选《财富》（中文版）“中国最具 影响力的 50 位商界领袖”榜单，并曾荣获中国十大杰出青年科技创新奖、中国十大杰出青 年中国科协“求是杰出青年成果转化奖”、中国未来经济领袖、首届中国青年企业家管理 创新金奖、“中关村科技园区 20 周年突出贡献奖”、“中国软件产业十年功勋人物”等重 要奖项。其他高管也多在公司或相关产业深耕多年，具备丰富的管理和从业经验。

公司于 2023 年推出新一期股权激励，目标 2024 云计算及数字化转型营业收入达到 120 亿元，净利润达到 13.8 亿元。公司拟向 425 名激励对象授予 3239.76 万份股票期权， 行权价格为 21.17 元/份，彰显了公司对云计算和自主品牌未来发展的信心，保证了公司核 心人员的积极性和忠诚度。

1.3 净利润持续增长，毛利率和净利率基本稳定

提质增效效果显著，扣非归母净利润持续增长。2018-2022 年营业收入 CAGR 为 9.08%，2022 年公司全年实现营业收入 1158.80 亿元，同比下降 5.32%。2021 年主要是大量 远程学习办公需求激发叠加政府企业数字化转型加速， IT 产品需求不断增长；公司也加大 了半导体业务分销力度提振了增值业务收入。2022 年公司践行提质增效战略，减少了部分 毛利率较低的业务，整体营业收入略有下降。2023Q1 公司实现扣非归母净利润 2.38 亿 元，同比增长 29.12%；2018-2022 年扣非归母净利润 CAGR 为 18.19%。

净利率和毛利率整体保持稳定状态。2022 年公司净利率和毛利率分别达 0.89%和 3.92%，与往年基本持平。2021 年主要是增值业务中毛利率较低的半导体分销业务增长较 大，从而拉低了整体毛利率；2022 年公司减少了部分毛利率较低的业务（如苹果品牌产 品），毛利率相对较高的业务收入占比增长（如笔记本电脑、套件等产品和云计算及数字 化转型业务），推动了毛利率的反弹。

销售和管理费用率呈下降趋势，研发投入持续增加。2023Q1 公司销售费用率和管理费 用率分别为 1.55%和 0.26%，较 2022 年相比均有下降，费用管理情况良好；公司持续加大 研发投入，研发费用率从 2018 年的 0.12%上升至 2022 年的 0.25%，2023Q1 研发费用率进 一步上升至 0.26%，研发投入持续增加。

1.4 分销业务占主导，云+信创增长迅速

聚焦 IT 分销、云计算及数字化转型和自主品牌三大业务。IT 分销及增值服务业务方 面，公司是中国最大的、涉及领域最广的 IT 领域分销和增值服务商，覆盖上万种 IT 产 品。云计算和数字化转型业务方面，主要为企业客户提供云转售、云管理服务及数字化转 型解决方案。信创业务方面，推出了自有品牌神州鲲泰系列产品，包括服务器、 PC、路由 器等。公司产品包括云原生产品、数字原生产品和基础架构产品三大类，同时也能提供 “云+端”解决方案和通用解决方案。

IT 分销业务占比超 9 成，云+信创营收占比快速扩大。从营收结构来看，IT 分销业务 依然是公司绝对主导业务，2022 年其营收占比 93.45%，但呈现出逐年下降的趋势。公司云 计算和数字化转型业务营收占比快速扩大从 2017 年的 0.32%上升至 2022 年的 4.33%，现已 成为第二大业务，上云需求的增加有望推动占比继续扩大。自主品牌 2022 年营收占比为 2.22%，随着 2020 年厦门信创生产基地落成投产，其营收占比持续提升。 云服务和自主品牌毛利率高于 IT 分销，逐渐趋于稳定。公司 IT 分销业务的毛利率水 平较为稳定，保持在 3%至 4%左右。2020 年以来云计算和数字化转型业务的毛利率基本稳 定，维持在 13%左右。2021 和 2022 年自主品牌的毛利率有所下降，主要系毛利率较低的 神州鲲泰系列 PC 及服务器业务占比逐渐提升，但总体上趋于稳定。

1.5 发行可转债募资三大建设项目，加码信创和数云融合业务

可转债募投项目加码信创和数云融合业务。2023 年公司将向不特定对象发行可转换公 司债券，总额为 13.39 亿元，主要用于建设神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项 目、信创实验室项目以及补充流动资金，以提升公司信创产业市场份额、深化数云融合战 略布局。 神州鲲泰生产基地项目将提升公司信创产品产能。公司将在合肥市包河经济开发区建 设生产基地，助力扩大信创业务规模，加快信创战略的推进。 项目建成后将形成新增 PC 产能 30 万台、服务器产能 15 万台，网络产品产能 30 万台，并实现生产链条的完善，提升 公司的综合竞争力。

数云融合实验室项目将进一步深化现有云业务。项目围绕云原生数据平台、数云融合 工作台、数据场景应用架构三个主要方向进行深入研究和开发，并实现软件工具、解决方 案、技术维护服务的输出。有望实现对企业数字化转型业务服务能力的进一步提升，对公 司现有业务进行深化和补充。 信创实验室项目重点提升云原生算力解决方案和算力体验。项目拟建设信创实验室以 研发新型 DPU（Data Processing Unit，数据处理器）算力设备，并在此基础上研发下一代 IaaS 平台和云原生 PaaS 平台。项目围绕自主研发的新型算力设备和兼容各类信创设备的云 原生软件环境，构建适应最新 IT 服务资源需求的算力体系，为客户提供完整的云原生算力 解决方案和完善的算力体验。

2 信创：深度参与华为鲲鹏生态，借助昇腾布局 AI 算力

2.1 华为鲲鹏生态已成为中国实现自主可控的重要基石

鲲鹏信创生态体系占据重要市场份额。以华为、中国电子、中国电科和中科院为代表 的机构已基本形成较为完整的信创生态。华为立足于鲲鹏处理器，聚集上下游企业形成鲲 鹏信创生态体系，以鲲鹏芯片为核心打造鲲鹏生态，通过生态联盟、开源社区等方式构建 信创产业链，鲲鹏 CPU 在行业客户的服务器领域占据了重要市场份额。 鲲鹏生态在硬件、开源基础软件、应用场景等方面具备显著优势。硬件方面，鲲鹏处 理器具有多核高效能、大内存带宽、高集成度等技术特征，鲲鹏主板则全面共享华为在服 务器领域积累的整机设计和工程能力，降低伙伴整机设计和开发难度。开源基础软件方 面，华为 openEuler 开源操作系统吸引了全球开源贡献者；openGauss 开源数据库内核则是 源自 PostgreSQL，具有高性能、高安全、易运维和全开放特点；openLooKeng 开源数据虚 拟化引擎具备跨数据源/数据中心分析能力和面向交互式、批、流等融合查询能力。在应用 场景方面，鲲鹏生态在大数据处理、分布式存储、Arm 原生应用等领域拥有显著优势。

鲲鹏生态拥有大量优秀合作厂商，神州数码是重要的整机合作伙伴。华为鲲鹏生态已 经有包括神州鲲泰（神州数码）、新华三、湘江鲲鹏（拓维信息）在内的 10 余个整机伙 伴，基础软件方面的 OS、数据库云平台等领域也有大量的相关公司参与合作；行业应用方 面，在金融、政府、运营商、电力、教育、医疗、交通和制造等行业形成了数十家合作伙 伴的鲲鹏生态合作格局。

ARM 生态有望在服务器端和 PC 端延续领先。ARM 在移动端有着不可比拟的优势， 是当前全球最大计算生态系统的底层架构，目前 约占 90%左右的移动和 IOT 市场，发货量 超 1500 亿。ARM 在移动端生态较为完善，且在并发性能、功耗、集成度等方面都保持着 领先优势，后续这一优势有望从移动端逐步延续到服务器端和 PC 端。而且 ARM 架构授权 模式允许合作者兼顾自主发展和共享生态，加速产业链多样化。 鲲鹏 920 芯片在诸多参数上优势明显。鲲鹏 920 是目前业界领先的 ARM-based 处理 器。其基于 Armv8 永久授权，由华为公司自主设计完成，通过优化分支预测算法、提升运 算单元数量、改进内存子系统架构等一系列微架构设计，大幅提高处理器性能。典型主频 下， SPECint Benchmark 评分超过 930，超出业界标杆 25%；同时能效比优于业界标杆 30%。相比于其他国产 CPU，鲲鹏 920 系列在多个参数具备较强竞争优势。

2.2 深度实践鲲鹏生态，鲲泰 AI 服务器布局算力

鲲泰系列覆盖服务器、终端和数据通信产品，服务器均采用华为鲲鹏处理器。公司推 出了自有品牌神州鲲泰系列产品，包括服务器、 PC、路由器等，并迅速在政企、金融 、 运营商、互联网、交通、能源等多个行业取得突破落地。在基础设施领域形成了覆盖数据 计算产品、终端产品和数据通信产品 的自有产品体系，其中鲲泰系列服务器均采用了鲲鹏 920 处理器。

与华为鲲鹏深度合作，已跃居鲲鹏生态第二。在 2023 华为中国合作伙伴大会上，公司 荣获华为“总经销商杰出贡献奖”、“服务销售突出贡献奖”、“优秀联合营销奖”、 “计算优秀整机合作伙伴奖”等等，双方合作持续进化。公司神州鲲泰服务器在整个鲲鹏 生态伙伴里面排名也从 2020 年的第四名提升到 2022 年的第二名。 AI 服务器采用昇腾芯片，涵盖训练、推理和边缘计算。目前公司有三款 AI 服务器， 分别应用于训练、推理和边缘计算，处理器采用鲲鹏，AI 加速卡均使用昇腾芯片。公司 2020 年加入信创产业时即开启与华为昇腾产品线的合作，是华为第一批 AI 服务器三家合 作伙伴之一。目前 AI 服务器收入在公司信创业务中占比约 10%，未来有望继续增加。

公司信创产品已经在政企、金融、运营商、互联网、交通、能源等多行业实现落地。 运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；金融行业，入 围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目，同时在江苏银行、山东农信、浙江农 信、四川银行等区域银行也取得广泛突破；政企行业，全方位助力福建省税务和厦门市税 务全电发票“金税四期”建设等项目；能源行业，入围国家电网“2022 年第五次市场化来 源项目物资采购项目”和南方电网“2022 年信息类硬件设备第一批框架招标项目”；教育 行业，“神州鲲泰信创教育解决方案”在广州信息职业技术学校试点之后在全国各地落地 实践，并成功入选《2022 年福建省信息技术应用创新解决方案》。

2.3 具备“算网一体”全链条产品，入主山石网科完善安全体系

公司拥有“算网一体”全链条信创产品体系。神州数码打造包括计算、人工智能、终 端在内的神州鲲泰系列产品，加上多年积累的 DCN 网络数通产品，打造“算网一体”的数 据中心全链条产品体系，为各行业的数字化转型提供坚实的底座。结合自身“数云融合” 发展战略，为客户提供容纳多元算力的异构云平台，满足复杂、差异性的场景需求。

加码安全产业布局，神州数码入股山石网科。2023 年公司旗下全资子公司神州云科收 购了山石网科 11.95%股份。山石网科专注于网络安全领域前沿技术的创新，致力于为用户 提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案服务，业务涵盖云安全、边界安全、内 网安全、数据安全、业务安全、智能安全运营以及安全服务和运维等多个领域，为来自政 府、金融、运营商、互联网、教育、医疗等行业的超过 23000 家客户提供高效、稳定的安 全防护。 借助山石网科完善“数云融合”安全体系，推动双向赋能。公司借此机会有望进一步 逐步提升自身网络安全技术和服务的实力，增强赋能企业数字化转型过程中的服务能力， 完善“数云融合”的安全体系，同时依托数字中国服务联盟、千帆计划等强大的生态能 力，帮助山石网科的增强市场覆盖并提升市场竞争力。未来通过积极交流和能力互补，和 在产品、营销、产业生态构建等方面的业务协同，充分利用各自优势，推动双向赋能。

3 云计算和数字化转型：上云需求带动行业扩张，公司核心竞争 优势显著

3.1 企业上云需求增加，云计算业务迎来广阔beta

全球云计算市场高速扩张，有望带动云管理市场持续增长。作为全球信息产业界公认 的发展重点，各国政府积极加快本国云计算的战略布局和产业发展，全球信息产业企业不 断加快技术研发、企业转型以抢占云计算市场空间。根据艾媒咨询，2021 年以 IaaS、PaaS 和 SaaS 为代表的全球云计算市场规模达到 2654 亿美元，2025 年将达到 4557 亿美元。受新 基建等政策的影响，以及企业数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增 长，中国云计算市场有望加速发展。根据艾媒咨询， 2021 年中国云计算市场规模达 2330.6 亿元，预计 2025 年市场规模可达 4795.4 亿元。

云计算规模扩张助推我国数字化转型行业发展。近年来数字经济已经成为构建中国现 代化经济体系的重要引擎，随着数字经济的蓬勃发展，以云为基础的数字化转型的加速与 深化，正推动更多企业对云计算的需求继续保持高增长态势。云计算技术能够提升企业数 字化转型的敏捷性、安全性并降低企业转型成本，是数字化转型的基石和助推器。根据国 际数据公司（ IDC）预测，中国 2026 年数字化转型总支出将达到 2.38 万亿美元 ，2022- 2026 年总体增长率将维持 18%至 20%之间。

公司云管理和数字化解决方案业务有望持续保持高增长、高毛利状态。目前公司云计 算和数字化转型业务主体为云转售业务，2022 年营收占比为 86.8%，毛利率为 7.2%；云管 理和数字化解决方案的增速较快，2022 年分别同比增长 50.6%和 40.9%，且二者毛利率相 对较高，分别达到 47.5%和 78.5%。

3.2 云管理 MSP：提供全生命周期服务，实现多行业业务创新

提供全生命周期服务，覆盖全球主流公有云厂商。在云管理服务方面，公司为企业级 客户提供咨询、培训、迁移、实施、运维和支持、优化和安全等一系列全生命周期的服 务，利用公司自主研发的云管理平台，帮助客户实现多云及混合云资源的一站式管理。公 司云管理服务能力已经全面覆盖全球五大公有云（ AWS、 Azure、 Aliyun、谷歌云、腾讯 云）与国内主流公有云厂商。

公司云管理业务已在多个行业实现业务创新。零售快消领域，对企业云平台进行重新 架构规划，支持“双十一”及“双十二”期间的大规模快速扩容，保证平稳运行；汽车行 业，设计了近 1000 台服务器规模的混合云平台整体架构，协助客户设计并部署安全方案， 并进行等保升级；能源行业，设计整体云端架构，对生产、测试及预生产环境进行隔离， 有效保证客户业务连续性管理，降低 IT 托管及运维成本；在医药行业，在云端进行容器平 台设计及搭建，将资源进行池化管理，所有负载实现了 99.95%的 SLA，部分实现 DevOps。 厦门超算中心云上服务打造标杆，核心业务有望进一步扩容。厦门超算中心采用神州 鲲泰系列服务器，8 通道的内存技术具有高核心、高并发、高能效、高内存的特点。依托 神州鲲泰服务器以及云计算服务能力的优势，强化专有云助力效用，在保证各项性能具有 公有云级别成熟度的情况下，兼顾私有云的安全可控，服务模式上也升级为集咨询规划、 建设实施、业务迁移、运营运维到优化改进为一体的全生命周期数字化服务。公司智慧警 务等核心业务进一步扩容，对智慧园区等产业数字化转型和国产化支撑能力也有所提升。

3.3 云管理行业地位领先，具备核心竞争优势

地位优势：国内云管理市场份额位居第二。据 IDC 发布《中国云运维管理服务市场 （2022 上半年）跟踪》报告显示，2022 上半年中国云运维管理服务市场整体规模达到 41.0 亿元人民币，同比增长为 17.4%，神州数码在整体市场份额占比中稳居 Top 2，位居行业领 先水平，并连续多年在 IDC《中国第三方云管理服务市场》报告排名中位列 TOP3，在混 合多云场景下的云上运维、云原生应用等方面也拥有丰富实践和积累。

技术优势：云计算产业服务技术国内领先。公司团队已获得微软、AWS、阿里云、 RedHat、Oracle、华为等国内外顶级云相关专业化认证的人员超过 550 人次。公司是国内 少数能够在多云环境下实现 MSP 服务、对云平台原生 PaaS 监控、帮助客户在多云环境下 实现数字化应用开发的企业之一。公司拥有基于 3A 平台、开源平台以及混合云架构的技 术服务能力，具备从设计，到实施，到开发的全生命周期云专业服务能力；具备为 SAP、 Salesforce 等国内外巨头 SaaS 厂商提供交付和实施服务的能力。 经验优势：产业级云计算服务案例经验丰富。公司积累了大量成功的行业云服务成熟 运营经验，以及世界五百强客户为代表的标杆性成功案例方案。公司可以实现包括大数 据、物联网、人工智能、混合现实、智能制造、视频云、云桌面、行业专有云等 17 类自主 产权的公有云解决方案并实现了重点行业解决方案产品化。

资源资质优势：云资源和云业务全牌照资质。公司云管理服务能力已经覆盖全球五大 公有云（AWS、Azure、Aliyun、谷歌云、腾讯云）及华为云、中国移动云、京东智联云等 国内主流公有云厂商，拥有从云到端的、完善的技术研发、方案服务能力。公司是国内少 数拥有 IDC（含互联网资源协作）、ISP、ICP 牌照且能够对接所有主流云资源厂商的企 业。

3.4 数字化解决方案 ISV：涵盖三大核心产品，深度融合 AI 技术

数字化转型解决方案方面，公司的主要产品包括 TDMP 数据脱敏系统、客户数据平台 Bluenic 及 Jarvis 人工智能知识平台等。 TDMP 数据脱敏系统——开箱即用的敏感数据安全防护应用。 TDMP 数据脱敏系统 能自动、智能且精准的识别各类企业常用敏感数据类型，对敏感数据进行变形、屏蔽、替 换、加密等，实现隐私数据去敏感化。通过选用特定的脱敏算法，还可以保证脱敏数据的 仿真性、关联性和唯一性，在确保业务正常的同时保护敏感信息不被泄露。TDMP 数据脱 敏平台目前已经上线阿里云生态集成认证中心，成为首批数据脱敏类独家产品，神州数码数据库审计系统 V1.0 获得公安部销售许可证，同时也已经完成了多家应用案例的成功落 地。

Bluenic 平台——满足企业客户数据营销转型。公司的客户数据平台 Bluenic 运用大数 据技术、AI 技术对多渠道消费者数据进行整合，即可针对不同需求提供相应数据分析报 告，支撑客户通过差异化营销实现精准触达。实现跨渠道客户 ID 唯一化和标签化，解决数 据获取渠道有限和个人信息定位缺乏的问题，满足了企业营销模式转型的需求。从客户运 营层面提升了企业市场决策效率，消费者体验，运营效率和营销精准度等。

Jarvis 人工智能知识平台——平台统一管理企业 AI 应用。Jarvis 人工智能知识平台基 于全球领先的人工智能技术平台以及公司企业级市场经验实现智能对话，并在多家世界 500 强企业实现了场景的可行性验证。公司进一步通过 Google 的 BERT 模型实现可私有化 部署的 ChatBot，使得 Jarvis 能够利用无需预标记的数据进行训练，令企业客户可以在极短 时间内上线自己的聊天机器人。

4 IT 分销和增值业务：行业龙头地位超然，持续增质提效

公司是 IT 分销行业龙头，领先优势显著。公司是我国 IT 分销龙头企业，连续多年蝉 联中国 IT 增值分销商 12 强榜首。消费电子业务领域，公司不断创新营销理念，拓展分销 商价值链，持续推动分销业务复合增长；企业增值业务领域，公司不断强化技术支持核心 能力，持续全面产品布局，已经成为国内增值分销领域覆盖产品和品牌范围广阔、技术能 力全面、营收规模具有领先优势的分销商。 公司 IT 分销和增值业务分为消费电子业务和企业增值业务。消费电子业务的终端客 户为日常消费者，业务范围覆盖笔记本 电脑 、套件、台式机、消费 IT 及计算机外围设备 等几十个品类，公司代理的品牌包括苹果、华硕、联想、惠普、戴尔、 Intel、 AMD 等。 企业增值业务主要是向企业级客户销售网络产品、服务器、存储设备、套装软件等产品， 并为客户提供方案设计 、技术交流和培训等多种增值服务。2022 年消费电子业务营收占 IT 分销的 62.02%，毛利率为 2.47%，企业增值业务占比为 37.98%，毛利率为 4.71%。

践行提质增效，优化销售结构。公司将提质增效做为全年的重点工作之一，促进管理 效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务。传统分销业务利润端表现亮眼，盈利能 力继续提升。同时，公司内部管理能力进一步提升，运营水平以及资金使用效率在保持行 业领先的基础上继续优化，营销体系也进一步升级。 公司拥有国内最大的 To B 销售网络渠道优势。通过二十年积累，公司构建了遍布国内 1000 余座城市、覆盖各大垂直行业、整合 30000 余家销售渠道的全国最大 To B 销售渠道网 络。这一渠道网络是公司长期深耕细作、日积月累的成果结晶，资源价值极大、竞争壁垒 极高，对客户特别是大 B 企业级客户形成了超高粘性。

打造“千帆生态”为伙伴提供营销推广支持。2019 年底，公司发起核心渠道“千帆计 划”，致力于打造全新的合作伙伴关系与生态建设图景，合力把握数字经济发展机遇，共 同应对市场环境中的不确定性。2020 年 11 月“数字中国服务联盟”正式成立，截至 2022 年 9 月联盟成员已经达到 60 家，成员聚焦“开放”、“技术”、“服务”三个关键词，推 动服务升级，打破组织边界，持续打造聚合共生的数字新生态。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）