2025年金融IT行业深度报告：牛市复盘，金融IT何时发力

2014-2015：流动性 爆发，金融科技领涨全场

流动性充裕下的全面牛市

2014-2016年，在央行定向降准、降息等宽松政策与沪港通资金流入的推动下，叠加融资融券规模扩张和移动互联网产业升级，A 股市场迎来流动性驱动与产业趋势共振的全面牛市。 宏观政策：货币宽松与改革预期，央行多次降准降息，定向宽松释放流动性。国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展 的若干意见》（“新国九条”），提出发展多层次资本市场、推动注册制改革等，强化“改革牛”预期。 资金面：杠杆资金推动，融资融券规模激增，场外配资活跃，沪港通开通，境外资金流入A股，市场流动性大幅扩张。 产业趋势：移动互联网和并购重组热潮驱动科技股暴涨。

牛市初期，金融科技板块涨幅有限

“金融搭台”先于“成长唱戏”：2014年11月前，市场温和上涨，11月22日，央行2012年以来首次降息，打破了市场对 “货 币政策中性” 的预期，部分资金流入股市。非银板块快速上涨，金融科技板块也有所拉升。整体而言，非银金融板块作为牛 市的先锋，在流动性增长的背景下率先上涨，而金融科技由于2014年上半年经历过一轮科技股上涨行情，涨幅有限。

估值偏高或为涨幅落后的原因

金融IT股经历了2014上半年的上涨后，估值已经偏高。2014年11月22日，同花顺、东方财富、长亮科技、金证股份PE均超过 100倍。相比之下，非银金融PE仍低于20倍。

2015，金融科技持续领跑

2015年2月以来，金融科技板块持续领涨。如果将涨幅与申万一级行业做比较，1、2、3、5月金融科技涨幅超过所有申万一级 行业，计算机则仅次于金融科技板块。 并且，在牛市之后，金融科技相较于牛市起点涨幅仍然领先。

互联网金融受益直接，弹性最大

从基本面看，受益直接程度：互联网金融（同花顺、东方财富等）>证券IT（恒生电子、顶点软件等）>银行IT及支付IT。 当牛市来临，新增投资者开户数量、成交额、投资者对软件付费意愿均有明显提升，对C端非银IT企业的业绩贡献较为直接。

互联网金融业绩率先验证

从业绩验证看，个人端证券软件采用SaaS模式，基本面的改善能够较快地在报表中验证，特别是合同负债的增长更加领先。 从业绩上看，受益于订阅制可在当季度确认部分收入，牛市初期收入便有一定增长，而峰值则有所滞后。例如，2015年行情 中，同花顺在15Q2营收提升明显，15Q3达到同比增速峰值。

移动互联网快速渗透是金融IT重要推手

2015年非银IT行情空前绝后，是发生在移动互联网快速渗透背景之下的。移动互联网渗透率过半但仍在快速增长，叠加牛市带 来的系统改造以及获客需求，再叠加盈利预期改善带动IT投入增加，共同驱动了非银IT业务的爆发。 C端非银IT：受益于移动互联网普及，投资者数量快速增长的同时，移动端产品成熟、使用人数增长，除带动交易软件使用外， 为互联网金融公司带来流量价值，例如同花顺为券商导流获取收入。 B端非银IT：券商及基金IT系统建设仍不成熟，特别是移动互联网及金融创新带来了大量的增量需求，叠加交易量增大带动系 统升级需求。此外，盈利预期的改善可进一步催化券商IT预算增加。

2016-2018：结构牛市，金融科技表现不一

2016-2018结构牛市来临

2016-2018年，在供给侧改革深化与外资持续流入的推动下，叠加金融去杠杆和产业转型升级，A股市场呈现基本面改善与资金偏 好共振的结构性牛市。 宏观政策：金融监管强化与改革深化，资管新规出台规范影子银行业务，供给侧改革推动重点行业去产能，MSCI纳入A股提升国 际化水平。 资金面：外资持续流入，沪深港通机制完善带动北向资金净流入，融资融券规模趋于稳定，公募基金发行回暖。 在基本面改善和外资流入的共同作用下，A股市场走出结构性牛市行情，不同板块和个股表现差异显著，呈现"强者恒强"的市场格 局。

金融IT跑输大盘

分阶段来看在2016年1月熔断之后在三月份曾因降准和暂缓加息有一定的回弹。在2016年五月份营改增全面推开后，虽然金融 科技板块开始跑赢大盘。而在2016年6月24日英国脱欧，英镑暴跌，外资流入。紧随其后的2016年7月至2017年7月跑输上证 指数，美联储两次加息加上政策不断出台，监管全面加严，金融科技市场较为低迷。此后在2017年十月，金融科技板块仍受 到加息及政策影响。

2016年供给侧改革带来结构牛，金融IT涨幅有限

2016-2018年行情为供给侧改革带动的结构牛，核心特征是 “蓝筹股、白马股主导的行情”。 资金层面，经历2015年股价大幅波动后，风格从之前的 “炒小盘、炒题材” 转向 “重业绩、重估值”。金融科技作为成长属性相对遇冷，且 经过2015年行情后估值处在高位。 消费、周期、金融表现突出，消费股受益于消费升级，周期股受益于供给侧改革，金融板块则受益于低估值及经济企稳。 2017 年 5 月 10 日，保监会发布《关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》，明确允许保险资金通过基础设施投资计划参 与国家级或省级 PPP 项目，为保险股估值修复奠定基础。非银金融由保险行业持续拉升，与金融科技、计算机板块分化加大。

2016年结构牛主导，金融科技阶段性反弹

供给侧改革的结构性牛市：2016年牛市是供给侧改革下的结构性牛市，钢铁、煤炭等周期股盈利大增；同时，消费升级推动 白马股业绩持续增长。资金大量流入这些板块，金融科技在该轮牛市中并非领涨旗手，但有两轮快速拉升。 3月1日，央行降准0.5个百分点，部分资金流入股市，非银板块率先与大盘一同小幅上涨；3月16日，阿尔法狗击败李世石，AI、 计算机大幅拉升，金融科技与计算机板块高度重合，一并上涨。同时，美联储宣布不加息，非银金融拉升。5月末，市场普遍 预期深港通即将落地，可能有助于提升 A 股被纳入MSCI的概率，资金进场导致金融科技、计算机、非银板块均有一定回暖。

牛市初期金融科技阶段性领涨，涨幅类似计算机

2016年2月以来，金融科技板块涨幅较为颠簸，但总体仍然是向上趋势。如果将涨幅与申万一级行业做比较，3月金融科技涨 幅超过所有申万一级行业，计算机和非银金融则紧跟金融科技板块。2016年2月29日央行实施年内首次降准，3月5日两会提出 “发展互联网金融”写入政府工作报告，流动性宽松和中央基调下，计算机板块、金融科技和非银板块受益，其中东方财富，金 证股份也于三月达到期内最高值。

2017年，非银、银行IT走势偏弱，支付IT企稳

细分来看，受益于流动性预期以及AI带来的计算机板块催化，2016年初，2016年金融IT各板块有一定程度上涨。 2017年1月特朗普上任后，科技制裁风险加大，金融 IT 和计算机行业依赖进口芯片、软件等核心技术，加征关税将直接推高 企业成本。市场对科技股风险偏好下降影响到金融IT板块。除支付IT具备消费属性而企稳外，其余板块均跌破期初价格 （2016.1.27）。

节奏多变，交易性机会大于配置价值

从个股来看，板块内多数个股的上涨超过20%的月份主要为2016年3月，以及2017年8月。板块内走势整体接近，非银IT与银 行及支付IT涨势略有分化。

估值消化为金融IT走弱重要原因

从估值看，2016-2018行情中金融科技及计算机估值均有所下降，而银行、证券和上证指数估值提升。 基本面上，金融科技整体相对稳定，2017年归母净利润同比略有下降（-4%），股价下跌主要来自于估值下调。

2019-2021：科创改革与机构化催生结构牛

核心资产主导的结构牛市

2019-2021年，在全球流动性宽松与国内产业升级的双重推动下，叠加资本市场深化改革和机构资金大举入市，A股市场迎来以核 心资产为主导的结构性牛市。 宏观政策：货币政策维持宽松基调，MLF利率累计下调，同时“十四五”规划明确科技创新战略方向，产业政策持续加码。 国内产业升级：经济复苏与企业盈利改善，新能源产业趋势爆发，两者共振形成结构牛。

机构主导资金结构重塑

2019年底至2020年底基金公司管理规模由约14.7万亿元快速增长至20.1万亿元，反映出机构资金快速入场，对市场定价权影响显 著增强。居民部门资产配置依旧以低风险、低收益资产为主：银行理财、定期存款和现金活期存款合计占比超过75%，权益类资 产配置仍显不足。资金结构的变化促使市场风格切换，机构资金在宽松流动性环境下更加偏好具备基本面支撑、成长路径清晰的 “核心资产”，如金融科技、数字经济、信创等领域。

整体而言，金融科技涨幅领先

2019年科创版上市带动金融科技，2019年下半年，在专项债和“稳中求进”的政策推进下，各板块稳步上涨。在2019年底， MLF 利率的下调引领金融科技强势回升。2020央行紧急实施 1.2万亿元逆回购操作重振市场信心，涨幅持续为正。

拆开看，金融科技行情几经波折

2019-2021年，金融科技板块4次涨幅远超大盘，分别在2019年2-3月、8-9月、2020年2-3月、6-7月。

互联网金融受益直接，盈利估值逐渐形成共振

此次受益直接程度仍然是互联网金融（同花顺、东方财富等）>证券IT（恒生电子、顶点软件等）>银行IT及支付IT。 估值扩张依然是主要贡献，但盈利和基本面的重要性同样不可忽视。2019年中后期，估值波动较大，并出现显著下滑，盈利贡献未能有效对冲 压力，行业整体承压。进入2020年，估值贡献逐渐恢复并成为主要推动力，尤其在新冠初期（2020年2月）出现短期估值反弹。到了2020年下 半年至2021年，盈利贡献显著增强并多次与估值形成共振，推动行业整体表现改善。

本轮行情仍看好金融科技板块

2024年市场行情：预期持续但温和上涨

当前市场呈现“产业升级+宏观政策支持”驱动的行情： 宏观政策：政府提出“一揽子增量政策”，旨在通过逆周期调节和结构性改革，推动经济向上、结构向优、 产业趋势：DeepSeek等AI企业崛起，AI agent使用进入视野，H20芯片恢复供货。

事件催化推动金融科技大幅上涨，牛市风向标效应明显

2024年9月以来，金融科技经历了几次催化：1）924行情出现后市场都有所反应进入全面增长；2）DeepSeek带来中国科技资产 重估。本轮行情金融科技弹性仍然领先：特别是在事件初期涨幅更为明显，虽然事件之间稍有回落但是总体仍是走高趋势，计算机紧跟 其后，非银金融则相对较为温和。金融科技作为牛市风向标，值得持续关注。

金融科技板块或迎来业务与估值共振的黄金发展期

回顾过去三轮牛市，金融IT的表现高度依赖市场风格与估值起点。2014-2015年全面牛市中，金融科技在移动互联网与资金潮共 振下实现超额收益；2016-2018年则因估值偏高且非市场主线，全年表现较为乏力；2019-2021年在机构资金主导与基本面驱动下 稳步上行，核心资产逻辑成型。 本轮行情不同于以往流动性主导，更偏向“政策托底+技术驱动”的双轮模式。在AI等因素带动下，金融科技正迎来业务与估值共振 的新周期。当前PE虽高，但结合前几轮牛市行情来看，当前涨幅尚未达到历史高点。同时金融科技板块的成交额从25年六月逐步 回升已上涨48%，基本面仍在修复，板块有望延续主升浪，成为本轮行情中最具持续性的结构主线。

牛市下金融科技板块标的发挥亮眼

通过对近十年三轮牛市（2014-2015年、2016-2018年、2019-2021年）的观察分析，可以清晰地看到金融科技板块在牛市周期中 展现出引领作用。尤其在牛市启动阶段，金融科技表现出超越大盘的上涨弹性。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）